Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 20 januari 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Rekommendationer

SEB rekommenderar råvaror

Inledning

Vi är särskilt positiva till platina just nu och riktigt negativa till jordbruksprodukter, och mest av alla, till rapsfrö. Priset på rapsfrö har hängt sig kvar över ett tekniskt stöd i Europa, trots att kanadensisk raps (canola) fallit med 10% mer under baisse-artade former. Vi tror att rapsfröets tekniska stöd bryts och att ”normaliseringen” av relationen till Kanadas priser sker snabbt.

Platina är den råvara vi just nu, på kort sikt, är mest positiva till. Strejkerna sprider sig bland platina-gruvorna i Sydafrika. I går kväll röstade arbetare vid ett par gruvföretag ytterligare att gå i strejk.

Kaffe kan stå inför en rekyl nedåt, men vi behåller köp på lång sikt.

Kinas BNP-tillväxt för det fjärde kvartalet publicerades i morse klockan 3. Den låg på +7.7% i årstakt, vilket var enligt förväntan. Kommentarerna runt den är att tillväxten väntas sjunka framöver. Asiatiska aktiebörser är ner en halv procent på morgonen.

USA firar Martin Luther Kings födelsedag idag och det mesta är stängt där.

Råolja – Brent

Oljemarknaden är uppdelad i två läger. Många förväntar sig en ekonomisk återhämtning i världen, vilket är helt naturligt när centralbankerna, framförallt USAs centralbank, gör så mycket för att få upp tillväxten. Andra, framförallt mer råvarumarknadsfokuserade aktörer ser till den impuls till högre produktion som det historiskt höga priset ger och potentialen för en påtaglig återhämtning i oljeproduktionen i länder i arabvärlden som pga politiska problem inte producerat till sin potential de senaste åren. De pekar också på att USA:s konsumtion av olja per person har varit konstant de senaste minst 40 åren, oavsett nivå på BNP/capita. Vi tycker att den senare gruppen har bättre argument än de makroekonomiskt drivna. Däremot ser vi ”tajmingen” som en öppen fråga, där utbudet ökar, men inte omedelbart och kanske inte förrän år 2015.

Teknisk analys av priset på brentolja

I oljebranschen är övertygelsen om lägre oljepris de kommande åren så stark att projekt t ex i Nordsjön som avser konventionell olja läggs på is nu. Sådana projekt skulle gett produktion med start 2018 – 2019. Anledningen är inte egentligen att skifferoljan konkurrerar ut ”dyr” konventionell produktion av tekniska skäl. Skillnaden är att skifferoljan utvinns i länder utan en historia av produktionsskatter. Länder med en tradition av konventionell olja har produktionsskatter, som Norge, på 50% eller mer. Efter att skatten är betald, är konventionell olja dyr i förhållande till skifferolja från länder utan så konfiskatoriska skatter. Det skulle förvåna om inte diskussionen om optimal nivå på produktionsskatten kommer igång, som den gjort i Mexiko, även i Norge och andra länder med en oproportionerligt stor oljeindustri och risk för ”Dutch Disease”.

Världsbanken har höjt prognosen för global tillväxt för 2014, vilket bör gynna efterfrågan på olja. Vi ser dock att utbuds/efterfråge-balansen för olja är mindre ansträngd under 2014 än under förra året. Vi tror inte att detta kommer att ha potential för ett väsentligt mycket lägre oljepris under 2014, men kanske under 2015. När vi närmar oss det andra kvartalet, som i regel är den svagaste perioden för oljemarknaden, kan vi få se oljepriser nere på 90 dollar per fat. Det lägsta priset på råolja under förra året var 97.69 dollar / fat och noterades den 17 april 2013.

Vi ser i månadsdiagrammet nedan, att ett brott nedåt (eller uppåt, också en möjlighet) inte är långt borta.

Månadsdiagram på olja

Råoljelagren sjönk med 7.7 miljoner fat i ondagens rapport från Department of Energy (DOE). Marknaden hade märkligt nog väntat sig en minskning på 0.7 miljoner fat. De hade antagligen inte tänkt på att den extrema kylan kunde ha en påverkan på logistiken. Förra veckan var råoljelagren mycket högre än förväntat. Å andra sidan var lagren av bränslen högre än förväntat. Nu har raffinaderierna skaffat ny olja och sålt sina produktlager. Det är antagligen helt beroende på den kyla som varit.

Som vi skrivit tidigare ökar produktionen i Libyen på ett ryckigt sätt, när olika grupper visar sitt missnöje genom att blockera oljeproduktionsfaciliteter. I veckan som gick nådde produktionen 600,000 bpd, från 210,000 bpd i december. El Sharara-fältet öppnades den 4 januari.

Jag tror att det är värt att spekulera i nedgång redan innan oljepriset har brutit ner och rekommenderar köp av BEAR OLJA X2 S.

Du har väl sett att vi nu också har minifutures med mycket hög hävstång? MINIS OLJA B S är en ”mini short” med 6.5 gångers hävstång på nedsidan. Om oljepriset går ner med 1%, ökar värdet på den här mini-futuren med nästan 6.5% (och olyckligtvis vice versa om oljepriset stiger med 1%).

Elektricitet

Elpriset har huvudsakligen handlat uppåt i veckan som gick. I fredags började marknaden stiga till en början, men föll tillbaka och stängde på dagens lägsta. Det är i regel inte ett positivt tecken.

Teknisk analys på elpriset

Fredagens väderleksrapport från SMHI för dag 1-5 visar 2-4 grader lägre temperatur än normalt I konsumtionsområdena för NordPool och 40% lägre nederbörd än normalt. Tillförlitligheten är lite högre än normalt.

För dag 6-10 väntas nästan helt torrt väder, med 40% av normalt förväntad nederbörd och en temperatur på 4-6 grader under det normala. Tillförlitligheten i prognosen är något under det normala.

Hydrologisk balans ligger kvar på 8 TWh över det normala, men den torrare och kallare prognosen har sjunkit till ett överskott på 2 TWh.

Hydrologisk balans

Terminspriset för leverans av kol nästa år handlades något starkare i veckan som gick. Den underliggande kostnaden för att producera el, verkar alltså stadigt förbättras.

Terminspriset för leverans av kol nästa år

Vi rekommenderar köp av EL S på lång sikt, men tycker att man ska vara försiktig på kort sikt pga den tekniska bilden.

SEB är ensam om att erbjuda mini futures på el. Mini futures har inte daglig hävstång, utan beter sig som en värdepapperiserad depå, som innehåller en del av en termin i position och kontanter. Om positionen går emot, och stop-loss utlöses, går minifuturen till förtidslösen.

Naturgas

Naturgaspriset i USA har den senaste tiden varit en återspegling av väderleksprognoserna för vad som väntas inträffa ”om en vecka”. I torsdags gick priset upp till en topp och stängde lågt, vilket inte brukar vara positivt. Å andra sidan väntas vädret bli riktigt kallt i USA i veckan som kommer.

TA-analys naturgas

Basmetaller – fokus på Indonesien

Från att ha varit en ganska dyster marknad, har det den senaste tiden blivit lite mer förhoppningsfullt på basmetallmarknaden. En sådan sak som att gruvbolagen i världen under förra året minskat prospekteringsutgifterna med 30%, eller 10 miljarder dollar, tolkas positivt, därför att det sänker utbudet på sikt.

Indonesiens exportstopp har ändrat balanserna för nickel och påverkar även aluminium något. Om det är någon metall som kan gynnas av ökad tillväxt i USA, så är det nickel, eftersom rostfritt stål är en metall man förbrukar mer av även när man redan är välmående. Billigare metaller byts ut mot rostfritt.

Koppar

Koppar hamnade i skuggan av de andra metallerna den här veckan, pga fokuset på det indonesiska exportförbudet (se nickel och aluminium). Undantaget från exportförbudet, koncentrat med mer än 15% metall gör att det mesta av kopparexporten är intakt, inklusive den från den stora Grasberg-gruvan som Freeport McMoRan driver. 15% koncentrat är inte svårt att åstadkomma. Det kan dock vara värt att notera att ”downstream” verksamhet måste vara på plats innan slutat av 2017. Detta kommer att kräva stora nyinvesteringar i smältverk de kommande åren, vilket snarast skapar ett överskott, globalt på smältverk. Kopparpriset rör sig ”sidledes” för närvarande, med viss slagsida till uppsidan. Stöd kommer från fortsatt stark efterfrågan på metall på spotmarknaden. Det ser vi av att när terminer förfaller till leverans, tas metallen ut från LME:s lager (röd kurva).

Analys av koppar

Vi rekommenderar köp av KOPPAR S.

Aluminium

Marknadens fokus är på Indonesiens exportstopp och på de fysiska premierna (premien man får betala för fysisk metall, över LME:s pris). Jämfört med nickel (se nedan), har aluminiummarknaden regerat långsamt på det indonesiska exportförbudet av bauxit. Detta är förståeligt med tanke på den mindre effekten detta har på aluminiummarknaden. Indonesien levererar ungefär 20% av Kinas behov. Kina kan dock lätt få tag på bauxit från andra leverantörer. Det kan innebära lite högre kostnader med eventuellt längre transporter eller högre pris. De analytiker som räknat på det kommer fram till att följden, teoretiskt kan innebära 50 – 100 dollar högre kostnad för att producera ett ton aluminium. Priset på aluminium har under veckan gått med 50 dollar per ton!

För industrin är det viktigare hur det går med premierna för fysisk metall, som har exploderat de senaste veckorna. Premien i USA Mellanväster har ökat med 67% de senaste veckorna till 20 cent per pund. Ett pund aluminium kostar 80 cent, basis LME. I USA handlar man aluminium i pund och inte i ton. Statistik från USA antyder stark efterfrågan på aluminium. I veckan som gick annonserade LME att man kommer att notera ett terminskontrakt på den fysiska premien på aluminium. Detta finns ett behov för detta, när prisrisken är minst lika stor i premien som i själva metallen. Möjligen kan man tycka att LME borde lösa leveransproblematiken istället, men i mellantiden finns de facto ett behov för riskhanteringsinstrument.

Analys av aluminium

Vi fortsätter med neutral rekommendation på aluminium.

Zink

Zinkpriset följde resten av basmetallkomplexet i veckan som gick, och steg med ytterligare 2%. Marknaden stöds av allmänt positiva nyheter, framförallt strömmen av nyheter som pekar på förbättringar i den fundamentala balansen mellan utbud och efterfrågan. ILZSG-statistiken i veckan visade på ett underskott i (högre efterfrågan än utbud) på 30 kton i november. Vad som får marknaden att tveka med att övergå i hausse-läge, är det fallande antalet annullerade lagerbevis (warrants), som signalerar mindre uttag från LME-lager framöver.

Högre bilförsäljning, där statistik har kommit som visar detta, de senaste veckorna, verkar stödjande för zinkmarknaden.

Zinkanalys den 19 januari

Vi rekommenderar köp av ZINK S.

Nickel

Nickelmarknaden var glödhet i veckan som gick. Priset steg med 4% efter att Indonesien faktiskt genomfört sitt exportstopp för malm. Från de lägsta nivåerna förra fredagen till toppen i torsdags är avstånedet 1400 dollar eller 10%. Folk verkar gradvis förstå innebörden av exportstoppet för nickelmarknaden. Vi har gått igenom olika rapporter på ämnet och dragit några slutsatser. För det första innebär ett fullt ut genomfört exportstopp att vi har sett bottennoteringen för nickelpriset. Nickel-innehållet i den exporterade malmen utgör 585 kt eller 29% av globalt utbud av metallen. Kina importerar ungefär 350 kt av detta och producerar 480 kt nickel som del av nickel pi giron (NPI), som går vidare till den rostfria stålindustrin. Resten av nickelmalmen kommer från Malaysia. Den Indonesiska är särskilt attraktiv pga dess höga nickelhalt, som gör RKEF-produktionen möjlig. Därför är en effekt av exportstoppet, att den gör att produktionskostnaden för NPI går upp.

Nickelmarknadens överskott beräknas vara 100 – 150 kt / år. Låt oss antaga att 150 kt av exporten till slut inte kommer ut på marknaden; erfarenheten av tidigare exportstopp är att rätt så mycket, men inte allt, kommer ut ändå. Då innebär detta att nickelmarknaden kommer i balans mellan utbud och efterfrågan i år – och att marknaden får underskott från 2015.

Nickellagren är mycket stora idag, men sentimentet kring marknaden kan gå från ganska negativt till positivt. Det finns potential för högre priser. På kort sikt har marknaden gått upp mycket och fort och det brukar följas av vinsthemtagningar och rekyl. Förra veckan nämnde vi tekniskt motstånd vid 15000 dollar, och priset har nått den nivån på bara en vecka! På kort sikt tror vi att det kan vara färdigt och att det blir en rekyl. Om vi får en sådan, kan det vara ett bra köptillfälle.

Nickelanalys

Guld

Guldet fortsätter att stiga från det tekniska stödet vid 1200 dollar och är nu nära att testa motståndet för nedgången från 1400 dollar (grön linje i diagrammet nedan). Bakgrunden till styrkan är att fackföreningen AMCU inleder strejker vid guldgruvor i Sydafrika idag, måndag. Risken för produktionsstörningar pga strejker är något som guldmarknaden inte tänkt på över huvud taget de senaste åren. Gruvproduktionen av guld är 2400 ton per år ungefär och ”lagren” av guld ca 160,000 ton. Några ton mer eller mindre har inte jättestor effekt på lagrets storlek, men det är något nytt, att det kan bli strejker.

Gulpriset gynnades också i fredags, som var den stora plus-dagen i veckan som gick, av att FED i Minneapolis sade att ”policy makers need to do more” för att simulera ekonomin. Naryana Kocerlakota vid FED i Minneapolis, som deltar i FOMC-besluten, anser att det är fel att inflationsmålet hela tiden underträffas, enligt en intervju i Financial Times. Allt sedan arbetsmarknadsstatistiken kom i USA har frågan varit om FED kommer att minska den monetära stimulansen på det sätt som de har annonserat.

Guldanalys

Placerares innehav av guld via börshandlade fonder fortsätter att minska. I diagrammet nedan ser vi guldinnehaven som gul linje och innehaven av silver via ETF:er visas av den svarta kurvan.

ETF-fonders innehav i guld och silver

Vi fortsätter tills vidare med neutral vy på guld, men förbereder oss för att gå kort på riktigt igen vid ett brott av 1200 dollar på nedsidan.

Silver

Silver har till skillnad från guld, redan nått sitt ”ordentliga stöd”, som är 1000 dollar för guld. För silver är det 20 dollar. Å andra sidan, skulle det inte vara det, får man gå ända ner till 10 dollar för att hitta nästa avgörande stöd. Silverpriset har fortsatt att röra sig sidledes. Motståndet för nedgången ligger helt nära ovanför och det ska bli intressant att se om den bryts eller om ett nytt prisfall inleds.

Silveranalys

Vi gick över till neutral på silver förra veckan och fortsätter att hålla oss på sidlinjen till dess vi vet om det blir ett brott uppåt eller om priset vänder nedåt igen.

Platina & Palladium

Platina har fortsatt stiga i veckan, efter att vi köprekommenderade den, i och för sig troligtvis inte därför. Strejkerna i Sydafrikas platinagruvor sprider sig. Igår kom nyheten att den fackförening som organiserar majoriteten av arbetarna vid Anglo American Platinums gruvor, AMCU, röstat för att gå i strejk. Impala Platinum och Lonmin är redan drabbade. Produktionskostnaden för gruvbolagen motsvarar ungefär dagens pris, så det är svårt att se så mycket mer nedsida i priset. Bilförsäljningen rapporteras vara stark, och det gynnar platina och palladium.

XPT-analys

Palladium handlades också upp, men befinner sig fortfarande inom det intervall som priset legat inom det senaste året. Till skillnad från platina, har vi ännu inte någon teknisk köpsignal på palladium.

PA1-analys

Vi rekommenderar alltså köp av platina, men vi förhåller oss än så länge neutrala till palladium.

Jordbruksproduker: Odlingsväder

USA väntas få förnyat iskallt väder nästa vecka med temperaturer ner mot -20 grader C. Nu är vintervetearealerna snötäckta, så oron för utvintring är inte stor.

Odlingsväder

Argentina väntas får upp till 50 mm regn i veckan, vilket kommer precis i grevens tid för majsen.

Odlingsväder Sydamerika

I Europa väntas väsentligt mycket mer nederbörd, samtidigt som det kommer att vara kallare än normalt.

Odlingsväder i Europa

Mest marknadspåverkande just nu är hur vädret är i Sydamerika. Som vi sett ovan, får Argentina välbehövligt regn och i Brasilien är det normalt väder.

Vete

Vetepriset är återigen på väg ner mot det tekniska stödet på 181.40 euro i novemberkontraktet. Jag tror att stödet bryts innan vi ser bottennoteringen på kontraktet. I Chicago fortsatte priset att falla efter Matifs stängning.

Vetepris

Nedanför ser vi Chicagovetet (Dec 14), som stängde fredagen på 598.50 cent / bushel – under den psykologiskt viktiga nivån 600 cent.

Chicagovetepris

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif, båda uttryckte i euro per ton. Återigen föll de kortare terminskontrakten, de för gammal skörd på Matif, mest av alla. De har också mest fallhöjd. När terminskurvan är i backwardation betalar inte marknaden för att någon ska lagra.

Terminspriser på vete

Som nämnt ovan, fortsätter likvideringen av inlagrad spannmål från i höstas. Julhelgens paus fick många att ändra sina tankebanor och sälja ut. Det har satt extra press på priserna för gammal skörd. Nedan ser vi priset på Matifs marskontrakt och novemberkontrakt och hur kvoten mellan mars och november har utvecklat sig. Marskontraktet utvecklades väsentligt bättre än november under hösten, när lantbrukare lagrade in i förhoppning om högre pris senare under säsongen. Sedan har trenden vänt. Nu ser vi att spotmarknaden befinner sig i fritt fall. Prisskillnaden har minskat från 7% till 4% sedan årsskiftet. Med tanke på att man får betala för att lagra, är det märkligt att det över huvud taget finns någon som lagrar.

Vetediagram

I Argentina är skörden av vete klar. BAGE estimerar skörden till 10.1 mt (USDA 10.5). Argentinas valuta rasar allt fortare nu, så lantbrukarna håller nog gärna på sin reala tillgång som vetet är. Nedan ser vi en bild på priset på en dollar i den argentinska peson USD/ARS de senaste fyra åren.

Diagram Xrate

Egyptens GASC genomförde den tredje tendern den här månaden och köpte 295 kt vete. De som vann var 1 last från vardera USA (SRW), Ryssland och Ukraina och 2 laster från Frankrike (med februarileverans).

GASC har hittills i år köpt 890,000 ton. Egypten importerar 9 mt årligen och har länge varit världens största importör. Det senaste året kan Kina ha gått om.

Det är naturligtvis ”bullish” news att GASC köper så aggressivt, men marknaden reagerade ändå inte. Möjligen har marknaden också noterat att det kom 18 erbjudanden att få sälja till GASC. Sammanlagd volym på över 1 mt! Det är sannerligen inte ”bullish” om man ser GASC från det hållet.

På den positiva sidan, i fredags publicerade Informa ett uppdaterat estimat för vårvetearealen. De sänkte arealen med hela 1 miA till 12.1! Prisfallet på MGX, drivet av Kanadas rekordskörd är säkert en god förklaring till ändrade planer. Arealen väntas istället gå till majs (se nedan) men ekonomin finns inte riktigt där heller. Mot den bakgrunden är nyheterna om fallande markpriser i USA inte heller förvånande.

Vi fortsätter alltså att rekommendera en kort position i vete, basis Matif.

Majs

Majspriset har backat steg för steg ända sedan det tog det stora klivet upp i fredags för en dryg vecka sedan när lagerstatistiken överraskade med att vara lägre än marknaden förväntat sig. Marknaden har fått stöd av rapporter om att priset på majs (CZ4) inte täcker produktionskostnaden för amerikanska odlare. I fredags, relativt sent, publicerade Informa uppdaterade estimat för väntad odlad areal av majs, vårvete och sojabönor. Informa höjde majsarealen med 1.4 mA till 93.3 mA. Det fick decemberterminen att falla ända till stängning, -1.3% på dagen.

Diagram på majs

BAGE angav i sin senaste rapport att 86% av sådden är klar.

Jag tror att majsarealen i Sydamerika och i USA blir mindre än vad marknaden har väntat sig. Priset på sojabönor är allt för attraktivt och om det nu på sina håll inte är lönsamt att odla majs, varför inte gå direkt till soja?

Vi fortsätter med neutral rekommendation.

Sojabönor

Sojabönorna har rekylerat upp från 1100 cent / bushel, vilket inte är förvånande om man betraktar marknaden enbart med teknisk analys. 1100 cent är en naturlig stödnivå, eftersom det är ett jämt hundratal. När stödet vid 1150 bröts, vilket var en teknisk säljsignal, blir nästa hållplats 1100. Där väntar köpordrar och man får en kortsiktig startpunkt för en rekyl. Eftersom många nu ångrar att de köpte eller inte sålde vid 1150, finns det gott om intresserade säljare när priset nu närmar sig den nivån. Jag tror inte att priset en kommer i närheten, utan vänder ner någonstans på den nivå som uppnåddes förra veckan och vi får ett nytt test av 1100 cent, som säkerligen bryts för ännu lägre priser.

Diagram på sojabonor

Sojamjölet har verkligen ett starkt stöd på 340 dollar. Den nivån har inte på allvar brutits och det måste ske för att vi ska kunna få en riktig baisse i sojabönorna.

Sojamjöl

Sojaoljan, som rekylerat uppåt lite, föll mot slutet av förra veckan, återigen. Råoljemarknaden handlade svagt och förväntningarna för de kommande åren är att råoljepriset faktiskt inleder en nedgångsfas. Det andra kvartalet är alltid årets svagaste för råoljan och vi tror att man kan få se priser ner mot 90 dollar per fat. Det kan sätta ytterligare press på sojaoljan.

Sojaolja

NOPA:s crush-statistik för december hamnade på 165.38 mbu, mer än vad branschen väntat sig, 163.9 mbu. Detta var initialt ”bullish”, men sedan visade det sig att utbytet av mjöl var 46.92 pund, mycket lägre än väntade 47.48.

Exportstatistiken var oväntat stark. Vi har bara en observation än så länge på ”export inspections”, och den är det korta svarta strecket till vänster i diagrammet nedan. Som vi ser ligger den på en helt egen nivå.

Soja

USA använder sina bönor i mycket snabb takt! Det borde signalera till amerikanska bönder att sojabönor är grödan som efterfrågas. Trots detta rapporterade Informa i fredags att amerikanska lantbrukare planerar att odla något mindre sojabönor än de uppgav till förra Informa-rapporten. Det var dock bara några hundratusen acres mindre än vid förra rapporten, kanske inom felmarginalen för undersökningen.

BAGE sänkte sitt arealestimat för sojabönor något. De angav att sådden är i det närmaste avklarad på 96%.

Med tanke på rapporterna om att den amerikanske lantbrukaren inte kan göra vinst efter kostnader med majs, är det troligt att intresset för att odla sojabönor ökar. Vi har under lång tid lyft fram temat om ett byte från majs till soja och det verkar som om det blir allt mer aktuellt.

Vi behåller säljrekommendation.

Raps

November 2014-kontraktet på raps ligger precis på det tekniska stöd som bottennoteringen i månadsskiftet juli/augusti också vände upp från. Det skulle inte förvåna om det kom en rekyl uppåt från den här nivån, men fundamenta är överlag negativa med kraftigt fallande pris på canola i Winnipeg. Vänds förra veckans återhämtning i sojabönorna till en ny nedgång, är det svårt att se att rapsfrömarknaden ska kunna hålla emot. Det förefaller nästan uppenbart att rapsen kommer att bryta nedåt och kanske nå 300 euro.

Raps

Terminskontrakten på Canola i Winnipeg har fortsatt att falla fritt. Rapsen på Matif har inte hängt med. Sedan november har skillnaden i pris i euro per ton ökat från 2.5% (premie för Matif) till en premie på 12.7%. Det finns alltså 10% kursfallspotential i rapspriset för att nå tillbaka till den relation mellan de två marknadernas pris. Relationen har under hela förra året legat väldigt stadigt på mellan 0% premie och 5% premie. Matif-marknaden har hängt upp sig på det tekniska stödet vid 350 euro. Rapsterminerna är en uppenbar säljkandidat. 10% övervärdering av Matif motsvarar alltså 35 euro per ton! Och det prisfallet i Matif kan komma att ske väldigt snabbt när 350 euro bryts.

Rapsdiagram

Vi fortsätter med säljrekommendation och upprepar den!

Socker

Marskontraktet på råsocker backade i veckan till en ny bottennotering, men har sedan i onsdags funnit stöd på en nivå strax över 15 cent. Sockermarknaden verkar vara välförsedd.

Sockerdiagram

Kaffe

Kaffepriset har fortsatt att rekylera något, men inte så mycket som det finns potential för. I veckan har kommit rapporter som indikerar att de senaste månadernas prisuppgång har diskonterat för mycket av en vändning i marknaden som ännu inte visar tecken på att inträffa. Brasiliens skörd har t ex justerats upp. Risken är stor att den här optimismen vänds i besvikelse med ännu lägre pris som följd, på samma sätt som skedde i marknaden för socker tidigare i höstas. Fundamentalt sett har sockermarknaden närmare till att balans mellan utbud och efterfrågan än kaffe. Visserligen är kostnaden för att producera kaffe mycket högre än priset, men det produceras trots allt för mycket kaffe i världen i förhållande till vad som konsumeras, fortfarande. Risken den här veckan är på nedsidan. Ur ett tekniskt perspektiv skulle priset lätt kunna falla tillbaka till 110-centsnivån, eller rentav testa bottennivån. Ur teknisk synvinkel ska man naturligtvis inte heller utesluta att priset bryter den motståndet på nedsidan. Priset ligger precis under (röd linje i diagrammet nedan). I dagsläget är förmodligen neutral position (ingen alls) bäst, men man bör försöka köpa om priset bryter motståndet.

Kaffeprisdiagram

Med reservation för att vi tror att det mest sannolika är en rekyl nedåt i veckan som kommer, tror vi ändå att kaffe är köpvärt på länge sikt och behåller därför köprekommendationen.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

The self-destructive force of unregulated solar power

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Modifications

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Solar and wind power production has increased rapidly over the latest years as LCOE costs have fallen sharply while government support schemes have given it an extra boost as well. Solar and wind power production is totally unregulated supply. They produce whenever they produce. Fossil power supply on the other hand is fully dispatchable to the degree that we tend to take it for granted. As such we have naturally tended to underestimate the consequences of not having dispatchability in solar and wind power.

When you start out with a large, fossil-based power system it is fairly easy to add unregulated power supply from solar and wind because it can piggyback on the dispatchability and flexibility of the fossil power system. But as the share of unregulated renewable energy rises to a larger and larger share of production, the flexibility in the fossil part of the system naturally gets smaller and smaller. This problem is accentuated further  by the fact that solar power production has a very high concentration of production where 80% of production in a year is produced in only 20% of the hours in the year. Thus fossil flexibility and dispatchability is eroded much faster during these 20% hours.

Power prices typically collapse to zero or negative when demand is fully met or saturated by unregulated power supply. That again implies that solar power profitability collapse as well. And the result of that of course is that the exponential growth in solar power production which we now take for granted and which we expect will lead us all the way to zero emissions could come to a full stop as well.

This is already a rapidly increasing problem in California where more and more renewable energy is denied access to the grid because there simply isn’t enough demand for it just then or because the grid cannot handle it. But it is also becoming an increasing problem in Germany where the strong growth and high concentration of solar power increasingly is destroying the power prices just when they produce the most.

The need for biiiig, cheeeeap grid batteries are now becoming increasingly critical for the the exponential growth in solar and wind power to continue.

We fear that the self-destructive force on power prices, of exponential growth in unregulated solar power, is some kind of Solar-hara-kiri process with respect to its own profitability. And that it has the potential to develop along a curve of ”first gradually, then suddenly”. And when/if that happens the exponential growth in unregulated solar power production should naturally come to a screeching halt.

The resolution of the problem is of course the eventual arrival of biiiig, cheeeap grid batteries which then again will sett solar power production free to resume its exponential growth. 

Feeding solar and wind power supply into a fossil system is easy to start with. Then very difficult. It is easy to build unregulated solar and wind power supply into a flexible fossil system. It is easy to infuse unregulated power supply (Solar and Wind) into a power system where there is lots and lots of fossil based power. Fossil supply can then back-off and make room for solar and wind power whenever the sun is shining or the wind is blowing and then ramp up again when it suddenly disappear.  But when unregulated, renewable energy supply keeps growing it becomes harder and harder to infuse yet more of it into the system as the fossil flexibility is increasingly eroded. That’s when yet more supply of solar and wind is no longer pushing aside fossil supply but instead is starting to destroy their own prices.

Solar power produces 80% of its production during 20% of the hours in the year. Solar power has however a much more tightly focused production profile than wind. In Germany in 2023 some 80% of all solar power production was concentrated on only 20% of the hours of the year. For wind power the 80% share of production was spread out over 50% of the hours in the year. The reason is of course that the wind can blow both summer and winter and night and day. Solar power is instead focused during the day and during summer. It has a much higher concentration of production.

Power prices tend to collapse when demand is fully covered by unregulated power supply. When solar power production grows rapidly in a given power system then its high production concentration will eventually lead to full saturation during certain hours of the year. Demand during these hours will then be fully supplied and covered by unregulated power like solar, wind, run-of-river hydro and other unregulated supply. That is great as it means that the fossil share in these hours then are close to zero.

The problem is that power markets, more than any other commodity market in the world, are extremely sensitive to imbalances in supply and demand. A little bit too little supply and the power price can spike up to close to infinity. A little bit too much supply and the price crashes to zero or negative.

When unregulated power supply reaches full demand saturation during certain hours then power prices tend to collapse because it is so easy to get a little bit too much supply.

It is not a problem when power prices collapse for just a few hours per year. But the number of hours affected is growing rapidly many places. The US EIA highlighted in October 2023 (”Solar and wind power curtailments are rising in California”) that this is becoming a bigger and bigger problem in California. Since 2019 the power system operator there has been forced to curtail supply of unregulated power more and more. There simply isn’t enough demand in certain hours to meet the spikes in unregulated supply or the grid isn’t up to the task of distributing the unregulated supply in the system.

So when producers of unregulated supply produces the most they increasingly are denied access to sell it into the grid or if they are allowed to sell it into the grid the price is close to zero or even negative.

US EIA: Solar and wind power curtailments are rising in California

US EIA: Solar and wind power curtailments are rising in California
Source: The US EIA in October 2023

Germany is increasingly affected as booming solar production is depressing prices more and more. This is now also a rapidly increasing problem in Germany where rapid growth in supply of solar and wind power together increasingly are forcing power prices lower just when they produce the most.

Average German power prices for hour 1 to 24 for certain periods and years. Highly concentrated supply of solar power during summer and during the day is increasingly forcing power prices towards zero during these periods

Average German power prices for hour 1 to 24 for certain periods and years
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

It is like ”Solar hara-kiri” when increasing supply of solar power is killing its own prices and profits. It was not a big problem economically when only a few hours are affected. But as more and more hours are affected it is becoming an increasing problem. It is like ”Solar hara-kiri” where rapidly rising supply of solar power is increasingly killing its own prices. With that it is killing its profits. And if profits are killed than new-build and growth in supply will typically slow down rapidly as well. 

This is probably not a big problem globally yet as the global power system is still predominantly fueled by fossil fuels which can back off when renewable energy spikes up. But in certain pockets of the world where penetration of unregulated power supply has reached high levels it is becoming an increasing problem. Like in California and in Germany.

The volume weighted solar power price in September 2023 in Germany had a 38% discount to power prices during non-solar power hours. And the discount looks like it is rapidly getting bigger and bigger.

The monthly average volume weighted solar power price versus the average volume weighted non-solar power price weighted by the inverse profile. In Germany in September 2023 solar power producers only achieved 62% of the average price during hours of the day when the sun wasn’t shining.
The monthly average volume weighted solar power price versus the average volume weighted non-solar power price weighted by the inverse profile.
Source:  Source: SEB graph and calculations and graphs. Based on German 15 min solar power prod. extracted from Blbrg

First gradually, then suddenly. There is a clear risk here that this progresses along a process of ”first gradually, then suddenly”. This is already what we have seen over the past couple of years: The discount for what solar power earns when it produces power versus what the power price is when it is not producing is increasing rapidly as more and more unregulated power supply hits right into the ”demand ceiling”. The inflicted pain from this process so far has to a large degree been masked by incredibly high natural gas prices. So even if the profitability for solar power has been eroding, the average power price in the system has been much higher than usual due to high natural gas and CO2 prices.

Graphing all the individual hourly data for solar power and power demand in Germany in 2022 we see that solar power alone is not yet reaching full saturation versus demand.

Germany 2022: Hourly German power demand and solar power supply in 2022. A total of 8760 hours for each in consecutive order. Her showing only Demand and Solar power production
ourly German power demand and solar power supply in 2022
Source: SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

The unregulated power supply is increasingly hitting the ”demand ceiling”. If we now add all the other sources of unregulated power supply, predominantly offshore and onshore wind and run of river, then we get the following picture where we see that unregulated German power supply increasingly is hitting right up and into the ”demand ceiling”. In those instances there will be no, flexible fossil power supply left to back off and that is typically when power prices collapse or go negative.

Germany 2022:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,…) in orange dots. A total of 8760 hours for each in consecutive order.
Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,...) in orange dots.
Source:  SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

High unregulated power supply saturation vs demand implied lower power prices in 2022. Sorting 8760 individual power prices in Germany from Y2022 from lowest to highest shows that power German power prices were strongly related to the penetration of unregulated power supply. In the following graph, we have  sorted the data from the lowest price to the highest price in the year 2022. Prices were ireasingly depressed when unregulated power penetrated up and into the ”demand ceiling”. Natural gas prices were extreme in 2022 and overall power prices were exceptionally high for that reason as well. But the tendency of price destruction in relation to high levels of unregulated power vs demand is clear.

Germany 2022:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,…) in orange dots. A total of 8760 hours. Sorted according to how hourly power prices were from lowest to highest.
Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,...) in orange dots.
Source:  SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

The unregulated power supply penetrating vs demand was even deeper in 2023. If we make the same graph for the year 2023 from 1 Jan to 20 Oct, we can see how the unregulated power is penetrating deeper and deeper into the power ”demand ceiling”. As a result the solar power discount vs. non-solar power hours from March to September in 2023 reached an even higher discount in 2023 than in 2022.

2023 year to 20 October:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,…) in orange dots. A total of 8760 hours. Sorted according to how hourly power prices were from lowest to highest. German power demand was down 8.3% YoY in H1-2023 due to the European energy crisis and still very high power prices
2023 year to 20 October:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,...) in orange dots.
Source:  SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

Solar power hours and non-solar power hours is not given as a clear cut-off, but a gradual one. In the following graph given as average profiles of the year from hour 1 to hour 24. First calculated explicitly for solar power production and then the inverse is calculated from that one. These solar power profiles can then be calculated for each individual day in the year giving individual inverse-curves on a daily basis.

The daily ”solar power production profiles” and the ”non-solar power production profiles” typically looks like this graph but calculated individually per day as solar power production varies from day to day and through the seasons. The solar power production profile is explicitly given by the actual solar power production that day while the non-solar power profile is derived directly from this and the inverse of it on a daily basis.
The daily "solar power production profiles" and the "non-solar power production profiles
Source: SEB graph and calculations and graphs. German 15 min solar power prod. extracted from Blbrg

The exponential growth in solar and wind power is likely to slow down in the years to come as grid constraints and lack of power cables is holding up growth in renewable energy with waiting times for access of 5-10 years:

Offshore wind auction’s lack of bids must be ‘wake-up call’ for UK, says RWE chief”

FT: ”Gridlock: how a lack of power lines will delay the age of renewables”

FT: ”Will there be enough cables for the clean energy transition?” 

Fortsätt läsa

Analys

Surge in US crude inventories dampens bullish sentiment

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Price action
Brent crude is currently trading at USD 81.4 per barrel, marking a decline from its February peak of USD 83.6 per barrel recorded yesterday (February 14th), representing a notable drop of 2.6% within a short span of time.

Ole R. Hvalbye,
Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

This morning, crude prices continue to slide, following a larger-than-anticipated increase in US crude inventories (+12.0 million barrels) as reported in the US Petroleum Status Report (EIA). This uptick in inventories is attributed to a further decrease in refinery operations and a relatively softer demand for petroleum products.

Yesterday, crude prices flirted with January highs amidst geopolitical tensions in the Middle East and sustained production cuts by OPEC+. However, the surge in crude inventories observed recently, the most significant since November 2023, is tempering bullish sentiment. Notably, inventories at the ”key” Cushing, Oklahoma, exceeded expectations for this time of year (refer to page 2 in attachment).

Adding to the bearish sentiment is the widespread reduction in oil product inventories, primarily influenced by refinery outages rather than a substantial uptick in demand. Notably, US crude oil refinery inputs averaged 14.5 million barrels per day, marking a decrease of 297 thousand barrels per day compared to the previous week, with refineries operating at 80.6% of their capacity.

Recent market expectations suggest the likelihood of prolonged higher US interest rates due to persistent inflationary pressures, resulting in a stronger US dollar. This aspect contributes to weaker oil prices, as the cost of procuring oil in other currencies becomes relatively expensive, thereby impacting short-term demand dynamics.

Oil inventories

Changes in Inventories:
Crude Oil Excluding SPR: Commercial crude oil inventories (excluding SPR) increased notably by 12.0 million barrels, representing a 2.8% rise from the previous week, but still a substantial 6.8% decrease from the same period last year. However, the surge exceeds typical seasonal adjustments, indicating potential reduced crude demand, and a more well-balanced market.

Distillate: Distillate (diesel) fuel oil inventories declined by 1.9 million barrels, showcasing a 1.5% decrease from the prior week but a significant 5.4% increase compared to the same period last year (naturally from very low levels). The weekly drawdown contributed to a further decline compared to normal, and now distillate stocks remain approximately 7% below the five-year average for this time of year – indicating sustained demand or constrained production.

Gasoline: Total motor gasoline inventories witnessed a decrease of 3.7 million barrels, marking a 1.5% decline from the previous week but a modest 2.2% increase from the same period last year. This reduction aligns with seasonal expectations, albeit slightly exceeding typical adjustments.

Jet Fuel: Inventories of kerosene-type jet fuel increased by 0.1 million barrels, representing a minimal change of 0.2% from the prior week. However, compared to the same period last year, jet fuel inventories surged by 12.1%, indicative of potential shifts in air travel for the start of 2024.

Crude & Product Including SPR: Total petroleum stocks, inclusive of SPR, witnessed a modest increase of 5.9 million barrels, indicating a 0.4% rise from the prior week. However, compared to the same period last year, total stocks experienced a notable 2.4% decrease.

Crude & Product Excluding SPR: Excluding SPR holdings, total petroleum stocks increased by 5.2 million barrels, reflecting a 0.4% rise from the previous week but a 2.1% decrease compared to the same period last year. Despite the weekly increase, petroleum stocks remain below historical averages for this time of the year.

Supply and Demand:
Supply remained relatively stable, with domestic crude oil production and imports showing marginal fluctuations. However, net imports witnessed a notable decline, reflecting shifts in trade patterns and production capacities.

Demand for petroleum products witnessed a decline, as evidenced by product supplied figures. The declines in certain product categories suggest nuanced shifts in consumer behavior.

Exports and Imports:
Exports surged by 751 thousand barrels per day, indicating robust international demand for US petroleum products. Conversely, imports witnessed a decline of 437 thousand barrels per day.

Fortsätt läsa

Analys

The EUA price could drop to EUR 40/ton and then be picked up by Airliners, Shipping and Utilities

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

The EUA price is dropping hard along with a sharp decline in the front-year TTF nat gas contract. The typical last-round sell-off in EUA prices have typically been a final sell-off of 10-20-30%. From EUR 60/ton level it implies a price decline down to EUR 54; 48; 42/ton. The front-year nat gas price and the front-year Coal-to-Gas (C-t-G) differential is what has held the EUA price above EUR 60/ton. But if the TTF 2025 price falls down to EUR 27/ton the front-year C-t-G differential will fall all the way towards EUR 40/ton. That TTF 2025 falls to EUR 27/ton or lower seems likely to happen and the risk is high that the EUA price will be sucked down along with it. But nat gas demand is starting to come back with a lag in nat gas price declines in the EU but probably also in Asia. Thus first an over-sell in nat gas prices, then demand revival and then a rebound in both nat gas prices and EUA prices. Airliners, shipping companies and Utilities will probably buy as much EUAs they can get if the EUA price fall down towards EUR 40/ton.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Front-year 2025 TTF nat gas price falls hard and so does the EUA price. The front-month EUA price dropped 2.7% yesterday to EUR 58.97/ton and thus broke out of the sideways trend around EUR 61/ton since 18 January. Today it has sold off another 3.2% to EUR 57.1/ton.

Again it is the nat gas price which is leading the way and more specifically it is about the front-year nat gas which lost 1.9% on Wednesday and another 2.5% again ydy to a close of EUR 30.65/MWh and today it has solf off 2.8% to EUR 29.8/ton.

The EUA price has very clearly been balancing on the front-year Coal-to-Gas (C-t-G) differentials. The C-t-G differentials have been significantly lower than EUR 60/ton both at the front-end of the curve (1-2-3 month) and for calendars 2026 and 2027. But the front-year nat gas price has held up at around EUR 31/MWh quite well since around mid January. 

How far down will the EUA price go? The final sell-off could be down towards EUR 40/ton. With these dynamics the big question then becomes: How far down will the front-year nat gas contract sell? It will of course sell off too far as commodities always do. The reason commodities do this is the natural reactive chain of events which normally comes with a lag: First the price goes down before dropping hard in the final round of the sell-off. Then demand comes back with a lag to the price action. This again drives the price back up and off from the lows to a level consistent with the revival in demand. If demand instead had reacted immediately to lower prices then the hard drop at the end of the sell-off might not have happened.

Looking at previous hard, final sell-off-drops in the EUA price we can see that final drops typically have been 10-20-30% as the last final drop. If we take the EUR 60/ton as the starting point of this final drop, then we are talking an EUA price bottom of somewhere in the range of EUR 54; 48; 42/ton.

Global nat gas demand destruction in the face of very high nat gas prices solved the energy crisis. Let’s link this back to price action in nat gas. The reason why Europe has managed the recent energy crisis (Russia/Ukraine, nat gas,…) so surprisingly well is 1) Large reduction in nat gas demand in EU due to exceptionally high prices and 2) Significant demand destruction in Asia freeing up nat gas to flow to the EU. I.e. it was global demand destruction of nat gas in response to extremely high prices globally which solved the energy crisis. It was solved by the global market.

Demand for nat gas is starting to come back as the price falls. The nominal historical average nat gas TTF price was EUR 20/MWh from 2010 to 2019. But the real average was EUR 26/MWh. So seen from the eyes of consumers in both Europe and Asia, a price of EUR 26/MWh is an historically absolutely normal price. Demand for nat gas should thus naturally accelerate back towards normal levels at current nat gas prices. Not just in Europe, but also globally in all regions exposed to nat gas prices set by global LNG prices. This is already happening in the EU. Temp. adj. demand destruction vs. normal has typically been running at around 16% from mid-2022 to December 2023. Average ytd is 14% while the last 15 days is 9%. Demand destruction is fading as the price of nat gas is falling. But do remember that this is also happening in Asia but it is harder to track.

Normal nat gas demand AND normal gas prices is not consistent as Russian nat gas exports still down 1100 TWh/yr. There is however an inconsistency here in expecting normal prices and normal demand for natural gas now onward. The inconsistency is that the EU and thus the world is still robbed of the normal flow of nat gas on pipelines to Europe. This amounts to a loss of 3 TWh/day and thus close to 1100 TWh/year. When this gas is no longer flowing to the EU it isn’t flowing anywhere. It is lost to both the EU and the world. Until that is, Russia has built loads of new pipes to Asia and new LNG terminals. And that takes years.

A return to normal prices and normal demand while the world still is missing 1100 TWh/year of Russian nat gas isn’t really a consistent outcome in our view.

Demand for nat gas will continue to revive as the price of nat gas keeps falling. But both the EU and the world still need of a nat gas price at above normal levels to induce a certain amount of demand destruction until the point in time when new LNG export facilities globally has managed to replace the 1100 TWh/year we have lost from Russia.

Front-end TTF nat gas down to EUR 27/MWh could drive the EUA price to EUR 40/ton. The dynamic sell-off nat gas, prices will likely move lower than to the level which over time is consistent with continued need for some demand destruction globally.  This because demand revival will come with a lag to the decline in prices. It is thus fully plausible that the TTF 2025 contract moves all the way down to EUR 27/MWh (or maybe even lower). If so it would imply a 2025 C-t-G differential of only EUR 40/ton for the EUA price to balance on and reference to. That could be the final hard drop in the EUA price. That’s a 30% drop from EUR 60/ton. But it won’t last because that nat gas price is likely too low vs. what is needed globally to maintain some level of demand destruction for a while longer.

An EUA price of EUR 40/ton would also be too cheap to resist for a range of market participants and they’d likely jump in and purchase with both hands. Airliners and shipping companies which will have difficulties of shifting away from fossil fuels and will need EUAs for years to come. Also utilities could step in and purchase large amounts of EUAs even if forward margins are negative. Some EU based utilities with large fossil-based assets bought truckloads of EUAs from 2011 to 2017 when the EUA price ranged from EUR 3/ton to EUR 9/ton. For them the EUA certificate is not only a marginal cost. It is also a licence to operate. The EUA price will of course not return to that level again. But if we move to EUR 40-50/ton, then it will probably trigger strategic buying by shipping companies, airliners as well as utilities.

Front-year TTF nat gas TTF price is dropping and leading the EUA price lower after a period of sideways action since mid-Jan

Front-year TTF nat gas TTF price is dropping and leading the EUA price lower after a period of sideways action since mid-Jan
Source: SEB graph, Blbrg data

But the EU and the world is still missing some 3 TWh/d or 1100 TWh/yr of piped nat gas from Russia. When Russian nat gas is no longer flowing on pipes to Europe, it is flowing nowhere.

Natgas
Source: SEB graph, Blbrg data

Nat gas demand destruction in the EU has been running at 15% to 17%  since mid-2022 in the face of high nat gas prices. But demand destruction is now fading down to 8%. Demand has started to come back as nat gas prices fall. Demand is probably also coming back in Asia, but not so easily to see.

Nat gas demand destruction in the EU
Source: SEB graph and calculations, blbrg data

EU nat gas demand destruction has started to fade.

EU nat gas demand destruction has started to fade.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Forward Coal to Gas (C-t-G) differentials vs EUA market prices. The EUA price has balanced on the front-year differential. But that has now fallen like a rock along with the fall in front-year TTF nat gas price.  Lead the EUA into a free-fall

Forward Coal to Gas (C-t-G) differentials vs EUA market prices.

The front-year Coal-to-Gas differential is a distribution of crosses between many different levels of efficiencies for coal and nat gas power plants. Averages of these are EUR 52.4/ton with Coal at USD 94.3/ton and Nat gas at EUR 29.8/MWh (both front-year 2025 prices). So EUA price is still hanging high.

The front-year Coal-to-Gas differential
Source: SEB graph and calculations, Blbrg EUA market price
Fortsätt läsa

Populära