Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 16 september 2013

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityTendens på råvarupriser av SEBTorsdagskvällens WASDE-rapport visade högre utgående lager för vete och majs men sojabönslager enligt förväntan. Priset på vete och majs föll direkt. Handlare i marknaden tittade dock med misstro på siffrorna på sojabönor och valde att handla upp dem.

Efter ett litet tag handlades de nästan ”limit-up”, men marknaden sansade sig och priset föll sedan tillbaka. Detta visar skillnaden i psykologin i vete och majsmarknaden å ena sidan och den till bristningsgränsen spända situationen i sojamarknaden. Det är uppenbarligen flera aktörer som har en rejäl oro för prisuppgångar och av allt att döma befinner sig dessa i Asien. Vi har tidigare sett hur prisrusningar skett på småtimmarna svensk tid, som är kontorstid i Asien. Antagligen finns det handelshus eller foderproducenter som ligger kort marknaden och hoppas att priset ska komma ner. Fundamentalt tyder mycket på lägre pris framöver.

Odlingsväder

USA väntas få god nederbörd över viktiga odlingsområden under den kommande tvåveckorsperioden.

Väderrapport

Sedan den 20 augusti har den andel av USA som är torrare än normalt ökat från 60% till nästan 64%. Andelen som är drabbad av de mest extrema formerna av torka har dock minskat marginellt. Den trenden fortsätter alltså.

Väder

Argentina är väsentligt mycket torrare än normalt och väntas vara det resten av månaden. Detta kan påverka veteskörden ännu mer negativt. Det torra vädret har redan påverkat skördeestimaten från USDA.

Odlingsväder i Sydamerika

Brasilien har utmärkt väder. Det är något mer nederbörd i prognosen än normalt.

Vete

November vetet på Matif höll sig över stödlinjen, men backade större delen av veckan. I EU trycker fortfarande lantbrukarna på sin fysiska spannmål.

Veteanalys för trading

Decemberkontraktet på CBOT tycks ha ett stöd strax under dagens pris. Stödet ligger vid 640 cent ungefär.

Analys på decemberkontraktet för vete på cbot

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif. Vi ser att priset föll ordentligt i USA men knappt hälften så mycket i Europa.

Terminskurvor på vete

Måndagens Crop Progress från USDA visar att skörden av amerikanskt vårvete fortsätter att avancera i raskt takt. För de 6 stater som rapporterar är nu 80% av skörden avklarad, en ökning från förra veckans 64% och för första gången över det 5-åriga genomsnittet på 79%, men fortfarande under förra årets 97% vid den här tiden.

Från och med nu börjar USDA också rapportera den pågående sådden av amerikanskt höstvete. Per den 8 september så var 5% av sådden avklarad, vilket är i linje med det 5-åriga genomsnittet och marginellt högre än förra årets 4% vid samma tidpunkt.

Egypten fortsätter att rumstera i den internationella marknaden och slog till på ytterligare ett köp av vete, denna gång 235 000 ton för leverans i november. I stort sett samma uppställning som tidigare med 60 000 t från Rumänien, 60 000 t från Ryssland och resten från Ukraina. Det franska vete som offererades låg ca 10 usd högre (C&F) medan amerikanskt vete lyste med sin frånvaro.

I WASDE-rapporten gjordes ingen förändring för skörd per acre i USA. Den lämnades oförändrad på 46.2 bushels per acre. Inte heller gjordes något åt arealen på 45.7 miljoner acres.

På global basis ser vi som väntat högre produktionsestimat för Kanada, EU och före-detta Sovjetunionen. De gjorde ingen förändring för Australien och inte heller för Kina, trots att vi vet att det varit stora översämningar där som borde motsvara minst 2 mt. Däremot gjorde de en sänkning med 1 mt i Iran, av alla ställen, till 14.5 mt.

De höjde importestimaten för Egypten och Iran. För Iran höjde de till 4.5 mt, trots att Iran i onsdags rapporterade om ett importbehov på 7.5 mt. Importestimatet för Saudiarabien sänktes.

Veteproduktion i världen

Utgående lager höjdes på global basis och därmed saknas därför anledning att handla upp priset på vete. Utgående lager för EU-28 på 11 mt motsvarar 22 dagars konsumtion.

Carry out stocks av vete i världen

Ingen hade förväntat sig någon ”action” från vete-balanserna och det blev det inte heller. Efter ett stort prisfall sedan den 17 december förra året, gav den här rapporten ”mer av samma sak”. De som hoppas på en trendvändning uppåt i priset fick här ytterligare anledning att ändra sin ståndpunkt.

I diagrammet nedan ser vi pris i förhållande till utgående lager 50 år bakåt i tiden. Varje punkt representerar ett år. Punkterna är förbundna tidsmässigt med linjer. Vi ser att dagens förhållande mellan pris och förväntat utgående lager enligt den senaste WASDE-rapporten, avviker något från den historiska relationen. Priset är just nu möjligtvis väl lågt i förhållande till den historiska relationen de senaste åren, men inte om man jämför med relationen innan 00-talets boom.

Stocks in days of consumption av vete

ABARES justerar ner sin prognos för Australiens veteproduktion efter att torka har påverkat grödorna negativ hos de största producentstaterna. Lantbrukarna förväntas skörda 24.5 mt vete 2013/14 , vilket är en minskning från tidigare estimat i juni på 25.4 mt men en ökning med 11% från 2012/13. Sådd areal justeras upp från 13.68 mha till 13.71 mha. USDA håller dock kvar vid sitt estimat på 25.5 mt.

Trots detta räknar man med att exporten kan uppgå till 19.5 mt under säsongen med start 1 oktober, vilket endast är en nedjustering med 100 000 ton från prognosen i juni.

Västra Australien har drabbats av torka över stora delar och lantbrukare där beräknas skörda 7.3 mt, vilket är lägre än de 8.8 mt som estimerades i juni men fortfarande en ökning med 6% jämfört med förra året då torka drabbade produktionen. Skörden av vete beräknas börja nästa månad.

Produktionen av canola beräknas till 3.3 mt, en ökning från tidigare estimat på 3.2 mt i juni men en minskning med 18% jämfört med förra året.

Under perioden 1 juni till 31 augusti har nederbörden i södra Australien har varit normal / över det normala, medan nederbörden i västra Australien har varit långt under det normala. Under den kommande ”våren” krävs dock mer nederbörd.

Australien av Abares

Som nämnt ovan, behåller vi vår neutrala vy på vetet.

Maltkorn

Terminspriset (november) är som vi tidigare nämnt understött av att köpare uppenbarligen tycker att ”200 euro” är ett praktiskt pris att köpa på. Om priset skulle gå under 200 euro kommer man antagligen att tycka att 190 euro är ett bättre alternativ.

Terminspriser på maltkorn

Majs

Majspriset (december 2013) rörde sig mer än normalt i torsdags på WASDE-rapportens dag, men det var inte större dramatik än en normal dag under augusti. Trenden är nedåtriktad och det finns inget som tyder på att marknaden inte skulle gå ner oh testa 450 cent igen.

Trenden i majspriset är neråt

Tillståndet för den amerikanska majsen fortsätter att försämras enligt måndagens Crop Progress från USDA. För de 18 stater som rapporterar så klassas nu 54% som ”good/excellent”, ner 2% från veckan innan och nu strax under det 5-åriga genomsnittet på 55%. Omkring 55% respektive 61% av grödorna i Illinois och Indiana klassas som ”good/excellent”. I Iowa är det bara 35% som tillhör denna kategori.

Andelen majs som har uppnått mjölmognad uppgår till 64%, en ökning från förra veckans 42%. Förra året under torkan så låg siffran på 92% vid den här tiden, men det 5-åriga genomsnittet för samma datum ligger på 75%. Runt 69% av grödorna i Illinois har nått detta utvecklingsstadium, en ökning från 46%, medan siffran för Indiana ligger på 67%, upp från 47% veckan innan.

Majsgrafer

I WASDE-rapporten höjdes den väntade skörden per acre från att ha legat på 154.5 bushels per acre i augustirapporten, till 155.3 nu. Då arealen lämnades oförändrad, ökade därför produktionsestimatet till 13,843 miljoner bushels. Carry out stocks ökade också från 1837 till 1855 miljoner bushels, jämfört med augusti månads rapport.

Om vi tittar på global produktion, ser vi att USA justeras upp med 2 mt. Brasiliens skörd i våras justeras upp med 1 mt till 81 mt. Argentinas skörd lämnas oförändrad, trots att jordbruksdepartementet i Argentina estimerat skörden till 32.5 mt och inte 26.5 som USDA har.

För det kommande året har USDA sänkt skördeestimatet för Argentina pga det torra vädret som landet har.

Världsproduktion av majs

Utgående lager väntas sjunka marginellt med 0.5 mt för 2012/13. USDA höjer inlagringen i USA och i Brasilien. Om Argentinas regering har mer rätt än USDA finns också möjligheten att det finns betydande lager där.

För 2012/13 höjs utgående lager i USA och i Brasilien, vilket är en konsekvens av högre utgående lager från 2012/13.

World corn carry-out stocks

I diagrammet nedan ser vi förhållandet mellan pris och lager. Vi ser att dagens pris på strax under 500 cent är väl motiverat med tanke på de senaste årens relation mellan lager och pris. Vi ser ingen anledning att handla priset varken uppåt eller nedåt från den här nivån.

Graf

I veckan som kommer, publicerar USDA en rapport om arealen i USA, vilket kan ge marknaden något (litet) att handla på.

Vi behåller neutral rekommendation.

Sojabönor

Novemberkontraktet på sojabönor sjönk successivt i pris under veckan, fram till WASDE-rapporten.

Intressant nog började priset stiga 30 minuter innan rapporten – ett tydligt tecken på hur orolig marknaden var för att rapporten skulle bli dålig och föranleda en prisuppgång. Det säger oss att väldigt svaga aktörer ligger alldeles för kort marknaden. Vi ska återkomma till detta nedan i ett resonemang om optionsmarknaden prisar in den här oron och om det finns möjligheter i optionsmarknaden.

WASDE-rapporten om sojabönor var något av en ickehändelse. Siffrorna visade faktiskt på högre utgående lager på global basis, men eftersom det varit sådant fokus på torkan i USA de senaste veckorna, hade handlare svårt att riktigt tro på siffrorna. I det oroliga läget gjorde man det som föreföll psykologiskt rätt, och man handla upp priset. När rädslan tyglats lite över natten, föll priset tillbaka på fredagen.

Teknisk analys på sojabönor

Sojamarknaden är naturligt uppdelad på sojamjöl och sojaolja och det är två helt olika världar. Vi ser prishistoriken på sojamjölet nedan och där har vi faktiskt en teknisk köpsignal efter torsdagens hausse. Priset steg till en nivå över den det prisintervall som priset legat inom den senaste månaden.

Prisutveckling på sojamjöl

Och nedan ser vi den mycket baissigare utvecklingen på sojaoljan.

Prisutveckling på sojaolja

Det torra och varma vädret i USA fortsätter att påverka sojabönorna negativt, något som syntes i måndagens Crop Progress från USDA. 52% av sojabönorna klassas nu som ”good/excellent”, ner från förra veckans 54% men fortfarande över förra årets 32%. Däremot lägre än genomsnittet på 55%. Omkring 55% respektive 49% av sojabönorna i Indiana och Illinois klassas som ”good/excellent”, medan endast 33% av sojabönorna i Iowa klassas som denna kategori. I Iowa och Indiana föll andelen ”good/excellent” med 6-8% under förra veckan, med liknande nedgångar veckan dessförinnan.

97% av sojabönorna har uppnått stadiet baljsättning, en liten ökning från förra veckans 92%. Förra året vid den här tiden låg siffran på 99% och det 5-åriga genomsnittet ligger på 98%.

Soja

I WASDE-rapporten sänktes skörden per acre från 42.6 bushels per acre i augusti månads rapport, till 41.2 bushels per acre nu. Arealen lämnades oförändrad. Detta innebär att USA:s skörd sänktes från 1,675 miljoner bushels till 1,655 miljoner. En lägre export på 15 miljoner bushels till 1,370 mbu sänkte estimatet för utgående lager från 220 mbu till 150 mbu.

På global basis gjordes som ovan nämnt ingen förändring av ”bottom line”. Det väntade produktionsbortfallet i USA kompenseras fullt ut av Brasiliens väntade produktionsökning. USDA gör hela den höjning som indikerats från brasilianska analysfirmor och som vi skrivit om tidigare.

World soybean production

Utgående lager justeras ner i USA, med nästan 2 mt. Det är ytterligt lite att ha i utgående lager. Skulle skörden per acre sjunka ytterligare med 1 bushel / acre blir det mindre än 1 mt kvar i USA.

På global basis väntas lagren stiga, men det är ytterst marginellt. Varför Brasilien skulle öka utgående lager från 16 mt till 27.7 mt är något oklart.

Det höga priset på sojamjöl vi har nu, borde, om man man antar att det blir bestående, leda till ransonering, på samma sätt som det lett till ökad produktion i Brasilien. Detta borde gälla även USA. I WASDE-rapporten står också om minskad produktion av gris och detta borde slå igenom i lägre inhemsk efterfrågan på sojamjöl.

World soybean carry-out stocks

Nedan ser vi de senaste 50 årens förhållande mellan lager och pris, där varje punkt är ett år, förbundna tidsmässigt med en linje. Vi ser att den senaste punkten ligger över de senaste årens samband, dvs priset ligger för högt.

Stocks in days of consumption - Sojabönor

För två år sedan var priset exakt detsamma som idag, men lagernivån var väsentligt lägre än den väntas bli 2013/14. Om priset anpassade sig till det historiska sambandet, skulle det ligga på 1200 cent eller kanske 1250 cent.

Detta gör att allt annat lika, tror vi att priset kommer att falla och därmed behåller vi vår säljrekommendation.

Raps

Rapspriset (november 2013) fortsatte ner i veckan som gick. WASDE-rapporten hade ingen påverkan alls på priset. Trenden är nedåtriktad och vi har en negativ vy på prisutvecklingen.

Teknisk analys på rapspriset

Vi behåller säljrekommendationen på raps.

Potatis

Potatispriset steg i veckan med 1 euro från 22 till 23 euro. Sedan juni har priset gått upp från 16 till 23 euro.

Teknisk analys på potatispriset

Gris

Eurexpriset föll i veckan som gick, medan lean hogs steg. WASDE-rapporten beskrev en situation med lägre produktion av gris i USA. Återigen har vi en vecka, där priserna på amerikanska grisar och europeiska går åt olika håll.

Teknisk anlays på grispriset

Mjölk

Terminerna på smör och skummjölkspulver vid Eurex-börsen var i princip oförändrade i veckan som gick. Den stigande trenden har rappat mycket av den kraft och övertygelse den hade under andra halvan av förra året och början av det här. Kanske är priserna nära toppen.

Teknisk analys på mjölkpriset

Socker

Oktoberkontraktet på råsocker bröt den nedåtgående trendlinjen i veckan som gick. Det är i sig inte en teknisk köpsignal. Däremot är det en signal om att den fallande trenden är över. För att få en bekräftelse från den tekniska analysen att marknaden har gått över till en stigande trend skulle vi behöva se priset gå över pristoppen i augusti och helst även över 17.52 cent, toppen i juni.

Teknisk analys på sockerpriset

Förra veckan gick vi ut med en tidig köprekommendation på en rapport från en engelsk handelsfirma som prognosticerade ett väsentligt mindre överskott under marknadsföringsåret 2013/14.

Kritik mot den prognosen har kommit från två håll: Först från Indiens sockerproducenter och sedan från konsultfirman Kingsman.

Indien har haft en bra monsun. Monsunen börjar i juni och pågår till september, ungefär och är en synonym för regnperiod. Socker odlas över hela Indien. Den delstat som producerar mest är Uttar Pradesh som ligger öster om New Delhi. Även delstaterna ungefär vi Goa är stora sockerproducenter. Kartbilden nedan visar avvikelsen från det normala för den ackumulerade nederbörden de senaste tre månaderna. Vi ser att det varit någorlunda normal nederbörd i dessa områden och om något, lite mer än normalt. Detta återspeglar sig i Indiens produktion. Indien, som är världens näst största producentland efter Brasilien, konsumerar normalt sett allt sitt socker inom landet, men pga monsunen, flaggar sockerproducentföreningen att landet kan ha en del över för export. Istället för 23.5 mt produktion 2013/14 (startar 1 oktober), tror Indian Sugar Mills Association nu på 24 mt produktion.

Väderkarta över Indien

Den schweiziska konsultfirman Kingsman publicerade en uppdatering av deras estimat för sockermarknaden. De höjde produktionsestimatet 2013/14 med +1mt till 178 mt. De höjde också estimatet för global konsumtion något, men inte lika mycket som Czarnikow förra veckan. Slutresultatet blev en liten sänkning av produktionsöverskottet från 4.59 mt som var Kingsmans estimat i maj, till 4.45 mt nu. Czarnikow publicerade förra veckan ett estimat på att produktionsöverskottet ska bli endast 1.9 mt.

Kingsman menar att konsumtionsökningar inte sker gradvis, utan stegvis. När priset når ner till en nivå där konsumenter hellre väljer socker som input-råvara instället för andra substitut, ökar efterfrågan abrupt. Det kan vara ett byte från stärkelsesirap till socker, t ex, men detta har inte inträffat än, menar Kingsman.

Man kan tolka detta som en storm i ett vattenglas mellan konsultfirmor, men det Czarnikow och Kingsman har gemensamt är att de sänker estimatet för produktionsöverskottet nästa år.

USDA har även publicerat estimat för socker i sin senaste WASDE-rapport. Ser vi till estimerade utgående lager 2013/14 och priset, som för råsocker anges i cent per pund har vi nedanstående diagram.

Stocks in days of consumption, socker

Vi ser att ett i ett linjärt samband mellan lager och pris, förklaras 60% av priset av estimatet för utgående lager vid respektive tillfälle. Vi ser att lagren är ovanligt höga nu efter att ha ökat fyra år. Vi vet också att detta är på väg att ta slut. Vi kan alltså förvänta oss högre priser på socker framöver.

Vi fortsätter att rekommendera köp, men med varningen att vi ännu inte fått en bekräftelse från den tekniska analysen.

Kaffe

Medan den fallande trenden i socker ser ut att vara på sluttampen, ser vi ännu inte det i kaffemarknaden. Prisfallet har varit stort. Nedan ser vi prisutvecklingen på decemberkontraktet det senaste året.

Teknisk analys på kaffepriset

Lagernivån på robusta har fortsatt att gå ner, samtidigt som lagernivån på arabica har planat ut. Minskad tillgång på billigare robusta kan möjligen få rosterier att återgå till arabica. Lagernivåerna är angivna i ton.

Lager av kaffe, både Robusta och Arabica

Vi behåller tills vidare neutral rekommendation, tills vi ser tecken på ett trendbrott.

Gödsel

Priset på kväve / urea steg förra veckan från nivåer under 280 dollar per ton till 287 dollar.

Teknisk analys på godselpris

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Förstsätt läsa
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

A recession is no match for OPEC+

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

History shows that OPEC cuts work wonderfully. When OPEC acts it changes the market no matter how deep the crisis. Massive 9.7 m b/d in May 2020. Large cuts in Dec 2008. And opposite: No-cuts in 2014 crashed the price. OPEC used to be slow and re-active. Now they are fast and re-active. Latest cut indicates a ”reaction-function” with a floor price of USD 70/b. Price could move lower than that in May, but JMMC meeting on 4 June and full OPEC+ meeting on 5-6 July would then change the course. Fresh cuts now in May will likely drive market into deficit, inventory draws, stronger prices. Sell-offs in May should be a good buying opportunities

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Production cuts by OPEC+ do work. They work wonderfully. Deep cuts announced by OPEC in December 2008 made the oil price bottom at USD 33.8/b on Christmas Eve. That is USD 48.3/b adj. for CPI. The oil price then collapsed in 2014 when it became increasingly clear during the autumn that OPEC would NOT defend the oil price with confirmation of no-cuts in December that year.  The creation of OPEC+ in the autumn of 2016 then managed to drive the oil price higher despite booming US shale oil production. A massive 9.7 m b/d cut in production in May 2020 onward made the oil price shoot higher after the trough in April 2020. 

Historical sequence pattern is first a price-trough, then cuts, then rebound. This history however points to a typical sequence of events. First we have a trough in prices. Then we get cuts by OPEC(+) and then the oil price shoots back up. This probably creates an anticipation by the market of a likewise sequence this time. I.e. that the oil price first is going to head to USD 40/b, then deep cuts by OPEC+ and then the rebound. If we get an ugly recession.

But OPEC+ is faster and much more vigilant today. Historically OPEC met every half year. Assessed the situation and made cuts or no cuts in a very reactive fashion. That always gave the market a long lead-time both in terms of a financial sell-off and a potential physical deterioration before OPEC would react.

But markets are faster today as well with new information spreading to the world almost immediately. Impact of that is both financial and physical. The financial sell-off part is easy to understand. The physical part can be a bit more intricate. Fear itself of a recession can lead to a de-stocking of the oil supply chain where everyone suddenly starts to draw down their local inventories of crude and products with no wish to buy new supplies as demand and prices may be lower down the road. This can then lead to a rapid build-up of crude stocks in the hubs and create a sense of very weak physical demand for oil even if it is still steady.

Deep trough in prices is possible but would not last long. Faster markets and faster OPEC+ action means we could still have a deep trough in prices but they would not last very long. Oil inventories previously had time to build up significantly when OPEC acted slowly. When OPEC then finally made the cuts it would take some time to reverse the inventory build-up. So prices would stay lower for longer. Rapid action by OPEC+ today means that inventories won’t have time to build up to the same degree if everything goes wrong with the economy. Thus leading to much briefer sell-offs and sharper and faster re-bounds.

OPEC+ hasn’t really even started cutting yet. Yes, we have had some cuts announced with 1.5 m b/d reduction starting now in May. But this is only bringing Saudi Arabia’s oil production back to roughly its normal level around 10 m b/d following unusually high production of 11 m b/d in Sep 2022. So OPEC+ has lots of ”dry powder” for further cuts if needed.

OPEC reaction function: ”USD 70/b is the floor”. The most recent announced production cut gave a lot of information. It was announced on 2nd of April and super-fast following the 20th of March when Dated Brent traded to an intraday low of USD 69.27/b.

JMMC on 4 June and OPEC+ meeting on 5-6 July. Will cut if needed. OPEC+ will now spend the month of May to assess the effects of the newest cuts. The Joint Ministerial Monitoring Committee (JMMC) will then meet on 4 June and make a recommendation to the group. If it becomes clear at that time that further cuts are needed then we’ll likely get verbal intervention during June in the run-up to 5-6 July and then fresh cuts if needed.

Oil man Biden wants a price floor of USD 70/b as well. The US wants to rebuild its Strategic Petroleum Reserves (SPR) which now has been drawn down to about 50%. It stated in late 2022 that it wanted to buy if the oil price fell down to USD 67 – 72/b. Reason for this price level is of course that if it falls below that then US shale oil production would/could start to decline with deteriorating energy security for the US. Latest signals from the US administration is that the rebuilding of the SPR could start in Q3-23.

A note on shale oil activity vs. oil price. The US oil rig count has been falling since early December 2022 and has been doing so during a period when the Dated Brent price has been trading around USD 80/b.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries. As long as US shale oil production is not booming there should be lots of support within OPEC+ to cut production in order to maintain the oil price above USD 70/b. Thus the ”OPEC+ reaction-function” of a USD 70/b floor price. But USD 80/b would even satisfy Saudi Arabia.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries
Source: SEB graph, Bloomberg, IMF

US implied demand and products delivered is holding up nicely YoY and on par with 2019. So far at least. Seen from an aggregated level.

US implied demand and products delivered
Source: SEB graph and calculations, Blberg, US DOE

Total US crude and product stocks including SPR. Ticking lower. Could fall faster from May onward due to fresh cuts by OPEC+ of 1.5 m b/d

Total US crude and product stocks including SPR.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg, DOE

An oil price of USD 95/b in 2023 would place cost of oil to the global economy at 3.3% of Global GDP which is equal to the 2000 – 2019 average.

Oil cost as share of global economy
Source: SEB calculations and graph, Statista, BP
Förstsätt läsa

Analys

Mixed signals on demand but world will need more oil from OPEC but the group is cutting

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

A world where OPEC(+) is in charge is a very different world than we are used to during the ultra-bearish 2015-19 period where US shale AND offshore non-OPEC production both were booming. Brent averaged USD 58/b nominal and USD 70/b in real terms that period. The Brent 5yr contract is trading at USD 66/b nominal or USD 58.6/b in real-terms assuming no market power to OPEC+ in 2028. Could be, but we don’t think so as US Permian shale is projected by major players to peak next 5yrs. When OPEC(+) is in charge the group will cut according to needs. For Saudi that is around USD 85/b but maybe as high as USD 97/b if budget costs rise with inflation

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

No major revisions to outlook by the IEA last week in its monthly Oil Market Report.

Total demand to rise 2 m b/d, 90% of demand growth from non-OECD and 57% from Jet fuel. Total demand to rise by 2 m b/d YoY to 101.9 m b/d where 90% of the gain is non-OECD. Jet fuel demand to account for 57% of demand growth as global aviation continues to normalize post Covid-19. Demand for 2022 revised down by 0.1 m b/d and as a result so was the 2023 outlook (to 101.9 m b/d). Non-OPEC supply for 2023 was revised up by 0.1 m b/d. Call-on-OPEC 2023 was reduced by 0.2 m b/d as a result to 29.5 m b/d. Call-on-OPEC was 28.8 m b/d in Q4-22. The group produced 28.94 m b/d in Mar (Argus).

World will need more oil from OPEC. Call-on-OPEC to rise 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. IEA is forecasting a call-on-OPEC in Q4-23 of 30.4 m b/d. The world will thus need 1.6 m b/d more oil from OPEC YoY in Q4-23 and 0.46 m b/d more than it produced in March. Counter to this though the OPEC group decided to cut production by 1 m b/d from May to the end of the year. So from May onward the group will produce around 28 m b/d while call-on-OPEC will be 29.1 m b/d, 30.3 m b/d and 30.4 m b/d in Q2,3,4-23.

If the IEA is right about demand then the coming OPEC cuts  should drive inventories significantly lower and oil prices higher.

But the market doesn’t quite seem to buy into this outlook. If it had then prices would have moved higher. Prices bumped up to USD 87.49/b intraday on 12 April but have since fallen back and Brent is falling back half a percent today to USD 85.9/b.

Market is concerned for declining OECD manufacturing PMI’s. It is of course the darkening clouds on the macro-sky which is making investors concerned about the outlook for oil products demand and thus crude oil demand. Cross-currents in global oil product demand is making the situation difficult to assess. On the one hand there are significant weakening signals in global diesel demand along with falling manufacturing PMIs. The stuff which makes the industrial world go round. Manufacturing, trucking, mining and heavy duty vehicles all need diesel. (Great Blbrg story on diesel here.) Historically recessions implies a cyclical trough in manufacturing activity, softer diesel demand and falling oil prices. So oil investors are naturally cautious about buying into the bull-story based on OPEC cuts alone.

Cross-currents is making demand growth hard to assess. But the circumstances are much more confusing this time around than in normal recession cycles because: 1) Global Jet fuel demand is reviving/recovering post Covid-19 and along with China’s recent reopening. IEA’s assessment is that 57% of global demand growth this year will be from Jet fuel. And 2) Manufacturing PMIs in China and India are rising while OECD PMIs are falling.

These cross-currents in the demand picture is what makes the current oil market so difficult to assess for everyone and why oil prices are not rallying directly to + USD 100/b. Investors are cautious. Though net-long specs have rallied 137 m b to 509 m b since the recent OPEC cuts were announced.

The world will need more oil from OPEC in 2023 but OPEC is cutting. The IEA is projecting that non-OPEC+ supply will grow by 1.9 m b/d YoY and OPEC+ will decline by 0.8 m b/d and in total that global supply will rise 1.2 m b/d in 2023. In comparison  global demand will rise by 2.0 m b/d. At the outset this is a very bullish outlook but the global macro-backdrop could of course deteriorate further thus eroding the current projected demand growth of 2 m b/d. But OPEC can cut more if needed since latest cuts have only brought Saudi Arabia’s production down to its normal level.

OPEC has good reasons to cut production if it can. IEA expects global oil demand to rise 2 m b/d YoY in 2023 and that call-on-OPEC will lift 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. I.e. the world needs more oil from OPEC in 2023. But OPEC will likely produce closer to 28 m b/d from May to Dec following latest announced production cuts

Source: SEB graph, IEA, Argus

Market has tightened with stronger backwardation and investors have increased their long positions

Source: SEB calculations and graphs. Blbrg data

Net long specs in Brent + WTI has bounced since OPEC announcement on coming cuts.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Saudi Arabia’s fiscal cost-break-even was USD 85/b in 2021 projected the IMF earlier. Don’t know when it was projected, but looks like it was before 2020 and thus before the strong rise in inflation. If we add 15% US inflation to the 2021 number we get USD 97/b. Inflation should lift budget costs in Saudi Arabia as it is largely a USD based economy. Though Saudi Arabia’s inflation since Q4-19 is reported as 8% to data while Saudi cost-of-living-index is up by 11%. Good reason for Saudi Arabia to cut if it can cut without loosing market share to US shale.

Source: SEB graph, IMF data

Adjusting for inflation both on a backward and forward basis. The 5yr Brent price is today at USD 66.3/b but if we adjust for US 5yr inflation it is USD 58.6/b in real terms. That is basically equal to the average Brent spot price from 2015-2019 which was very bearish with booming shale and booming offshore non-OPEC. Market is basically currently pricing that Brent oil market in 5yrs time will be just as bearish as the ultra-bearish period from 2015-2019. It won’t take a lot to beat that when it comes to actual delivery in 2028.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Nominal Brent oil prices and 5yr Brent adj. for 5yr forward inflation expectations only

Source: SEB claculations and graph, Blbrg data

ARA Diesel cracks to Brent were exceptionally low in 2020/21 and exceptionally high in 2022. Now they are normalizing. Large additions to refining capacity through 2023 will increase competition in refining and reduce margins. Cuts by OPEC+ will at the same time make crude oil expensive. But diesel cracks are still significantly higher than normal. So more downside before back to normal is achieved.

Source: SEB graph and calculations. Blbrg data
Förstsätt läsa

Analys

How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

Publicerat

den

WisdomTree

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.  

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

What are renewable fuels?

Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.

In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).

Figure 1: Converting waste into energy

Waste types and refinery output

Why the excitement?

Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.

This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).

Figure 2: The Circular Economy

Circular economy
Source: WisdomTree, Ellen MacArthur Foundation, 2023

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”

The challenge

Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.

So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.

Businesses are acting

Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.

Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.

A final word

Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

Förstsätt läsa

Populära