Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 14 januari 2013

Publicerat

den

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityI fredags på den nya tiden 18:00 publicerade det amerikanska jordbruksdepartementet årets första World Agricultural Supply and Demand Estimates (WASDE) och lagerstatistiken per den 1 december samt sådd höstvete-areal. Vi går igenom WASDE-statistiken under respektive råvara längre fram i veckobrevet.

Tendens på råvarupriserLagerstatistiken i miljoner bushels visade att det fanns mindre sojabönor och majs i lager i USA än marknaden hade väntat sig. Viktigast för dessa var majs, eftersom lagersituationen där är mest ansträngd efter sommarens torka i USA. Lagren visade sig vara ännu mindre än vad marknaden hade väntat sig. Det betyder att foderefterfrågan inom USA har varit större än vad marknaden hade väntat sig. Etanolproduktion och export har vi ju god koll på. Vi minns också att USDA i september gjorde en märklig uppjustering av lagren (1 september), som vi skrev att vi inte trodde på (att lagret borde vara lägre). Man hade ökat lagret per 1 september med den del som var skördad tidigt, skörden var ju ovanligt tidig, men inte i motsvarande mån minskat skörden resten av hösten.

Prognos på jordbruksråvaror

Lagren av sojabönor indikerar att priset bör gå upp något för att nå marknadsjämvikten. För vete motiveras något lägre pris, men det är så lite att det nästan är försumbart.

Om vi så går vidare med vetet för att se hur mycket som var sått i miljoner acres, enligt USDA:s statistik, av höstvete, kan vi se att det är väsentligt mindre Hard Red Winter Wheat, den sort som handlas på Kansas City Board of Trade. Det har såtts mindre HRWW än förra året, till och med. HRWW innehåller mer protein än Chicago-sorten, Soft Red Winter Wheat. Det har såtts mer SRWW än väntat och betydligt mer än förra året. Vi kan alltså vänta oss i år att premien för protein ökar i år.

Prognoser på vete

Sammantaget är det en rapport som indikerar högre priser för vete. Möjligtvis kommer detta att locka fram mer sådd av vårvete och i så fall mindre sådd av majs och sojabönor. I vilket fall, sammantaget en rapport som pekar på högre priser på alla dessa grödor.

Vi ändrar nu rekommendationen för vete och majs till neutral från sälj.

Odlingsväder

Torkan i USA håller i sig, som vi ser i den senaste ”Drought Monitor”, som publicerades i torsdags. Sedan förra veckan är det en marginell förbättring i torkan, dvs något lite mindre yta är drabbad av torka.

U.S. drought monitor

Sedan förra veckan har alla kategorier av torka (D0 – D4) minskat, som vi ser i nedanstående tabell.

Torka i USA

I Kina har det varit extremt kallt vilket fått priset på höstvete att nå en rekordnivå. Mer om det nedan. I England har det regnat extremt mycket den senaste veckan. Höstvetet befaras ha tagit skada. Argentina fick tillbaka torrt väder i veckan (majs, sojabönor).

Vete

Nedan ser vi november (2013) kontraktet, där priset föll kraftigt i fredags, men återhämtade sig och stängde på 217.50, nästan oförändrat på dagen.

Vetepriset återhämtade sig

Nedan ser vi decemberkontraktet på CBOT. Chicago stängde upp efter fredagens handel, till skillnad från Matif. GASC, den Egyptiska statens huvudsakliga veteimportör, köpte 115,000 ton amerikanskt och kanadensiskt vete i den senaste tendern, som publicerades i veckan. Till nästa tender GASC franskt vete. Det amerikanska vetet är det billigaste i världen, men frågan är om man lyckas exportera allt eftersom Mississippi-floden har stängts på grund av lågt vattenstånd (orsakat av torkan).

Decembertermin på vete hos CBOT

Vi ser här en bild på terminskurvorna för Matif och Chicago, båda omräknade till euro per ton.

Terminskurvor för vete på CBOT och Matif

Av diagrammet ovan ser man att gammal skörd av Matif-vete är avsevärt mycket dyrare än Chicagovetet. Maj-terminen handlas dessutom lägre än mars-terminen. Det säger att den som väntar med att sälja till maj riskerar att få väsentligt sämre betalt – och dessutom får bära ränte- och lagerkostnader fram till dess. Den som vill ta en position på högre priser och har fysiskt vete i lager gör därför sannolikt bäst i att sälja den fysiska varan och istället köpa terminer.

I Kina har priset på vete stigit till en ny rekordnotering. Det har i våra ”mainstream” media helt missats att Kina drabbats av den värsta kylan på över 30 år och den har skadat höstvetet långt söderut i landet. Priset var efter årsskiftet uppe på över 300 euro per ton för spotleverans i Shanghai. I diagrammet är priset omräknat från Renminbi till euro per ton. Vi ser också spotkontraktet på Matif som jämförelse.

I Kina har priset på vete stigit till en ny rekordnotering

Kina har inte varit någon nettoimportör av vete sedan 2004/05, men risken finns att de måste importera mer framöver. I år räknar USDA med att Kina ska importera 3 mt, som vi ser i diagrammet nedan.

USDA - Vete import Kina

De råvaror som Kina blivit blivit nettoimportör av har rusat iväg i pris.

I fredagens WASDE-rapport sänkte USDA produktionsestimatet för skörden i år med 0.8 mt, fördelat i Argentina och Ryssland/Ukraina.

Världsproduktion av vete

Utgående lager enligt USDA ser vi nedan. Vi ser att det är en liten sänkning. Sänkningar gjordes för USA och Ryssland/Ukraina. Höjningar gjordes däremot för Australien och Kanada på grund av att man antagit lägre export.

Lager av vete

Själva WASDE-rapporten innehöll inget speciellt kursdrivande. Förväntad sådd areal, däremot, som vi gick igenom i inledningen till veckobrevet, indikerade att priset ”bör” kunna gå upp.

Ser vi förhållandet mellan pris och utgående lager i ett historiskt perspektiv, ser vi att priset för spotkontraktet (det med kortast återstående löptid) på CBOT ligger ganska mycket i linje med de senaste årens relation mellan utgående lager och pris.

Vete - USDA och SEB

Slutsatsen efter att ha gått igenom såväl den tekniska bilden, som WASDE-rapporten, lager per 1 december och höstvete-areal, är att marknaden bör etablera en botten på de här nivåerna och stabilisera sig. Vi går därför över till en neutral rekommendation. Ytterligare motiv för detta är att situationen i majsmarknaden är ännu mer ”bullish”.

Maltkorn

November 2013-kontraktet fortsätter att hoppa sig framåt. I veckan steg priset upp nästan till 260 euro per ton, men föll i fredags ner till 252 euro. 240 euro är en tydlig stödnivå strax under. Det förefaller som om de allra ivrigaste maltkornsköparna har den som ”fyndnivå”. Vi kan också se att de lite mindre ivriga maltkornsköparna tycks vara villiga att köpa kring 220 euro per ton. Det finns alltså ganska gott om stödnivåer för priset strax under dagens prisnivå för kommande skörd.

Maltkorn - Diagram den 12 januari 2013

Potatis

Potatispriset för leverans i april nästa år (2014) har sjunkit något sedan förra veckan och handlas på 15.70 euro per deciton. Det är i den nedre delen av det prisintervall som potatisen som skördas i höst har handlats till sedan september.

Diagram öve potatispris

Majs

Majspriset (december 2013) reagerade på fredagens WASDE-rapport med att först stiga och sedan falla. Tekniskt stöd finns på 550 cent i decemberkontraktet, som vi ser i diagrammet nedan. Vi tycker inte att rapporten från USDA motiverar lägre pris.

Diagram på majspriset

WASDE-rapportens produktionsestimat ser vi nedan och det är alltså en höjning från december med 3 mt på global basis. Höjningarna gjordes för USA, Argentina och Brasilien.

Världsproduktion av majs

Utgående lager sänktes på global basis till 116 mt från 117.6 beroende på att man antagit en högre foderefterfrågan och för att lagren per 1 december var lägre än vad USDA tidigare antagit. Att foderefterfrågan var högre under det fjärde kvartalet än vad USDA antagit innebär att den kommer att vara det även under det första och kanske andra kvartalet i år också. Med så pass låga som lagren är, behövs en riktigt stor skörd i år. Och för att det ska ske kan inte priset fortsätta att falla.

Världslager av majs

Nedanμ ser vi förhållandet mellan lager och pris. Vi ser att priset är exceptionellt högt i ett historiskt perspektiv, men lagren är också exceptionellt låga.

Majs - Relation mellan lager och pris

Vi ska titta på lagren i ett historiskt perspektiv nu i termer av dagars konsumtion:

Historiska lager av majs

Sammanfattnignsvis: Det behövs en riktigt ordentlig skörd av majs i USA för att utbudet ska återställas. Lagerrapporten tyder på att foderefterfrågan är större än väntat och globala lager är nära rekordlåga nivåer. Vi går därför över till en neutral rekommendation på majsen.

Sojabönor

Efter lager- och WASDE-rapporten i fredags föll priset på sojabönor. Lagerrapporten indikerade högre priser, men WASDE-rapportens utbuds- och efterfrågebalans (sammanfattad som utgående lager) innehöll inget som skrämde marknaden. Priset i förhållande till utgående lager visar att priset ligger något ”högt” i förhållande till väntad lagernivå.

Tekniskt gjorde prisfallet i fredags ett en stödlinje bröts, vilket signalerar att ytterligare prisfall kan väntas de närmaste dagarna då säljarna verkar vara mer motiverade än köparna. 1225 cent / bushel på novemberkontraktet kan kanske tas som en första målkurs.

Prisfall i sojabönor

USDA justerade upp sojabönsproduktionen 2012/13 i fredagens WASDE-rapport. Brasilien höjdes, vilket är i linje med lokala prognoser. USA höjdes också, men Argentina sänktes. USDA sänkte även Argentinas uppskattade skörd förra året, vilket då slår på utgående lager för 12/13.

Världsproduktion av sojabönor

Nedan ser vi USDA:s uppskattning av utgående lager 2011/12 och prognos för 2012/13. Som vi ser resulterade det i en liten sänkning, främst i USA och Argentina (pga sänkt ingående lager, huvudsakligen).

Uppskattning av världslager på sojabönor

Nedan ser vi förhållandet mellan pris och förväntade utgående lager 2012/13 i termer av dagars konsumtion. På basis av den här bilden ser vi att priset ser ”högt” ut.

Pris och lager av sojabönor

Sammanfattningsvis: Prisfall ner mot 1225 cent på novemberkontraktet ser ut att kunna vara ett riktmärke.

Raps

Rapspriset (november 2013) föll i pris i fredags som en följd av prisfallet i sojabönorna. Tekniskt finns en stödnivå på 415 euro per ton. Det är troligt att den ska testas – och kanske brytas på nedsidan – i veckan som kommer.

Rapspriset

Gris

Grispriset (Maj 13), amerikansk Lean Hogs, har brutit en teknisk stödnivå (röd linje i diagrammet nedan). 94 cent per pund var första stödnivån, men antagligen fortsätter priset ner mot 92 cent i första hand.

Grispriset

Mjölk

I diagrammet nedan ser vi tre kurvor.Den gröna linjen är priset på skummjölkspulver i euro per ton på Eurex-börsen. Den blå är priset på smör på Eurex börsen. Priserna på Eurex anges i euro per ton.

Slutligen så den gröna linjen. Den visar priset på helmjölkspulver (WMP) FOB Västeuropa. Källan är USDA och priserna uppdateras varannan vecka. Vi ser att WMP-priset legat stabilt det fjärde kvartalet förra året, med en liten nedgång mot slutet av året. 2013 har dock börjat med en liten prisuppgång.

Mjölkrelaterade terminspriser

Det börsbaserade priset i svenska kronor beräknas med formeln:

Börsbaserade priset i kr / kg

där

BUT = priset på smör i euro per ton
SMP = priset på skummjölkspulver i euro per ton
FX = växelkursen för EURSEK.

SEB erbjuder, som första bank i världen, sina kunder att prissäkra ovanstående pris (marknad) i kronor per kilo med terminskontrakt.

EURSEK

EURSEK stärktes successivt under veckan som gick och nådde upp till de gamla motståndsnivåerna. Det finns inte mycket ny information som ger anledning till att anta annat än att den ”sidledes” rörelse vi sett de senaste månaderna ska fortsätta.

EURSEK valutaprognos

USDSEK

Dollarn föll mot kronan i veckan som gick. Det är fortsatt instabilt finansiellt och politiskt i USA. Stödnivån från botten i september är bruten och det ser ut som om vi ska vänta oss ytterligare dollarförsvagning i veckan som kommer.

USD SEK valutaprognos

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
1 kommentar

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Fear that retaliations will escalate but hopes that they are fading in magnitude

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude spikes to USD 90.75/b before falling back as Iran plays it down. Brent crude fell sharply on Wednesday following fairly bearish US oil inventory data and yesterday it fell all the way to USD 86.09/b before a close of USD 87.11/b. Quite close to where Brent traded before the 1 April attack. This morning Brent spiked back up to USD 90.75/b (+4%) on news of Israeli retaliatory attack on Iran. Since then it has quickly fallen back to USD 88.2/b, up only 1.3% vs. ydy close.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The fear is that we are on an escalating tit-for-tat retaliatory path. Following explosions in Iran this morning the immediate fear was that we now are on a tit-for-tat escalating retaliatory path which in the could end up in an uncontrollable war where the US unwillingly is pulled into an armed conflict with Iran. Iran has however largely diffused this fear as it has played down the whole thing thus signalling that the risk for yet another leg higher in retaliatory strikes from Iran towards Israel appears low.

The hope is that the retaliatory strikes will be fading in magnitude and then fizzle out. What we can hope for is that the current tit-for-tat retaliatory strikes are fading in magnitude rather than rising in magnitude. Yes, Iran may retaliate to what Israel did this morning, but the hope if it does is that it is of fading magnitude rather than escalating magnitude.

Israel is playing with ”US house money”. What is very clear is that neither the US nor Iran want to end up in an armed conflict with each other. The US concern is that it involuntary is dragged backwards into such a conflict if Israel cannot control itself. As one US official put it: ”Israel is playing with (US) house money”. One can only imagine how US diplomatic phone lines currently are running red-hot with frenetic diplomatic efforts to try to defuse the situation.

It will likely go well as neither the US nor Iran wants to end up in a military conflict with each other. The underlying position is that both the US and Iran seems to detest the though of getting involved in a direct military conflict with each other and that the US is doing its utmost to hold back Israel. This is probably going a long way to convince the market that this situation is not going to fully blow up.

The oil market is nonetheless concerned as there is too much oil supply at stake. The oil market is however still naturally concerned and uncomfortable about the whole situation as there is so much oil supply at stake if the situation actually did blow up. Reports of traders buying far out of the money call options is a witness of that.

Fortsätt läsa

Analys

Fundamentals trump geopolitical tensions

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Throughout this week, the Brent Crude price has experienced a decline of USD 3 per barrel, despite ongoing turmoil in the Middle East. Price fluctuations have ranged from highs of USD 91 per barrel at the beginning of the week to lows of USD 87 per barrel as of yesterday evening.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Following the release of yesterday’s US inventory report, Brent Crude once again demonstrated resilience against broader macroeconomic concerns, instead focusing on underlying market fundamentals.

Nevertheless, the recent drop in prices may come as somewhat surprising given the array of conflicting signals observed. Despite an increase in US inventories—a typically bearish indicator—we’ve also witnessed escalating tensions in the Middle East, coupled with the reinstatement of US sanctions on Venezuela. Furthermore, there are indications of impending sanctions on Iran in response to the recent attack on Israel.

Treasury Secretary Janet Yellen has indicated that new sanctions targeting Iran, particularly aimed at restricting its oil exports, could be announced as early as this week. As previously highlighted, we maintain the view that Iran’s oil exports remain vulnerable even without further escalation of the conflict. It appears that Israel is exerting pressure on its ally, the US, to impose stricter sanctions on Iran, an action that is unfolding before our eyes.

Iran’s current oil production stands at close to 3.2 million barrels per day. Considering additional condensate production of about 0.8 million barrels per day and subtracting domestic demand of roughly 1.8 million barrels per day, the net export of Iranian crude and condensate is approximately 2.2 million barrels per day.

However, the uncertainty surrounding the enforcement of such sanctions casts doubt on the likelihood of a complete ending of Iranian exports. Approximately 80% of Iran’s exports are directed to independent refineries in China, suggesting that US sanctions may have limited efficacy unless China complies. The prospect of China resisting US pressure on its oil imports from Iran poses a significant challenge to US sanctions enforcement efforts.

Furthermore, any shortfall resulting from sanctions could potentially be offset by other OPEC nations with spare capacity. Saudi Arabia and the UAE, for instance, can collectively produce an additional almost 3 million barrels of oil per day, although this remains a contingency measure.

In addition to developments related to Iran, the Biden administration has re-imposed restrictions on Venezuelan oil, marking the end of a six-month reprieve. This move is expected to impact flows from the South American nation.

Meanwhile, US crude inventories (excluding SPR holdings) surged by 2.7 million barrels last week (page 11 attached), reaching their highest level since June of last year. This increase coincided with a decline in measures of fuel demand (page 14 attached), underscoring a slightly weaker US market.

In summary, while geopolitical tensions persist and new rounds of sanctions are imposed, our market outlook remains intact. We maintain our forecast of an average Brent Crude price of USD 85 per barrel for the year 2024. In the short term, however, prices are expected to hover around the USD 90 per barrel mark as they navigate through geopolitical uncertainties and fundamental factors.

Fortsätt läsa

Analys

Brace for Covert Conflict

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

In the past two trading days, Brent Crude prices have fluctuated between highs of USD 92.2 per barrel and lows of USD 88.7 per barrel. Despite escalation tensions in the Middle East, oil prices have remained relatively stable over the past 24 hours. The recent barrage of rockets and drones in the region hasn’t significantly affected market sentiment regarding potential disruptions to oil supply. The key concern now is how Israel will respond: will it choose a strong retaliation to assert deterrence, risking wider regional instability, or will it revert to targeted strikes on Iran’s proxies in Lebanon, Syria, Yemen, and Iraq? While it’s too early to predict, one thing is clear: brace for increased volatility, uncertainty, and speculation.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Amidst these developments, the market continues to focus on current fundamentals rather than unfolding geopolitical risks. Despite Iran’s recent attack on Israel, oil prices have slid, reflecting a sideways or slightly bearish sentiment. This morning, oil prices stand at USD 90 per barrel, down 2.5% from Friday’s highs.

The attack

Iran’s launch of over 300 rockets and drones toward Israel marks the first direct assault from Iranian territory since 1991. However, the attack, announced well in advance, resulted in minimal damage as Israeli and allied forces intercepted nearly all projectiles. Hence, the damage inflicted was limited. The incident has prompted US President Joe Biden to urge Israel to exercise restraint, as part of broader efforts to de-escalate tensions in the Middle East.

Israel’s response remains uncertain as its war cabinet deliberates on potential courses of action. While the necessity of a response is acknowledged, the timing and magnitude remain undecided.

The attack was allegedly in retaliation for an Israeli airstrike on Iran’s consulate in Damascus, resulting in significant casualties, including a senior leader in the Islamic Revolutionary Guard Corps’ elite Quds Force. It’s notable that this marks the first direct targeting of Israel from Iranian territory, setting the stage for heightened tensions between the two nations.

Despite the scale of the attack, the vast majority of Iranian projectiles were intercepted before reaching Israeli territory. However, a small number did land, causing minor damage to a military base in the southern region.

President Biden swiftly condemned Iran’s actions and pledged to coordinate a diplomatic response with leaders from the G7 nations. The US military’s rapid repositioning of assets in the region underscores the seriousness of the situation.

Iran’s willingness to escalate tensions further depends on Israel’s response, as indicated by General Mohammad Bagheri, chief of staff of the Iranian armed forces. Meanwhile, speculation about a retaliatory attack from Israel persists.

Looking ahead, key questions remain unanswered. Will Iran launch additional attacks? How will Israel respond, and what implications will it have for the region? Moreover, how will Iran’s allies react to the escalating tensions?

Given the potential for a full-scale war between Iran and Israel, concerns about its impact on global energy markets are growing. Both the United States and China have strong incentives to reduce tensions in the region, given the destabilizing effects of a regional conflict.

Our view in conclusion

The recent escalation between Iran and Israel underscores the delicate balance of power in the volatile Middle East. With tensions reaching unprecedented levels and the specter of further escalation looming, the potential for a full-blown conflict cannot be understated. The ramifications of such a scenario would be far-reaching and could have significant implications for regional stability and global security.

Turning to the oil market, there has been much speculation about the possibility of a full-scale blockade of the Strait of Hormuz in the event of further escalation. However, at present, such a scenario remains highly speculative. Nonetheless, it is crucial to note that Iran’s oil production and exports remain at risk even without further escalation. Currently producing close to 3.2 million barrels per day, Iran has significantly increased its production from mid-2020 levels of 1.9 million barrels per day.

In response to the recent attack, Israel may exert pressure on its ally, the US, to impose stricter sanctions on Iran. The enforcement of such sanctions, particularly on Iranian oil exports, could result in a loss of anywhere between 0.5 million to 1 million barrels per day of oil supply. This would likely keep the oil market in deficit for the remainder of the year, contradicting the Biden administration’s wish to maintain oil and gasoline prices at sustainable levels ahead of the election. While other OPEC nations have spare capacity, utilizing it would tighten the global oil market even further. Saudi Arabia and the UAE, for example, could collectively produce an additional almost 3 million barrels of oil per day if necessary.

Furthermore, both Iran and the US have expressed a desire to prevent further escalation. However, much depends on Israel’s response to the recent barrage of rockets. While Israel has historically refrained from responding violently to attacks (1991), the situation remains fluid. If Israel chooses not to respond forcefully, the US may be compelled to promise stronger enforcement of sanctions on Iranian oil exports. Consequently, Iranian oil exports are at risk, regardless of whether a wider confrontation ensues in the Middle East.

Analyzing the potential impact, approximately 2.2 million barrels per day of net Iranian crude and condensate exports could be at risk, factoring in Iranian domestic demand and condensate production. The effectiveness of US sanctions enforcement, however, remains uncertain, especially considering China’s stance on Iranian oil imports.

Despite these uncertainties, the market outlook remains cautiously optimistic for now, with Brent Crude expected to hover around the USD 90 per barrel mark in the near term. Navigating through geopolitical tensions and fundamental factors, the oil market continues to adapt to evolving conflicts in the Middle East and beyond.

Fortsätt läsa

Populära