Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 20 januari 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Rekommendationer

SEB rekommenderar råvaror

Inledning

Vi är särskilt positiva till platina just nu och riktigt negativa till jordbruksprodukter, och mest av alla, till rapsfrö. Priset på rapsfrö har hängt sig kvar över ett tekniskt stöd i Europa, trots att kanadensisk raps (canola) fallit med 10% mer under baisse-artade former. Vi tror att rapsfröets tekniska stöd bryts och att ”normaliseringen” av relationen till Kanadas priser sker snabbt.

Platina är den råvara vi just nu, på kort sikt, är mest positiva till. Strejkerna sprider sig bland platina-gruvorna i Sydafrika. I går kväll röstade arbetare vid ett par gruvföretag ytterligare att gå i strejk.

Kaffe kan stå inför en rekyl nedåt, men vi behåller köp på lång sikt.

Kinas BNP-tillväxt för det fjärde kvartalet publicerades i morse klockan 3. Den låg på +7.7% i årstakt, vilket var enligt förväntan. Kommentarerna runt den är att tillväxten väntas sjunka framöver. Asiatiska aktiebörser är ner en halv procent på morgonen.

USA firar Martin Luther Kings födelsedag idag och det mesta är stängt där.

Råolja – Brent

Oljemarknaden är uppdelad i två läger. Många förväntar sig en ekonomisk återhämtning i världen, vilket är helt naturligt när centralbankerna, framförallt USAs centralbank, gör så mycket för att få upp tillväxten. Andra, framförallt mer råvarumarknadsfokuserade aktörer ser till den impuls till högre produktion som det historiskt höga priset ger och potentialen för en påtaglig återhämtning i oljeproduktionen i länder i arabvärlden som pga politiska problem inte producerat till sin potential de senaste åren. De pekar också på att USA:s konsumtion av olja per person har varit konstant de senaste minst 40 åren, oavsett nivå på BNP/capita. Vi tycker att den senare gruppen har bättre argument än de makroekonomiskt drivna. Däremot ser vi ”tajmingen” som en öppen fråga, där utbudet ökar, men inte omedelbart och kanske inte förrän år 2015.

Teknisk analys av priset på brentolja

I oljebranschen är övertygelsen om lägre oljepris de kommande åren så stark att projekt t ex i Nordsjön som avser konventionell olja läggs på is nu. Sådana projekt skulle gett produktion med start 2018 – 2019. Anledningen är inte egentligen att skifferoljan konkurrerar ut ”dyr” konventionell produktion av tekniska skäl. Skillnaden är att skifferoljan utvinns i länder utan en historia av produktionsskatter. Länder med en tradition av konventionell olja har produktionsskatter, som Norge, på 50% eller mer. Efter att skatten är betald, är konventionell olja dyr i förhållande till skifferolja från länder utan så konfiskatoriska skatter. Det skulle förvåna om inte diskussionen om optimal nivå på produktionsskatten kommer igång, som den gjort i Mexiko, även i Norge och andra länder med en oproportionerligt stor oljeindustri och risk för ”Dutch Disease”.

Världsbanken har höjt prognosen för global tillväxt för 2014, vilket bör gynna efterfrågan på olja. Vi ser dock att utbuds/efterfråge-balansen för olja är mindre ansträngd under 2014 än under förra året. Vi tror inte att detta kommer att ha potential för ett väsentligt mycket lägre oljepris under 2014, men kanske under 2015. När vi närmar oss det andra kvartalet, som i regel är den svagaste perioden för oljemarknaden, kan vi få se oljepriser nere på 90 dollar per fat. Det lägsta priset på råolja under förra året var 97.69 dollar / fat och noterades den 17 april 2013.

Vi ser i månadsdiagrammet nedan, att ett brott nedåt (eller uppåt, också en möjlighet) inte är långt borta.

Månadsdiagram på olja

Råoljelagren sjönk med 7.7 miljoner fat i ondagens rapport från Department of Energy (DOE). Marknaden hade märkligt nog väntat sig en minskning på 0.7 miljoner fat. De hade antagligen inte tänkt på att den extrema kylan kunde ha en påverkan på logistiken. Förra veckan var råoljelagren mycket högre än förväntat. Å andra sidan var lagren av bränslen högre än förväntat. Nu har raffinaderierna skaffat ny olja och sålt sina produktlager. Det är antagligen helt beroende på den kyla som varit.

Som vi skrivit tidigare ökar produktionen i Libyen på ett ryckigt sätt, när olika grupper visar sitt missnöje genom att blockera oljeproduktionsfaciliteter. I veckan som gick nådde produktionen 600,000 bpd, från 210,000 bpd i december. El Sharara-fältet öppnades den 4 januari.

Jag tror att det är värt att spekulera i nedgång redan innan oljepriset har brutit ner och rekommenderar köp av BEAR OLJA X2 S.

Du har väl sett att vi nu också har minifutures med mycket hög hävstång? MINIS OLJA B S är en ”mini short” med 6.5 gångers hävstång på nedsidan. Om oljepriset går ner med 1%, ökar värdet på den här mini-futuren med nästan 6.5% (och olyckligtvis vice versa om oljepriset stiger med 1%).

Elektricitet

Elpriset har huvudsakligen handlat uppåt i veckan som gick. I fredags började marknaden stiga till en början, men föll tillbaka och stängde på dagens lägsta. Det är i regel inte ett positivt tecken.

Teknisk analys på elpriset

Fredagens väderleksrapport från SMHI för dag 1-5 visar 2-4 grader lägre temperatur än normalt I konsumtionsområdena för NordPool och 40% lägre nederbörd än normalt. Tillförlitligheten är lite högre än normalt.

För dag 6-10 väntas nästan helt torrt väder, med 40% av normalt förväntad nederbörd och en temperatur på 4-6 grader under det normala. Tillförlitligheten i prognosen är något under det normala.

Hydrologisk balans ligger kvar på 8 TWh över det normala, men den torrare och kallare prognosen har sjunkit till ett överskott på 2 TWh.

Hydrologisk balans

Terminspriset för leverans av kol nästa år handlades något starkare i veckan som gick. Den underliggande kostnaden för att producera el, verkar alltså stadigt förbättras.

Terminspriset för leverans av kol nästa år

Vi rekommenderar köp av EL S på lång sikt, men tycker att man ska vara försiktig på kort sikt pga den tekniska bilden.

SEB är ensam om att erbjuda mini futures på el. Mini futures har inte daglig hävstång, utan beter sig som en värdepapperiserad depå, som innehåller en del av en termin i position och kontanter. Om positionen går emot, och stop-loss utlöses, går minifuturen till förtidslösen.

Naturgas

Naturgaspriset i USA har den senaste tiden varit en återspegling av väderleksprognoserna för vad som väntas inträffa ”om en vecka”. I torsdags gick priset upp till en topp och stängde lågt, vilket inte brukar vara positivt. Å andra sidan väntas vädret bli riktigt kallt i USA i veckan som kommer.

TA-analys naturgas

Basmetaller – fokus på Indonesien

Från att ha varit en ganska dyster marknad, har det den senaste tiden blivit lite mer förhoppningsfullt på basmetallmarknaden. En sådan sak som att gruvbolagen i världen under förra året minskat prospekteringsutgifterna med 30%, eller 10 miljarder dollar, tolkas positivt, därför att det sänker utbudet på sikt.

Indonesiens exportstopp har ändrat balanserna för nickel och påverkar även aluminium något. Om det är någon metall som kan gynnas av ökad tillväxt i USA, så är det nickel, eftersom rostfritt stål är en metall man förbrukar mer av även när man redan är välmående. Billigare metaller byts ut mot rostfritt.

Koppar

Koppar hamnade i skuggan av de andra metallerna den här veckan, pga fokuset på det indonesiska exportförbudet (se nickel och aluminium). Undantaget från exportförbudet, koncentrat med mer än 15% metall gör att det mesta av kopparexporten är intakt, inklusive den från den stora Grasberg-gruvan som Freeport McMoRan driver. 15% koncentrat är inte svårt att åstadkomma. Det kan dock vara värt att notera att ”downstream” verksamhet måste vara på plats innan slutat av 2017. Detta kommer att kräva stora nyinvesteringar i smältverk de kommande åren, vilket snarast skapar ett överskott, globalt på smältverk. Kopparpriset rör sig ”sidledes” för närvarande, med viss slagsida till uppsidan. Stöd kommer från fortsatt stark efterfrågan på metall på spotmarknaden. Det ser vi av att när terminer förfaller till leverans, tas metallen ut från LME:s lager (röd kurva).

Analys av koppar

Vi rekommenderar köp av KOPPAR S.

Aluminium

Marknadens fokus är på Indonesiens exportstopp och på de fysiska premierna (premien man får betala för fysisk metall, över LME:s pris). Jämfört med nickel (se nedan), har aluminiummarknaden regerat långsamt på det indonesiska exportförbudet av bauxit. Detta är förståeligt med tanke på den mindre effekten detta har på aluminiummarknaden. Indonesien levererar ungefär 20% av Kinas behov. Kina kan dock lätt få tag på bauxit från andra leverantörer. Det kan innebära lite högre kostnader med eventuellt längre transporter eller högre pris. De analytiker som räknat på det kommer fram till att följden, teoretiskt kan innebära 50 – 100 dollar högre kostnad för att producera ett ton aluminium. Priset på aluminium har under veckan gått med 50 dollar per ton!

För industrin är det viktigare hur det går med premierna för fysisk metall, som har exploderat de senaste veckorna. Premien i USA Mellanväster har ökat med 67% de senaste veckorna till 20 cent per pund. Ett pund aluminium kostar 80 cent, basis LME. I USA handlar man aluminium i pund och inte i ton. Statistik från USA antyder stark efterfrågan på aluminium. I veckan som gick annonserade LME att man kommer att notera ett terminskontrakt på den fysiska premien på aluminium. Detta finns ett behov för detta, när prisrisken är minst lika stor i premien som i själva metallen. Möjligen kan man tycka att LME borde lösa leveransproblematiken istället, men i mellantiden finns de facto ett behov för riskhanteringsinstrument.

Analys av aluminium

Vi fortsätter med neutral rekommendation på aluminium.

Zink

Zinkpriset följde resten av basmetallkomplexet i veckan som gick, och steg med ytterligare 2%. Marknaden stöds av allmänt positiva nyheter, framförallt strömmen av nyheter som pekar på förbättringar i den fundamentala balansen mellan utbud och efterfrågan. ILZSG-statistiken i veckan visade på ett underskott i (högre efterfrågan än utbud) på 30 kton i november. Vad som får marknaden att tveka med att övergå i hausse-läge, är det fallande antalet annullerade lagerbevis (warrants), som signalerar mindre uttag från LME-lager framöver.

Högre bilförsäljning, där statistik har kommit som visar detta, de senaste veckorna, verkar stödjande för zinkmarknaden.

Zinkanalys den 19 januari

Vi rekommenderar köp av ZINK S.

Nickel

Nickelmarknaden var glödhet i veckan som gick. Priset steg med 4% efter att Indonesien faktiskt genomfört sitt exportstopp för malm. Från de lägsta nivåerna förra fredagen till toppen i torsdags är avstånedet 1400 dollar eller 10%. Folk verkar gradvis förstå innebörden av exportstoppet för nickelmarknaden. Vi har gått igenom olika rapporter på ämnet och dragit några slutsatser. För det första innebär ett fullt ut genomfört exportstopp att vi har sett bottennoteringen för nickelpriset. Nickel-innehållet i den exporterade malmen utgör 585 kt eller 29% av globalt utbud av metallen. Kina importerar ungefär 350 kt av detta och producerar 480 kt nickel som del av nickel pi giron (NPI), som går vidare till den rostfria stålindustrin. Resten av nickelmalmen kommer från Malaysia. Den Indonesiska är särskilt attraktiv pga dess höga nickelhalt, som gör RKEF-produktionen möjlig. Därför är en effekt av exportstoppet, att den gör att produktionskostnaden för NPI går upp.

Nickelmarknadens överskott beräknas vara 100 – 150 kt / år. Låt oss antaga att 150 kt av exporten till slut inte kommer ut på marknaden; erfarenheten av tidigare exportstopp är att rätt så mycket, men inte allt, kommer ut ändå. Då innebär detta att nickelmarknaden kommer i balans mellan utbud och efterfrågan i år – och att marknaden får underskott från 2015.

Nickellagren är mycket stora idag, men sentimentet kring marknaden kan gå från ganska negativt till positivt. Det finns potential för högre priser. På kort sikt har marknaden gått upp mycket och fort och det brukar följas av vinsthemtagningar och rekyl. Förra veckan nämnde vi tekniskt motstånd vid 15000 dollar, och priset har nått den nivån på bara en vecka! På kort sikt tror vi att det kan vara färdigt och att det blir en rekyl. Om vi får en sådan, kan det vara ett bra köptillfälle.

Nickelanalys

Guld

Guldet fortsätter att stiga från det tekniska stödet vid 1200 dollar och är nu nära att testa motståndet för nedgången från 1400 dollar (grön linje i diagrammet nedan). Bakgrunden till styrkan är att fackföreningen AMCU inleder strejker vid guldgruvor i Sydafrika idag, måndag. Risken för produktionsstörningar pga strejker är något som guldmarknaden inte tänkt på över huvud taget de senaste åren. Gruvproduktionen av guld är 2400 ton per år ungefär och ”lagren” av guld ca 160,000 ton. Några ton mer eller mindre har inte jättestor effekt på lagrets storlek, men det är något nytt, att det kan bli strejker.

Gulpriset gynnades också i fredags, som var den stora plus-dagen i veckan som gick, av att FED i Minneapolis sade att ”policy makers need to do more” för att simulera ekonomin. Naryana Kocerlakota vid FED i Minneapolis, som deltar i FOMC-besluten, anser att det är fel att inflationsmålet hela tiden underträffas, enligt en intervju i Financial Times. Allt sedan arbetsmarknadsstatistiken kom i USA har frågan varit om FED kommer att minska den monetära stimulansen på det sätt som de har annonserat.

Guldanalys

Placerares innehav av guld via börshandlade fonder fortsätter att minska. I diagrammet nedan ser vi guldinnehaven som gul linje och innehaven av silver via ETF:er visas av den svarta kurvan.

ETF-fonders innehav i guld och silver

Vi fortsätter tills vidare med neutral vy på guld, men förbereder oss för att gå kort på riktigt igen vid ett brott av 1200 dollar på nedsidan.

Silver

Silver har till skillnad från guld, redan nått sitt ”ordentliga stöd”, som är 1000 dollar för guld. För silver är det 20 dollar. Å andra sidan, skulle det inte vara det, får man gå ända ner till 10 dollar för att hitta nästa avgörande stöd. Silverpriset har fortsatt att röra sig sidledes. Motståndet för nedgången ligger helt nära ovanför och det ska bli intressant att se om den bryts eller om ett nytt prisfall inleds.

Silveranalys

Vi gick över till neutral på silver förra veckan och fortsätter att hålla oss på sidlinjen till dess vi vet om det blir ett brott uppåt eller om priset vänder nedåt igen.

Platina & Palladium

Platina har fortsatt stiga i veckan, efter att vi köprekommenderade den, i och för sig troligtvis inte därför. Strejkerna i Sydafrikas platinagruvor sprider sig. Igår kom nyheten att den fackförening som organiserar majoriteten av arbetarna vid Anglo American Platinums gruvor, AMCU, röstat för att gå i strejk. Impala Platinum och Lonmin är redan drabbade. Produktionskostnaden för gruvbolagen motsvarar ungefär dagens pris, så det är svårt att se så mycket mer nedsida i priset. Bilförsäljningen rapporteras vara stark, och det gynnar platina och palladium.

XPT-analys

Palladium handlades också upp, men befinner sig fortfarande inom det intervall som priset legat inom det senaste året. Till skillnad från platina, har vi ännu inte någon teknisk köpsignal på palladium.

PA1-analys

Vi rekommenderar alltså köp av platina, men vi förhåller oss än så länge neutrala till palladium.

Jordbruksproduker: Odlingsväder

USA väntas få förnyat iskallt väder nästa vecka med temperaturer ner mot -20 grader C. Nu är vintervetearealerna snötäckta, så oron för utvintring är inte stor.

Odlingsväder

Argentina väntas får upp till 50 mm regn i veckan, vilket kommer precis i grevens tid för majsen.

Odlingsväder Sydamerika

I Europa väntas väsentligt mycket mer nederbörd, samtidigt som det kommer att vara kallare än normalt.

Odlingsväder i Europa

Mest marknadspåverkande just nu är hur vädret är i Sydamerika. Som vi sett ovan, får Argentina välbehövligt regn och i Brasilien är det normalt väder.

Vete

Vetepriset är återigen på väg ner mot det tekniska stödet på 181.40 euro i novemberkontraktet. Jag tror att stödet bryts innan vi ser bottennoteringen på kontraktet. I Chicago fortsatte priset att falla efter Matifs stängning.

Vetepris

Nedanför ser vi Chicagovetet (Dec 14), som stängde fredagen på 598.50 cent / bushel – under den psykologiskt viktiga nivån 600 cent.

Chicagovetepris

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif, båda uttryckte i euro per ton. Återigen föll de kortare terminskontrakten, de för gammal skörd på Matif, mest av alla. De har också mest fallhöjd. När terminskurvan är i backwardation betalar inte marknaden för att någon ska lagra.

Terminspriser på vete

Som nämnt ovan, fortsätter likvideringen av inlagrad spannmål från i höstas. Julhelgens paus fick många att ändra sina tankebanor och sälja ut. Det har satt extra press på priserna för gammal skörd. Nedan ser vi priset på Matifs marskontrakt och novemberkontrakt och hur kvoten mellan mars och november har utvecklat sig. Marskontraktet utvecklades väsentligt bättre än november under hösten, när lantbrukare lagrade in i förhoppning om högre pris senare under säsongen. Sedan har trenden vänt. Nu ser vi att spotmarknaden befinner sig i fritt fall. Prisskillnaden har minskat från 7% till 4% sedan årsskiftet. Med tanke på att man får betala för att lagra, är det märkligt att det över huvud taget finns någon som lagrar.

Vetediagram

I Argentina är skörden av vete klar. BAGE estimerar skörden till 10.1 mt (USDA 10.5). Argentinas valuta rasar allt fortare nu, så lantbrukarna håller nog gärna på sin reala tillgång som vetet är. Nedan ser vi en bild på priset på en dollar i den argentinska peson USD/ARS de senaste fyra åren.

Diagram Xrate

Egyptens GASC genomförde den tredje tendern den här månaden och köpte 295 kt vete. De som vann var 1 last från vardera USA (SRW), Ryssland och Ukraina och 2 laster från Frankrike (med februarileverans).

GASC har hittills i år köpt 890,000 ton. Egypten importerar 9 mt årligen och har länge varit världens största importör. Det senaste året kan Kina ha gått om.

Det är naturligtvis ”bullish” news att GASC köper så aggressivt, men marknaden reagerade ändå inte. Möjligen har marknaden också noterat att det kom 18 erbjudanden att få sälja till GASC. Sammanlagd volym på över 1 mt! Det är sannerligen inte ”bullish” om man ser GASC från det hållet.

På den positiva sidan, i fredags publicerade Informa ett uppdaterat estimat för vårvetearealen. De sänkte arealen med hela 1 miA till 12.1! Prisfallet på MGX, drivet av Kanadas rekordskörd är säkert en god förklaring till ändrade planer. Arealen väntas istället gå till majs (se nedan) men ekonomin finns inte riktigt där heller. Mot den bakgrunden är nyheterna om fallande markpriser i USA inte heller förvånande.

Vi fortsätter alltså att rekommendera en kort position i vete, basis Matif.

Majs

Majspriset har backat steg för steg ända sedan det tog det stora klivet upp i fredags för en dryg vecka sedan när lagerstatistiken överraskade med att vara lägre än marknaden förväntat sig. Marknaden har fått stöd av rapporter om att priset på majs (CZ4) inte täcker produktionskostnaden för amerikanska odlare. I fredags, relativt sent, publicerade Informa uppdaterade estimat för väntad odlad areal av majs, vårvete och sojabönor. Informa höjde majsarealen med 1.4 mA till 93.3 mA. Det fick decemberterminen att falla ända till stängning, -1.3% på dagen.

Diagram på majs

BAGE angav i sin senaste rapport att 86% av sådden är klar.

Jag tror att majsarealen i Sydamerika och i USA blir mindre än vad marknaden har väntat sig. Priset på sojabönor är allt för attraktivt och om det nu på sina håll inte är lönsamt att odla majs, varför inte gå direkt till soja?

Vi fortsätter med neutral rekommendation.

Sojabönor

Sojabönorna har rekylerat upp från 1100 cent / bushel, vilket inte är förvånande om man betraktar marknaden enbart med teknisk analys. 1100 cent är en naturlig stödnivå, eftersom det är ett jämt hundratal. När stödet vid 1150 bröts, vilket var en teknisk säljsignal, blir nästa hållplats 1100. Där väntar köpordrar och man får en kortsiktig startpunkt för en rekyl. Eftersom många nu ångrar att de köpte eller inte sålde vid 1150, finns det gott om intresserade säljare när priset nu närmar sig den nivån. Jag tror inte att priset en kommer i närheten, utan vänder ner någonstans på den nivå som uppnåddes förra veckan och vi får ett nytt test av 1100 cent, som säkerligen bryts för ännu lägre priser.

Diagram på sojabonor

Sojamjölet har verkligen ett starkt stöd på 340 dollar. Den nivån har inte på allvar brutits och det måste ske för att vi ska kunna få en riktig baisse i sojabönorna.

Sojamjöl

Sojaoljan, som rekylerat uppåt lite, föll mot slutet av förra veckan, återigen. Råoljemarknaden handlade svagt och förväntningarna för de kommande åren är att råoljepriset faktiskt inleder en nedgångsfas. Det andra kvartalet är alltid årets svagaste för råoljan och vi tror att man kan få se priser ner mot 90 dollar per fat. Det kan sätta ytterligare press på sojaoljan.

Sojaolja

NOPA:s crush-statistik för december hamnade på 165.38 mbu, mer än vad branschen väntat sig, 163.9 mbu. Detta var initialt ”bullish”, men sedan visade det sig att utbytet av mjöl var 46.92 pund, mycket lägre än väntade 47.48.

Exportstatistiken var oväntat stark. Vi har bara en observation än så länge på ”export inspections”, och den är det korta svarta strecket till vänster i diagrammet nedan. Som vi ser ligger den på en helt egen nivå.

Soja

USA använder sina bönor i mycket snabb takt! Det borde signalera till amerikanska bönder att sojabönor är grödan som efterfrågas. Trots detta rapporterade Informa i fredags att amerikanska lantbrukare planerar att odla något mindre sojabönor än de uppgav till förra Informa-rapporten. Det var dock bara några hundratusen acres mindre än vid förra rapporten, kanske inom felmarginalen för undersökningen.

BAGE sänkte sitt arealestimat för sojabönor något. De angav att sådden är i det närmaste avklarad på 96%.

Med tanke på rapporterna om att den amerikanske lantbrukaren inte kan göra vinst efter kostnader med majs, är det troligt att intresset för att odla sojabönor ökar. Vi har under lång tid lyft fram temat om ett byte från majs till soja och det verkar som om det blir allt mer aktuellt.

Vi behåller säljrekommendation.

Raps

November 2014-kontraktet på raps ligger precis på det tekniska stöd som bottennoteringen i månadsskiftet juli/augusti också vände upp från. Det skulle inte förvåna om det kom en rekyl uppåt från den här nivån, men fundamenta är överlag negativa med kraftigt fallande pris på canola i Winnipeg. Vänds förra veckans återhämtning i sojabönorna till en ny nedgång, är det svårt att se att rapsfrömarknaden ska kunna hålla emot. Det förefaller nästan uppenbart att rapsen kommer att bryta nedåt och kanske nå 300 euro.

Raps

Terminskontrakten på Canola i Winnipeg har fortsatt att falla fritt. Rapsen på Matif har inte hängt med. Sedan november har skillnaden i pris i euro per ton ökat från 2.5% (premie för Matif) till en premie på 12.7%. Det finns alltså 10% kursfallspotential i rapspriset för att nå tillbaka till den relation mellan de två marknadernas pris. Relationen har under hela förra året legat väldigt stadigt på mellan 0% premie och 5% premie. Matif-marknaden har hängt upp sig på det tekniska stödet vid 350 euro. Rapsterminerna är en uppenbar säljkandidat. 10% övervärdering av Matif motsvarar alltså 35 euro per ton! Och det prisfallet i Matif kan komma att ske väldigt snabbt när 350 euro bryts.

Rapsdiagram

Vi fortsätter med säljrekommendation och upprepar den!

Socker

Marskontraktet på råsocker backade i veckan till en ny bottennotering, men har sedan i onsdags funnit stöd på en nivå strax över 15 cent. Sockermarknaden verkar vara välförsedd.

Sockerdiagram

Kaffe

Kaffepriset har fortsatt att rekylera något, men inte så mycket som det finns potential för. I veckan har kommit rapporter som indikerar att de senaste månadernas prisuppgång har diskonterat för mycket av en vändning i marknaden som ännu inte visar tecken på att inträffa. Brasiliens skörd har t ex justerats upp. Risken är stor att den här optimismen vänds i besvikelse med ännu lägre pris som följd, på samma sätt som skedde i marknaden för socker tidigare i höstas. Fundamentalt sett har sockermarknaden närmare till att balans mellan utbud och efterfrågan än kaffe. Visserligen är kostnaden för att producera kaffe mycket högre än priset, men det produceras trots allt för mycket kaffe i världen i förhållande till vad som konsumeras, fortfarande. Risken den här veckan är på nedsidan. Ur ett tekniskt perspektiv skulle priset lätt kunna falla tillbaka till 110-centsnivån, eller rentav testa bottennivån. Ur teknisk synvinkel ska man naturligtvis inte heller utesluta att priset bryter den motståndet på nedsidan. Priset ligger precis under (röd linje i diagrammet nedan). I dagsläget är förmodligen neutral position (ingen alls) bäst, men man bör försöka köpa om priset bryter motståndet.

Kaffeprisdiagram

Med reservation för att vi tror att det mest sannolika är en rekyl nedåt i veckan som kommer, tror vi ändå att kaffe är köpvärt på länge sikt och behåller därför köprekommendationen.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Bearish momentum may return but strategic buying is starting to kick in

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

EUA price action: The seeds of the rally may have come from Red Sea troubles, higher freight rates and higher ARA coal prices. Add in record short positioning in EUAs, nat gas being cheap relative to oil in Asia, participants in the EU ETS purchasing EUAs strategically, rising temperature adj. nat gas demand in Europe (though absolute demand still very, very weak due to warm weather) and lastly a weather forecast pointing to more normal temperatures in North West Europe. And ”Bob’s your uncle”, the EUA Dec-24 price rallied 10.8% from EUR 52.2/ton on Feb 26 to EUR 57.84/ton ydy.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

It is normal with short-covering rallies in bear markets. What puzzled us a little was the involvement of coal prices in the rally together with nat gas and EUAs. Did the upturn in coal prices come from the Chinese market with participants there maybe sniffing out some kind of imminent, large government stimulus package and front-running the market?  No. There has been no rally in iron ore and the upturn in coal prices in Asia have been lagging the upturn in ARA coal prices.

Did the rally come from the Utility side in Europe where Utilities jumped in and bought Coal, Gas and EUAs and selling power against it? Probably not because forward fossil power margins are still very negative.

The most plausible explanation for the upturn in coal prices is thus Red Sea troubles, higher dry freight rates and higher ARA coal prices as a result. ARA coal prices bottomed out on 14 Feb and then started to move higher. The Baltic dry index started to rally already in mid-January. This may have been the seeds which a little later helped to ignite the short-covering rally in nat gas and EUAs. Add in a) Record short positioning in EUA contracts by investment funds with need for short-covering as EUA prices headed higher, b) Japanese LNG trading at only 58% versus Brent crude vs. a 2015-19 average of 73% thus nat gas was cheap vs. oil, c) Participants in the EU ETS starting to buy EUAs strategically because the price was close to EUR 50/ton, d) Gradually improving nat gas demand in Europe in temperature adjusted terms though actual.

Mixed price action this morning. Bearish momentum may return but strategic buying is kicking in. Today the EUA price is falling back a little (-0.3%) along with mixed direction in nat gas prices. The coal-to-gas differential (C-t-G diff) for the front-year 2025 still looks like it is residing at around EUR 47/ton and lower for 2026 and 2027. We expect C-t-G diffs to work as attractors to the EUA price from the power market dynamics side of the equation. Thus if nat gas prices now stabilizes at current levels we should still see bearish pressure on EUAs return towards these C-t-G diff levels. The forward hedging incentive index for power utilities in Germany is still deeply negative with no incentive to lock in forward margins as these largely are negative. Thus no normal purchasing of EUAs for hedging of power margin purposes.

That said however. We do see increasing interest from corporate clients to pick up EUAs for longer-term use and strategic positioning and that will likely be a counter to current bearish power market drivers. Even utilities will likely step in a make strategic purchases of EUAs. Especially those with coal assets. Irrespective of current forward power margins. An EUA price below EUR 60/ton is cheap in our view versus a medium-term outlook 2026/27 north of EUR 100/ton and we are not alone holding the view.

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied. 

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied.
Source: Blbrg graph and data

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb
Source: Blbrg graph, SEB highlights

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short
Source: Blbrg graph and data

Price of Japanese LNG vs price of TTF nat gas as a spread in EUR/MWh. Rising price of Japanese LNG vs. TTF. But this could be coming from changes in LNG freight rates

Price of Japanese LNG vs price of TTF
Source: SEB graph and calculations

Price of Japanese LNG vs. Brent crude traded all the way down to 58% making it cheap in relative terms to oil.

Price of Japanese LNG vs. Brent crude
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative
Source: SEB calculations and graph

Forward EUA prices in green (today’s prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac. The latter is calculated with today’s nat gas prices and closing prices for ARA coal from ydy. In a medium-tight EUA market the Coal-to-Gas differential in lilac will typically be an ”attractor” for the EUA price in terms of power market dynamics.

Forward EUA prices in green (today's prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

A ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

The EUA market rallied 3.4% ydy and is adding another 0.5% this afternoon with EUA Dec-24 at EUR 54.2/ton. Despite the current bounce in prices we think that the ongoing sell-off in EUA prices still has another EUR 10/ton downside from here which will place the low-point of EUA Dec-24 and Dec-25 at around around EUR 45/ton. Rapidly rising natural gas inventory surplus versus normal and nat gas demand in Europe at 23% below normal will likely continue to depress nat gas prices in Europe and along with that EUA prices. The EUA price will likely struggle to break below the EUR 50/ton level, but we think it will break.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

That said, our strong view is still that the deal of the year is to build strategic long positions in EUA contracts. These certificates are ”licence to operate” for all companies who are participants in the EU ETS irrespective whether it is industry, shipping, aviation or utilities. We have argued this strongly towards our corporate clients. The feedback we are getting is that many of them indeed are planning to do just that with board approvals pending. Issuance of EUAs is set to fall sharply from 2026 onward. The Market Stability Reserve (MSR) mechanism will clean out any surplus EUAs above 833 m t by 2025/26. Medium-term market outlook 2026/27 is unchanged and not impacted by current bearish market fundamentals with fair EUA price north of EUR 100/ton by then. Building strategic long position in EUAs in 2024 is not about pinpointing the low point which we think will be around EUR 45/ton, but instead all about implementing a solid strategic purchasing plan for EUAs for 2024.

The ingredients in the bottoming process will be: 1) Re-start of European industry as energy prices come down to normal, 2) Revival in nat gas demand as this happens, 3) Nat gas prices finding a floor and possibly rebounding a bit as this happens, 4) Asian nat gas demand reviving as nat gas now normally priced versus oil, 5) Strategic purchasing of EUA by market participants in the EU ETS, 6) Speculative buying of EUAs, 7) Bullish political intervention in H2-24 and 2025 as EU economies revive on cheap energy and politicians have 2024-elections behind them.

On #1 we now see calculations that aluminium smelters in Europe now are in-the-money but not restarted yet. On #2 we see that demand destruction (temp. adj.) in Europe is starting to fade a bit. On #3 we have not seen that yet. On #4 we see stronger flows of LNG to Asia. On #5 we see lots of our corporate clients planning to purchase strategically and finding current EUA prices attractive.  On #6 it may be a bit early and so as well for #7.  

For EU ETS participants it may be a ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying? Those who wait too long may find the carbon constrained future hard to handle. 

Ydy’s short-covering rally lost some steam this morning before regaining some legs in the afternoon. The EUA Dec-24 ydy rallied 3.4% to EUR 53.97/ton in what looks like a short-covering-rally in both coal, nat gas, power and EUAs. This morning it gave almost all of the gains back again before regaining some strength in the afternoon to the point where it is now up at EUR 54.7/ton which is +1.4% vs. ydy. A weather forecast promising more seasonally normal temperatures and below normal winds could be part of the explanation.

The power market is currently the main driver and nat gas prices the most active agent. The main driver in the EUA market is the power market. When the EUA market is medium-tigh (not too loose and not too tight), then the EUA price will naturally converge towards the balancing point where the cost of coal fired electricity equals the cost of gas fired electricity. I.e. the EUA price which solves the equation: a*Coal_price + b*EUA_price = c*Gas_price + d*EUA_price where a, b, c and d are coefficients given by energy efficiency levels, emission factors and EURUSD fex forward rates. As highlighted earlier, this is not one unique EUA balancing price but a range of crosses between different efficiencies for coal power and gas power versus each other.

Coal-to-gas dynamics will eventually fade as price driver for EUAs but right now they are fully active. Eventually these dynamics will come to a halt as a price driver for the EUA price and that is when the carbon market (EU ETS) becomes so tight that all the dynamical flexibility to flex out of coal and into gas has been exhausted. At that point in time the marginal abatement cost setting the price of an EUA will move to other parts of the economy where the carbon abatement cost typically is EUR 100/ton or higher. We expect this to happen in 2026/27.

But for now it is all about the power market and the converging point where the EUA price is balancing the cost of Coal + CO2 equal to Gas + CO2 as described above. And here again it is mostly about the price of natural gas which has moved most dramatically of the pair Coal vs Gas.

Nat gas demand in Europe is running 23% below normal and inventories are way above normal. And natural gas prices have fallen lower and lower as proper demand recovery keeps lagging the price declines. Yes, demand will eventually revive due low nat gas prices, and we can see emerging signs of that happening both in Europe and in Asia, but nat gas in Europe is still very, very weak vs. normal. But reviving demand is typically lagging in time vs price declines. Nat gas in Europe over the 15 days to 25. Feb was roughly 23% below normal this time of year in a combination of warm weather and still depressed demand. Inventories are falling much slower than normal as a result and now stand at 63.9% vs. a normal 44.4% which is 262 TWh more than normal inventories.

Bearish pressure in nat gas prices looks set to continue in the short term. Natural gas prices will naturally be under pressure to move yet lower as long as European nat gas demand revival is lagging and surplus inventory of nat gas keeps rising rapidly. And falling front-end nat gas prices typically have a guiding effect on forward nat gas prices as well.

Yet lower nat gas prices and yet lower EUA prices in the near term most likely. Nat gas prices in Europe will move yet lower regarding both spot and forwards and the effect on EUA will be continued bearish pressure on prices.

EUA’s may struggle a bit to break below the EUR 50/ton line but most likely they will. EUA prices will typically struggle a bit to cross below EUR 50/ton just because it is a significant number. But it is difficult to see that this price level won’t be broken properly as the bearish pressure continues from the nat gas side of the equation. Even if nat gas prices comes to a halt at current prices we should still see the EUA price break below the EUR 50/ton level and down towards EUR 45/ton for Dec-24 and Dec-25.

The front-year nat gas price is the most important but EUA price should move yet lower even if it TTF-2025 stays unchanged at EUR 27.7/ton. The front-year is the most important for the EUA price as that is where there is most turnover and hedging. The following attractors for the EUA forward prices is with today’s TTF forward price curve (TTF Cal-2025 = EUR 27.7/ton) and today’s forward EURUSD FX curve and with ydy’s ARA coal closing prices. What it shows is that the forward EUA attractors are down at EUR 45/ton and lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important ”attractor” for the EUA price (Cal-2025 = average of Dec-24 and Dec-25) and that is down to around EUR 45/ton with a TTF Cal-2025 price of EUR 27.7/ton. The bearish pressure on EUA prices will continue as long as the forward nat gas prices are at these price levels or lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important "attractor" for the EUA price
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

And if we take the EUA attractors from all the different energy efficiency crosses between coal and gas then we get an average attractor of EUR 44.2/ton for EUA Cal-2025 (= average of Dec-24 and Dec-25) versus a market price today of EUR 53.9/ton.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas for 2025 we get an average of EUR 44.2/ton vs an EUA market price of EUR 53.9/ton. Bearish pressure on EUAs will continue as long as this is the case.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas
Source: SEB graph and calculations, Blgrg data

Utility hedging incentive index still deeply negative: Utilities have no incentive currently to buy coal, gas and EUAs forward and sell power forward against it as these forward margins are currently negative => very weak purchasing of EUAs from utilities for the time being. 

Utility hedging incentive index
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas in Europe for different periods with diff between actual and normal decomposed into ”price effect” and ”weather effect”. Demand last 15 days were 23% below normal!

Natural gas demand in Europe
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year. Depressing spot prices more and more. Nat gas prices are basically shouting: ”Demand, demand, where are you?? Come and eat me!”

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Comfort zone for OPEC+ in 2024 as fundamentals gradually improve in its favor

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Back to its sideways trade range and inching almost unnoticeable higher as the year progresses. Brent crude is up 0.2% this morning to USD 82.7/b along with copper (+0.3%) and Shanghai equities (+1.0%). Brent crude saw some bearish action at the end of last week but it recovered a good portion of that ydy (+1.1%) and then a little more again this morning. With this it has mostly returned back to its sideways trading pattern.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent crude averaged USD 79.1/b in January. So far in February it has averaged USD 81.5/b and at the moment it trades at USD 82.7/b. Typical market comments these days are along the theme ”looking for direction” or ”waiting for new signals on supply or demand”. But other comments are more attuned to a view that the direction is indeed sideways this year. Argus last week describe the outlook for the supply/demand balance for 2024 as ”almost perfectly aligned” and Goldman adds to this view in a note yesterday with ”oil set to extend its tight trading range”.

Cease-fire in Gaza on Monday 4 March may create a buying opportunity. News this morning is Biden expressing hopes that a cease-fire in Gaza may start as soon as Monday next week. In our view there is basically zero risk premium in the current oil price due to Middle East tensions. So if the oil price sells off on firm news of a cease-fire, then it is probably a good buying opportunity in our view.

We maintain our strong view of an average Brent crude oil price of USD 85/b in 2024. Total US crude and product stocks including SPR has gone flat sideways since the end of 2022, all through 2023 and has continued to do so in 2023. US oil inventories are below where they were one year ago both when SPR is included and excluded. This is a reflection of a global oil market in balance though OPEC+ has indeed been the balancing agent.

For the year to come, total US hydrocarbon liquids production is forecast by the US EIA to go flat sideways until October this year and in Q4-24 US production is forecast to be only 0.1 m b/d above Q4-23. So no damaging super-growth from the US to kill the oil party this year. In its last monthly report the US EIA actually reduced its forecast for US production by 100 k b/d to 22.3 m b/d (all liquids included). Russia’s energy minister, Nikolay Shulginov, stated in Tass news agency recently that he expects Russian oil production to decline to 530 mn ton in 2024 from 523 mn ton in 2023. That’s a decline of 1.3% YoY and would equate to a decline of 120-130 k b/d decline YoY. So neither of these oil producing giants are set to unsettle the global oil market this year with too much supply.

Demand growth looks set to be a normal 1.3 m b/d in 2024. The most bearish on oil demand growth is probably the IEA which predicts demand to grow on by 1.2 m b/d YoY in 2024. The US EIA expects demand to grow by 1.4 m b/d. But if we look closer at the numbers from the IEA it expects demand to rise by 1.6 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24. Together with muted supply from both the US and Russia this year this all sums up to a gradually rising need for oil from OPEC through 2024. This made us write the headline ”Better and better every day” in a crude oil comment in late January. Demand for oil from OPEC doesn’t look stellar. But it looks set to be better and better through the year and that is most definitely a great comfort zone for OPEC+.

Sideways, yes, but normal trade range around the mean is still usually +/- USD 20/b. Amid all the current calmness, let us still not forget that Brent crude usually trades in a range through the year of +/- USD 20/b around the mean as there are always some surprises along the way. We don’t think that the situation in the Middle East will spiral out of control into an all-out regional war involving Iran and resulting in large losses of oil supply to the market. And we don’t think there are much risk premium in current oil prices related to this either. But at times in 2024 it may look like it might happen. And that’s probably when you would see the high price point of the year. Maybe as high as USD 105/b. On the bearish we do not think that we’ll have a major economic slowdown or a recession in 2024. But at times in 2024 it may look like we are about to tip into a major slowdown and that would probably be when you’d see the low price point of the year. Maybe as low as USD 65/b.

Total US crude and product stocks incl. SPR has gone sideways since end of 2022, all through 2023 and so far in 2024. Currently it is only 13 m b above the low-point in late 2022!

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph, Blbrg data

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average. Still struggling with a significant deficit of middle distillates.

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg and EIA data

US refinery utilization at very low level vs. normal. Extensive maintenance this spring is expected. Result will be low production of oil products, falling inventories of oil products, higher refining margins but also rising crude stocks.

US refinery utilization at very low level vs. normal.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US EIA forecast for total US liquids production. To go sideways in 2024 to Oct-2024.

US EIA forecast for total US liquids production
Source: SEB graph and calculations, US EIA data STEO

Strong growth in US supply in 2022 and 2023. But 2024 is only set to grow 0.5 m b/d YoY on average. The growth in 2024 is in part a result of production in 2023 starting low and ending high. But from Jan to Oct 2024 US production will go sideways and only rise by 0.1 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24.

YoY change in total US hydrocarbon liquids production
Source: SEB calculations and graph, US EIA data STEO

Global floating crude stocks at 66 m b and not too far above the more normal 50 m b level.

Global floating crude stocks
Source: SEB graph, Blbrg data

IEA Feb-2024 OMR: Call-on-OPEC is rising gradually through 2024. Better and better for OPEC every quarter to Q3-24

Source: SEB graph, IEA data
Fortsätt läsa

Populära