Följ oss

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 16 2012

Publicerat

den

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysPriserna har generellt sett fallit på jordbruksprodukter sedan förra veckan. Största prisfallet noteras på europeiska industripotatis med -9% för gammal skörd (-3% för ny), på majs med -5% och på Chicagovete med -3%.

Fredagens BNP-statistik från Kina lade sordin på stämningen i början av veckan. Tillväxten blev 8.1% på årsbasis istället för 8.3% som marknadens förväntningar låg på. De senaste 30 åren har tillväxten i genomsnitt varit 9.9% per år. I tisdags släppte så IMF en tillväxtrapport som indikerade högre tillväxt, vilket gav tillbaka marknadens förtroende för råvaruefterfrågan. Sedan ökade oron för Spaniens ekonomi och därmed Europas hälsa och där står vi just nu.

Vi är glada att kunna meddela att CBOT startar handel i ”Black Sea Wheat Futures” den 6 juni 2012 och att vi därmed kan erbjuda våra kunder i dessa länder och kunder med exponering i Svarta havsområdet handel i futureskontrakt som är direkt kopplade till priserna på det fysiska vetet i regionen. Svarta havsvetet utgör mer än 20% av världshandeln av vete. Kontraktsstorleken blir 136 metriska ton, vilket ungefär motsvarar 5000 bushels. Skillnaden mot ”W”-kontraktet är att det här kontraktet är exakt 136 metriska ton, medan ”W” är exakt 5000 bushels. Leveranspunkterna är vid hamnar i Ryssland, Ukraina och i Rumänien. Kontraktet handlas elektroniskt på Globex från 9:00 till 18:15 svensk tid.

ICE Futures, som äger NYBOT (Kaffe, Kakao, Socker, Bomull) och börsen i Winnipeg, kommer att starta handel i majs, vete och sojabönor, förmodligen med bas i New York. Detta är i konkurrens med CBOT / CME Group. Vi tror inte att ICE kommer att vara framgångsrika i att attrahera likviditet. Likviditet attraherar mer likviditet och där vinner CBOT.

Odlingsväder

Det är mycket nära El Niño nu med ett Southern Oscillation Index (SOI) på -7.6. Nedan ser vi Southern Oscillation Index, som mäter ENSO och indikerar La Niña om SOI > +8 och El Niño om SOI < -8. Vi ser att SOI minskat från -4.1 förra veckan till -7.6 i dagens rapport. Det är den lägsta nivån sedan mars för två år sedan. El Niño är bra för skörden och La Niña är dåligt. Historiken säger att neutrala ENSO-förhållanden brukar följa efter att man haft La Niña i två år, men fallet i SOI är mycket kraftigt just nu, så vem vet?

Odlingsväder - SOI

NOAA kanske vet. Så vi tittar lite på deras senaste ensembleprognoser, publicerade den 16 april. CFS.v1 ligger något ”högre” den här veckan än förra veckan. Det vill säga, lite mer åt El Niño-hållet.

Prognos Nino3.4 SST

Nedan ser vi den andra modellen, CFS.v2, som också blivit mer åt El Niño-hållet.

Väder - CFSv2 - Prognos

Vete

Nederbörden har varit god såväl i USA som i Europa. Sådden i USA av vårvete går framåt i snabb takt. Det spanska jordbruksdepartementet rapporterade igår onsdag att skörden av vete totalt i landet väntas bli 22% lägre än förra året och landa på 5.36 mt. Kornskörden väntas falla med 28% från 8.33 mt förra året. Total spannmålsproduktion väntas falla med 25% till 12.7 mt. Orsaken är den extrema torka som drabbat landet. Perioden december till februari var den torraste sedan åtminstone 1947.

Vy/tendens från SEBVädret har bättrat sig något, men nederbördsmängden i mars var den lägsta sedan 1997. Strategie Grains, motsätter sig idéerna på en ökad veteproduktion i Europa i år, till följd av köldknäppen i februari, även om andra analytikers farhågor över det senaste väderhotet, torka, har minskat. Strategie Grains som ursprungligen förutspådde att köldknäppen inte skulle orsaka alltför stora skador, har nu justerat ned sin prognos för EU:s kommande veteskörd – världens största – för andra gången, denna gång med 4.3 mt till 126.8 mt. Nedjusteringen tar också höjd för ett visst produktionsbortfall pga alltför torrt väder och bortfallet väntas drabba framförallt Frankrike och Tyskland.

FranceAgrimer estimerar 2011/12 års veteproduktion för Europas största veteproducent Frankrike till 33.9 mt, oförändrat från förra månadens estimat och en sänkning med 1.8 mt från 2010/11. Utgående lager för 2011/12 estimeras till 2.1 mt, en nedgång från tidigare estimat på 2.4 mt pga positiva exportutsikter.

Arealen för franskt vete kan komma att minska med 5.4 procent till 4.72 miljoner hektar från 4.98 miljoner hektar under 2011 säger FranceAgrimer, som förra månaden uppskattade att lantbrukare hade sått 5.07 miljoner hektar vete, en ökning med 1.7 procent jämfört med förra årets areal. Arealen justeras ned till följd av de skador som är förenade med utvintringen i landet och innebär att arealen för det ”mjuka” vetet i Frankrike skulle vara den lägsta sedan 2003, då franska bönder skördade 4.52 miljoner hektar av grödan och produktionen föll till 29.1 mt från 37.3 mt föregående år.

Estimatet för arealen i Lorraine, som förra året stod för 4.6 procent av produktionen, har justerats ned till 69 850 hektar från 253 000 hektar. Lantbrukare i Champagne-Ardennes, som stod för 9.3 procent av förra årets skörd, kommer att odla vete på 302800 hektar, jämfört med de 415 000 hektar som estimerades i mars.

Temperaturen i regionerna Lorraine, Champagne och Bourgogne sjönk så lågt som till minus 20 grader i februari, vilket har skadat grödorna. Av det franska vetet anses 62% vara i ”good to excellent condition” jämfört med 75% vid samma tid förra året.

Bulgariens veteskörd kommer sannolikt att bli lägre än förra årets skörd till följd av en torr höst och köldknäppar under vintern. Landet skördade 4.3 mt vete under 2011, av vilket en stor del exporteras, främst till Spanien. Även om inte jordbruksministeriet vill ge någon exakt prognos räknar lantbrukarna emellertid med en minskning på 20% av veteskörden till ca 3.4 mt i år pga försenad sådd och utvintring.

Rysslands spannmålsexport väntas uppgå till rekordhöga 26 mt den här säsongen enligt SovEcon, 1 mt lägre än förra månadens prognos, och med den siffran så skulle landet bli världens näst största exportör av vete efter USA. Om den exportprognosen, för nuvarande säsong som varar fram till den 30 juni, slår in kommer man att slå det förra rekordet på 23 mt som sattes 2008/09. Andra källor säger att exporten som mest kommer att uppgå till 20.5-21 mt. Logistiken är ett problem och framförallt bristen på järnvägsvagnar gör att de stora avstånden i transporten av spannmålen som finns längre in i landet till hamnarna medför höga transportkostnader. Ryssland räknar med att skörda ca 90 mt under 2012/13, ner från 94.2 mt under 2011/12. Skörden förväntas bli mindre på grund av det kalla vädret som har påverkat grödorna i landets stora spannmålsproducerande regioner i södra Ryssland.

Ukrainas jordbruksministerium estimerar landets spannmålsexport för nuvarande säsong (juli 2011 – juni 2012) i nivå med 23.5 mt, vilket skulle innebära att det finns utrymme för ytterligare export av 7 mt spannmål då landet till dags dato har exporterat ca 16.5 mt spannmål, en ökning med 4 mt jämfört med samma period förra året. Årets spannmålsskörd förväntas uppgå till 46.8 mt jämfört med rekord nivån på 56.7 mt förra säsongen. Vårsådden pågår nu för fullt och runt 62% är redan avklarat.

Ukraina kommer att bygga en ny spannmålsterminal i Odessa som tas i bruk i september 2013. Den ska hantera 15% av landets spannmålsexport. Kazakstan har justerat ned prognosen för landets spannmålsexport den här säsongen pga bristen på järnvägsvagnar, enligt jordbruksministeriet. Prognosen nu ligger på 11-12 mt mot tidigare 15 mt, eftersom man inte kommit upp i det tidigare beräknade snittet på 1.2 mt i månaden. Kazakstan, som rankas som en av världens 10 största exportörer av vete, har fått kämpa hårt med logistiken den här säsongen för att exportera sin rekordskörd på 27 mt. Långa avstånd till hamnar vid Svarta Havet och bristen på funktionsdugliga järnvägsvagnar har hämmat exporten. Mellan den 1 juli 2011, starten på nuvarande säsong, och den 1 april 2012 hade 8.4 mt spannmål exporterats och merparten går till traditionella marknader i Centralasien och Iran. Om dessutom Kazakstans lager av spannmål kvarstår på dessa höga nivåer kommer inte lagringsutrymmena att räcka till för kommande skörd. Enligt RusAgroTrans har Ryssland, Kazakstan och Ukraina exporterat 45.3 mt spannmål under perioden juli 2011 – mars 2012. Den totala spannmålsexporten för 2011/12 estimeras till 59.2 mt. (Prognos för 2011/12; Ryssland 25.7 mt, Ukraina 21 mt, Kazakstan 12.5 mt).

Tisdagens statistik från USDA visar att det amerikanska höstvetet per den 15 april till 64% klassas som ”good to excellent”, att jämföra med 61% veckan innan. För ett år sedan klassades 36% av höstvetet som ”good to excellent”.

Winter Wheat Condition – Week Ending April 15, 2012

Winter Wheat condition April 15 2012

Sådden av det amerikanska vårvetet är avklarad till 37%, vilket är rekordfort och väl över det 5-åriga genomsnittet på 9%. Det tidigare rekordet för sådd av vårvete i mitten på april sattes 1988, då lantbrukare hade sått 32% av grödan.

Spring Wheat planted 2011 - USDA

Lantbrukare i Argentina förbereder sig nu att påbörja sådden av 2012/13 års höstvete och arealen förväntas sjunka med ca 15% på årsbasis då låga globala priser gör att lantbrukarna föredrar att så andra grödor. Under säsongen 2011/12 såddes 4.6 miljoner hektar vete och en ytterligare minskning av arealen kommer att belysa övergången till andra grödor som lantbrukarna gör på grund av snäva exportbegränsningar som drar ner de lokala priserna. Argentina har traditionellt varit en ledande global exportör av vete, men har tappat marknadsandelar i takt med att lantbrukarna dragit ner odlingen. Regeringen Kirchner är inte bara impopulär i Spanien och Storbritannien, utan också bland landets egna bönder, som beskattas brutalt, t ex med en 36% skatt på export av sojabönor.

Under säsongen 2007/08, innan regeringen började driva igenom exportbegränsningar, odlade lantbrukarna vete på 5.9 miljoner hektar enligt jordbruksministeriet. Argentina producerade 13.4 mt vete under 2011/12, där huvuddelen av exporten går till grannlandet Brasilien. Mer om presidenten Cristina Fernandez de Kirchners bråk med lantbrukarna i Argentina finns att läsa på Bloomberg.

Luis Majul skrev en föga smickrande bok om Cristina Fernandez och hennes man Kirchner för två år sedan. En recension finns att läsa här.

Europas vintervete har påverkats av torka. Förra veckan visade vi kartbilden som visade graden av torka. I USA, som är det största exportlandet, och på många sätt därmed avgör priset på världsmarknaden, ser det bättre ut. Nedan ser vi priset på novemberterminen på Matif, där uppgången mot 210 brutits, men har stöd vid den jämna nivån 200 euro.

Novemberterminen på Matif

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Ett tekniskt stöd tycks finnas på 650 cent. Bryts det, är det öppet för ytterligare fall.

Chicagovetet med leverans i december

Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats de senaste 7 handelsdagarna. Vi noterar två saker. Först att Chicagos priser fallit mycket mer än de europeiska. För det andra, att korta Matif-kontrakt faktiskt stigit. Och ska vi lägga till en ytterligare observation, så är det att priset skiljer mycket på spotmarknaden. Medan priset i Europa är 205 euro per ton, ligger det på 175 euro i USA, en mycket stor skillnad.

Vete - terminspriserna på Matif och Chicago

Men vi måste komma ihåg att det troligtvis ser som sämst ut just nu i Europa. Med La Niña borta och kanske ett El Niño på väg att bildas kan vädret bli mycket bättre. Skörden i Europa har påverkats väldigt lite av vädret under januari till mars och mycket mer av vädret under maj, juni och juli. Utsikterna för detta ser mycket bättre ut.

Maltkorn

Novemberkontraktet på maltkorn har inte rört sig mycket. Priset håller sig över 220 euro, en nivå som köpare tidigare tyckt varit ”för billigt”.

Novemberkontraktet på maltkorn

De torra väderförhållandena som väcker frågor kring Europas höstgrödor har gjort att odlare av maltkorn har kunnat så sin areal på dubbel så kort tid och därmed ökat chanserna för högre avkastning. Enligt RMI har lantbrukare i EU:s största maltkornsproducerande länder sått ca 93% i slutet av förra månaden. Tack vare de varma och torra förhållandena i februari och mars var sådden av maltkorn långt före schemat. Den här siffran, motsvarande sådd av drygt 3 miljoner hektar, jämförs med de ca 70% i slutet av mars förra året, vilket i sig var ett år med snabb sådd.

I själva verket är det den snabbaste sådden sedan RMI började med sina noteringar under 2003, medan det år då sådden gick som mest långsamt fram var 2006, då endast en tredjedel av sådden var avklarad vid den här tiden. Den snabba takten av sådden ger grödorna en ”bra chans” att utvidga sin ”naturliga växtperiod”, och därmed ge en ökad avkastning.

En bra maltkornsskörd skulle innebära en vändning från förra säsongen där regn, som drabbade de nordiska skördarna inklusive ledande producenten Danmark, ledde till kvalitetsproblem. Underskottet har bl a tvingat europeiska bryggerier att vända sig till Argentina. RMI klassar maltkornet i Storbritannien i ”utmärkt skick” i detta tidiga skede av säsongen efter att regn dragit in över torra områden i helgen och förväntas fortsätta under veckan. Överlag ser höstgrödorna väldigt bra ut och vårgrödorna, inklusive maltkorn har haft en utmärkt start i UK.

Vid sidan om detta säger HGCA, att det torra vädret inte påverkar grödornas tillväxt i detta skede, men regelbundna regn kommer att behövas för att upprätthålla avkastningspotentialen. Sådden av vårgrödor uppskattats att vara avklarad till 80%, jämfört med ett genomsnitt på 50% vid den här tiden i UK.

Arealen för korn i Frankrike beräknas sjunka med 12 procent till 924 315 hektar från tidigare 1,05 miljoner hektar under 2011 enligt FranceAgrimer. Tidigare estimat från dem visade istället på att arealen skulle stiga med 2.5 procent men justeras nu istället ned. 55% av höstkornet är i ”good to excellent condition” jämfört med 77% för ett år sedan och 76% av vårkornet är i ”good to excellent condition” jämfört med 87% förra året.

Potatis

Priset på industripotatis för leverans i år har fallit med 9%. För skörd nästa år har priset backat med 3%. Bättre (blötare) väder ligger sannolikt bakom, men potatisen kan vinna mark i spåren av krisen i Europa. Danmarks ”kartoffelkur” i minnet – i Grekland talas nu om samma sak – en potatiskur.

Priset på potatis

Majs

Sådden i USA väntas vara klar på rekordtid. Detta innebär att pollineringen kommer att inträffa tidigare än under den varmaste delen av sommaren. Detta brukar leda till en tidig skörd och en avkastning som ligger över trenden.

I USA har vädret i helgen gjort att sådden av amerikansk majs gått något långsammare, men tisdagens statistik ”crop progress” från USDA (som vanligtvis kommer på måndagar men som nu var försenad en dag pga en brand i USDA:s kontor i Washington) visar att lantbrukarna ligger långt före. Det varma vädret har värmt upp jorden. Per den 15 april hade 17% av arealen såtts, upp från 7% för en vecka sedan och långt över det femåriga snittet på 5%. Vid samma tid förra året låg siffran på 5%.

Corn seeding 17% complete

Corn planting pace

Årets majsareal i Kina beräknas öka med 2.7 procent från 2011 och därmed uppgå till 35 miljoner hektar, till följd av rekordhöga inhemska priser och subventioner. En rekordskörd av majs skulle kunna öka tillgången hos världens näst största konsument av grödan, vars tillväxt i produktionen inte har hängt med i den ökade efterfrågan under de senaste 3 åren och därmed gjort Kina till en nettoimportör av majs sedan 2009.

Utbudet av utsäde i delar av de nordöstra provinserna har börjat minska eftersom lantbrukare visare ett stort intresse för att så majs säger landets jordbruksministerium efter en undersökning gjord i 500 län.

Prisreaktionen i decemberkontraktet på CBOT var en prisnedgång, som vi ser i nedanstående kursdiagram. Vi skrev förra veckan att rekylen upp mot 550 var ett gyllene och klassiskt mönster att sälja på. Detta visade sig rätt. Nu testar marknaden bottennoteringen från slutet av förra månaden. Med stöd av vädret ”borde” priset falla vidare mot 500 cent.

Majs - Prisreaktionen i decemberkontraktet på CBOT

Sojabönor

I Kina kommer arealen för sojabönor sannolikt att minska med 11.2% i år eftersom många lantbrukare i de nordöstra provinserna Heilongjiang och Inre Mongoliet förväntas odla majs istället för sojabönor. Arealen för vete förväntas vara oförändrad.

En lägre sojaproduktion i Kina, världens största importör av sojabönor, kommer att driva landets fortsatta import eftersom den inhemska sojan främst används till livsmedelsframställning, såsom tofu.

Nästan alla kinesiska ”crushers” är beroende av import av sojabönor för bearbetning av bönorna till sojamjöl, som efterfrågas som foderingrediens av djurindustrin. Utsikterna för Argentinas produktion av sojabönor fortsätter att dämpas på grund av torkan tidigare och enligt Buenos Aires Cereals Exchange kommer den att som mest uppgå till 44 mt, en nedjustering med 1 mt från deras tidigare prognos förra veckan. Det är en minskning med 10.5% på året. Rosario Grain Exchange sänker också sitt estimat för Argentinas produktion av sojabönor till 43.1 mt från 44.5 mt eftersom effekterna av torkan nu blivit tydliga, särskilt i de norra provinserna. Även OilWorld justerar ned sin prognos för produktionen av sojabönor i Argentina med 1 mt till 44 mt (med en fortsatt möjlig nedjustering till 42-42 mt). De justerar också ned prognosen för Brasiliens produktion med 500 000 ton till 65 mt pga torka.

Nedan ser vi kursdiagrammet på novemberkontraktet. Priset föll kraftigt under onsdagskvällen, ner mot stödlinjen. Trenden uppåt är dock intakt, men med tanke på hur hårt motståndet på 1400 cent verkar, förefaller det inte osannolikt att rekylen nedåt bryter genom stödlinjen. Den starka kraften i omslaget från La Niña till neutrala förhållanden eller rentav ett El Niño borde slå ut effekten av revideringarna av gamla estimat.

Sojabönor - kursdiagrammet på novemberkontraktet

Raps

Den europeiska rapsproduktionen för 2012 förväntas minska med 3.3% till ett 5-års-lägsta efter att det kalla vädret har skadat grödorna i flera länder. Lantbrukare inom EU-27 förväntas skörda 18.48 mt raps i år, en nedgång från 19.1 mt året innan vilket är en kraftig nedjustering från OilWorlds tidigare estimat på 19.9 mt den 10 april.

EU odlar vanligtvis ungefär en tredjedel av världens rapsproduktion på 60 mt enligt statistik från USDA. Oljeväxten används till matolja, djurfoder och förädlas till biodiesel. OilWorld går så långt som att beskriva läget för rapsproduktionen som katastrofal för vissa delar av EU till följd av de dåliga förhållandena förra hösten då sådden av raps minskade och det torra vädret resulterade i dålig groning. Utöver det tillkommer också utvintring och svampangrepp. Alarmerande rapporter sägs ha kommit de senaste dagarna från Tyskland, Polen och Frankrike som visar på ett större bortfall än vad man tidigare har trott pga utvintring. Rapsproduktionen i Frankrike, EU:s största producent, kan med sannolikhet komma att minska till 5.2 mt från 5.35 mt under 2011. Det största bortfallet väntas i Östeuropa, där produktionen i Polen förväntas falla till 1.85 mt från 1.87 mt förra året. I Rumänien förväntas lantbrukare skörda 180 000 ton raps, mindre än en tredjedel av förra årets skörd på 670.000. ton och i Bulgarien kan produktionen komma att sjunka till 270 000 ton från 520 000 ton. Med torkan som drabbat Storbritannien efter den kalla vintern förväntas landets rapsproduktion att sjunka till 2.6 mt från tidigare 2.7 mt. I Tyskland däremot, där rapsfälten drabbades av torka förra våren, kan dock produktionen komma att öka till 4.45 mt från tidigare 3.8 mt.

I Kanada, förväntas lantbrukare öka sådden av canola med 500 000–1 miljon hektar från förra årets 7.6 miljoner hektar. StatsCanada kommer med sin rapport i nästa vecka över Canadian Planting Intentions där en rekordareal för canola förväntas, frågan är bara hur stor. Frontkontraktet för raps på Matif noterade ett 14-månaders högsta den 5 april då bl a farhågor över det kalla vädrets påverkan på den europeiska rapsproduktionen tillsammans med nedjusteringar av den sydamerikanska sojabönsproduktionen har gett stöd åt priset.

Nedan ser vi kursdiagrammet för novemberkontraktet, som gick upp över 480 euro per ton innan priset föll tillbaka och stängde på 474.75 euro igår, onsdag.

Raps, kursdiagrammet för novemberkontraktet

Gris

Majkontraktet faller handlöst och stängde under onsdagskvällen på nära dagslägsta.

Lean hogs - Majkontraktet faller

Nedan ser vi terminspriserna på Eurex i euro per kilo och på CME omräknat till euro per kilo. Vi ser att priserna ligger mycket lägre i USA. Vi ser också att prisfallet i USA den senaste veckan inte alls inträffat i Tyskland. Tyskland ”borde” hänga med och en gissning är att det kommer att inträffa.

Lean hogs - terminspriserna på Eurex

Mjölk

Mjölkpriset som steg successivt under förra året och gjorde en teknisk så kallad ”dubbeltopp” på 17:20 cent i decemberkontraktet, har sedan fallit kraftigt. Dubbeltopp är en klassisk toppformation. Det är svårt att säga var prisfallet ska stanna, men det ser ut att vara övertygade säljare i alla fall.

Diagram på mjölkpriset

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Förstsätt läsa
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Not below USD 70/b and aiming for USD 80/b

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Saudi Arabia again reminded the global oil market who is king. Oil price is ticking carefully upwards today as investors are cautious after having burned their fingers in the production cut induced rally to (almost) USD 90/b which later faltered. We expect more upside price action later today in the US session. The 1 m b/d Saudi cut in July is a good tactic for the OPEC+ meeting on 4-6 July. Unwind if not needed or force all of OPEC+ to formal cut or else….Saudi could unwind in August. The cut will unite Saudi/Russia and open for joint cuts if needed. I.e. it could move Russia from involuntary reductions to deliberate reductions

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Adjusting base-lines and formalizing and extending May cuts to end of 2024. OPEC+ this weekend decided to extend and formalize the voluntary agreement of cuts in May. These cuts will now be and overall obligation for the group to produce 40.5 m b/d  on average in 2024 (not including natural gas liquids). There were some adjustments to reference production levels where African members got lower references as they have been unable to fill their quotas. UAE on the other hand got a 200 k b/d increase in its reference production level to match actual capacity increases. It was also a discussion of whether to change the baseline for Russia’s production. But these changes in baselines won’t make any immediate changes to production.

Unilateral cut of 1 m b/d by Saudi in July. The big surprise to the market was the unilateral 1 m b/d cut of Saudi Arabia for July. To start with it is for July only though it could be extended. The additional cut will 

1) Make sure the oil price won’t fall below 70
2) Prevent inventories from rising
3) Help prevent capex spending in upstream oil and gas globally is not getting yet another trough
4) Make for a great tactical negotiation setup for next OPEC+ meeting on 4-6 July
       a) If the 1 m b/d July cut is unnecessary, then it will be un-winded for August
       b) If it indeed was needed then Saudi can strong-arm rest of OPEC+ to make a combined cut from August. Else Saudi could revive production by 1 m b/d from August and price will fall.
5) It is roughly aligning actual production by Russia and Saudi Arabia. Actually it is placing Saudi production below Russian production. But basically it is again placing the two core OPEC+ members on equal footing. Thus opening the door for combined Saudi/Russia cuts going forward if needed.

Saudi produced / will produce /Normal production:
April: 10.5
May: 10.0
June: 10.0
July: 9.0
Normal prod: 10.1

Oil price to strengthen further. Especially into the US session today. We expect crude oil prices to strengthen further and especially into the US session today. Price action has been quite careful in response to the surprise 1 m b/d cut by Saudi Arabia so far today. Maybe it is because it is only for one month. But mostly it is probably because the market in recent memory experienced that the surprise cut for May sent the Dated Brent oil price to USD 88.6/b in mid-April before it again trailed down to almost USD 70/b. So those who joined the rally last time got burned. They are much more careful this time around.

USD 80/b is the new USD 60/b and that is probably what Saudi Arabia is aiming for. Not just because that is what Saudi Arabia needs but also because that is what the market needs. We have seen a sharp decline in US oil rig count since early December last year and that has taken place at an average WTI price of USD 76/b and Brent average of USD 81/b. Previously the US oil rig count used to expand strongly with oil prices north of USD 45/b. Now instead it is declining at prices of USD 75-80/b. Big difference. Another aspect is of course inflation. US M2 has expanded by 35% since Dec 2019 and so far US CPI has increased by 17% since Dec 2019. Assume that it will rise altogether by 30% before all the stimulus money has been digested. If the old oil price normal was USD 60/b then the new should be closer to USD 80/b if adjusting for a cumulative inflation increase of 30%. But even if we just look at nominal average prices we still have USD 80/b as a nominal average from 2007-2019. But that is of course partially playing with numbers.

Still lots of concerns for a global recession, weakening oil demand and lower oil prices due to the extremely large and sharp rate hikes over the past year. That is the reason for bearish speculators. But OPEC+ has the upper hand. This is what we wrote recently on that note: ”A recession is no match for OPEC+”

Aligning Saudi production with Russia. Russian production has suffered due to sanctions. With a 1 m b/d cut in July Saudi will be below Russia for the first time since late 2021. Russia and Saudi will again be equal partners. This opens up for common agreements of cuts. Reduced production by Russia since the invasion has been involuntary. Going forward Russia could make deliberate cuts together with Saudi.

Graph over Russia and Saudi oil production
Source: Rystad data

Short specs in Brent and WTI at 205 m barrels as of Tuesday last week. They will likely exit shorts and force the oil price higher.

Short specs in Brent and WTI
Source: Blberg data

Long vs. Short specs in Brent and WTI at very low level as of Tuesday last week. Will probably bounce back up.

Long vs. Short specs in Brent and WTI
Source: Blbrg data

US oil rig count has declined significantly since early Dec-2022 at WTI prices of USD 76/b and Brent of USD 81/b (average since Dec-2022).

US oil rig count
Source: Blbrg data

Historical oil prices in nominal and CPI adjusted terms. Recent market memory is USD 57.5/b average from 2015-2019. But that was an extremely bearish period with booming US shale oil production.

Historical oil prices in nominal and CPI adjusted terms.
Source: Blberg data. SEB graph and calculations
Förstsätt läsa

Analys

A recession is no match for OPEC+

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

History shows that OPEC cuts work wonderfully. When OPEC acts it changes the market no matter how deep the crisis. Massive 9.7 m b/d in May 2020. Large cuts in Dec 2008. And opposite: No-cuts in 2014 crashed the price. OPEC used to be slow and re-active. Now they are fast and re-active. Latest cut indicates a ”reaction-function” with a floor price of USD 70/b. Price could move lower than that in May, but JMMC meeting on 4 June and full OPEC+ meeting on 5-6 July would then change the course. Fresh cuts now in May will likely drive market into deficit, inventory draws, stronger prices. Sell-offs in May should be a good buying opportunities

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Production cuts by OPEC+ do work. They work wonderfully. Deep cuts announced by OPEC in December 2008 made the oil price bottom at USD 33.8/b on Christmas Eve. That is USD 48.3/b adj. for CPI. The oil price then collapsed in 2014 when it became increasingly clear during the autumn that OPEC would NOT defend the oil price with confirmation of no-cuts in December that year.  The creation of OPEC+ in the autumn of 2016 then managed to drive the oil price higher despite booming US shale oil production. A massive 9.7 m b/d cut in production in May 2020 onward made the oil price shoot higher after the trough in April 2020. 

Historical sequence pattern is first a price-trough, then cuts, then rebound. This history however points to a typical sequence of events. First we have a trough in prices. Then we get cuts by OPEC(+) and then the oil price shoots back up. This probably creates an anticipation by the market of a likewise sequence this time. I.e. that the oil price first is going to head to USD 40/b, then deep cuts by OPEC+ and then the rebound. If we get an ugly recession.

But OPEC+ is faster and much more vigilant today. Historically OPEC met every half year. Assessed the situation and made cuts or no cuts in a very reactive fashion. That always gave the market a long lead-time both in terms of a financial sell-off and a potential physical deterioration before OPEC would react.

But markets are faster today as well with new information spreading to the world almost immediately. Impact of that is both financial and physical. The financial sell-off part is easy to understand. The physical part can be a bit more intricate. Fear itself of a recession can lead to a de-stocking of the oil supply chain where everyone suddenly starts to draw down their local inventories of crude and products with no wish to buy new supplies as demand and prices may be lower down the road. This can then lead to a rapid build-up of crude stocks in the hubs and create a sense of very weak physical demand for oil even if it is still steady.

Deep trough in prices is possible but would not last long. Faster markets and faster OPEC+ action means we could still have a deep trough in prices but they would not last very long. Oil inventories previously had time to build up significantly when OPEC acted slowly. When OPEC then finally made the cuts it would take some time to reverse the inventory build-up. So prices would stay lower for longer. Rapid action by OPEC+ today means that inventories won’t have time to build up to the same degree if everything goes wrong with the economy. Thus leading to much briefer sell-offs and sharper and faster re-bounds.

OPEC+ hasn’t really even started cutting yet. Yes, we have had some cuts announced with 1.5 m b/d reduction starting now in May. But this is only bringing Saudi Arabia’s oil production back to roughly its normal level around 10 m b/d following unusually high production of 11 m b/d in Sep 2022. So OPEC+ has lots of ”dry powder” for further cuts if needed.

OPEC reaction function: ”USD 70/b is the floor”. The most recent announced production cut gave a lot of information. It was announced on 2nd of April and super-fast following the 20th of March when Dated Brent traded to an intraday low of USD 69.27/b.

JMMC on 4 June and OPEC+ meeting on 5-6 July. Will cut if needed. OPEC+ will now spend the month of May to assess the effects of the newest cuts. The Joint Ministerial Monitoring Committee (JMMC) will then meet on 4 June and make a recommendation to the group. If it becomes clear at that time that further cuts are needed then we’ll likely get verbal intervention during June in the run-up to 5-6 July and then fresh cuts if needed.

Oil man Biden wants a price floor of USD 70/b as well. The US wants to rebuild its Strategic Petroleum Reserves (SPR) which now has been drawn down to about 50%. It stated in late 2022 that it wanted to buy if the oil price fell down to USD 67 – 72/b. Reason for this price level is of course that if it falls below that then US shale oil production would/could start to decline with deteriorating energy security for the US. Latest signals from the US administration is that the rebuilding of the SPR could start in Q3-23.

A note on shale oil activity vs. oil price. The US oil rig count has been falling since early December 2022 and has been doing so during a period when the Dated Brent price has been trading around USD 80/b.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries. As long as US shale oil production is not booming there should be lots of support within OPEC+ to cut production in order to maintain the oil price above USD 70/b. Thus the ”OPEC+ reaction-function” of a USD 70/b floor price. But USD 80/b would even satisfy Saudi Arabia.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries
Source: SEB graph, Bloomberg, IMF

US implied demand and products delivered is holding up nicely YoY and on par with 2019. So far at least. Seen from an aggregated level.

US implied demand and products delivered
Source: SEB graph and calculations, Blberg, US DOE

Total US crude and product stocks including SPR. Ticking lower. Could fall faster from May onward due to fresh cuts by OPEC+ of 1.5 m b/d

Total US crude and product stocks including SPR.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg, DOE

An oil price of USD 95/b in 2023 would place cost of oil to the global economy at 3.3% of Global GDP which is equal to the 2000 – 2019 average.

Oil cost as share of global economy
Source: SEB calculations and graph, Statista, BP
Förstsätt läsa

Analys

Mixed signals on demand but world will need more oil from OPEC but the group is cutting

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

A world where OPEC(+) is in charge is a very different world than we are used to during the ultra-bearish 2015-19 period where US shale AND offshore non-OPEC production both were booming. Brent averaged USD 58/b nominal and USD 70/b in real terms that period. The Brent 5yr contract is trading at USD 66/b nominal or USD 58.6/b in real-terms assuming no market power to OPEC+ in 2028. Could be, but we don’t think so as US Permian shale is projected by major players to peak next 5yrs. When OPEC(+) is in charge the group will cut according to needs. For Saudi that is around USD 85/b but maybe as high as USD 97/b if budget costs rise with inflation

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

No major revisions to outlook by the IEA last week in its monthly Oil Market Report.

Total demand to rise 2 m b/d, 90% of demand growth from non-OECD and 57% from Jet fuel. Total demand to rise by 2 m b/d YoY to 101.9 m b/d where 90% of the gain is non-OECD. Jet fuel demand to account for 57% of demand growth as global aviation continues to normalize post Covid-19. Demand for 2022 revised down by 0.1 m b/d and as a result so was the 2023 outlook (to 101.9 m b/d). Non-OPEC supply for 2023 was revised up by 0.1 m b/d. Call-on-OPEC 2023 was reduced by 0.2 m b/d as a result to 29.5 m b/d. Call-on-OPEC was 28.8 m b/d in Q4-22. The group produced 28.94 m b/d in Mar (Argus).

World will need more oil from OPEC. Call-on-OPEC to rise 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. IEA is forecasting a call-on-OPEC in Q4-23 of 30.4 m b/d. The world will thus need 1.6 m b/d more oil from OPEC YoY in Q4-23 and 0.46 m b/d more than it produced in March. Counter to this though the OPEC group decided to cut production by 1 m b/d from May to the end of the year. So from May onward the group will produce around 28 m b/d while call-on-OPEC will be 29.1 m b/d, 30.3 m b/d and 30.4 m b/d in Q2,3,4-23.

If the IEA is right about demand then the coming OPEC cuts  should drive inventories significantly lower and oil prices higher.

But the market doesn’t quite seem to buy into this outlook. If it had then prices would have moved higher. Prices bumped up to USD 87.49/b intraday on 12 April but have since fallen back and Brent is falling back half a percent today to USD 85.9/b.

Market is concerned for declining OECD manufacturing PMI’s. It is of course the darkening clouds on the macro-sky which is making investors concerned about the outlook for oil products demand and thus crude oil demand. Cross-currents in global oil product demand is making the situation difficult to assess. On the one hand there are significant weakening signals in global diesel demand along with falling manufacturing PMIs. The stuff which makes the industrial world go round. Manufacturing, trucking, mining and heavy duty vehicles all need diesel. (Great Blbrg story on diesel here.) Historically recessions implies a cyclical trough in manufacturing activity, softer diesel demand and falling oil prices. So oil investors are naturally cautious about buying into the bull-story based on OPEC cuts alone.

Cross-currents is making demand growth hard to assess. But the circumstances are much more confusing this time around than in normal recession cycles because: 1) Global Jet fuel demand is reviving/recovering post Covid-19 and along with China’s recent reopening. IEA’s assessment is that 57% of global demand growth this year will be from Jet fuel. And 2) Manufacturing PMIs in China and India are rising while OECD PMIs are falling.

These cross-currents in the demand picture is what makes the current oil market so difficult to assess for everyone and why oil prices are not rallying directly to + USD 100/b. Investors are cautious. Though net-long specs have rallied 137 m b to 509 m b since the recent OPEC cuts were announced.

The world will need more oil from OPEC in 2023 but OPEC is cutting. The IEA is projecting that non-OPEC+ supply will grow by 1.9 m b/d YoY and OPEC+ will decline by 0.8 m b/d and in total that global supply will rise 1.2 m b/d in 2023. In comparison  global demand will rise by 2.0 m b/d. At the outset this is a very bullish outlook but the global macro-backdrop could of course deteriorate further thus eroding the current projected demand growth of 2 m b/d. But OPEC can cut more if needed since latest cuts have only brought Saudi Arabia’s production down to its normal level.

OPEC has good reasons to cut production if it can. IEA expects global oil demand to rise 2 m b/d YoY in 2023 and that call-on-OPEC will lift 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. I.e. the world needs more oil from OPEC in 2023. But OPEC will likely produce closer to 28 m b/d from May to Dec following latest announced production cuts

Source: SEB graph, IEA, Argus

Market has tightened with stronger backwardation and investors have increased their long positions

Source: SEB calculations and graphs. Blbrg data

Net long specs in Brent + WTI has bounced since OPEC announcement on coming cuts.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Saudi Arabia’s fiscal cost-break-even was USD 85/b in 2021 projected the IMF earlier. Don’t know when it was projected, but looks like it was before 2020 and thus before the strong rise in inflation. If we add 15% US inflation to the 2021 number we get USD 97/b. Inflation should lift budget costs in Saudi Arabia as it is largely a USD based economy. Though Saudi Arabia’s inflation since Q4-19 is reported as 8% to data while Saudi cost-of-living-index is up by 11%. Good reason for Saudi Arabia to cut if it can cut without loosing market share to US shale.

Source: SEB graph, IMF data

Adjusting for inflation both on a backward and forward basis. The 5yr Brent price is today at USD 66.3/b but if we adjust for US 5yr inflation it is USD 58.6/b in real terms. That is basically equal to the average Brent spot price from 2015-2019 which was very bearish with booming shale and booming offshore non-OPEC. Market is basically currently pricing that Brent oil market in 5yrs time will be just as bearish as the ultra-bearish period from 2015-2019. It won’t take a lot to beat that when it comes to actual delivery in 2028.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Nominal Brent oil prices and 5yr Brent adj. for 5yr forward inflation expectations only

Source: SEB claculations and graph, Blbrg data

ARA Diesel cracks to Brent were exceptionally low in 2020/21 and exceptionally high in 2022. Now they are normalizing. Large additions to refining capacity through 2023 will increase competition in refining and reduce margins. Cuts by OPEC+ will at the same time make crude oil expensive. But diesel cracks are still significantly higher than normal. So more downside before back to normal is achieved.

Source: SEB graph and calculations. Blbrg data
Förstsätt läsa

Populära