Följ oss

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 18 2012

Publicerat

den

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysSådden av majs går framåt mycket fort i USA. Nu är mer än hälften sått. Höstvetet är i mycket gott skick och det brukar leda till en stor skörd. På torsdag nästa vecka är det dags för WASDE-rapport igen. Den väntas vara ”bullish” sojabönor och ”bearish” vete och majs.

International Grains Council (IGC) skriver i sin senaste rapport att de globala marknaderna för spannmål och oljeväxter har påverkats kraftigt av en rad olika bedömningar av grödorna under april, där osäkerheten kring grödornas tillstånd har hjälpt till att upprätthålla en period av hög prisrörlighet.

Mestadels goda utsikter för den kommande amerikanska vete- och majsskörden tyngde marknaderna, medan resultaten var mer osäkra på andra håll och där det ogynnsamma vädrets effekter och dess påverkan på grödor i Europa och OSS fortfarande håller på att identifieras. Sojabönskomplexet har hållit sig fortsatt starkt allteftersom produktionsestimaten i Sydamerika successivt har justerats ned.

Tendens/Vy på råvarupriser - SEBFör vete, har nedgången i priserna i USA framförallt triggats av gynnsamma växtförhållanden, men det negativa, ”bearish”, sentimentet har mildrats av nedjusteringar i prognoserna för EU’s produktion samt en stark efterfrågan på gammal skörd, speciellt till foder. Den kraftiga ökningen i majspriserna i slutet på förra månaden har urholkats av en ökad optimism över att nästa skörd i USA kommer att bli mycket stor. Nedjusterade estimat över produktionen av i Sydamerika har gett stöd och drivit sojabönsmarknaden högre, med frontkontraktet på CBOT som nu närmar sig 4-års högsta.

Arealen för spannmål under 2012/13 förväntas öka med 1.6% till 539 miljoner hektar, den högsta på 16 år. Den totala vetearealen kommer sannolikt inte att förändras så mycket jämfört med 2011/12, medan arealen för majs och korn kommer att öka, framförallt i Nordamerika och OSS. Baserat på de senaste siffrorna över sådd areal och med hänsyn till visst bortfall av höstvete, justeras prognosen ned för spannmålsproduktionen under 2012/13 med 7 mt till 1 869 mt, vilket dock är en ökning med 1.5% sedan förra året. Veteproduktionen förväntas minska medan produktionen av majs, korn, durra, havre och råg förväntas öka. Den globala konsumtionen av spannmål beräknas öka med 1.5% jämfört med förra året, till rekordhöga 1865 mt, där användning av spannmål som foder beräknas stiga jämförelsevis snabbare än användningen till livsmedel eller till industriell bearbetning. En stigande efterfrågan på kött i utvecklingsländer förväntas vara en bidragande orsak till ökad användning av foder, men det kan däremot komma att bli ett litet skifte från vete till majs. Den globala efterfrågan på industriprodukter, såsom stärkelse, förväntas öka, medan efterfrågan från den amerikanska etanolsektorn kan komma att minska. Utgående lager i slutet på 2012/13 förväntas stiga något till 383 mt, en ökning för andra året i rad, och hos de största exportörerna förväntas den uppgå till 139 mt, främst pga högre amerikanska majslager.

Den globala handeln förväntas öka med 1% till 263 mt, till följd av ökad efterfrågan på kvarnvete och foder. Men en del av foderefterfrågan beräknas skifta tillbaka till majs, och handeln med den grödan förväntas stiga för fjärde året i rad – inklusive en ökad import till Kina – och en ökad konkurrens från majs förväntas begränsa den globala handeln med fodervete. Efter en stark ökning under 2011/12, förväntas inga större förändringar i handeln med korn.

Global prognos

Vi ser i ovanstående tabell, att IGC justerar upp utgående lager. Sammantaget är rapporten alltså ”bearish”.

CME förlänger öppettiderna för spannmåls- och oljeväxt-terminer och optioner. Nuvarande öppettider är från 18:00 – 07:15 och från 9:30 till 13:15 från söndag till måndag, Chicagotid. Från den 14 maj blir öppettiden på söndag till måndag från 17:00 till 16:00 och under måndag till fredag från 18:00 till 16:00. Det är alltså stängt bara två timmar varje dygn. Detta betyder också att det kommer att vara öppet för handel på CBOT när WASDE-rapporterna kommer. Tidigare var det bara Matif som var öppet.

Odlingsväder

UK Met Office förutspådde för drygt en månad sedan en onormalt torr aprilmånad, med allvarliga konsekvenser “…drought impacts in the coming months are virtually inevitable.” Sedan visade det sig att april blev den blötaste aprilmånaden på 100 år. Met Office har gjort sig känt för sina simuleringsmodeller körda genom en superdator som förbrukar lika mycket elektricitet som 1000 normala villor. Även solen har fläckar, som en del ”skeptiker” kanske skulle ha sagt. Så över till andra sidan jorden, till Australiens Met Office: ENSO-förhållandena är fortsatt normala. Southern Oscillation Index (SOI) har hållit sig mellan -7 och -8 den senaste veckan. SOI-värden mellan -8 och +8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.

Odlingsväder - SOI

ENSO går det faktiskt att göra tillförlitliga prognoser på, som sträcker sig upp till sex månader framåt i tiden. Dessa pekar, som vi tidigare sett, på neutrala förhållanden (bra) eller El Niño (bra). I Sydamerika förbereder man sig på att kunna inleda vårbruket om några månader under fuktiga och ideala förhållanden för att skapa en rekordskörd.

Vete

Matifvetet med novemberleverans har som stigit från 170 euro per ton i november till 201.75 euro nu, har tappat momentum i sprisuppgången. Stödet för uppåttrenden ligger nu strax under. Antingen bryts stödet eller så måste uppgången fortsätta. Med så mycket positiva nyheter om väder, stor areal för majs och crop conditions, vore det konstigt om priset fick för sig att stiga ytterligare.

Vore konstigt om vetepriset fick för sig att stiga ytterligare

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Vi skrev för en vecka sedan att det tycks finnas ett tekniskt stöd på 650 cent. Att det nu hållit, kan möjligtvis tolkas som en något ”bullish” indikation.

Chicagovetet med leverans i december

Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats den senaste veckan. Det har varit obetydliga förändringar den senaste veckan. Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls.

På Matif är det nästan ingen förändring alls

Crop condition för höstvetet i USA, som rapporterades i måndags kväll klockan 22, ligger på 64% good / excellent. Ratings över 60% har (nästan) alltid lett fram till stora skördar.

Crop condition för höstvetet i USA

IGC:s prognos för den globala vete produktionen under 2012/13 justeras ned med 5 mt till 676 mt, ungefär 19 mt lägre än förra årets estimerade rekordproduktion. Prognosen för EU sänks kraftigt på grund av rapporter om värre skador än väntat på Europas grödor som en följd av det kalla vädret i februari och den senaste tidens torka, som samtidigt som den lindras på kontinentens västra delar ökar som ett växande hot för grödorna i öster. Lägre skördar innebär också att prognosen för globala lager i slutet på 2012/13 justeras ned med 2 mt till 206 mt från den historiskt höga nivån 210 mt som förväntas uppnås i slutet på denna säsong.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Tillväxten inom livsmedel, industriell användning och ökat antal vete-baserade etanol anläggningar förväntas uppvägas av en minskad foderanvändning, men den totala globala konsumtionen förväntas endast visa en begränsad nedgång. Efter att ha nått en ny topp om 140 mt under föregående år, kan en minskad import till foder användning komma att minska den globala handeln med vete med ca 5 mt, men mycket kommer att bero på prisnivån för fodervete i förhållande till majs.

Uppskattning för vete år 2012 / 2013

Den senaste prognos för 2012 års veteproduktion i OSS Europa från FAO ligger på 73.7 mt, en nedgång med ca 10 procent från förra årets rekordskörd och under genomsnittet för de senaste fem åren. Detta beror främst på dåliga utsikter för Ukraina, där en skarp nedgång i produktionen av vete väntas reflektera ogynnsamma förhållanden denna säsong: vissa större spannmålsproducerande delar av landet har drabbats hårt av torka sedan sådden förra hösten, samtidigt som utvintring har varit högre än normalt på grund av den stränga kylan i kombination med begränsat snötäcke. De värst drabbade områdena förväntas ersättas med andra grödor under våren. Med en kraftigt förväntad minskning av skördad areal och lägre avkastning förväntas produktionen av vete i Ukraina att uppgå till 14 mt, nästan 40 procent under förra årets rekordskörd och väl under genomsnittet de senaste fem åren.

I Ryssland däremot, pekar de senaste indikationerna på en marginell ökning av produktionen av vete under 2012 till följd av ökad sådd areal som ett svar på fortsatt höga priser. De flesta grödorna i Ryssland skyddades också av ett fullgott snötäcke under vintern. Den utvintring som drabbat vissa grödor förväntas vara genomsnittlig, trots perioder av sträng kyla. Utifrån ett antagande om normala förhållanden under resten av växtsäsongen förväntas produktionen uppgå till 56.8 mt, en ökning med ca 1 procent från förra årets skörd.

I Vitryssland är utsikterna också gynnsamma för årets veteproduktion, där vetet står för en fjärdedel av landets årliga spannmålsproduktion.

I Moldavien är utsikterna för höstvete och korn fortfarande osäkra på grund av torka i vissa delar av landet under hösten och sträng kyla under vintern. Sådden av majs förväntas öka under våren för att kompensera bortfallet av vete.

I Ryssland och Ukraina har exportpriserna på kvarnvete stigit med 13 procent under de senaste 4 månaderna, främst på grund av oro för det torra vädrets påverkan på 2012 års vete grödor i Ukraina. På dessa nuvarande nivåer är priserna fortfarande höga, trots ett fall under förra årets andra halva i samband med 2011 års skörd, och påverkar inhemska priser i importländer inom OSS regionen, i synnerhet Kaukasus-länderna som är starkt beroende av import av spannmål från Ryssland och Ukraina.

Exportpriser på vete - Milling wheat

I OSS Asien är vete den huvudsakliga grödan. Kazakstan är den största producenten och merparten av grödan sås i april och maj. Sådden pågår nu för fullt i de södra regionerna och i mitten av april var 29 procent avklarad. Sådd areal beräknas officiellt till 13 500 hektar, en liten minskning mot föregående års nivå. Den siffran kan dock komma att minska ytterligare på grund av dålig jordfuktighet efter det torra vädret under hösten och otillräcklig med snö under vintern, framförallt i landets viktiga spannmålsproducerande centrala delar och vissa delar i norr, särskilt oblasterna Akmola, Karaganda och Pavlodar. Det slutliga utfallet kommer dock att bero på regn under de kommande månaderna. Minskad sådd i kombination med en återgång till en mer genomsnittlig avkastning efter förra årets höga nivåer, kommer sannolikt att resultera i en betydligt lägre produktion den här säsongen.

Kazakhstan crop calendar

Kazakhstan cereal production

På andra håll i regionen visar tidiga prognoser att, trots en lång vinter, att spannmålsproduktionen kommer att öka från förra årets nivåer i nästan alla länder och särskilt i Armenien där spannmålsproduktionen beräknas bli 13 procent högre. Sammantaget så har spannmålsproduktionen under de senaste åren i Kaukasus länderna (Azerbajdzjan, Armenien och Georgien) fått politiskt stöd och gynnats av relativt goda väderförhållanden men trots detta är länderna starkt beroende av import av spannmål, främst vete.

CIS cereal production - Table

ADAS rapporterar att Storbritanniens vetegrödor överlag är i ”mycket bra skick”, tack vare regnet under april. Svalare temperaturer fick grödornas tillväxt att avta något under samma månad och utvecklingen är nu ”normal” för denna tid på året jämfört med slutet av mars när grödorna låg långt före.

Maltkorn

Novemberkontraktet på maltkorn har fortsatt att inte röra sig mycket. Priset håller sig över 220 euro, en nivå som köpare tidigare tyckt varit ”för billigt”.

Pris på maltkorn - Nov12 - Malting barley

Tillståndet för Storbritanniens höstkorn är mycket bra enligt ADAS och sådden av vårkorn är klart till 96% och ser lovande ut. Nedan ser vi utvecklingen / takten i sådden av vårkorn i Storbritannen. Grön stapel är 2012. Som vi ser såddes det mesta i mars. Det fick sedan en ordentlig rotblöta och lite kallare väder i april.

Utvecklingen / takten i sådden av vårkorn i Storbritannen

Potatis

Potatispriset för leverans nästa år, steg oväntat idag. Den senaste veckan har priset stigit från 14 euro per deciton till 14.70 euro.

Potatispriset för leverans nästa år, steg oväntat idag

Majs

Priset på decembermajs har inte haft någon vidare fart nedåt efter andra besöket uppe på 550 cent. Vi noterar också stigande bottnar, som bildar ett stöd. Igår (onsdag) föll priset stadigt ner mot det här stödet. Det drar ihop sig till ett test av det de närmaste dagarna.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Majspriset corn future december 2012

Den 27 april var sådden till 53% klar, vilket är en ökning från 28% för en vecka sedan.

Diagram över majs - USDA - SEB

Nedan ser vi hur långt sådden nått per i måndags i olika delstater i USA:

Hur långt majs-sådden nått per i måndags i olika delstater i USA

IGC skriver i sin nya rapport att en ökad sådd under 2012 förväntas bidra till att global majsproduktion ökar med 4% till 900 mt. Viktigaste faktorn bakom detta är större skördar i USA och Ukraina, den största producenten utanför USA.

Räknar man in de globala (små) majslagren som förväntas uppgå till 129 mt i slutet på innevarande säsong kan det globala utbudet komma att toppa 1 miljard ton för första gången någonsin, med tillhörande goda exportmöjligheter.

Även med en ökad foderanvändning kommer produktionen att vara tillräcklig för att utöka lagren till 3-års högsta på 135 mt, vilket inkluderar en återhämtning i USA. Ingen större förändring förväntas inom industriell användning på grund av minskad efterfrågan i den amerikanska etanolsektorn. Den globala handeln förväntas öka med 6%.

Estimat på majs (maize) - Produktion 2012 / 2013

Sojabönor

Marknaden testade mycket riktigt 1400 cent igen i veckan som gick. Men därefter föll priserna tillbaka under onsdagen (igår). Priset ligger nu precis på stödlinjen. Om den bryts på nedsidan signaleras att den stigande trenden från botten i december är över. Detta återstår att se bekräftas.

Prisutveckling på sojabönor fram till maj 2012

Sådden går fort framåt i USA. Den 20 april var 12% sått i USA. Förra veckan var det 6%. Vi ser noteringarna i diagrammet nedan som med blå kvadrater. Hittills ser det tidigt och bra ut.

Tabell över sådden av sojabönor i USA

Till följd av ytterligare nedjusteringar i Sydamerika, estimerar IGC den globala produktionen av sojabönor för 2011/12 till 238.4 mt, en minskning med 11% från föregående års rekord. Efter en dramatisk tillväxt under tidigare år, förväntas den globala handeln med sojabönor att minska för andra året i rad, om än marginellt, eftersom ökad export till Asien – framförallt Kina – uppvägs av minskad import från andra länder, inklusive EU. Den globala handeln med sojamjöl förväntas öka med ungefär 1% till en historisk högsta nivå om 57.6 mt. Buenos Aires Grain Exchange har återigen sett över sin prognos för Argentinas produktion av sojabönor. De justerar ned den till 43 mt från förra veckans 44 mt, då torkan tidigare under säsongen har skadat grödorna och därmed minskat avkastningen. Nedan ser vi en tabell med de olika prognosmakarnas prognoser för skördarna i Argentina. USDA ligger nu högt, som vi nämnde förra veckan, och väntas justera ner Sydamerikas skörd, i WASDE-rapporten nästa vecka.

Prognoser för skördarna i Argentina

Raps

Priset på novemberterminen har stabiliserat sig strax under 480 euro per ton. Flera försök har gjorts att pressa priset över 480 euro, men säljare har kommit in varje gång.

Raps - prisutveckling - Nov12

Rapsproduktionen i EU är på väg att falla till ett 6-års lägsta på 17.6 mt under 2012 efter att de svåra väderförhållandena under vintern har skadat grödorna, och på så sätt ökat farhågorna för ett begränsat utbud samt gett priserna på oljeväxten en rejäl skjuts uppåt, enligt StrategieGrains. Den stränga kylan har skadat grödorna i flera EU-länder. Torkan i år samt svängningar i temperaturen under april kan ge upphov till ytterligare problem.

Den genomsnittliga avkastningen för årets skörd beräknas uppgå till 2.95 ton per hektar (2.85 ton 2011), men arealen förväntas falla till ett 6-års lägsta på 6 miljoner hektar, en minskning från 6.8 miljoner hektar förra året. OilWorld justerar också ned sin prognos ytterligare för EU’s raps produktion under 2012 till 18.21 mt mot den tidigare uppskattningen på 18.48 mt och jämfört med 19.1 mt under 2011. Imorgon torsdag lanserar Matif ytterligare en kontraktsmånad, november 2014, på raps. Både futures och optioner noteras.

Gris

Majkontraktet fick inte någon rekyl uppåt, utan fallet utlöste rena panikförsäljningen. Priset har nu på bara två månader fallit från nära 100 cent till 81 cent.

Majkontraktet på gris fick inte någon rekyl uppåt

Nedan ser vi terminspriserna på Eurex i euro per kilo och på CME omräknat till euro per kilo. Vi ser att priserna ligger mycket lägre i USA. Det är framförallt de korta terminskontrakten i USA som fallit. En liten effekt av det amerikanska prisfallet har som vi ser flyttat över till Tyskland och påverkat majkontraktet på Eurex. Ytterligare prisfall i Europa ”borde” följa.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Terminspriserna på gris - Lean hogs

Mjölk

Mjölkpriset föll som för en vecka sedan hade fallit under 16 cent, fortsatte fallet i veckan och har nu temporärt i alla fall, stabiliserats på 15.50 ungefär. Senast betalt för decemberleverans är 15.68 cent per pund. Hittills i år har priset fallit från 17:20 cent till 15.68 cent.

Graf på mjölkpriset - Termin

För några dagar sedan var det en artikel i ATL om ”det höga mjölkpriset”. Det verkar som om dagspressen skriver om saker som hände i marknaden för flera månader sedan. Om några månader kanske vi får läsa en artikel om hur det låga mjölkpriset slagit. Vill man hänga med när det händer och innan andra fattar det, bör man kanske hellre läsa det här veckobrevet.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Analys

Whipping quota cheaters into line is still the most likely explanation

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Strong rebound yesterday with further gains today. Brent crude rallied 3.2% with a close of USD 62.15/b yesterday and a high of the day of USD 62.8/b.  This morning it is gaining another 0.9% to USD 62.7/b with signs that US and China may move towards trade talks.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent went lower on 9 April than on Monday. Looking back at the latest trough on Monday it traded to an intraday low of USD 58.5/b. In comparison it traded to an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. While markets were in shock following 2 April (’Liberation Day’) one should think that the announcement from OPEC+ this weekend of a production increase of some 400 kb/d also in June would have chilled the oil market even more. But no.

’ Technically overbought’ may be the explanation. ’Technically overbought’ has been the main explanation for the rebound since Monday. Maybe so. But the fact that it went lower on 9 April than on Monday this week must imply that markets aren’t totally clear over what OPEC+ is currently doing and is planning to do. Is it the start of a flood or a brief period where disorderly members need to be whipped into line?

The official message is that this is punishment versus quota cheaters Iraq, UAE and Kazakhstan. Makes a lot of sense since it is hard to play as a team if the team strategy is not followed by all players. If the May and June hikes is punishment to force the cheaters into line, then there is very real possibility that they actually will fall in line. And voila. The May and June 4x jumps is what we got and then we are back to increases of 137 kb/d per month. Or we could even see a period with no increase at all or even reversals and cuts. 

OPEC+ has after all not officially abandoned cooperation. It has not abandoned quotas. It is still an overall orderly agenda and message to the market. This isn’t like 2014/15 with ’no quotas’. Or like full throttle in spring 2020. The latter was resolved very quickly along with producer pain from very low prices. It is quite clear that Saudi Arabia was very angry with the quota cheaters when the production for May was discussed at the end of March. And that led to the 4x hike in May. And the same again this weekend as quota offenders couldn’t prove good behavior in April. But if the offenders now prove good behavior in May, then the message for July production could prove a very different message than the 4x for May and June.

Trade talk hopes, declining US crude stocks, backwardated Brent curve and shale oil pain lifts price. If so, then we are left with the risk for a US tariff war induced global recession. And with some glimmers of hope now that US and China will start to talk trade, we see Brent crude lifting higher today. Add in that US crude stocks indicatively fell 4.5 mb last week (actual data later today), that the Brent crude forward curve is still in front-end backwardation (no surplus quite yet) and that US shale oil production is starting to show signs of pain with cuts to capex spending and lowering of production estimates.

Fortsätt läsa

Analys

June OPEC+ quota: Another triple increase or sticking to plan with +137 kb/d increase?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Rebounding from the sub-60-line for a second time. Following a low of USD 59.3/b, the Brent July contract rebounded and closed up 1.8% at USD 62.13/b. This was the second test of the 60-line with the previous on 9 April when it traded to a low of USD 58.4/b. But yet again it defied a close below the 60-line. US ISM Manufacturing fell to 48.7 in April from 49 in March. It was still better than the feared 47.9 consensus. Other oil supportive elements for oil yesterday were signs that there are movements towards tariff negotiations between the US and China, US crude oil production in February was down 279 kb/d versus December and that production by OPEC+ was down 200 kb/d in April rather than up as expected by the market and planned by the group.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

All eyes on OPEC+ when they meet on Monday 5 May. What will they decide to do in June? Production declined by 200 kb/d in April (to 27.24 mb/d) rather than rising as the group had signaled and the market had expected. Half of it was Venezuela where Chevron reduced activity due to US sanctions. Report by Bloomberg here. Saudi Arabia added only 20 kb/d in April. The plan is for the group to lift production by 411 kb/d in May which is close to 3 times the monthly planned increases. But the actual increase will be much smaller if the previous quota offenders, Kazakhstan, Iraq and UAE restrain their production to compensate for previous offences.

The limited production increase from Saudi Arabia is confusing as it gives a flavor that the country deliberately aimed to support the price rather than to revive the planned supply. Recent statements from Saudi officials that the country is ready and able to sustain lower prices for an extended period instead is a message that reviving supply has priority versus the price.

OPEC+ will meet on Monday 5 May to decide what to do with production in June. The general expectation is that the group will lift quotas according to plans with 137 kb/d. But recent developments add a lot of uncertainty to what they will decide. Another triple quota increase as in May or none at all. Most likely they will stick to the original plan and decide lift by 137 kb/d in June.

US production surprised on the downside in February. Are prices starting to bite? US crude oil production fell sharply in January, but that is often quite normal due to winter hampering production. What was more surprising was that production only revived by 29 kb/d from January to February. Weekly data which are much more unreliable and approximate have indicated that production rebounded to 13.44 mb/d after the dip in January. The official February production of 13.159 mb/d is only 165 kb/d higher than the previous peak from November/December 2019. The US oil drilling rig count has however not change much since July last year and has been steady around 480 rigs in operation. Our bet is that the weaker than expected US production in February is mostly linked to weather and that it will converge to the weekly data in March and April.

Where is the new US shale oil price pain point? At USD 50/b or USD 65/b? The WTI price is now at USD 59.2/b and the average 13 to 24 mth forward WTI price has averaged USD 61.1/b over the past 30 days. The US oil industry has said that the average cost break even in US shale oil has increased from previous USD 50/b to now USD 65/b with that there is no free cashflow today for reinvestments if the WTI oil price is USD 50/b. Estimates from BNEF are however that the cost-break-even for US shale oil is from USD 40/b to US 60/b with a volume weighted average of around USD 50/b. The proof will be in the pudding. I.e. we will just have to wait and see where the new US shale oil ”price pain point” really is. At what price will we start to see US shale oil rig count starting to decline. We have not seen any decline yet. But if the WTI price stays sub-60, we should start to see a decline in the US rig count.

US crude oil production. Monthly and weekly production in kb/d.

US crude oil production. Monthly and weekly production in kb/d.
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data feed.
Fortsätt läsa

Analys

Unusual strong bearish market conviction but OPEC+ market strategy is always a wildcard

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude falls with strong conviction that trade war will hurt demand for oil. Brent crude sold off 2.4% yesterday to USD 64.25/b along with rising concerns that the US trade war with China will soon start to visibly hurt oil demand or that it has already started to happen. Tariffs between the two are currently at 145% and 125% in the US and China respectively which implies a sharp decline in trade between the two if at all. This morning Brent crude (June contract) is trading down another 1.2% to USD 63.3/b. The June contract is rolling off today and a big question is how that will leave the shape of the Brent crude forward curve. Will the front-end backwardation in the curve evaporate further or will the July contract, now at USD 62.35/b, move up to where the June contract is today?

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The unusual ”weird smile” of Brent forward curve implies unusual strong bearish conviction amid current prompt tightness. the The Brent crude oil forward curve has displayed a very unusual shape lately with front-end backwardation combined with deferred contango. Market pricing tightness today but weakness tomorrow. We have commented on this several times lately and Morgan Stanly highlighted how unusual historically this shape is. The reason why it is unusual is probably because markets in general have a hard time pricing a future which is very different from the present. Bearishness in the oil market when it is shifting from tight to soft balance usually comes creeping in at the front-end of the curve. A slight contango at the front-end in combination with an overall backwardated curve. Then this slight contango widens and in the end the whole curve flips to full contango. The current shape of the forward curve implies a very, very strong conviction by the market that softness and surplus is coming. A conviction so strong that it overrules the present tightness. This conviction flows from the fundamental understanding that ongoing trade war is bad for the global economy, for oil demand and for the oil price.

Will OPEC+ switch to cuts or will it leave balancing to a lower price driving US production lower? Add of course also in that OPEC+ has signaled that it will lift production more rapidly and is currently no longer in the mode of holding back to keep Brent at USD 75/b due to an internal quarrel over quotas. That stand can of course change from one day to the next. That is a very clear risk to the upside and oil consumers around should keep that in the back of their minds that this could happen. Though we are not utterly convinced of the imminent risk of this. Before such a pivot happens, Iraq and Kazakhstan probably have to prove that they can live up to their promised cuts. And that will take a few months. Also, OPEC+ might also like to see where the pain-point for US shale oil producers’ price-vise really is today. So far, we have seen no decline in the number of US oil drilling rigs in operation which have steadily been running at around 480 rigs.

With a surplus oil market on the horizon, OPEC+ will have to make a choice. How shale this coming surplus be resolved? Shall OPEC+ cut in order to balance the market or shall lower oil prices drive pain and lower production in the US which then will result in a balanced market? Maybe it is the first or maybe the latter. The group currently has a bloated surplus balance which it needs to slim down at some point. And maybe now is the time. Allowing the oil price to slide. Economic pain for US shale oil producers to rise and US oil production to fall in order to balance the market and make room OPEC+ to redeploy its previous cuts back into the market.

Surplus is not yet here. US oil inventories likely fell close to 2 mb last week. US API yesterday released indications that US crude and product inventories fell 1.8 mb last week with crude up 3.8 mb, gasoline down 3.1 mb and distillates down 2.5 mb. So, in terms of a crude oil contango market (= surplus and rising inventories) we have not yet moved to the point where US inventories are showing that the global oil market now indeed is in surplus. Though Chinese purchases to build stocks may have helped to keep the market tight. Indications that Saudi Arabia may lift June Official Selling Prices is a signal that the oil market may not be all that close to unraveling in surplus.

The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present. A sign that the current front-end backwardation of the Brent crude oil curve is about to evaporate.

The low point of the Brent crude oil curve is shifting closer to present.
Source: Bloomberg graph and data, SEB highlights

Brent crude versus US Russel 2000 equity index. Is the equity market too optimistic or the oil market too bearish?

Brent crude versus US Russel 2000 equity index. Is the equity market too optimistic or the oil market too bearish?
Source: Bloomberg graph and data, SEB highlights

Fortsätt läsa

Centaur

Guldcentralen

Fokus

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära