Analys
SEB Jordbruksprodukter, 19 november 2012
Vetet har rekylerat ner och befinner sig i ett område med stöd, vilket kan ge en ny uppgång i veckan som kommer. Sojabönorna tyngs av oro för ytterligare en höjning av USA:s skördeestimat i januaris slutliga skörderapport från USDA. Vädret i Brasilien och Argentina är bra med god nederbörd. De makroekonomiska problemen i Europa ser knappast ut att lösas och det ser ut som om Frankrike är nästa land där problemen stiger till ytan. Det betyder att problemen materialiserar sig i en av eurozonens hörnstenar.
Vi rekommenderar köp av vete och sälj på nästan allt annat, utom mjölk och potatis.
SEB fortsätter, att som första bank i världen, erbjuda sina kunder att prissäkra ett börsbaserat mjölkpris i kronor per kilo, i poster om 10,000 kg.
Ag Canada
Agriculture and Agri-Food Canadas prognos över utbud och efterfrågan för majoriteten av spannmål och oljeväxter i Kanada lämnades oförändrad i deras senaste månadsrapport. Utgående lager för de åtta största oljeväxterna och spannmål (canola, linfrö, sojabönor, vete, havre, korn, majs och råg) 2012/13 uppskattas till 9.595 mt, vilket är oförändrat från förra månaden men en nedjustering från 2011/12 års prognos på 10.433 mt.
Produktionen för 2012/13 beräknas till 68.458 mt, vilket är oförändrat från oktober men en uppjustering från 2011/12 års 66.20 mt. Den totala exporten lämnades också oförändrad på 35.085 mt, vilket kan jämföras med estimatet för 2011/12 på 34.433 mt.
Odlingsväder
Vädret förra veckan blev (ännu) torrare i the Plains i USA. Det var torrt i Europa i veckan som gick. Brasiliens centrala delar får god / normal nederbörd. Argentina och södra Brasilien var torrt i veckan som gick, men Argentina får ny nederbörd i veckan som kommer, som dock missar södra Brasilien.
Vete
Nedan ser vi kursdiagrammet för marskontraktet på Matif. Priset har rekylerat ner till ett smalt område mellan 265 och 270 euro per ton – motståndslinje ovanför och stöd precis under.
Vi tror att priset kommer att stiga i mars-kontraktet, snarare än falla. Till stöd för detta tar vi novmeberkontraktet 2013, som vi ser i kursdiagrammet nedan. Där finns ingen tydlig motståndsnivå på uppsidan, däremot ett starkt stöd som ligger på 235 euro. Vi ser att rekylen från 250 euro har hejdats av stödet. Efter sedvanlig ”sidledes” rörelse för att ta kraften av rekylen, tror vi det är sannolikt att priset gör ett nytt försök uppåt.
Nedan ser vi terminskurvorna för Matif och Chicago. Det är ”som vanligt” mer ”backwardation” i Matif än i Chicago, och det innebär att den som vill prissäkra nästan skörd, bör överväga att göra det i Chicagoterminerna.
Det talas i USA om att Mississippi-floden ska behöva stängas under december till februari. Detta skulle ge ett mindre utbud i närtid, samtidigt som Ryssland och Ukraina når exportgränsen.
Tisdagens Crop Progress från USDA visar att sådden av det amerikanska höstvetet i stort sett är klar, med 95% avklarad per i söndags, en ökning från förra veckans 92% och strax över det femåriga genomsnittet (94%). Höstvetets uppkomst i de 18 stater som rapporterar ligger på 79%, vilket i stort sett är i linje med det femåriga genomsnittet på 81% vid denna tid. Torka och även minusgrader i vissa områden utsätter grödorna för prövning och precis som väntat så har tillståndet för höstvete försämrats och noterar nu de sämsta siffrorna sedan mitten på 1980-talet då den veckovisa rapporten började skickas ut. Endast 36% är nu klassat som ”good/excellent”, vilket är 3% lägre från förra veckan och betydligt lägre än förra årets 50% vid denna tid. Grödor klassade som ”very poor/poor” har ökat med 3% sedan förra veckan och i South Dakota tillhörde 53% denna kategori.
Strategie Grains säger att lantbrukare fortfarande har möjlighet att komma ikapp med sådden, trots en dålig start i vissa länder .ex Franrike, och estimerar sin första prognos för EU’s veteproduktion 2013 till 136 mt, en ökning med 13 mt från årets
produktion.
Produktionen av vete 2012/13 justeras ned med 0.3 mt till 122.7 mt, som en följd av lägre estimat i Storbritannien och Finland.SG justerade också ner sina estimat för Argentina, Australien, USA och Ryssland vilket gör att prognosen för globala utgående
lager 2012/13 endast uppgår till 159 mt, vilket är ca 15 mt lägre än USDA’s senaste uppskattning.
Det torra vädret i södra Ryssland, den viktigaste höstvete producerande regionen, håller i sig med endast små nederbördsmängder i delar av Krasnodar. Rysslands Grain Union säger dock att landets spannmålsskörd 2013 kan komma att uppgå till 90-100 mt eller mer, vilket skulle vara en rejäl ökning från den av torkan drabbade skörden 2012 som uppskattas till 76 mt.
Den globala produktionen av vete 2012/13 beräknas sjunka till 649.40 mt från 695.69 mt under 2011/12 enligt AgResource, som samtidigt säger att de fruktar att extrema väderförhållanden kommer att kvarstå under 2013 – en viktigt faktor för de framtida priserna på spannmålsmarknaden.
Fallande priser på vete har fått köpare att komma in i marknaden igen. Jordanien, Libyen och Syrien köpte 50 000 ton, 30 000 ton och 100 000 ton kvarnvete respektive. Tunisien köpte 75 000 ton durum vete. Fysisk efterfrågan verkar alltså finnas på de
här nivåerna, vilket, menar vi, talar för att rekylen är över.
Maltkorn
November 2013-kontraktet rekylerade ner från 269 till 266.50 i veckan som gick. 270 verkar vara ett starkt motstånd.
Potatis
Potatispriset fick stöd på 25 euro per deciton och steg kraftigt i fredags.
Majs
Majspriset (mars 2012) försökte göra ett test av stödet på 709 cent per ton i måndags för en veckan sedan, men stödet höll. I fredags kom nyheten om att man inte kommer att ändra stödet till etanolinblandningen. Det fick priset att hämta sig och stänga på 731 cent i marskontraktet. Överlag ser dock prisutvecklingen i vart fall inte positiv ut ur ett tekniskt perspektiv.
Safras e Mercados senaste rapport visar att sådden av majs i Brasilien nu är avklarad till 71% jämfört med förra veckans 60%. Produktionen av majs 2012/13 förväntas uppgå till 67.9 mt.
Sådden av majs i Argentina går fortsatt framåt om än långsamt. Per den 7 november så var 40% av sådden avklarad, att jämföra med förra årets 57% vid den här tiden. Onormalt höga regnmängder under oktober har försenat sådden och orsakat översvämningar, men väderförhållandena har förbättrats under början på november.
Sojabönor
Vi fortsätter att rekommendera en kort position (såld) i sojabönor. Efter att ha konsoliderat i veckan som gick, slutade veckan med ett nytt kraftigt prisfall i januarikontraktet. Detta signalerar slutet på konsolideringen och vi kan vänta oss att veckan inleds med nya prisfall på sojabönor. Priset, som är nere i samma intervall som rådde i mars till juni, kan falla ner till 1250 cent / bushel, ur ett tekniskt perspektiv. Rädsla i marknaden för ytterligare en höjning av skördeestimatet i januaris USDA-rapport över slutlig skörd, tynger marknaden. Än så länge ser skörden i Sydamerika ut att utveckla sig väl.
Tisdagens Crop Progress från USDA visar att skörden av sojabönor nu i stort sett är klar. Per i söndags så var 96% av den amerikanska sojabönsskörden avklarad, en ökning från förra veckans 93% och i linje med det femåriga genomsnittet vid detta
datum.
Vädret i Brasilien har varit varierande och Mato Grosso, landets största sojabönsproducerande stat, har fått gott om nederbörd under november medan vädret i de södra delarna har blivit allt torrare.
Enligt Safras e Mercado är nu sådden av sojabönor i Brasilien avklarad till 54% jämfört med 42% förra veckan. Celeres säger att 49% av den brasilianska sojabönsskörden 2012/13 nu är såld och att 99% av skörden 2011/12 är såld. Enligt rapport är sådden avklarad till 58%.
Raps
Rapspriset (februari 2013) håller sig starkare än sojabönorna. Det finns ett stöd på 460 euro per ton. Marknaden fick stöd där tidigare i veckan som gick. Den kommande veckan kommer att handla om test av den nivån. Vi rekommenderar en kort position i rapsfrö. Får vi ett brott nedåt av 460-nivån, bör man sälja ännu mer.
Baserat på en nyligen genomförd undersökning bland 5075 tyska lantbrukare som UFOP har gjort uppskattas arealen för höstraps 2013 att uppgå till 1.42 miljoner hektar, ett något lägre estimat än Oil Worlds 1.45 miljoner hektar. Attraktiva priser och gynnsamma väderförhållanden förväntas öka sådd av areal med 9.1%, vilket är en betydande ökning jämfört med den skördade arealen under 2012, särskilt i norr där lantbrukarna har utnyttjat de goda förhållandena vid sådd under augusti och september.
Gris
Grispriset (Dec 12) har rört sig sidledes den senaste veckan. Priset ligger på höga nivåer, nästan lika höga som i somras och uppgången bör ta slut på de här nivåerna.
Grispriset som fann stöd på 70 cent har nu stigit upp till tidigare toppnivåer från i somras. De som legat köpta lean hogs bör nog ta hem vinster på den här nivån och avvakta vad som händer härnäst. 82 cent är en övre gräns, en nivå där priset i juli månad vände ner.
Mjölk
Från EUREX priser på smör och SMP kan vi utläsa att priset för ett kilo mjölk(råvara) har stigit till 3.58 kr per kilo. Den senaste veckans uppgång i börspriset på mjölk beror huvudsakligen på att priset på smör har fortsatt att stiga. Priset på mjölkpulver i Nordeuropa noteras på 2675 euro per ton (förra veckan 2688).
Nedan ser vi priset på smör, som stigit till 3450 euro per ton från förra veckans notering på 3375 euro per ton.
Det börsbaserade priset i svenska kronor beräknas med formeln:
där
BUT = priset på smör i euro per ton
SMP = priset på skummjölkspulver i euro per ton
FX = växelkursen för EURSEK.
På den amerikanska börsen CME i Chicago har priset på Klass 3 mjölk brutit tekniska stöd och fallit av ganska abrupt. I veckan som gick föll terminspriset från 19.45 till 19.04. 19 cent per pund är ett tekniskt stöd. Det är möjligt att stödet är så starkt att det blir en liten rekyl uppåt, men trenden är nedåtriktad. En rekyl uppåt tycker vi ska ses som ett säljtillfälle.
Socker
Priset på socker (mars 2013) befinner sig i en stark baissemarknad. Priset har just noterat nytt årslägsta och ligger i trenden för att söka en ny bottennotering.
Gödsel
Bear sentimentet fortsatte in i början på denna vecka, men sedan dess har priserna stabiliserats och januari kontraktet fann en stödnivå på 365 $ / ton för Yuzhnyy och 410 $ / ton för Egypt.
Branschanalytikerna FMB och Profercy har justerat ned sina förväntningar på urea priserna under Q4 och Q1 utifrån en förändrad syn på handelsbalansen i Urea marknaden som en följd av överraskande höga exportvolymer från producenten Kina under september och oktober. Branschanalytiker förväntar sig nu ett överskott i handelsbalansen under Q4 och medan de fortfarande estimerar ett underskott i handelsbalans under Q1 har de sänkt sina genomsnittliga prisprognoser för kvartalet.
EURSEK
EURSEK steg i veckan som gick, precis som vi förutspådde i förra veckans veckobrev. Det finns emellertid gott om tekniska motstånd på den aktuella kursnivån, varför vi tror att veckan som kommer, kommer att medföra ”sidledes” eller fallande kurs.
USDSEK
USDSEK som vid förra veckobrevets publicering just brutit en viktig motståndsnivå, steg raskt och bröt nästa motståndsnivå. Därmed har USDSEK fritt upp till 6.90. Vi tror med andra ord på en starkare dollar, liksom i förra veckobrevet.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden