Analys
SEB Råvarubrev 14 juni 2016
Ökad oro – stigande guld, silver och dollar.
MARKNADEN I KORTHET
Nervositeten inför den kommande folkomröstningen, Brexit, börjar nu påtagligt märkas. Opinionsundersökningarna slår fram och tillbaka. Oddsen hos bookmakers har också förändrats såtillvida att förra veckan stod det 78/22 % för stanna/lämna medan noteringen i skrivande stund står på 57/43 %. På onsdag kommer den amerikanska centralbanken med sitt räntebesked men efter den senaste arbetsmarknadsrapporten så blir det ingen höjning denna gång (oron inför Brexit spelar säkerligen också roll). Intresset för att köpa försäkring (Kreditswappar, CDS) på Italien har ökat rätt ordentligt de senaste dagarna och bankindexet för eurozonsbanker har också fallit kraftigt. Ädelmetaller och dollar för en euro eller sek-baserad investerare ser allt intressantare ut i rådande läge.
Råvaror: Oljeprisuppgången bör nu åtminstone kortsiktigt ha nått vägs ände efter att ha vänt ned från sitt kanaltak. Ädelmetaller fortsätter att utvecklas positivt och med sämre riskaptit den närmaste tiden bör de kunna fortsätta att göra så. Flertalet jordbruksprodukter handlas högre och med en fast underton. Koppar fortsätter att vara en svag presterare jämfört med t.ex. aluminium. Zink tycker vi fortfarande är lite för dyrt just nu.
Valuta: Dollarn återtar allt mer av den mark som förlorades efter att sannolikheten för en junihöjning från FED prisades ut ur marknaden. Den japanska yenen har fortsatt att stiga (JPY/SEK på 4-års högsta).
Börser: Brexit-oron börjar gripa omkring sig samtidigt som vi noterar en ökad oro inom europeisk banksektor (-15 % i juni). Viktig veckostängning för OMX denna vecka.
Räntor: Långa räntor fortsätter att pressas ned och den tyska 10-åringen handlades på tisdag förmiddag för första gången under 0 %.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Oljeprisuppgången har nu antagligen kommit till vägs ände (i ett kortare perspektiv).
- Elpriset (Kv3 2016) har hållit sig kvar nära högstanivåerna.
- Guld och silvers har fortsatt stiga kraftigt (och bedöms ha mer kvar att ge).
- Dollarkursen har återhämtat sig något efter det kraftiga fallet.
- Zink har fortsatt att stiga. Alu bröt upp ur det månadslångaintervallet. Koppar är på glid.
- Majs, sojabönor, socker och bomull fortsätter att attrahera köpare.
- Kaffe gör ytterligare ett försök att lämna sin långvariga bas.
- OMXS30 brott av 1390 är helt klart oroande.
VECKANS NYA REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Även om uppgången i antalet borriggar bara ökade med tre stycken förra veckan så är det ändå värt att notera att vi nu har två veckor på raken med ökad aktivitet inom skifferoljesektorn. Med tanke på framförhållning så har ju dessa investeringsbeslut fattats tidigare och följaktligen vid ett lägre oljepris än de senaste veckornas. Det om något borde vara en signal om fortsatt ökad aktivitet om vi tittar lite framåt. Enligt vår oljeanalytiker så krävs det idag cirka 200 nya riggar (100 om drivna av de bästa bolagen på de bästa ställena) för att få den amerikanska oljeproduktionen att vända upp.
Efter förra veckans negativa avslutning är vi än mer stärkta i vår uppfattning att prisrisken i närtid återfinns på nedsidan.
OBSERVATIONER
+ Nigeriansk produktion är fortsatt utsatt för stora störningar.
+ Risken för produktionsstörningar i Venezuela är fortsatt hög.
+ Den amerikanska produktionen fortsätter att falla men icke-OPEC produktionen har den senaste tiden fallit mer (Kina).
– Antalet riggar steg med 3 förra veckan (+13st sedan botten).
– Dollarpriset har repat sig sedan fallet efter NFP.
– Kanadas produktion föll som mest med 1,2mfpd pga. skogsbränderna men återhämtar sig sakta men säkert. Produktionsbortfallet för juni förväntas stanna vid -400kfpd.
– Nigerias oljeminister startar dialog med milisen i Nigerdeltat.
– Fortsatt stigande Iransk produktion (högsta sedan 2011).
– Lagren är fortsatt mycket stora (långt över 5-års snitt).
– Den långa spekulativa Brentpositionen ökade marginellt (kommersiella aktörer är dock nära rekordkorta).
– Det historiska säsongsmönstret pekar mot en pristopp.
– Tekniskt har korrektionerna i år börjat vid kanaltaket, vilket åter verkar vara fallet.
REKOMMENDATION
- Ingen rekommendation.
EL
Den nedgång som vi spekulerade i förra veckan blev betydligt mindre än vad vi hade trott. Uppenbarligen så är hydrobalansunderskottet stort nog för att fortsätta att hålla priset upp trots fallande olje- och kolpriser. Tekniskt så ser vi fortfarande en klar risk för ytterligare korrektionsförsök.
OBSERVATIONER
+ Ringhals 2 är under renovering (förväntas åter i drift i mitten av september). R4 har tagits ur drift för årets revision (beräknad återstart 30 juni).
+ R1 är åter i drift men bara på halv fart fram till 18 juni då full effekt beräknas nås.
+ Oskarshamn 1 är nu åter tillbaka i produktion men O3 är nu helt stängd för revision och förväntas åter i produktion den 22 juni.
+ Forsmark 2 är stängd för revision fram till 16 juni.
+ Underskottet i hydrobalansen är fortsatt relativt stor (12-14Twh) och ser ut att fortsätta vara så kommande veckor.
+ Temperaturen ser ut att hamna strax över medel men med små avvikelser.
+ Nederbörden ser också ut att vara helt odramatisk med en lite blötare period runt lördag.
– Vattenmagasinen har en allt större tillrinning och sedan förra veckan har vi sett accelererande ökning av fyllnadsgraden som nu nått nästan 56 %.
– Inflödet fortsatt betydligt större än historisk norm.
– Priset på CO2 utsläppsrätter är nu snabbt på väg ned.
– Kolpriserna har gått ned något sedan förra veckan.
– Tekniskt så uppvisar marknaden nu, förutom att vara överköpt (mest överköpt sedan aug-2014), också en så kallad negativ divergens (högre toppar i pris men lägre toppar i indikatorn (här stochastic).
REKOMMENDATION
- Ingen rekommendation.
GULD
Guldpriset har fortsatt att utvecklas väl med en nettouppgång förra veckan på $30/oz. Fallande riskaptit (Brexit närmar sig, svagare börser m.m.) tillsammans med än flera obligationer på minussidan fortsätter att ge understöd till högre priser. ECB började förra veckan även att köpa företagsobligationer vilket sätter ytterligare press på de placeringar som överhuvudtaget ger någon avkastning (hur ska Europeiska liv och försäkringsbolag klara detta?).
Noterbart är också att förra veckan steg ädelmetallerna och dollarn (+yenen) tillsammans. Ädelmetaller för en euro eller sek-baserad investerare ser därför än mer aptitliga ut.
OBSERVATIONER
+ BREXIT.
+ Ingen räntehöjning från FED i juni (och vid Brexit inte i juli heller).
+ ECB har börjat köpa företagsobligationer (mer QE).
+ Fallande guldproduktion i Australien har nu även följts av motsvarande utveckling i Ghana.
+ Med allt fler obligationer (knappt $8 biljoner obligationer handlas nu till negativ ränta) avkastande negativa räntor framstår guld som en alternativ placering.
+ Flödet in i guldaktier och ETF:er fortsatte förra veckan med t.ex. GLD femte mest köpta mellan 3-9/6.
+ Förra veckan så köpte spekulanterna långa kontrakt och sålde korta varför nettopositioneringen åter steg och steg ordentligt.
+ Tekniskt så har vi nu ett starkt moment och förväntas passera toppen från maj, $1304, inom en inte allt för avlägsen framtid.
– Kinesiska centralbanken köpte inget guld under maj.
– Guld/silver förhållandet har vänt ned ifrån korrektionsmålet 75 uns silver per uns guld (även om en mindre studs noterats).
– Den långa nettopositioneringen är fortsatt mycket stor.
– Tekniskt så skulle det inte vara förvånande att se en mindre korrektion innan vi passerar föregående topp, $1304, för ett test av $1345..
REKOMMENDATION
- BULL GULD X2 S (höj stoppen till 1255).
SILVER
Förutom vad som beskrivits i texten under guld så har ju silver också gått bättre då förhållandet antal uns silver/per uns guld bör fortsätta att falla. Vi ligger även efter den senaste rörelsen på en historiskt mycket hög nivå (74uns silver per uns guld) vilket fortsätter att tala till silvrets fördel, därav den högre hävstången.
OBSERVATIONER
+ BREXIT.
+ Ingen räntehöjning från FED i juni (och vid Brexit inte i juli heller).
+ Silverproduktionen beräknas minska med upp till 5 % i år, den första nedgången sedan 2011.
+ Guld/silver förhållandet har vänt ned ifrån korrektionsmålet 75 uns silver per uns guld.
+ Givet de låga metallpriserna generellt så kommer få gruvor att öppnas/prospekteras kommande år och eftersom silver ofta är en biprodukt till annan gruvbrytning bör utbudet fortsätta att minska.
+ Tekniskt svarade marknaden exemplariskt på huvudstödet och bör nu vara på god väg mot ett nytt årshögsta.
– Förvaltare och ETF:er är fortsatt historiskt långa.
– Nettopositioneringen minskade något under föregående rapportperiod (långa kontrakt minskade och korta ökade).
– Tekniskt så börjar den riktigt korta bilden bli överköpt varför det finns utrymme för en mindre rekyl (16,95?) innan nästa steg upp mot $18/19 området tas (en chans för den som inte hunnit med att komma in).
REKOMMENDATION
- BULL SILVER X4 S (höj stoppen till 16,75).
KAFFE
Egentligen är det förvånande att inte priset lyckats ta sig upp ur bottenformationen givet hur mycket dåliga nyheter som drabbat kaffemarknaden under våren. Frågan är hur mycket som finns undanstoppat i så kallade dolda lager? Dessutom så finns det förhoppningar om bättre utsikter i Brasilien senare i år i alla fall om man ska tro på den amerikanska jordbruksmyndigheten USDA.
OBSERVATIONER
+ Amerikanska US Climate Prediction Center säger att det är upp till 75 % sannolikhet att ett La Ninja fenomen kommer att utvecklas under hösten/vintern vilket skulle innebära mer torka för Brasiliens del.
+ Organisationen för Brasiliens kaffeexportörer rapporterade att exporten av robustakaffe i maj var 13,17 % lägre än maj 2015 (exporten av arabicakaffe var relativt ofärändrad).
+ Brasilianska lager av arabica är relativt låga.
+ En viss risk för frost infann sig i och med den kallfront som drog in förra veckan, dock har än så länge inga rapporter om frostskador inkommit.
+ Indonesiens kaffeexport har fallit med 8 % till fyraårs lägsta.
+ Även Vietnam, som åter drabbats av torka, förväntar sig ytterligare nedgång i produktionen.
+ Centralamerikansk produktion nere på 11-års lägsta.
+ Förstärkningen av den brasilianska valutan, BRL.
+ Tekniskt sett så har bilden ytterligare förbättrats då vi nu verkar vara i slutfasen av att ta oss upp ur den rundade bottenformationen.
– Okänt hur mycket som finns i ”gömda” lager.
– Exporten från Centralamerika förväntas öka i år, efter dippen ned till 11-års lägsta.
– Mexiko får bukt med sjukdomen kafferost (som fått mexikansk produktion att falla till 50-års lägsta) men inte förrän 2018/19 räknar man med att vara tillbaka till full produktion.
REKOMMENDATION
- Ingen rekommendation
OMXS30 (TEKNISK UTBLICK)
Sedan förra veckan så har utvecklingen gått fort åt det negativa hållet och vi handlar för närvarande under den viktiga referenspunkten 1300. Skulle så vara fallet vid veckans stängning så utlöses en säljsignal, den första mer medel – långsiktiga sedan 2011 (vid förra försöket, i februari, ”spikade” priset under det långa medelvärdet (233v) varför ingen signal utlöstes.
En veckostängning under 1300 skulle göra oss ytterst oroade då ett brott av det 233veckors glidande medelvärdet många gånger varit en illavarslande signal. En ytterligare negativ utveckling vore också om föregående rekylbotten, 1246, tas ut.
OBSERVATIONER
+ 55vmv handlar ovanför 233vmv.
+ Nedgången från förra våren vände i februari upp en punkt ifrån huvudstödet vid 1246 (17/10-2014 botten).
– Priset befinner sig under 233veckors glidande medelvärdet.
– Priset befinner sig under 55v glidande medelvärdet som också har en negativ lutning.
– Priset befinner sig i en fallande kanal.
– Vid tidigare tillfällen, 2001 och 2008, när marknaden ”hängt” på 233vmv för att sedan falla under detta har utlöst kraftiga utförsäljningar varför stödet vid 1300 får anses vara mycket viktigt.
REKOMMENDATION
- Ingen rekommendation.
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
*Vid tidpunkten för rekommendationen.
USD/SEK positionen kan med fördel ökas på när kursen passerar 8,3850 (samtidigt kan en stopp då läggas vid 8,09 för hela positionen). Målkurs 9,33 – 9,78.
Skillnaden i val av hävstång för guld och silver återspeglar vår vy att silver bör gå bättre än guldet.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Selling down on a ”deal”. Brent crude fell 6.2% last week with accelerated weakness towards the end of the week. Close of the week at $87.33/b and low of the week (and on Friday) of $85.8/b. Brent is falling another 4% this morning to $83.7/b on confirmation by Iran that a MoU text has been reached and that it will be signed on Friday this week.
So what is this ”deal” worth? Talk on the desk here this morning is that it is much like ”putting lipstick on a pig” where Trump has to sell this at home as a victory where ”the SoH has reopened”, the nuclear issue will be ironed out over the coming 60 days (or maybe 600 days?) and US consumers are getting a lower gasoline price and maybe US republicans survives the midterm elections.
The importance for Iran is that it emerges as the defacto winner of this war in the eyes of the non-US public world. That Iran now onwards is the ”ruler of the SoH” (combo of geography and new weapons systems like drones) or more softer: ”the guarantor of safe passage through the SoH”.
Iran doesn’t need nuclear weapons any more. Nuclear deterrence doesn’t work any more. Ukraine has made many attacks deep into Russia without being nuked in return. Plenty of Iranian ballistic rockets blasts over Israel but Iran wasn’t nuked in return.
There is no trust between the US and Iran. We don’t know all the details yet of the MoU. But what we do know is that there is no trust between the US and Iran what so ever. This is probably more like a descriptive text on how they can cooperate in a way where both sides keeps tactical leverage. Neither side makes irreversible concessions. Violations can be punished quickly. Cooperation produces immediate benefits.
This is a fragile structure. It can easily break down. There may be details which cannot be overcome. To be seen on Friday. The US has to show that it is willing put enough force behind managing and restraining Israel versus Hezbollah in Lebanon. We have seen that Netanyahu hasn’t listened all that much to Trump’s directives and wishes. This could be a major obstacle.
A gradual reopening is tactically preferable for Iran. A tactical leverage for Iran right now is that global oil stocks have been drawn down towards painful and increasingly dangerous levels with increasing risks for oil price spikes in mid-July to August. This together with US midterm elections on 3 November gives tactical leverage to Iran. Iran probably doesn’t want to fully give up on that leverage. A rapid, full reopening where global stocks are able to refill over the coming 60 days will significantly erode that leverage. If Iran reinstates a closure of the SoH after 60 days (if talks break down again), then the effect won’t be that impactful in terms of prices and the US midterm elections.
So a gradual and partial reopening where global markets gets the oil they need while they are unable to rebuild stocks could be a practical middle way for both parties. Trump can sell it as ”the SoH has reopened” and get affordable gasoline for US consumers. Iran can sell it as ”the SoH has fully reopened, but there is some friction” so flow is only 60-80% of normal.
Not much real demand destruction below $100/b. What we do know is that there is not much real price pain demand destruction for oil globally at an oil price below $100/b. A lot of demand-shock destruction. Fear. But demand should now come roaring back towards normal with fear for exceptionally high prices now is rapidly receding.
Sudden China demand destruction due to EVs? Bullocks. EV share of total Chinese carpool now around 13%. Share of new sales of EVs has reached 50%. This is a very gradual process. It doesn’t make oil demand fall like a rock over night. When EV new sales share reaches 100%, then the gasoline car pool will contract by some 5-10% per year. But that is only gasoline. Sudden reduction in Chinese oil demand is more about shock and risk.
Chinese crude oil imports will come roaring back. At what price? Today’s ”neutral” oil price is $70/b. That is the five year price which has steadily traded around the $70/b mark over the past 3-4 years. With still a risky picture one would think that China and the rest of the world will be big buyers of oil in the range of $70-85/b.
Global demand will likely snap back towards normal, forecasted demand and growth at such prices.
Physical reopening is a gradual process. The physical and practical reopening of the SoH will likely be gradual rather than sudden. And that probably suites Iran tactically as well.
Brent M1 price versus the Brent 5-yr (today’s ”normal” price)
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Vattenfalls och Industrikrafts kärnkraftsbolag Videberg Kraft har valt Rolls-Royce SMR
Selling down on a ”deal”
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
