Analys
SEB – Råvarukommentarer, 18 februari 2013

Rekommendationer
Inledning
SEB:s råvaruindex var oförändrat i veckan som gick, men eftersom kronan stärktes föll RAVAROR S, eftersom den håller “kassan” i dollar och euro, råvarornas noteringsvalutor. Vi återupprepar vår rekommendation att köpa PLATINA S. Platinapriset hängde i veckan på när guld och silver föll.
Samtidigt kom dock tre rätt så betydande nyheter som pekar på högre, inte lägre priser. Vi tror att det lägre priset den här veckan – i kombination med fundamentalt sett mer “bullish news” erbjuder ett köptillfälle i platina.
Samtidigt är vi glada för att vi låg köpta BEAR GULD X4 S, som steg med 14% i veckan som gick. Och BEAR SILVER X4 S, som steg med 21%. Vi ligger kvar i dessa. Vi rekommenderar fortsatt köp av BEAR – certifikat på guld och silver.
Vi tror att prisrekylen på Nasdaqs elbörs (fd Nordpool) gör det möjligt att komma in på den långa sidan igen, t ex i EL S.
Råvaruindex
I diagrammet nedan ser vi SEB:s råvaruindex, som följer avkastningen på en diversifierad korg av råvaruterminer. Sammansättningen är gjord med tanke på en nordisk eller europisk placerare. Indexet innehåller t ex terminer på nordisk och tysk el, men ingen amerikansk naturgas. Indexet har slagit DJ UBS index med 8 procentenheter per år, vilket är statistiskt signifikant (p=0.11), förutom att vara tämligen ekonomiskt signifikant.
Den som vill investera i indexet och den investeringsstrategi som ligger bakom kan läsa mer om certifikatet RAVAROR S.
Indexet var oförändrat från förra veckan, men eftersom dollar och euro sjönk mot svenska kronor sjönk RAVAROR S med 3%.
Råolja – Brent
Oljepriset gick över motståndet på 117.95 dollar, men föll sedan tillbaka till 117.43 dollar per fat. (Det är 4.70 kr per liter. Kan vara bra att komma ihåg om man tycker att 117.95 dollar är ett högt pris på råolja. En liter bensin kostar ungefär lika mycket, eftersom destillationen inte är en speciellt dyr process). Priset föll kraftigt i fredags, men höll sig över ett tekniskt stöd precis under. Vi tycker att priset rusat iväg lite för fort sedan januari och går över till neutral rekommendation, för tillfället. Vi rekommenderar alltså inte köp av BULL OLJA X2/X4 S, men tycker att man kan ligga kvar i OLJA S.
Lagren och lagerförändringarna i USA per den 25 januari ser vi nedan, enligt Department of Energy och American Petroleum Institute.
Det var inga stora förändringar. Destillat och eldningsolja har betydligt lägre lager än förra året. Råoljelagren fortsätter att byggas på och produkternas lager minskar.
Nedan ser vi amerikanska råoljelager enligt DOE i tusen fat. Den svarta kurvan är 2012 års lagernivåer vecka för vecka och den lilla röda linjen är 2013 års nivå. Vi ser att lagernivåerna fortsätter att vara högre än de varit sedan 2007 för den här tiden på året.
Lagren ökar samtidigt som vi ser att importen av råolja till USA fortsätter att minska.
Sammanfattningsvis: Vi går över till neutral rekommendation från den tidigare köprekommendationen. Detta innebär att vi rekommenderar köp av OLJA S, men inte av BULL OLJA S. Anledningen till denna skillnad och att vi rekommenderar köp av OLJA S är för att rabatten på terminerna innebär en stadig intäkt om ca 6% per år + ränta på kapitalet.
Elektricitet
Elpriset steg inledningsvis under veckan, men föll och stängde på dagslägsta i fredags. Det fanns uppenbarligen starka säljintressen på 37 euro per MWh. Det förefaller som om de gav köparna mer än vad de orkade med. Gissningsvis öppnar marknaden ner på måndag igen. Trenden är uppåtriktad och stöd finns på 35 euro, där man kan försöka komma in på den köpta sidan. Vi tror att motståndet på 37 euro kommer att testas igen.
Prisfallet på tysk el (den svarta linjen nedan) har upphört, i alla fall för tillfället. Detta ger stöd för det nordiska elpriset, som gynnas av underskottet i den hydrologiska balansen.
Den hydrologiska balansen för NordPools börsområde sjönk något och ligger enligt Markedskraft på -11.87 TWh.
Sammanfattningsvis. Efter en initial prisnedgång i veckan som kommer, tror vi det finns utsikter till ett nytt försök att gå igenom 37 euro per MWh och rekommenderar köp av EL S eller BULL EL X2/X4 S.
Naturgas
Naturgasterminen på NYMEX (maj 2013) bröt stödet vid 3.40 dollar per MMBtu (miljoner British Thermal Units; en BTU är den energi som höjer temperaturen i en halvliter vatten med en grad). Nästa stöd finns nu på 3.20. Vi fortsätter med neutral rekommendation. Vid 3.20 kan man försöka köpa NATGAS S.
Guld och Silver
Guldpriset bröt först stödet vid 1670 dollar per ozt och sedan hände allt på en gång i fredags. Priset föll rakt genom stödet vid 1625, ända ner till 1600. Den nu aktuella prisnivån har en del stöd. Vi ser att det skedde en hel del handel på den här nivån i maj, juni och juli förra sommaren. Så det är möjligt att prisfallet hejdar sig mellan 1600 och 1550.
Vad var det som hände i fredags, som fick den här effekten? Det kom två nyheter. Dels nyheten att storspekulanten
George Soros sålt av en stor post guld (förmodligen gjort på högre prisnivåer) och dels mailade World Gold Council ut sin senaste kvartalsrapport. Den visade att efterfrågan i Kina och Indien var upp ca 30%, men att smyckesefterfrågan i Kina inte ökat alls under hösten.
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Situationen är snarlik den för guld. Silverpriset befinner sig precis på en nivå där det bör finnas tekniskt stöd, men övertygelsen i de senaste dagarnas kursfall gör att priset kanske faller rakt ner till nästa stöd vid 28 dollar.
Platina & Palladium
I veckan har det kommit nyheter om platinamarknaden som indikerar högre priser. Dessa nyheter kan sammanfattas med namnen Implats, Zuma och Zimbabwe.
Implats
Impala Platinum Holdings publicerade sin bokslutsrapport i veckan som gick. Bolaget är ett av de ledande gruvföretagen i Sydafrika och världens näst största producent platina. Rapporten ger stöd för priset på platina. Bolaget rapporterade att produktionen av platina sjönk under det andra halvåret förra året. De rapporterade också att kostnaden per troy uns steg med 42% till 1815 dollar! Notera att detta är högre än priset på platina idag.
De skrev också att vilda strejker vid anläggningarna fortsätter att förekomma. Strejkerna som i höstas bidrog till hausse i metallen (men knappast i gruvföretagens aktiekurser), fortsätter alltså.
Zuma
Sydafrikas president Jacob Zuma gav i ett tal i fredags ytterligare skäl för att tro på högre pris på platina. Han sade att Sydafrika ska se över minerallagstiftningen och den skatt som gruvbolagen får betala för sin produktion. Zuma menade att detta är nödvändigt för att minska fattigdomen och ojämlikheterna hos befolkningen. Man påminns om ANC:s kommunistiska arv. Finansministern Pravin Gordhan kommer att inleda en undersökning av beskattningen senare i år för att se till att staten får in tillräckligt med skatteinkomster.
Zimbabwe
Resursnationalismen tog ett steg framåt även i Zimbabwe. I förra veckan sade landets regering att man ska ta tillbaka land med platinafyndigheter från Zimplats och sälja rättigheterna till nya investerare. Gruvministern sade också att all malm måste raffineras inom landet inom två år. Frågan är vilka modiga och spendersamma investerare som ska känna sig lockade av det?
Summa summarum, utvecklingen i Sydafrika, som står för 75% av platinaproduktionen i världen indikerar högre priser på platina. Utvecklingen i Zimbabwe samma sak. Det är svårt att tänka sig att utbudet ska öka och sätta press på priset, när gruvorna går med förlust och kostnadsnivån har en ökningstakt på 45% om året.
Platinapriset följde guldpriset i veckan som gick, dvs nedåt. I början av veckan bröt platina motståndet på 1705 och gick upp till huvudmotståndet strax under 1750. På den nivån ser vi att det fanns tillräckligt mycket säljare för hejda uppgångarna i februari och mars förra året. Det är uppenbarligen en viktig nivå. Nu har priset fallit så mycket att det ser ut som om priset ska ner till 1650 och hämta kraft. Där skulle man kunna försöka komma in och köpa t ex PLATINA S. Den fundamentala utbuds- och efterfrågesituation för platina skiljer sig väsentligt från guld och silver.
Nedan ser vi priset på platina i termer av guld, eller ”växelkursen” mellan XPT och XAU, valutakoderna för de två ädelmetallerna. Platina har fortsatt att vinna på guld.
Palladium rörde sig ”sideledes” under veckan som gick. Marknaden skulle behöva hämta andan efter den uppgång som varit från 600 dollar till över 750 dollar på bara några månader. Vi skulle gissa att marknaden den närmaste tiden rör sig sidledes och troligen även med en liten rekyl nedåt om för många vill ta hem vinster samtidigt.
Vi är alltså betydligt mer ”bullish” platina än palladium den här måndagsmorgonen.
Basmetaller
Med Kina stängt blir aktiviteten därefter. Omsättningen har varit klart lägre under veckan och prisrörelserna modesta. Metallerna visar överlag marginella nedgångar, mellan 0,5 – 1 % så här långt (fredag eftermiddag). Undantaget är aluminium som trendat uppåt under veckan, understödd av köp från aktörer som köper tillbaka korta positioner.
Koppar
Vi skrev i förra veckans brev om Kinas importsiffror som kom in på 350 958 ton, + 2,9 % i januari jämfört med december. Jämfört med januari förra året föll importen med 15,2 % (se månadsstatistiken nedan). Trenden är fallande under året. Möjligtvis anas en tendens till ”urbottning”. I grafen nedan har vi lagt in importen kopparmalm, vilket nyanserar analysen. Den sjunkande importen av ”obehandlad” koppar har kompenserats av en ökad import av malm, och som vi ser i grafen behålls en oförändrad ganska hög inhemsk produktion. Internt i Kina kompenseras således den minskande importen av inhemsk produktion. Den positiva tolkningen av detta är att Kina kommer att behöva koppar (trots minskad import). Den negativa tolkningen är att den ökade malmimporten är ytterligare ett tecken på ökat utbud av kopparmalm.
Kinas kopparimport och produktion (1000-tals ton)
Tekniskt sett ser det fortfarande relativt positivt ut. Priset får stöd av brottet ur den stora ”triangelformationen”. Om priset lyckas ta sig över toppen för 3 veckor sen kring $8350, öppnas det upp för en uppgång i trendkanalen upp mot nivåer kring $8600.
Som vi skrivit tidigare tyder mycket på ökat utbud för koppar, vilket ökar risken för en lite trögare marknad. Vi ser inte den stora potentialen på koppar på uppsidan just nu. Vi rekommenderar därför en fortsatt neutral position i koppar.
Aluminium
Tekniskt sett liknar bilden den för koppar. ”Utbrottspunkten” tangerades exakt. I skrivandes stund är vi igenom $2150. Om vi får en veckostängning över nivån talar det för ytterligare uppgång. Som vi tidigare skrivit begränsar det överhängande lagret möjligheterna för stora uppgångar, men $2300 är definitivt inom räckhåll.
Med den fundamentala situationen i bakhuvet (stora överskott), rekommenderas fortsättningsvis en neutral position i aluminium.
Zink
Förra veckans stängning fick inte riktigt den följdrörelse som vi hade förväntat oss. ”Den sista utposten” som motsvaras av toppen från i början av förra året, kring $2220 blev för svår att forcera. Många aktörer valde att ta hem vinst och priset föll tillbaka.
Vi rekommenderar köp av ZINK S eller BULL ZINK X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Efter de senaste veckornas kraftiga uppgång finns fortfarande risk för en rekyl. För nya köp bör man avvakta en eventuell rekyl ned mot intervallet $2000-$2100. Vi skrev i förra veckan: ”För den som köpt bör man avvakta veckans inledning för att se om marknaden orkar igenom toppen från januari 2011 på $2020”. Som vi sett så gjorde den inte det. För nya köp bör man således fortfarande avvakta. På lite längre sikt (1-2 månaders sikt) är potentialen stor med målet $2400 på 1-2 månaders sikt.
Nickel
Rekylen blev relativt kraftig för nickel, med ett fall från $18760 ned till $18150 som lägst. Priset har återhämtat sig, men inte riktigt som övriga metaller. Marknaden är fortsatt tveksam till den fundamentala situationen. Kommentarer från den fysiska marknaden indikerar att ”det finns gott om nickel”, samtidigt som rapporter gör gällande att exporten av nickelmalm från Indonesien till Kina ökar igen, vilket riskerar att öka utbudet av s.k. Nickel Pig Iron i Kina (vilket i sin tur minskar efterfrågan på nickelbärande skrot och primärnickel).
Som vi tidigare skrivit kan dock nickel erfarenhetsmässigt ofta överraska. Den tekniska bilden är väldigt tydlig med nästa motståndsnivå vid $19000 och därefter $22000. För den som följde rådet att ta hem vinst för två veckor sedan, kan det vara värt att gå in igen kring ”utbrottspunkten” $18000 med ett nytt köp.
Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Efter de senaste veckornas kraftiga uppgång finns risk för en rekyl. För nya köp bör man avvakta en eventuell rekyl ned mot ”utbrottsnivån” $18000. För den som köpt tidigare bör man kortsiktigt ta hem vinst vid motståndsnivån $19000. På lite längre sikt är potentialen större med målet $22 000 på 1-2 månaders sikt.
Kaffe
Kaffepriset (maj 2013) nådde en ny kontraktslägsta i veckan. Tekniskt är trenden nedåtriktad, då det inte blev något trendbrott (över 160 cent i majkontraktet) och stödet på 145 cent inte höll. Eftersom det är en så jämn siffra utgör 140 cent nu ett stöd i sig självt. Vi ser kursutvecklingen det senaste året i diagrammet nedan.
Vi fortsätter att dela den uppfattningen och tycker att man ska handla kaffe från den ”långa” sidan. Vi fortsätter därför att generellt sett rekommendera köp av KAFFE S.
Socker
Sockerpriset (mars 2013) fortsatte falla i veckan som gick. Det gör socker till den jordbruksprodukt som utvecklats sämst hittills i år. Marknaden väntar sig att 2013 ska bli det tredje året med utbud större än efterfrågan, trots fallande pris.
Brasiliens regering vill öka användningen av etanol som drivmedel i landet. Många bilar i landet går att köra på både bensin och etanol, men priserna har varit sådana att folk har valt att tanka med bensin. Den ökade fokuseringen på etanol har fått priset att stiga, som vi ser i nedanstående diagram, som visar etanolpriset i Sao Paulo i USD per liter. Den blå linjen är priset på socker i samma delstat.
Vi ser att de två linjerna tenderar att hänga ihop och en uppgång i priset på etanol kan signalera att priset på socker också kommer att stiga framöver.
Finns tecken på att priset på socker är nära botten, men än så länge är pristrenden så stark att vi väljer att behålla neutral rekommendation ytterligare en vecka.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.

What are renewable fuels?
Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.
In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).
Figure 1: Converting waste into energy

Why the excitement?
Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.
This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).
Figure 2: The Circular Economy

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”
The challenge
Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.
So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.
Businesses are acting
Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.
Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.
A final word
Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Analys
SEB Metals Weekly: China Covid exit is bullish for metals

China Covid exit is bullish for metals
Softer inflation, slight macro-optimism, and China taking a rapid exit from Covid restrictions. Markets have become more optimistic. Inflation indices have eased and that has created some hopes that central banks won’t lift interest to a level that will kill the economy in 2023. Natural gas prices in Europe have fallen sharply. This has suddenly reduced energy-inflationary pressure and removed the direst downside economic risks for the region. But general market optimism is far from super-strong yet. The S&P 500 index has only gained 1.9% since our previous forecast on 1 Nov 2021, and oil prices are down nearly 10% in a reflection of concerns for global growth. China has however removed all Covid-restrictions almost overnight. It is now set to move out of its three years of Covid-19 isolation and lockdowns at record speed. Industrial metals are up 20% and the Hong Kong equity index is up 40% as a result (since 1 Nov-22). China’s sudden and rapid Covid-19 exit is plain and simply bullish for the Chinese economy to the point that mobility indices are already rebounding quickly. SEB’s general view is that inflation impulses will fade quickly. No need then for central banks across the world to kill the global economy with further extreme rate hikes. These developments have removed much of the downside price risks for metals in 2023 and we have to a large degree shifted our 2024 forecast to 2023.
Lower transparency, more geopolitics, more borders, and higher prices and exponential spikes. The first decade of this century was about emerging markets, the BRICs, the commodity price boom, the commodity investment boom, and free markets with free flow of commodities and labor with China and Russia hand in hand with western countries walking towards the future. High capex spending in the first decade led to plentiful supply and low prices for commodities from 2011 to 2020. A world of plenty, friends everywhere, free flow of everything, and no need to worry. The coming decade will likely be very different. Supply growth will struggle due to mediocre capex spending over the past 10 years. Prices will on average be significantly higher. There will be frequent exponential price spikes whenever demand hits supply barriers. Price transparency will be significantly reduced due to borders, taxes, sanctions, geopolitical alignments, and carbon intensities. Prices will be much less homogenous. Aluminium will no longer be just one price and one quality. Who made it, where was it made, where will it be consumed and what the carbon content will create a range of prices. Same for most other metals.
Copper: Struggling supply and China revival propel copper prices higher. Unrest in Peru is creating significant supply risks for copper as the country accounts for 10% of the global supply. Chile accounts for 27% of global production. Production there is disappointing with Codelco, the Chilean state-owned copper mining company, struggling to hit production targets. The Cobre Panama mine in Panama is at risk of being closed over a tax dispute between Quantum and the government. Cobre Panama is one of the biggest new mines globally over the past 10 years. The rapid exit from Covid restrictions in China is bullish for the Chinese economy and thus for copper demand and it has helped to propel prices higher along with the mentioned supply issues. The Chinese property market will continue to struggle, and it normally accounts for 20% of global copper demand while China accounted for 55% of global copper demand in 2021. While China is no longer prioritizing the housing market it is full speed ahead for solar, wind, EVs, and electrification in general. So, weakening Chinese copper demand from housing will likely be replaced by the new prioritized growth sectors. Global supply growth is likely going to be muted in the decade to come while demand growth will be somewhere between a normal 3% pa. to a strong 4% pa. to a very strong 5% pa. Copper prices will be high, and demand will hit the supply barrier repeatedly with exponential spikes as the world is working hard to accelerate the energy transition. Copper prices could easily spike to USD 15-16,000/ton nearest years.
Nickel: Tight high-quality nickel market but a surplus for a low-quality nickel. Nickel production is growing aggressively in Indonesia. The country is projected to account for 60-70% of global supply in 2030. This will become a huge and extremely concentrated geopolitical risk for the world’s consumers of nickel. Indonesia has an abundance of low-grade C2 nickel. The challenge is to convert low-quality C2 nickel to high-quality C1. We are set for a surplus of C2 nickel but the market for C1 nickel will depend strongly on the conversion capacity for C2 to C1. Low price transparency will also help to send prices flying between USD 20,000/ton and USD 30,000/ton. Strong growth in nickel production in Indonesia should initially call for prices down to USD 20,000/ton. But Indonesia is a price setter. It will account for 50% of global supply in 2023. It doesn’t make sense for Indonesia to kill the nickel price. If the nickel price drops, then Indonesia could quickly regulate supply. There should be a premium to nickel due to this. As a result, we expect the nickel price to average USD 24,000/ton in 2023. C2 to C1 conversion capacity may be strained and there should also be a monopoly premium due to the size of Indonesia. Converting C2 to C1 is however extremely carbon intensive and that could be an increasing issue in the years to come.
Zinc: Super-tight global market. European LME inventories are ZERO and zinc smelters there are still closed. European zinc smelters account for 16% of global zinc smelter capacity. Most of this was closed over the past year due to extremely high energy prices. European LME zinc stockpiles are now down to a stunning zero! The global zinc market is extremely tight. Reopening of European zinc smelting seems unlikely in H1-23 with a continued super-tight market as a result both in Europe and globally.
Aluminium: Price likely to be in the range of USD 2400 – 3200/ton and line with coal prices in China. Aluminium prices have historically been tightly tied to the price of coal. But coal prices have been all over the place since the start of 2021 with huge price differences between Amsterdam, Australia, and domestic Chinese coal prices which are now largely state-controlled. China banning imports of Australian coal, the Chinese energy crisis in 2021, and Russia’s invasion of Ukraine in 2022 are ingredients here. This sent aluminium prices flying high and low. Coal prices in China today imply a price of aluminium between USD 2400/ton and 3150/ton with the LME 3mth aluminium price nicely in between at USD 2590/ton. The global coal market should now become more orderly as China now again is accepting Australian coal. Energy costs have fallen sharply in Europe and some producers in the Netherlands have talked about possible restarts of production. China is likely to reduce its exports of primary aluminium. Energy security of supply is high on the agenda in China, and it makes no sense to emit lots of CO2 in China and indirectly export energy in the form of primary aluminium. Growth in non-China aluminium demand in the years to come will have to be covered by non-China producers which have the potential to force prices higher and away from coal as the price driver. While LME has one price for the 3mth aluminium price we’ll likely get larger and larger price differences across the world in the form of possibly extreme price premiums for example in the EU and the US.

Analys
Solid demand growth and strained supply to push Brent above USD 100/b


Brent crude had a strong end of the year as it traded at the highest level since 1 December. It is a slow start to the new year due to bank holidays and Dated Brent trades close to USD 85/b. It averaged USD 99.9/b in 2022. We expect it to average more than USD 100/b on average for the coming year amid strained supply and rebounding demand. Chinese oil demand is set to recover strongly along with re-openings while non-OECD will continue to move higher. At the moment oil looks absurdly cheap as it is cheaper than natural gas in both EU and Japan and also cheaper than coal in Australia.
Some price strength at the end of the year. The Dated Brent crude oil price index gained 2.3% on Friday with a close at USD 84.97/b. It was the highest close since 1 December. This morning it is trading slightly lower at USD 84.8/b but the market is basically void of action due to bank holidays.

Gloom and doom but IEA, OPEC and US EIA project global crude oil demand to rise between 1 m b/d and 2.2 m b/d YoY in 2023. They also expect call-on-OPEC to rise between 0.3 m b/d and 1.0 m b/d. The US EIA projects demand to increase 1 m b/d in 2023 on the back of a growth of 1.3 m b/d in non-OECD where demand in India rises by 0.2 m b/d and China by 0.6 m b/d. In China this is of course to a large degree due to re-opening after Covid-19 lock-downs. But it is still a good reminder of the low base of oil demand in non-OECD versus OECD. India last year consumed 5 m b/d which only amounts to 1.3 b/capita/year versus a world average of 4.5 b/capita/year and European demand of 10 b/capita/year. Even China is still below the world average as its demand in 2022 stood at 15.2 m b/d or 4.0 b/capita/yr. Non-OECD oil demand thus still has a long way to go in terms of oil demand and that is probably one of the things we’ll be reminded of in 2023 as Covid-19 lock-downs disappear entirely.
Solid demand growth in the face of strained supply. Important to remember is that the world has lost a huge amount of fossil supply from Russia due to the war in Ukraine. First in terms of natural gas where supply to the EU and thus to the world has declined by some 2.5 m boe/d versus pre-war levels. Secondly in terms of crude and products. The latter is of course a constant guessing game in terms of how much Russian crude and product exports has declined. The US EIA however projects that crude oil production in the Former Soviet Union will be down 2 m b/d in 2023 versus pre-Covid levels and down 1.3 m b/d YoY from 2022 to 2023. We are thus talking up to 4.5 m boe/d of lost supply from Russia/FSU. That is a huge loss. It is the reason why coal prices are still trading at USD 200 – 400/ton versus normal USD 85/ton as coal is an alternative to very expensive natural gas.
Overall for 2023 we are looking at a market where we’ll have huge losses in supply of fossil energy supply from Russia while demand for oil is set to rebound solidly (+1.0 – 2.2 m b/d) along with steady demand growth in non-OECD plus a jump in demand from China due to Covid-19 reopening. Need for oil from OPEC is set to rise by up to 1.0 m b/d YoY while the group’s spare capacity is close to exhausted.
We expect Brent crude to average more than USD 100/b in 2023. Despite all the macro economic gloom and doom due to inflation and rising interest rates we cannot help having a positive view for crude oil prices for the year to come due to the above reasons. The Dated Brent crude oil price index averaged USD 99.9/b in 2022. We think Brent crude will average more than USD 100/b in 2023. Oil is today absurdly cheap at USD 85/b. It is cheaper than both coal in Australia and natural gas both in Japan and the EU. This is something you hardly ever see. The energy market will work hard to consume more what is cheap (oil) and less of what is expensive (nat gas and coal).
Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023. Solid demand growth and rising need for oil from OPEC.

Oil demand projections from the main agencies and estimated call-on-OPEC. More demand and higher need for oil from OPEC

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.

US commercial crude and product stocks still below normal

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.

Brent crude oil is absurdly cheap as it today trades below both Australian coal and natural gas in both Japan and the EU. Coal and natural gas prices should trade lower while oil should trade higher.

EU diesel prices versus natural gas prices. Could start to move towards a more natural price-balance in terms of substitution.

-
Nyheter4 veckor ago
Oljepriset ser ut att vända uppåt i mars-april
-
Nyheter5 dagar ago
Oljepriset lägre än intervallet där USA ska köpa tillbaka olja – över hela terminskurvan
-
Nyheter4 veckor ago
Ryssland har stoppat oljeleveranserna till Polen via Druzhba-ledningen
-
Nyheter4 veckor ago
Priset på naturgas i USA nere på 2 USD
-
Nyheter4 dagar ago
Oman tar ett stort steg i att bli en stor producent av vätgas
-
Nyheter2 dagar ago
Den stora oljeoptimisten Goldman Sachs tror inte längre på 100 USD-olja i år
-
Nyheter3 veckor ago
Den sämsta apelsinskörden på 90 år i Florida
-
Nyheter3 veckor ago
USA inför en enorm tull på rysk aluminium