Connect with us

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 23 2012

Published

on

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysTendens för priser på råvarorSvag makrostatistik i USA (81k färre jobb än väntat och sämre industrisentiment) tillsammans med fortsatt skuldoro i Europa och allt fler tecken på en konjunkturavmattning i Kina har tyngt börserna.

Tillväxtoron satte också sin prägel på råvaror och oljepriset föll nästan 10% under förra veckan. Guldet fortsätter däremot att stiga då många söker sig till säkra och likvida tillgångar. Gårdagens viktigaste hållpunkt var ECB och det räntebesked som landade (icke överraskande) i oförändrad styrränta på 1% och Bernankes tal idag kommer att bli viktigt för hur aktier och räntor utvecklas framöver.

På tisdag, den 12 juni, kommer USDA´s WASDE rapport, och för första gången så kommer CBOT att vara öppen vid tidpunkten då rapporten släpps.

Igår var första handelsdagen för CME’s futureskontrakt på Black Sea Wheat, och vi noterar att Sep12 kontraktet, som var det enda kontraktet som det handlades i under dagen, stängde på 254.50 usd/t.

Odlingsväder

Southern Oscillation Index, ett mått på intensiteten i graden av La Niña eller El Niño, håller sig på den negativa sidan av neutral och ligger nu på -0.7. Ett värde mellan +8 och -8 indikerar neutrala ENSOförhållanden.

Odlingsväder - 30 day moving Soi

Kontrasterna i Europa under förra veckan har varit stora med varmt torrt väder i de västra delarna och kallt och regnigt i öster. I Frankrike och England har den senaste tidens regn främjat höstgrödornas utveckling, men också gett upphov till ökad risk för sjukdomar. Även Tyskland, Polen och norra Balkan har fått välbehövligt regn (10-35 mm) medan det torra och varma vädret i Italien och Spanien har gynnat höstkorn och skörden av vete.

Karta över regn i Europa under maj/juni 2012

Andra vecka i rad med måttliga till kraftiga regnskurar i stora delar av Svarta Havsregionen har gynnat grödorna där, och förbättrat utsikterna i de veteproducerande områdena i södra Ukraina och de södra delarna av Rysslands södra distrikt.

Regn i stora delar av Svarta Havsregionen har gynnat grödorna

Vete

Den Europeiska kommissionens analysenhet MARS kom med sin senaste rapport i förra veckan och skriver där att april månad präglades av en hel del regn i västra och norra Europa medan torrperioden fortsatte i södra Ukraina, och mer regn var behövligt i delar av Tyskland, Polen, Slovakien och Ungern. Temperaturer under det normala har noterats i Storbritannien, Irland, norra Europa och västra Frankrike, medan höga temperaturer har registrerats bl.a. över den Iberiska halvön och runt Svarta Havet. Kommissionens nuvarande utsikter för EU-27’s grödor ligger runt genomsnittet.

Karta över nederbörd i Europa 1 - 30 april 2012

Prognosen för vete produktionen inom EU-27 har reviderats ned med 200 000 ton sedan förra rapporten till 126.5 mt, främst på grund av lägre förväntad avkastning i Tyskland, Bulgarien och Rumänien. Dock har avkastningsprognosen för Frankrike och Storbritannien justerats upp något och den genomsnittliga avkastningen för dessa länder beräknas uppgå till 7.19 ton per hektar respektive 8.18 ton per hektar.

Odlingsprognos för vete - Översiktskarta - 2012 - soft wheat

Enligt preliminära uppgifter från Tike ökar spannmålsarealen i Finland med sammanlagt 6 procent och uppgår nu till ca 1 170 000 hektar. I år förväntas vetearealen att uppgå till 245 00 hektar vilket är 5 procent mindre än förra året och beror på att höstvetearealen minskar från nästan 40 000 till 24 000 hektar (-39%). Vårvetearealen kommer att öka med ca 1 procent till 220 000 hektar.

De tyska lantbrukarna har återigen fått uppleva en mycket torr vår, efter förra årets vår med extremt låg nederbörd. Tysklands spannmålsskörd förväntas i detta skede att hamna under landets genomsnittliga årliga produktion på ca 45 mt, enligt DBV (Deutsche Bauernverband) men rikliga regn under de kommande dagarna och veckorna kan fortfarande bidra till en positiv utveckling.

Tillståndet för det franska vetet har fortsatt att förbättras och andelen vete klassat som ”bra” (bonnes) eller ”utmärkt” (très bonnes) har ökat till 70% från 69% veckan innan enligt FranceAgriMer. Siffrorna visar på en fortsatt återhämtning från början av april, då torkan nu har lindrats av den senaste tidens regn, och siffran ligger väl över de 24% vid samma tid förra året när franska grödor skadades av en långvarig torka.

Det franska durumvetet klassat som ”bra eller ”utmärkt” har ökat till 60% från 57 procent veckan innan.

Franska durumvetet - kvalitet - 28 maj 2012

Crop condition för höstvetet i USA, som rapporterades i måndags kväll ligger nu på 52% good / excellent och det är 2% lägre än förra veckan.

Crop condition för höstvetet i USA 2008 - 2012

Skörden av höstvete i USA går fort fram. Oklahoma skördade 30% förra veckan vilket gör att den avklarade skörden där nu uppgår till 73% – en bra bit över genomsnittet på 13%. Kansas har klarat av 16% av sin skörd under förra veckan och därmed uppgår den avklarade skörden där till 20% – vanligtvis är den ännu inte påbörjad.

Vintervete i USA - Skörderapport

Egypten, världens största importör av vete, har lagt till Polen som en potentiell leverantör av grödan och det polska vetet håller samma kvalitet som det tyska vetet enligt GASC. Egypten konsumerar ca 14 mt vete per år och importen står för ungefär hälften. Sedan början på säsongen 2011/12 har importen dominerats av vete med ursprung från Svarta Havsregionen med bla 3.24 mt från Ryssland och 360 000 ton från Ukraina.

Utsikterna för 2012 års höstvete i Marocko, som snart ska skördas, ser dåliga ut. Kraftig nederbörd försenade sådden i november till december och januari, och därefter sjönk regnmängderna snabbt till minimala nivåer från december till början av mars. Låga temperaturer i början och mitten av februari påverkade också grödorna. Trots nederbörd i april har mycket av avkastningspotentialen redan gått förlorad, särskilt för vete. Som ett resultat av detta beräknas produktionen av vete att uppgå till 2.7 mt, en kraftig minskning med ca 55% jämfört med förra året.

Irans ekonomi har varit under betydande press under de senaste två åren på grund av samordnade internationella sanktioner mot landets oljeindustri och banker, en stor devalvering av valutan och borttagna påtagliga subventioner av bränsle, bröd, ris, vegetabiliska oljor och socker som en följd av regeringens ekonomiska reformer. Resultatet har blivit en dramatisk ökning av den inhemska inflationen och flaskhalsar i handeln, och även om de nuvarande sanktionerna inte inkluderar mat eller jordbruksråvaror så har sanktionerna mot iranska banker och handelsföretag hindrat landets förmåga att finansiera nödvändig import. CBI (Central Bank of Iran) rapporterar att de genomsnittliga livsmedelspriserna steg 40-156 procent under de senaste 12 månaderna och mot bakgrund av detta får utsikterna för landets veteproduktion 2012 större betydelse. Vete tillhör basfödan och bröd är den viktigaste dagliga livsmedelsprodukten. Baserat på statistik från den Iranska regeringen konsumerar en person i genomsnitt ca 8.7 kg bröd per månad.

Karta över Iran - Regional vete-distribution

Dessvärre är utsikterna för landets veteproduktion 2012 något nedslående. Generellt sett så har Iran haft en måttligt positiv växtsäsong i år, men de regionala förhållandena har varit ganska varierande. Veteproduktionen beräknas bli marginellt högre än förra året, men en fördubbling av importen förväntas för att möta den inhemska efterfrågan och för att bygga upp tömda lager. USDA’s uppskattning av produktionen per den 10 maj 2012 ligger på 14 mt, en ökning med 4 procent från förra året. Avkastningen beräknas till 2,0 ton per hektar, vilket är något över det 5-åriga genomsnittet.

Vete i Iran - Historisk avkastning och produktion - 2001 till 2012

Ukrainian Grain Association uppskattar ingående lager per den 1 juli 2012 i nivå med över 12 mt, och ordföranden Vladimir Klimenko sa också i samband med detta att man efter nuvarande säsong (juli 2011 – juni 2012) inte kommer att stoppa landets export av spannmål, såsom inträffade förra året. Exporten under 2011/12 beräknas uppgå till 22 mt, då Ukraina räknar med att exportera nästan 2 mt spannmål under juni.

2011 producerade Ukraina 56.7 mt spannmål, en ökning med 44.3% jämfört med 2010. Den inhemska konsumtionen beräknas ligga på 26.7 mt per år. Matifvetet med novemberleverans föll tillbaka i fredags och bröt igenom stöd nivån på 210 eur. Förbättrade väderutsikter i Europa och Svartahavsområdet tillsammans med svag makrostatistik som tyngde börserna och råvaror drog också med sig priset på kvarnvetet som sedan dess har pendlat mellan stödnivån 205 eur och 208 eur.

Prisutveckling på vete tom 6 juni 2012

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december .

Diagram över prisutveckling på vete (chicago) tom 6 juni 2012

Maltkorn

Enligt den Europeiska kommissionens analysenhet MARS senaste rapport förväntas produktionen av korn inom EU-27 att öka till 55.4 mt från tidigare 51.3 mt.

Prognosen för höstkorn justeras ned med 2.7% jämfört med föregående prognos, främst på grund av en förväntad minskad avkastning i Tyskland och Frankrike. Estimatet för vårkorn justeras däremot upp med 5% då avkastningsprognosen för Spanien har ökat med 11%. Köldknäppen i februari har orsakat betydande skador på höstgrödorna i östra Frankrike, Tyskland, Polen och vissa områden i Rumänien och Bulgarien och därmed bortfall i areal. Som en följd av detta gynnas vårgrödor och arealen för vårgrödor revideras istället upp. I Frankrike kommer skadade höstgrödor främst att ersättas med vårkorn, och i Tyskland och Polen med vårkorn och majs.

Maltkorn - Spring barley - Avkastningsprognos år 2012Vinter-maltkorn (winter barley) - Skördeprognos för 2012

Enligt FranceAgriMer har andelen franskt höstkorn klassat som ”bra” (bonnes) eller ”utmärkt” (très bonnes) ökat till 65% från 63% veckan innan, baserat på förhållanden i sju regioner som representerar 56 procent av landets produktion.

Kvalitet på franskt höstkorn

Vad gäller franskt vårkorn ökade klassificeringen ”utmärkt” till 26 procent från 24 procent veckan innan, medan grödorna som klassificeras som ”bra” sjönk med 1 procent till 57 procent. Siffrorna baseras på data från fem regioner som i genomsnitt odlar 47 procent av landets vårkorn.

Kvalitet på franskt vårkorn

De senaste två åren har korn arealen i Finland varit exceptionellt liten. Korn är Finlands vanligaste spannmål och det odlas på 505 000 hektar, av vilket största delen (ca 80%) utgörs av foderkorn. Trots en ökning med ca 9% jämfört med 2011, enligt Tikes preliminära uppgifter, är odlingsarealen för korn ändå klart mindre jämfört med t.ex 2008 och 2009.

Liksom kvarnvetet föll priset på novemberkontraktet på maltkorn i fredags kväll och handlas nu på 224.50 eur.

Priset på novemberkontraktet på maltkorn

Potatis

Potatispriset för leverans nästa år, har fortsatt att falla och bröt i fredags igenom 15 eur nivån.

Potatispriset för leverans nästa år (2013)

Majs

Priset på decembermajs har fått support under veckan av oro över det torra vädret i USA samt obekräftade uppgifter om inköp av majs av Kina. En förväntad rekordproduktion i Brasilien och fortsatt goda Crop conditions för majs i USA fick dock priset att falla tillbaka under tisdagen för att sedan återhämta sig något igen.

Pris på majs för leverans december 2012 - 6 juni 2012

Trots förra veckans varma och torra väder i USA som orsakade oro och fick marknaden att förvänta sig en nedgång i crop condition för majs, så visar måndagens rapport från USDA inga förändringar utan good/excellent kvarstår på 72%.

Kvalitet på majs i USA - 3 juni 2012

Trots torka så har Conab justerat upp sin prognos för Brasiliens majsproduktion till rekordhöga 67.79 mt, jämfört med 65.9 mt för en månad sedan. Stämmer siffrorna så kommer det att vara första gången på över 10 år som Brasilien skördar mer majs än sojabönor.

Sojabönor

Produktionen av sojabönor 2012/13 i Kina beräknas uppgå till 13 mt, en minskning från förra årets estimat på 13.5 mt. Förhållandevis liten intjäning på sojabönor i de stora produktionsområdena fortsätter att påverka lantbrukare att byta mot alternativa grödor med högre intjäning, som majs och ris, en trend som förväntas fortsätta. Enligt China’s National Grain and Oils Information Center (CNGOIC) rapport i maj, förväntas den odlade arealen för sojabönor att sjunka till 7.15 miljoner hektar från föregående års 7.65 miljoner hektar. Importen av sojabönor 2011/12 beräknas till 57 mt, upp från tidigare estimat om 55.8 mt.

Sojabönsimporten under de senaste sex åren visar på en stadig ökning varje år medan den inhemska produktionen av sojabönor visar på en fallande trend. Nuvarande estimat över en minskad produktion i år ger stöd till en importprognos på 60 mt för 2012/13. Tillväxten i Kinas foderproduktion är en viktig faktor som driver importen av sojabönor och den ökande omfattningen av svin- och fjäderfä produktion i landet driver konsumtionen och produktionen av foder.

Sojabönor - Import och produktion - MMT

Efter att skörden av sojabönor nu är klar i Brasilien så reviderar Conab ner sin prognos ytterligare till 66.34 mt mot tidigare 66.68 mt och mot förra årets rekordskörd på 75.3 mt. Ingående lager förväntas sjunka till 1 mt, de lägsta sedan 2008/09 och en nedgång med omkring 65 procent från förra året. Ingen större revidering av grödan förväntas under de kommande månaderna.

Brasilianska bönder har sålt 87% av skörden redan. Samma tid förra året var det 68%. De har även sålt 28% av 2013 års skörd.

Priset på sojabönor föll tillbaka i slutet på förra veckan till följd av sämre än väntade exportsiffror och fallande priser i råolja, men vände sedan återigen uppåt i början av denna vecka , dels efter en bekräftad försäljning av sojabönor till Kina samt att USDA’s rapport i måndags visade en något sämre crop condition för sojabönor än väntat (65% good/excellent mot 70% förväntat).

Sojabönor - Prisdiagram över leverans i november 2012

Sådden går fort framåt i USA är nu avklarad till 94% jämfört med förra veckans 89%. I södra USA har man skördat klart höstvetet och kan så en andra skörd av sojabönor.

Sojabönor - Diagram över skörderapport

Raps

Europeiska Kommissionens MARS enhet skriver i sin senaste rapport att endast marginella förändringar förväntas i produktionen av raps i EU-27, som därmed beräknas uppgå till 19.2 mt (jämfört med 19.3 mt föregående år). Nedjusteringen i avkastningen för Tysklands sedan förra rapporten kompenseras av en ökad avkastning i Frankrike.

Turnips - Prognos på skörd av raps 2012

CNGOIC estimerar att arealen för raps i Kina 2012/13 kommer att minska med 2 procent till 7.05 miljoner hektar och att produktionen kommer att minska till 12.8 mt från föregående års 13 mt. Precis som i fallet med sojabönor, så skiftar lantbrukare odling av raps mot mer lönsamma grödor som vete och grönsaker.

Avkastningen under 2012/13 förväntas dock bli högre än föregående år på grund av gynnsamma väderförhållanden.

Importen av raps 2012/13 beräknas uppgå till 2.1 mt, en uppgång från estimatet 2 mt under 2011/12, till följd av en fortsatt inhemsk efterfrågan tillsammans med ett borttagande av importrestriktioner.

I början av 2012 godkändes 18 nya crushing plants, huvudsakligen belägna i regioner utan egen produktion och som istället kommer att nyttja importerad raps, något som har ökat Kinas handel med oljeväxten från Kanada och Australien.

Futures kontrakt på rapsfrö och rapsmjöl kommer snart att listas på börsen Zhengzhou Commodity Exchange, där rapsolja redan handlas.

Jämförelse import av raps mellan åren

Enligt Tike har rybsarealen i Finland varierat mycket de senaste åren. 2010 slogs ett nytt rekord med ca 142 000 hektar, men året därpå uppgick arealen endast till drygt 77 000 hektar och tillbakagången verkar fortsätta även i år. Rybsarealen beräknas uppgå till 52 000 hektar, vilket är över 60 procent mindre jämfört med 2010.

Rybs arealen 1995 – 2012e

Diagram över rybsarealen år 1995 - 2012

Om vi tittar tillbaka på priset på novemberterminen i förra veckans ags letter så låg det på 464.75 eur och det är ungefär där vi befinner oss nu också. Däremellan har vi dock fått se priset rasa ned till 456 eur vid öppningen i måndags, pressat av finansiell oro och fallande råoljepriser, för att sedan återhämta sig och stiga 7 eur under gårdagen.

Prisutveckling på raps - Diagram

Gris

Priset på decemberkontraktet har rört sig uppåt sedan förra veckan och handlas nu över 80.50 cent.

Prisutveckling på gris (lean hogs) tom 6 juni 2012

Mjölk

Decemberkontraktet för mjölk har nu brutit igenom motståndet på 16 cent.

Decemberkontraktet för mjölk har nu brutit igenom motståndet på 16 cent

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Continue Reading
Click to comment

Leave a Reply

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Metals price forecast: Lower Before Higher

Published

on

SEB - analysbrev på råvaror

Lower before higher

SEB - Prognoser på råvaror - Commodity

The world is slowing down along with fiscal and monetary tightening. The rapid rise in interest rates this year will work with a lag so the slowdown in the real economy is likely to continue. We expect metals prices to ease along with that. The continued deterioration in the Chinese property market is likely structural with growth shifting towards higher value sectors including green energy and EVs. Chinese credit expansion has started. Stronger demand for metals like copper, nickel and aluminium is likely to emerge in H2-23. Strong prices for metals over the coming decade due to sub-par capex spending over the past decade is likely.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Weakening macro and weakening demand. The world is now in the grip of a tightening craze amid inflation panic which was the result of the stimulus boom ignited by Covid-19 panic. The US expanded its M2 monetary base by 30% of GDP during the stimulus boom. Donald Trump earlier clamped down on immigration from Mexico/Latin America. Rampant consumer spending on capital goods together with an ultra-tight labor market then led to intense inflation pressure in the US. But also, in many other countries which also stimulated too much. The US is ahead of the curve with respect to interest rate hikes. The USD has rallied, forcing many central banks around the world to lift rates to defend their currencies as well as fighting their own inflationary pressures. The Japanese central bank has refrained from doing so and has instead intervened in the yen currency market for the first time since 1998. The year 2022 will likely be the worst selloff in global government bonds since 1949 as interest rates rise rapidly from very low levels. This is taking place following a decade where the world has been gorging on ultra-cheap debt. There is clearly a risk that something will break apart somewhere in the financial system as the world gallops through this extreme roller coaster ride of stimulus and tightening. On top of this we have and energy crisis in Europe where natural gas prices for year 2023 currently is priced at 700% of normal levels. War in Ukraine, risk for the use of nuclear weapons, an enduring cool-down of the Chinese property market and continued lock-downs in China due to Covid-19 is adding plenty of uncertain elements.

Downside price risks for metals over the coming 6-9 months. The significant rise in rates around the world will work with a lag. There can be up to a 12-month lag from rates starts to rise to when they take real effect. Continued economic cool-down in the economy is thus likely. Chinese politicians seem unlikely to run yet another round of property market-based stimulus. As such there are clearly downside risks to global economic growth and industrial metals prices over the coming 6 months.

China may be a “White Swan Event” in H2-23 onward. LME’s China seminar in London on Monday 24 October this year was very interesting. The brightest spot in our view was Jinny Yang, the Chief China economist at ICBC Standard Bank. She stated that China may turn out to be a “white swan event” in H2-2023. Further that the Chinese economy now is on a decade long type of transition period. Away from property focused growth. With a shift instead to technology and innovation, telecoms and energy transition, consumer demand side economy and higher value and more advanced sectors. The property market will be a fading sector with respect to growth. Chinese politicians are fully committed to the energy transition. No slowdown in there. Credit expansion has already started. The real effect of that will emerge in H2-23. The new growth focus will be different from before. But it will still imply lots of metals like aluminium, copper, nickel, zinc, cobalt, manganese, and other special metals. There will be less copper for pipes and wiring for housing but there will be more copper for EVs, Solar power, Wind power and power networks etc.

Copper: Struggling supply from Chile, rising supply from Africa while Russian exports keeps flowing to market. The Chinese housing market normally accounts for 20% of global copper demand. So, slowing Chinese housing market is bad for copper. Russian exports keep flowing to SE Asia where it is re-exported. Good supply growth is expected from Africa in 2023. Supply from Chile is struggling with falling ore grades, political headwinds, and mining strikes. Demand is projected to boom over the coming decades while investments in new mines have been sub-par over the past decade. So strong prices in the medium to longer term. But in the short-term the negative demand forces will likely have the upper hand.

Nickel: Tight high-quality nickel market but surplus for low-quality nickel. There is currently a plentiful supply of low-grade nickel with weak stainless-steel demand and strong demand for high quality nickel for EV batteries. The result is a current USD 5-6000/ton price premium for high-quality vs. low-quality nickel. High-quality LME grade nickel now only accounts for 25% of the global nickel market. Over the coming decade there will be strong demand growth for high-quality nickel for EV batteries, but high-quality NiSO4 will take center stage. The price of high-quality nickel over the coming decade will depend on how quickly the world can ramp up low-grade to high-grade conversion capacity.

Aluminium: Russian production and exports keeps flowing at normal pace to the market through different routes. Supply from the western world set to expand by 1.3 m ton pa in 2023, the biggest expansion in a decade. Demand is projected to grow strongly over the decade to come with energy transition and EVs being strong sources of demand. Western premiums likely to stay elevated versus Asian premiums to attract metal. Increasing focus on low carbon aluminium. But weakness before strength.

SEB commodities price forecast:

SEB commodities price forecast

Chinese credit cycle vs industrial metals. Chinese credit expansion has already started.

Chinese credit cycle vs industrial metals
Source: SEB calculations, data from Blberg

This report has been compiled by SEB´s Commodity Research, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (”SEB”), to provide background information only.

Continue Reading

Analys

Europe’s energy policy unravels a potential advantage for US energy over Europe

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

The clock is ticking for Europe to shield its economy amidst the current energy crisis. The cost of electricity across the European bloc is nearly 10 times the 10-year average in response to Russia cutting back natural gas supplies in retaliation to sanctions. There has been a substantial increase in the share of supply of Liquidifies Natural Gas (LNG) and alternative suppliers as a direct replacement of waning Russian gas supply.

Figure 1: Natural gas flows in the European market, first half 2022 versus first half 2021

Karta hur importen av naturgas till Europa har förändrats
Source: Bruegel, WisdomTree as of 6 September 2022. Please note: Arrows width indicates size of 2022 flow.

European leaders are racing to come up with a plan on energy intervention in the power markets. One of the measures being touted is imposing an energy windfall tax on oil and gas profits to help households and businesses survive this upcoming winter season. The plan is to re-channel these unexpected profits from the energy sector to help domestic consumers and companies pay these high bills. The windfall tax on the oil and gas companies should be treated as a “solidarity contribution,” according to European Commission (EC) President, Ursula von der Leyen.

Imposing a windfall tax on those profiting from the war

A windfall tax would impose a levy on the revenues generated by non-gas producing companies when market prices exceed €200 per megawatt hour (Mwh) and redistribute excess revenues to vulnerable companies and households. There has been greater consensus among other European Union (EU) countries on the windfall tax compared to other parts of the European Commission’s 5-point plan. This includes – setting a price cap on Russian gas, a mandatory reduction in peak electricity demand, funding for ailing utility companies, a windfall tax on fossil fuel companies and changes to collateral requirements for electricity companies. The EC’s plan will need to meet the approval of the bloc before being enforced. The most controversial issue remains the Russian price cap – aimed at penalising Russia for weaponising energy.

Coordinated energy policy needed despite different energy mix across EU bloc

There are major differences between member states based on those that rely on coal, nuclear or renewable power owing to which imposing a one energy policy will be challenging. Austria, Hungary, and Slovakia, known to import large amounts of Russian gas are against the price cap on Russian gas. On the other hand, a number of  EU countries including France, Italy, and Poland, support a cap, but argue it should apply to all imported forms of the fuel, including LNG. Germany is undecided but fears the disagreements on the price caps risk spoiling EU unity. Spain, a big generator of wind and solar power was quick to draw criticism of the proposed €200/Mwh as it does not correspond to the real costs and fails to support electrification and the deployment of renewables.

In the US, various Senators including Senate Finance Chair Ron Wyden, have proposed legislation that would double the tax rate of large oil and gas companies excess profits. However, given the current political climate it seems increasingly unlikely that these proposals would gain any traction in Congress.

Europe’s energy policy likely to put a strain on capex in the near term

Since the oil price plunge from 2014 to 2016 alongside climate change awareness and Environmental Social and Governance (ESG) mandates, the energy sector saw a sharp decline in capital expenditure (capex). Since then, capex in the global energy sector has failed to attain the levels last seen at the peak in 2014. While capex trends in Europe’s energy sector had begun to outpace that of the US, driven mainly by a rise in the share of spending on clean energy, we believe the impending energy crisis and energy policy including the national windfall levies in Europe are likely to disincentivise capex in Europe compared to the US over the medium term. High prices are encouraging several countries to step up fossil fuel investment, as they seek to secure and diversify their sources of supply.

Source: Bloomberg, WisdomTree as of 31 August 2022.

The divergent energy policies and prevalent supply situations in the US and Europe opens up a potential opportunity in the energy sector. The energy sector has been the unique bright spot in global equity markets in 2022 posting the strongest earnings results in H1 2022. Despite its strong price performance, the US energy sector trades at a price to earnings (P/E) ratio of 8x and has a dividend yield of 3%. In September 2008, the energy sector had a 12.5% weight in the S&P 500 and was the fourth largest sector by market capitalisation in the world’s largest economy and equity market. Fast forward to today, the energy sector accounts for only 4% of the S&P 500 Index. While the future trajectory is greener, the world has come to terms with the fact that we will require oil and gas in the interim in order to fulfil our energy requirements. Investment is increasing in all parts of the energy sector, but the main boost in recent years has come from the power sector – mainly in renewables and grids – and from increased spending on end-use efficiency. As Europe plans to reduce its reliance on Russian energy supply, it will become more reliant on US LNG imports. This should fuel further investment in the US energy sector in the interim.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Analys

Agricultural commodities could offer a hedge against inflation

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

Agricultural commodity prices have been buoyed higher by rising grain and oilseed prices. At a time, when global equities have sold off by nearly 13.88% amidst soaring inflation and tightening liquidity conditions, agricultural commodities are up 26.8%. There are a plethora of supply side issues emanating from the war that are likely to continue to drive prices higher – the rise of protectionism, higher fertiliser costs, changing biofuel mandates and adverse weather conditions to name a few. The Russia-Ukraine war has had ripple effects from disrupting supply chains to raising fertiliser costs.

Rising protectionism buoys agricultural commodities higher

The war-related disruptions have also given rise to protectionism. To cite a few examples in 2022– India, the world’s third largest wheat producer, announced it would restrict wheat exports to manage domestic supplies of the grain, which led to a sharp rise in wheat prices. Indonesia also announced an export ban on palm oil on April 28, but the ban was lifted on May 19 after hundreds of farmers rallied to protest the move. In a tight oil-seeds markets, the initial announcement led soybean oil, an alternative to palm oil, sharply higher.

Source: WisdomTree as of 7 June 2022

Higher biofuel blending mandates to bolster demand for corn and soybean oil

Changes in the biofuel blending mandates are also poised to increase demand for agricultural commodities. The US is home to the world’s largest biofuel market. The Biden administration is ordering refiners to boost the use of biofuels such as corn-based ethanol. The US Environmental Protection Agency (EPA) is requiring refiners to mix 20.63 billion gallons of renewable fuels into gasoline and diesel this year, marking a 9.5% increase over last year’s target. This will put pressure on refiners to blend more biofuel into their gasoline production this year, resulting in a net positive impact on the biofuels industry. Grains such as corn stand to benefit owing to their high starch content and relatively easy conversion to ethanol. Amidst waning stockpiles of diesel, Brazil is also considering increasing the biodiesel blend to 15% from 10% (i.e. the amount of soybean oil blended into trucking fuel). This has the potential to bolster demand for soybeans at a time when soybeans are already in short supply due to droughts in South America and US plantings trail last year’s pace.

Rising fertiliser costs are weakening demand, in turn lowering yields

The Russia-Ukraine conflict has caused disruptions in fertiliser production and material price increases, which has put farmer margins and agricultural yields at risk elsewhere, driving the prices of most agricultural commodities higher. Russia and Ukraine account for a significant share of the global fertiliser trade. Russia produces 9% of global nitrogen fertiliser, 10% of global phosphate fertiliser, and 20% of global potash fertiliser. It exports more than two thirds of its production of each product. Belarus produces an additional 17% of global potash and exports most of it.

Owing to its high soil quality, Argentina tends to use less fertilisers, but Brazil (the world’s largest importer of fertilisers) of which 85% of its needs are imported, is likely to feel the impact more. Russia alone accounts for 25% of Brazil’s total fertiliser imports. Farmers can also plant more soybeans, which require less fertilisers than corn. The US and global corn balance are set to continue to tighten, which suggests that the current high price environment is set to linger. The high prices and low availability of fertilisers is making farmers reduce usage and is also resulting in lower fertiliser prices similar to the trend witnessed back in 2008.

Ammonia prices
Source: Bloomberg, WisdomTree as of 27 May 2022.

Speculative positioning garnering momentum among agricultural commodities 

According to data from the Commodity Futures Trading Commission (CFTC), net speculative positioning in agricultural commodities has risen considerably since the covid pandemic. Tighter supply coupled with stockpiling by national governments concerned about food security has led to a rise in agricultural commodity prices. Not only has net speculative positioning on agricultural commodities risen versus its own history but also in comparison to other commodity subsectors, as illustrated in the chart below:

Speculative positions
Source: WisdomTree, CFTC, Bloomberg as of 25 May 2022.

Adverse weather conditions impact agricultural commodities

El Niño and La Niña are the warm and cool phases of a recurring climate pattern across the tropical Pacific—the El Niño-Southern Oscillation, or “ENSO” for short. The pattern shifts back and forth irregularly every two to seven years, and each phase triggers predictable disruptions of temperature, precipitation. The current La Niña has been around since October 2021. It has been responsible for the South American droughts, milder weather in Southern parts of US and heavy rainfalls across the Pacific Northwest. There is a 51% chance La Niña could continue into the December to February period, with those odds down from last month’s forecast of 58% according to the US climate prediction centre. The waters across the equatorial Pacific Ocean are expected to stay cool or be close to normal between June and September, which means the influence on weather patterns won’t be enough to disrupt tropical storms and hurricanes in the Atlantic.  

Conclusion

Agricultural commodities have posted a strong performance in 2022. Yet there remain plenty of factors that could drive the performance of this commodity subsector even higher. Agricultural commodities are unique owing to their high dependence on weather conditions that make them volatile but also offer diversification benefits.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Populära