Analys
SEB – Råvarukommentarer, 15 september 2014
Rekommendationer
Råolja – Brent
OPECs strategi är att hålla oljepriset på en nivå där ökningen av global efterfrågan på olja kan mättas med en ökning av produktionen av olja utanför OPEC. OPEC kan fortsätta att producera på nuvarande nivå i många år, utan allt för stora investeringar.
Oljepriset ska alltså enligt OPEC balansera på den nivå där break-even ligger utanför OPEC. OPEC själva producerar på i genomsnitt 20 dollar per fat, utan tillväxt. Det finns många olika produktionskostnader utanför OPEC, inte minst beroende på olika höga produktionsskatter. Om global ökning av oljeefterfrågan är hög, måste priset vara högre, för att stimulera produktionstillväxt utanför OPEC. Om global efterfrågetillväxt är låg, så behöver stimulansen utanför OPEC inte vara lika hög. Så här ser prognosen ut från OPEC:
(Non-OPEC supply growth) jämfört med (Global demand growth)
2013: +1.3 mb/d versus +1.2 mb/d
2014: +1.6 mb/d versus +0.9 mb/d
2015: +1.3 mb/d versus +1.2 mb/d
I dagens scenario av relativt svag global efterfrågeökning har vi alltså en situation där 100 dollar per fat ger en stark stimulans till produktionsökning utanför OPEC under 2014 med +1.6 mb/d. Samtidigt leder 100 dollar per fat till en svag konsumtionsökning på bara 0.9 mb/d under 2014, dvs OPEC:s del av kakan krymper med 0.7 mb/d under året.
100 dollar per fat är alltså för högt i år, enligt OPEC. OPEC kan dra ner produktionen för att upprätthålla 100 dollar per fat. Saudiarabien sänkte också helt följdriktigt produktionen med 400 kb/d i augusti. Detta skedde också samtidigt som Libyen kom tillbaka som producent med 7-800 kb/d i produktionstakt.
Så vad kommer OPEC att göra framöver? Saudiarabien kommer knappast att vilja ta på sig hela ransoneringsjobbet. De andra måste också komma in på banan. Ska man komma till förhandlingsbordet är det bäst att komma med så upp-pumpad produktion som möljigt, en hög nivå att förhandla ner ifrån. Således är det ogynnsamt även för Saudiarabien att dra ner allt för mycket.
Vid en svag global efterfrågesituation ska oljepriset vara 80 dollar per fat för att dämpa produktionstillväxten utanför OPEC. Denna sanning förändras dock snabbt, eftersom ”frackingtekniken” förbättras i så snabb takt, och för att stimulera global tillväxt i efterfrågan.
Om efterfrågan är stark ska priset vara 100 dollar per fat.
MENA-risken är fortsatt väldigt hög vad gäller utbudssidan. Libyens oljeproduktion kan försvinna med kort varsel lika fort som den tillkommit.
Raffinaderierna håller just nu på att ställa om till vinterproduktion och de kommer tillbaka till full kapacitet under den andra halvan av oktober. Då kan oljemarknaden stramas upp igen.
Irans premiärminister Rouhani måste få avtalet om kärnvapen/kärnkraft i hamn innan årets slut. Efter det kan det bli politiskt svårt att köra processen vidare.
Brent crude är nu på 98.7 dollar par fat, alltså bara 1.3 dollar under 100 dollar, som är den tydligt önskade nivån för OPEC. Strukturen i marknaden är emellertid markant annorlunda än den vi sett det senaste året. Det råder produktionsöverskott i marknaden och den är i starkt contango i början av terminskurvan. Notera också att priset har fallit samtidigt som dollarn har stärkts. Dollarförstärkningen motsvarar ett prisfall på 5 dollar per fat.
Det kom också en ny IEA-rapport i veckan. Den karaktäriserades av svag tillväxt i oljeefterfrågan. Svagheten är störst i EU och i Kina. Ökningen i efterfrågan under det andra kvartalet i år stannade på bara 0.5 mb/d mätt på årsbasis!
Samtidigt var non-OPEC-supply growth +1.6 mb/d. OPEC:s kaka krymper.
Detta beror på den tekniska revolution som fracking innebär, som har ersatt den gamla utbudskurvan med en helt ny. Lägg därtill att USA.s energipolitik med välvilja ser på när frackingtekniken ökar inhemsk produktion och sänker beroendet av MENA och OPEC. Med ett oberoende vad gäller olja slipper USA rycka ut för att stabilisera den kroniskt instabila MENA-regionen. Värdet av att slippa kostnaderna för att agera global polismakt är naturligtvis mycket, mycket stort. Väldigt många globala bråkmakare får sin finansiering från ett högt oljepris och fracking är det bästa, och ändå fredliga vapnet mot dessa. Det finns alltså även en säkerhetspolitisk anledning till att via fracking, ta knäcken på det höga oljepriset.
Nedan ser vi oljepriset i ett vecko-chart. Priset är nästan nere på 96.75, som är ett tekniskt stöd från botten under våren förra året. Under det stödet finns nästa stöd vid 90 dollar per fat.
Råoljelagren i USA sjönk 1 mbbl till 358.6 mbbl.
Importen av olja minskade marginellt i veckan till 7.621 miljoner fat.
Nedan ser vi ett diagram på antalet oljeriggar i USA, enligt Baker Hughes statistik (svart) och USA:s oljeproduktion enligt US DOE på 8.357 mbpd. Antalet borr-riggar steg i veckan från 1925 till 1931.
Vi rekommenderar alltså på kort sikt en försiktig kortposition t ex med BEAR OLJA X2 S.
Elektricitet
Certifikaten har nu bytt till att följa det första kvartalets kontrakt för år 2015. I veckochartet nedan ser vi att priset på det backade under förra veckan. Uppgången bromsas av att det finns ett tekniskt motstånd precis ovanför vid ca 38.5 euro per MWh.
Marknaden handlar nu lite sidledes, men vi tror det är större sannolikhet för en fortsatt prisuppgång, än att priset ska gå ner.
Hydrologisk balans har enligt 2-veckors prognosen försvagats. Från förra veckans underskott på -7.6 TWh har den sjunkit till ett underskott på 10.4 TWh.
Vi rekommenderar köp av EL S om priset kommer ner lite.
Naturgas
Naturgaspriset (decemberkontraktet) var ganska volatilt i veckan, men stängde bara marginellt över förra veckans stängningspris. Priset står och väger, men vi tror att det mest sannolika trots allt är att priset lämnar de senaste veckornas konsolideringsfas och sjunker ner mot 3.50. Vi håller fast vid vår investering i BEAR NATGAS X4 S.
Koppar
Den stigande pristrenden är bruten. Koppar är den udda medlemmen av LME-familjen. Vi är inte särskilt positiva, snarare något negativa i vår vy av prisutvecklingen framöver. Vi tror att prisutvecklingen det närmaste året blir mer eller mindre ”sideways”.
Ryssland tar bort sin exportskatt på 10% på koppar. Detta är inte någon nyhet, men i dagens sanktionsfixerade omvärld, kan det vara en viktig faktor. Det ger Ryska producenter ett incitament att exportera katoder till EU.
Importen till Kina visar en årsvis förändring på -12%. Det förklaras delvis av Qingdao-skandalen tidigare i år. Det är emellertid inte något som marknaden tycker om att se, eftersom Kina är så central för kopparmarknadens efterfrågan. Dessutom kom Grasberggruvans (Freeport McMoRan). koncentratexport igång igen i juli. Kopparmarknadens fundamentala balans försämras alltså från två håll.
Vi rekommenderar neutral position i koppar.
Aluminium
Vi tror att aluminiummarknaden kommer att röra sig ”sidledes” ett tag. Den branta uppåtgående pristrenden är bruten. Vi tycker att det är rimligt att det sker eftersom marknaden har varit något ”överhettad”. Den mest troliga utvecklingen är att priset nu fluktuerar inom intervallet 2000 – 2150 dollar. Det finns en möjlighet att utbudet ökar som svar på de lite högre priserna och det begränsar uppsidan. Å andra sidan är efterfrågan på aluminium relativt stark och borde bli ännu starkare när vi kommer in i det fjärde kvartalet, så nersidan borde vara begränsad i priset. Taktiskt, talar det för en strategi där man försöker köpa på nedgångar (mot 2000 dollar) och sälja på uppgångar (mot 2150).
Vi fortsätter alltså med köprekommendation på ALUMINIUM S.
Zink
Zinkmarknaden är tillbaka på ruta ett. Zinkmarknaden har varit i en positiv pristrend sedan förra året. Detta är fundamentalt motiverat av successivt förbättrad balans. Den bästa källan och där detta syns tydligast finner man i the International Lead and Zinc Study Groups (ILZSG) rapporter. Vår rekommendation att öka på köpta positioner i zink vid rekylen nedåt i augusti till 2250 dollar visade sig rätt. Därifrån gick marknaden hela vägen upp till 2400 dollar på kort tid. Men på bara en vecka föll priset hela vägen tillbaka ner igen! Rapporter från marknaden antyder att många producenter tog tillfället i akt att prissäkra på de attraktiva höga nivåerna.
Tekniskt vände priset ner från tidigare motståndsnivåer. Det var inte konstigt att prisuppgången skulle stöta på patrull där. Rekylen nedåt inträffade samtidigt som andra marknader utvecklades svagt. Basmetaller, ädelmetaller, olja och hela jordbruksproduktsegmentet utvecklades svagt i veckan och det är inte bara en stark dollar som ligger bakom. Även om rekylen i zink kan vara oroväckande, anser vi att zinkmarknadens fundamentala situation med gradvis förbättring, gör zink till en av de mer köpvärda råvarorna och vi tycker att metallen är köpvärd på de här nuvarande nivåerna.
Vi rekommenderar köp av ZINK S.
Nickel
Vi skrev för en vecka sedan att vi tyckte att haussen upp mot 20,000 dollar var lite för tidig. Veckans högsta pris på 19,940 dollar per ton noterades direkt på morgonen i måndags. Marknaden orkade inte ta sig över motståndet från förra toppen, utan vände därefter direkt nedåt. Veckans lägsta pris noterades under asiatisk handel på fredag morgon, på 18320 dollar. Så marknaden är tillbaka på ruta ett. Priset är nere på samma nivå som förra rekylen nedåt bottnade ut på.
Reuters rapporterar att en Filippinsk politiker propagerar för att ett eventuellt exportförbud av malm från landet ska skjutas upp i fem år, för att ge industrin en möjlighet att bygga upp smältverkskapacitet inom landet. Så inget har egentligen förändrats. Det viktiga för nickelmarknaden är hur situationen i Indonesien förändras. Det mesta tyder på en gradvis förbättring i de fundamentala balanserna (mindre utbud, större efterfrågan). Som vi har påpekat förut, det är avgörande att detta också börjar visa sig i den viktigaste indikatorn av alla, i LME-lagret. För närvarande går det att med lite god vilja skönja en utplaning i lagerutvecklingen, men knappast någon klar trendförändring än.
Guld
Priset på guld, som bröt den tekniska triangelformationen för ett par veckor sedan, har fortsatt att rasa i pris. Vi rekommenderar såld position av guld i dollartermer.
Chartet för guld i kronor (och i euro med för den delen) ser närmast ut som en omvänd head-and-shouldersformation, som alltså indikerar att stigande pris kan vara förestående. Vad detta kanske egentligen säger är att USD/SEK och USD/EUR kan vara köpvärd.
Det har fortsatt att vara inflöden i silver som investering. Även guld fick en släng av sleven i veckan som gick.
Vi rekommenderar sälj av guld i dollartermer. Eftersom GULD S är en investering i guld i kron-termer väljer vi att stanna vid neutral vy. Den som vill kanske kan köpa en BEAR GULD X4 S, som till största delen har en kort position i guld i dollartermer. Den är dock också köpt med hävstång 1 USD/SEK.
Silver
Silverpriset, i dollartermer, har brutit det tekniska stödet på 18.70 dollar per uns. Silverpriset stängde på 18.64 dollar i fredags. Vi har tidigare skrivit att stop-loss-nivån ligger vid ca 18.50. Det ser just nu inte särskilt ljust ut.
Silver är dock fortfarande ”billigt” i jämförelse med guld.
Vi rekommenderar fortfarande köp av silver, men stop-loss bör tas vid 18.50.
Platina & Palladium
Platinapriset passerade 1400 dollar och föll kraftigt i veckan som gick. Nästa stödnivå är 1300.
Palladium som förra veckan föll under 900 dollar, föll betydligt mycket mer i veckan som gick, ända ner till 836 dollar. Tekniskt stöd finns strax under den kursen.
Nedanför ser vi hur mycket metall som finns i börshandlade fonder för platina respektive palladium. Det har varit små utflöden i båda metallerna.
Vi fortsätter med neutrala vy på platina men rekommenderar en köpt position i palladium, helst om man kan köpa på en rekyl nära 800 dollar.
Ris
Priset på ris ligger kvar strax över det tekniska stödet på 12.44 dollar.
WASDE sänkte global produktion och det gjorde även FAO / AMIS.
Utgående lager sänktes lika mycket. Både USDA och FAO sänker utgående lager lika mycket som produktionen minskar.
Vi fortsätter med neutral rekommendation.
Kaffe
Regn över Minas Gerais gav prisfall på kaffet. 180 cent är ett visst tekniskt stöd. Vi ser väl inte någon trigger åt något håll. Sidledes rörelse tror vi kommer att fortsätta.
Vi rekommenderar neutral position i kaffe.
Kakao
Kakao har brutit uppgången och det är nu läge att ligga kort, t ex via ”SHORT KAKAO A S”.
Spekulativ position ligger väldigt högt, historiskt sett. Det kan bli ”trångt i dörren” om trenden vänder nedåt.
För analyser av fler jordbruksråvaror se SEBs jordbruksanalysbrev.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Crude oil comment: A price rise driven by fundamentals
Brent crude prices have maintained their upward momentum, rebounding from last week’s low of USD 70.7 per barrel, spurred by relief over limited Israeli retaliation toward Iran, which left energy infrastructure (both oil and nuclear) undamaged. Since that point, as projected, prices have risen by USD 4.6 per barrel in just seven days.
This momentum has been further fueled in the last two days by changes in market fundamentals. Reports confirming OPEC+ plans to delay its previously scheduled oil production increase, originally set for December, have contributed to the continued rise, pushing prices up to the current level of USD 75.2 per barrel.
Late last week, Brent prices were also influenced by Iranian rhetoric, with Iran pledging further retaliation. The latest WSJ report suggests that Iran may be planning a ”strong and complex” response against Israel, likely after the US election. The report also notes that Israel’s October 26 strike inflicted significant damage on Iran’s air defenses, heightening tensions. While the timing of any Iranian response remains speculative, further hostilities between Iran and Israel appear very predictable.
Despite looming geopolitical uncertainty and the potential for a heightened risk premium, the impact of current market fundamentals remains significant. To our surprise, OPEC+ has confirmed it will postpone its planned December production increase of 180,000 barrels per day.
However, this deferral doesn’t remove the target of adding a cumulative 2.2 million barrels by December 2025. OPEC+ will continue to monitor the market, increasing supply as soon as conditions favor it, which will likely keep substantial oil price gains in check over the coming year.
Analys
OPEC+ holds back on December increase while US produces more
OPEC+ will not to lift production by 180 kb/d in December as planned. Of course an effort to prevent the oil price from sliding lower. US crude oil production is at the same time ticking up by 38 kb/d/month in September and the growth pace looks like it is ticking higher by the month as new US shale oil production is growing faster than losses in existing production. US crude oil reached a new, all-time high of 13.4 mb/d in August. The US is not making it easy for OPEC+. The group is trying to tell the US: ”Slow your growth, because we need to produce more!”. To no wain it looks. Iranian sabre-rattling helps to lift Brent this morning.
Brent crude fell 3.9% last week in a sense of eased Iranian-Israeli tensions. Brent crude traded in a range of USD 70.72 – 76.05/b last week and closed down 3.9% week on week on Friday at USD 73.1/b. The low point last week was driven by relief that the Israeli retaliation towards Iran looked fairly limited with no damage to either oil infrastructure or nuclear installations. Muted rhetoric from Iran Iran to start with also helped to drive the price to its low point last week. Iranian rhetoric with promises of re-retaliation increased through the week and the oil price rose along with that towards the end of the week. What is for sure is that there will be more rocket exchanges between Iran and Israel to come. That barrier is totally broken.
But tensions are rising again as Iranian re-retaliation is in the planning. News this morning (Wall Street Journal) is that Iran is planning a ’Strong and complex’ re-retaliation attack on Israel at some point after the US election. The article also states that the Israeli attack on Iran on 26 October severely damaged parts of Iran’s air defenses. This isn’t over.
OPEC+ holds back planned increase in December to avoid price declines. Brent rises 2% to USD 74.5/b this morning as OPEC+ decides to delay its planned increase of 180 kb/d in December. The planned increase of a total of 2.2 mb/d over a 12 month period has however not been called off. That still hangs over the market as a dark cloud. It tells the market that there is limited upside in the oil price in the year to come. Global demand acceleration in 2025 – OPEC+ will take that. Disruptions in supply in 2025 – OPEC+ will step in and take that. It is only a massive loss of supply involving the Strait of Hormuz which would be out of the hands of OPEC+ to cover.
US crude oil production at new all-time high in August of 13.4 mb/d. Not making it easy for OPEC+. US production reaches new all-time high in August at 13.4 mb/d. Monthly controlled data released in late October showed that US crude oil production increased by 195 kb/d to 13.4 mb/d and a new all-time high in August. US NGLs increase by 135 kb/d to 7.03 mb/d as well. If we add together US crude, NGLs, bio, refinery gains and adjustments, then total US liquids probably came in at 23.13 mb/d in August. With US liquids demand at 20.4 mb/d it leads to a net US liquids export of 2.7 mb/d
US shale oil production growth pace is ticking higher. US shale oil production grew at a marginal, annualized pace of 451 kb/d/month in September. The annualized growth pace was 401 kb/d in August. The pace is picking up. US shale oil producers are not making it easy for OPEC+.
US crude oil production reached a new all-time high in August at 13.4 mb/d. Production of NGLs also increased. US crude + NGLs + bio + refinery gains + adjustments puts US total liquids production at more than 23.1 mb/d in August.
US shale oil production grew at a marginal, annualized pace of 451 kb/d in. The growth pace is picking up as new production grows faster than legacy losses.
Analys
Brent rises on prospect of Middle East flare-up
Brent crude prices have extended their recent rally, reaching USD 74.3 per barrel this morning, marking a gain of USD 1.25 per barrel since last evening.
Earlier in the week, signals pointed towards a potential de-escalation in Middle East tensions, with Israel reportedly considering a US-led initiative to address the conflict in Lebanon. However, as noted in yesterday’s crude oil comment, Israel’s military chief issued a strong warning, vowing a significant response should Iran attempt further aggression.
Fueling the recent surge in oil prices are reports from Axios (an American news outlet) suggesting that Iran is preparing to launch a retaliatory strike on Israel from Iraqi territory in the coming days. This heightens the likelihood of additional hostilities potentially erupting before the US election on November 5th.
According to the source, the anticipated attack would likely involve drones and ballistic missiles, with Iran potentially relying on allied militias in Iraq to carry it out. This approach may be a strategic effort by Tehran to avert a direct potential Israeli re-re-retaliation on Iranian soil.
While the situation in the Middle East could escalate sooner than expected, both Israel and Iran seem reluctant to ignite a full-scale regional war. Thus, any additional responses from Iran might remain restrained, similar to Israel’s limited strike last weekend, hence primarily intended as a demonstration of strength rather than an invitation to open warfare.
-
Nyheter3 veckor sedan
Råvaror är rekordbilliga i relation till aktier
-
Nyheter4 veckor sedan
Equinor köper 10 procent av Ørsted för omkring 26 miljarder kronor
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: cautious watching
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: Brace for impact!
-
Nyheter3 veckor sedan
LKAB kan producera mer än de kan transportera
-
Nyheter4 veckor sedan
Terrorattack och krig i mellanöstern, oljepriset har inte reagerat vidare kraftigt
-
Nyheter3 veckor sedan
Guldpriset passerar 2700 USD till sin högsta nivå någonsin
-
Nyheter2 veckor sedan
District Metals prospekterar uran i Sverige, nu noteras även aktierna här