Connect with us

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 13 januari 2014

Published

on

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

Rekommendationer

SEB rekommenderar råvaror

Inledning

Veckans vinnare blev MINIL KAFF B S med en uppgång på 46%, när kaffepriset steg förra veckan. Sedan Jul erbjuder vi även minifutures på råvaror. De är till för dem som vill ta extremt mycket risk. Risken är lika hög som i de riktiga terminerna, men i mindre storlek och tillgängliga över aktiebörsen.

Tre nyheter från förra veckan är viktiga för råvarumarknaden: I fredags publicerades antalet nyanställningar i USA kallad ”Non-Farm Payrolls”. Marknaden hade väntat sig 197,000 nyanställningar i december, men det blev bara 75,000. När FED just påbörjat nedtrappningen av takten i penningmängdsökningen den 18 december för att ekonomin i USA såg ut att klara sig, var NFP-siffran förvånande svag. Den fick en påverkan på dollarn, som föll och på guldet som steg. Den andra nyheten kom vid 18 i fredags från det amerikanska jordbruksdepartementet, årets första World Agricultural Supply and Demand Estimates (WASDE). Matif hann inte reagera fullt ut eftersom rapporten kom 30 minuter innan stängning i Europa. Dessutom är innehållet i rapporten inte lika positivt som ”rubriksiffrorna”. Vi går igenom rapporten i detalj i det här veckobrevet. Den sista nyheten är Indonesiens exportstopp avseende oberarbetad malm som ska ha trätt i kraft igår (söndag). Det påverkar främst marknaderna för aluminium och nickel.

Råolja – Brent

Efter prisfallet i början av året handlades oljan lugnare i veckan som gick. Tekniskt borde man se en ytterligare nedgång till ca 103 dollar.

Analys av pris på olja

Det som gör att marknaden tvekar, att gå ner till 103 dollar / fat, är att där finns ett stöd, som vi ser i nedanstående diagram. Om priset skulle falla ner dit, skulle det signalera en säljsignal, som enligt den tekniska analysen mycket väl skulle kunna ta ner oljepriset till 80 dollar, 60 dollar eller rentav till 40 dollar. Det blir den största baissen på råvarumarknaden på många år.

Oljepriset över många år

Jag tror att det är värt att spekulera i nedgång redan innan oljepriset har brutit ner och rekommenderar köp av BEAR OLJA X2 S.

Du har väl sett att vi nu också har minifutures med mycket hög hävstång? MINIS OLJA B S är en ”mini short” med 6.5 gångers hävstång på nedsidan. Om oljepriset går ner med 1%, ökar värdet på den här mini-futuren med nästan 6.5% (och olyckligtvis vice versa om oljepriset stiger med 1%).

Elektricitet

Elpriset vände upp i veckan på prognosen om det kallare vinterväder vi har nu. I fredags föll priset när det kom lite mildare väder in i prognosfönstret igen. Priset vände ner i torsdags exakt på motståndet, som gavs av bottennoteringen på kontraktet i juni. Tekniskt ser det därmed negativt ut.

Elpriset ser negativt ut

Hydrologisk balans har under hösten klättrat 20 TWh, från ett underskott på 10 till ett överskott på 10 TWh, som vi ser av Markedskrafts data. Vi ser också att prognosen för två veckor framåt har vänt när och där har vi en stor del av förklaringen till prisuppgången den senaste veckan.

Hydrologisk balans

Enmånads termin på energikol steg flera procent i veckan och terminen för nästa år utvecklades också positivt. Nedan ser vi priset på energikol, det närmaste årets leveranstermin för de senaste tre åren.

Enmånadstermin på elektricitet

Vi rekommenderar köp av EL S på lång sikt, men tycker att man ska vara försiktig på kort sikt pga den tekniska bilden.

SEB är ensam om att erbjuda mini futures på el. Mini futures har inte daglig hävstång, utan beter sig som en värdepapperiserad depå, som innehåller en del av en termin i position och kontanter. Om positionen går emot, och stop-loss utlöses, går minifuturen till förtidslösen. I en tabell längst bak i det här brevet ser du vilka minifutures som finns på elpriset (samma underliggande termin som EL S).

Naturgas

Naturgaspriset i USA har handlats upp på det kalla vädret. Det har varit och är just nu extremt kallt i USA, men det mildare väder kom in i prognosfönstret redan för ett par veckor sedan har redan börjat tina upp landet. Priset är tillbaka nere på 4 dollar, som är en stödnivå. Det mesta av prisfallet är därför förmodligen över.

Naturgaspriset

Basmetaller – fokus på Indonesien

Basmetallhandlare har den senaste veckan försökt följa händelseutvecklingen i Indonesien vad gäller exportstoppet av obearbetad malm som ska ha trätt i kraft igår, söndag. Landet exporterar bland annat stora mängder kopparmalm, nickelmalm och bauxit (råvaran till aluminium). Förra veckan presenterades och antogs ett förslag i parlamentet att kopparkoncentrat med mer än 15% koppar skulle undantas från exportförbudet. Det har också cirkulerat rykten om övergångsregler till 2017. Minst en nickelgruva har stängts och arbetarna skickats hem. Trots att beslutet om exportförbud av obearbetad råvara fattades redan 2007 har inte inhemsk förädlingsindustri kommit på plats fullt ut än. Exportstoppet, om det implementeras kompromisslöst, ger framförallt nickelmarknaden stöd. Kina har emellertid lager av kopparmalm som täcker behovet i 6 – 9 månader. Aluminiummarknaden är mindre påverkad eftersom det finns gott om andra leverantörer av bauxit och för att bauxit inte är den huvudsakliga kostnadsposten i aluminiumframställning.

Koppar

Indonesiens förbud att exportera oförädlad malm ska av allt att döma vara i kraft idag måndag. Kopparkoncentrat som innehåller mer än 15% koppar ska vara exkluderat, enligt ett förslag som vad vi erfar antogs förra veckan.

Kopparpriset höll sig starkt hela förra veckan, med en ganska kraftig likvidering på torsdagen. Kinesiska inflationssiffror skrämde marknaden och protokollet från FED:s möte i december som publicerades samma dag och detta räckte för att få priset att backa 1%. På fredagen fick marknaden dock nytt stöd när den inflytelserika Red Kite-fonden sade att den ”backwardation” som marknaden för terminer handlas i, kommer att fortsätta ett bra tag, med hänvisning till lägre lager. Backwardation gör att den som äger koppar via terminer tjänar en extra riskpremie på positionen.

Notera också att lagren vid LME (röd linje) minskar stadigt.

Kopparpriset

Vi rekommenderar köp av KOPPAR S.

Aluminium

Indonesiens förbud att exportera obearbetad malm var i fokus i veckan. Indonesien exporterar 2/3 av den bauxit som Kina importerar för sin aluminiumtillverkning. I onsdags publicerade Indonesiens handelskammare en varning om att 200,000 gruvarbetare blir arbetslösa när eller om exportförbudet träder i kraft. Indonesiens gruvministerium arbetar på ett förslag på övergångsregler som skulle göra det möjligt att exportera obearbetad malm fram till år 2017. Regeringen i Jakarta har kört en hård linje, men påtryckningarna är stora och det är ännu oklart vad som händer. De som drabbas värst av ett exportförbud är små gruvor, som saknar möjligheter att investera i förädling av malmen. Större företag som Freeport McMoRan och Newmont Mining har inte dessa problem. Exportförbudet slår därför mot de fattigaste i sektorn, vilket väger tungt i politiken.

Med det sagt, är bauxit inte svårt att hitta från andra håll än från Indonesien och det är inte den dyraste inputvaran för att tillverka aluminiium. Energipriset är långt viktigare. Indonesiens exportstopp spelar därför mindre roll för aluminiummarknaden än det gör för nickelmarknaden.

Produktionsneddragningar utanför Kina har gjort att marknaden väntas nå balans under året. Som vi ser i diagrammet nedan, har lagernivåerna börjat plana ut – på en mycket hög nivå (röd kurva). Prisutvecklingen befinner sig fortfarande i fallande trend och söker en botten.

Aluminiumpriset den 11 januari 2014

Vi fortsätter med neutral rekommendation på aluminium.

Zink

Zinkpriset som steg med 14% i december, drabbades av vinsthemtagningar vid 2100. Tekniskt är detta helt naturligt och vi tycker att det är ett köptillfälle nu.

Zinkpriset

Vi rekommenderar köp av ZINK S.

Nickel

Det är ännu osäkert om Indonesiens förbud att exportera obearbetad nickelmalm trädde i kraft den 12 januari (igår). Indonesien är världens största exportör av nickelmalm och förser även Kina med 2/3 av dess behov av bauxit (råvaran för att tillverka aluminium). I veckan nåddes vi av nyheten att åtminstone en gruva stoppat all produktion. Samtidigt kom nyheten i torsdags att Indonesiens gruvministerium arbetar på att få igenom ett förslag med övergångsregler som gör det möjligt att exportera nickelmalm fram till år 2017. Förhoppningsvis klarnar bilden i veckan som kommer.

Det produceras mer nickel än vad som efterfrågas i världen. Det ser vi på de ständigt ökande lagren vid LME (röd linje i diagrammet nedan). Exportstoppet i Indonesien kan minska överskottet och kanske få marknaden i balans.

Sent på fredagen kom det indikationer på att exportstoppet verkligen skulle träda i kraft, vilket fick priset att gå upp kraftigt, som vi ser i diagrammet nedan. Nickelmarknaden har handlat metallen inom ett snävt prisintervall mellan dyrgt 13000 dollar och 15000 dollar. Förra veckan var priset ungefär mitt i, så vi gav en neutral rekommendation då. Vi tycker man kan försöka köpa nickel nära botten på prisintervallet. Vi är neutrala till positiva, men det är viktigt att följa utvecklingen i Indonesien noga.

Nickelpriset

Guld

Non-Farm Payrolls (antal nyanställda) för december kom in förvånande lågt i fredags. FED hade nog inte räknat med att antalet nyanställda skulle hamna på halva den tidigare och den förväntade nivån när de inledde nedtrappningen av ökningen av penningmängden i december. Marknaden tolkade omedelbart siffran som att den fördröjer takten i ”tapering” processen och handlade ner dollarn – vilket allt annat lika innebär ett högre pris på guld (som ju handlas i dollar) och som dessutom gynnas av ”mer pengar” att parkera. Det är dock lite för förhastat att dra för långtgående slutsatser bara av en månads arbetsmarknadsstatistik.

Nedan ser vi ett veckochart över guldpriset. Stödet på 1180 dollar har hållit två gånger. Det riktiga stödet finns emellertid på 1000 dollar och vi tror att priset går dit innan nedgången är över.

Veckochart på guldpriset

Placerares innehav av guld via börshandlade fonder fortsätter att minska. I diagrammet nedan ser vi guldinnehaven som gul linje och innehaven av silver via ETF:er visas av den svarta kurvan.

Innehav av guld och silver av ETF-fonder

En del tycker att guld är intressant att köpa på kort sikt nu, eftersom priset är tillbaka på sommarens bottennivå vid 1200 dollar per ton. Året har också börjat med prisuppgång, men vi har ingen teknisk köpsignal, annat än att 1200 dollar har hållit. Det räcker inte för att ur teknisk synvinkel motivera en köprekommendation.

Vi fortsätter tills vidare med neutral vy på guld, men förbereder oss för att gå kort på riktigt igen vid ett brott av 1200 dollar på nedsidan.

Silver

Silver har till skillnad från guld, redan nått sitt ”ordentliga stöd”, som är 1000 dollar för guld. För silver är det 20 dollar. Å andra sidan, skulle det inte vara det, får man gå ända ner till 10 dollar för att hitta nästa avgörande stöd. Silverpriset har fortsatt att röra sig sidledes. I fredags stängde marknaden högre på NFP-siffran och den svagare dollarn. Motståndet för nedgången ligger helt nära ovanför och det ska bli intressant att se om den bryts eller om ett nytt prisfall inleds.

Silverpriset

Vi gick över till neutral på silver förra veckan och fortsätter att hålla oss på sidlinjen till dess vi vet om det blir ett brott uppåt eller om priset vänder nedåt igen.

Platina & Palladium

Platina bröt faktiskt motståndslinjen i fredags och därför rekommenderar vi köp av PLATINA S.

Analys av spotpriset på platina

Palladium handlades också upp, men befinner sig fortfarande inom det intervall som priset legat inom det senaste året.

Palladiumpriset

Vi rekommenderar alltså köp av platina, men vi förhåller oss än så länge neutrala till palladium.

Kaffe

Kaffepriset har tagit sig ända upp till motståndet för den fallande trenden. Skulle priset på kaffe fortsätta bara lite till uppåt, är den fallande trenden bruten. Det betyder inte att en stigande trend är etablerad. Det är väldigt sällan en lång nedgångsfas omedelbart vänds i en stigande marknad, utan att det etablerats en botten. Sannolikheten är stor att uppgången från 105 cent till 120 nu vänds i en rekyl nedåt.

Teknisk analys på kaffepriset

CONAB rapporterade i torsdags att kaffeskörden kan bli mindre än tidigare befarat. Total skörd av kaffe (arabica och robusta) väntas bli 46.53 – 50.15 miljoner säckar (à 60 Kg). Förra årets skörd var 49.15 miljoner säckar. Det kommande året i vartannatårs-cykeln ska annars normalt sett ha en högre skörd än året innan för arabica. Skörden av arabica väntas bli 35.1 – 37.5 miljoner säckar. Förra året producerades 38.3 miljoner säckar. För robusta väntas däremot en ökning, från förra årets 10.9 miljoner till 11.5 – 12.6 miljoner säckar. Marknaden hade väntat sig att Brasilien skulle skörda 60 miljoner säckar i år, så detta är väsentligt mindre än det och i synnerhet för arabica. Anledningen är att det låga priset inte motiverar odlare att sköta sina plantor. Enligt en rapport från USDA väntas den genomsnittliga produktionskostnaden i år uppgå till 147 cent per pund och med ett pris på 120 cent är det inte lönt att odla för optimal produktion. CONAB säger också att arealen är lägre i år än förra året. Uppenbarligen har gamla uttjänta odlingar ersatts med någon annan gröda, förmodligen till stor del med sockerrör.

Med reservation för att vi tror att det mest sannolika är en rekyl nedåt i veckan som kommer, tror vi ändå att kaffe är köpvärt på länge sikt och behåller därför köprekommendationen.

Det finns nu också mini futures på kaffe, som erbjuder högre hävstång.

För övriga jordbruksråvaror se Jordbruksbrevet.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Continue Reading
Click to comment

Leave a Reply

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

Published

on

WisdomTree

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.  

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

What are renewable fuels?

Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.

In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).

Figure 1: Converting waste into energy

Waste types and refinery output

Why the excitement?

Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.

This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).

Figure 2: The Circular Economy

Circular economy
Source: WisdomTree, Ellen MacArthur Foundation, 2023

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”

The challenge

Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.

So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.

Businesses are acting

Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.

Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.

A final word

Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

Continue Reading

Analys

SEB Metals Weekly: China Covid exit is bullish for metals

Published

on

SEB - analysbrev på råvaror

China Covid exit is bullish for metals

Softer inflation, slight macro-optimism, and China taking a rapid exit from Covid restrictions. Markets have become more optimistic. Inflation indices have eased and that has created some hopes that central banks won’t lift interest to a level that will kill the economy in 2023. Natural gas prices in Europe have fallen sharply. This has suddenly reduced energy-inflationary pressure and removed the direst downside economic risks for the region. But general market optimism is far from super-strong yet. The S&P 500 index has only gained 1.9% since our previous forecast on 1 Nov 2021, and oil prices are down nearly 10% in a reflection of concerns for global growth. China has however removed all Covid-restrictions almost overnight. It is now set to move out of its three years of Covid-19 isolation and lockdowns at record speed. Industrial metals are up 20% and the Hong Kong equity index is up 40% as a result (since 1 Nov-22). China’s sudden and rapid Covid-19 exit is plain and simply bullish for the Chinese economy to the point that mobility indices are already rebounding quickly. SEB’s general view is that inflation impulses will fade quickly. No need then for central banks across the world to kill the global economy with further extreme rate hikes. These developments have removed much of the downside price risks for metals in 2023 and we have to a large degree shifted our 2024 forecast to 2023.

Lower transparency, more geopolitics, more borders, and higher prices and exponential spikes. The first decade of this century was about emerging markets, the BRICs, the commodity price boom, the commodity investment boom, and free markets with free flow of commodities and labor with China and Russia hand in hand with western countries walking towards the future. High capex spending in the first decade led to plentiful supply and low prices for commodities from 2011 to 2020. A world of plenty, friends everywhere, free flow of everything, and no need to worry. The coming decade will likely be very different. Supply growth will struggle due to mediocre capex spending over the past 10 years. Prices will on average be significantly higher. There will be frequent exponential price spikes whenever demand hits supply barriers. Price transparency will be significantly reduced due to borders, taxes, sanctions, geopolitical alignments, and carbon intensities. Prices will be much less homogenous. Aluminium will no longer be just one price and one quality. Who made it, where was it made, where will it be consumed and what the carbon content will create a range of prices. Same for most other metals.

Copper: Struggling supply and China revival propel copper prices higher. Unrest in Peru is creating significant supply risks for copper as the country accounts for 10% of the global supply. Chile accounts for 27% of global production. Production there is disappointing with Codelco, the Chilean state-owned copper mining company, struggling to hit production targets. The Cobre Panama mine in Panama is at risk of being closed over a tax dispute between Quantum and the government. Cobre Panama is one of the biggest new mines globally over the past 10 years. The rapid exit from Covid restrictions in China is bullish for the Chinese economy and thus for copper demand and it has helped to propel prices higher along with the mentioned supply issues. The Chinese property market will continue to struggle, and it normally accounts for 20% of global copper demand while China accounted for 55% of global copper demand in 2021. While China is no longer prioritizing the housing market it is full speed ahead for solar, wind, EVs, and electrification in general. So, weakening Chinese copper demand from housing will likely be replaced by the new prioritized growth sectors. Global supply growth is likely going to be muted in the decade to come while demand growth will be somewhere between a normal 3% pa. to a strong 4% pa. to a very strong 5% pa. Copper prices will be high, and demand will hit the supply barrier repeatedly with exponential spikes as the world is working hard to accelerate the energy transition. Copper prices could easily spike to USD 15-16,000/ton nearest years.

Nickel: Tight high-quality nickel market but a surplus for a low-quality nickel. Nickel production is growing aggressively in Indonesia. The country is projected to account for 60-70% of global supply in 2030. This will become a huge and extremely concentrated geopolitical risk for the world’s consumers of nickel. Indonesia has an abundance of low-grade C2 nickel. The challenge is to convert low-quality C2 nickel to high-quality C1. We are set for a surplus of C2 nickel but the market for C1 nickel will depend strongly on the conversion capacity for C2 to C1. Low price transparency will also help to send prices flying between USD 20,000/ton and USD 30,000/ton. Strong growth in nickel production in Indonesia should initially call for prices down to USD 20,000/ton. But Indonesia is a price setter. It will account for 50% of global supply in 2023. It doesn’t make sense for Indonesia to kill the nickel price. If the nickel price drops, then Indonesia could quickly regulate supply. There should be a premium to nickel due to this. As a result, we expect the nickel price to average USD 24,000/ton in 2023. C2 to C1 conversion capacity may be strained and there should also be a monopoly premium due to the size of Indonesia. Converting C2 to C1 is however extremely carbon intensive and that could be an increasing issue in the years to come.

Zinc: Super-tight global market. European LME inventories are ZERO and zinc smelters there are still closed. European zinc smelters account for 16% of global zinc smelter capacity. Most of this was closed over the past year due to extremely high energy prices. European LME zinc stockpiles are now down to a stunning zero! The global zinc market is extremely tight. Reopening of European zinc smelting seems unlikely in H1-23 with a continued super-tight market as a result both in Europe and globally.

Aluminium: Price likely to be in the range of USD 2400 – 3200/ton and line with coal prices in China. Aluminium prices have historically been tightly tied to the price of coal. But coal prices have been all over the place since the start of 2021 with huge price differences between Amsterdam, Australia, and domestic Chinese coal prices which are now largely state-controlled. China banning imports of Australian coal, the Chinese energy crisis in 2021, and Russia’s invasion of Ukraine in 2022 are ingredients here. This sent aluminium prices flying high and low. Coal prices in China today imply a price of aluminium between USD 2400/ton and 3150/ton with the LME 3mth aluminium price nicely in between at USD 2590/ton. The global coal market should now become more orderly as China now again is accepting Australian coal. Energy costs have fallen sharply in Europe and some producers in the Netherlands have talked about possible restarts of production. China is likely to reduce its exports of primary aluminium. Energy security of supply is high on the agenda in China, and it makes no sense to emit lots of CO2 in China and indirectly export energy in the form of primary aluminium. Growth in non-China aluminium demand in the years to come will have to be covered by non-China producers which have the potential to force prices higher and away from coal as the price driver. While LME has one price for the 3mth aluminium price we’ll likely get larger and larger price differences across the world in the form of possibly extreme price premiums for example in the EU and the US.

SEB Commodities price outlook
Source: SEB Markets – Commodities. Historical data: Bloomberg 
Continue Reading

Analys

Solid demand growth and strained supply to push Brent above USD 100/b

Published

on

SEB - analysbrev på råvaror
SEB - Prognoser på råvaror - Commodity

Brent crude had a strong end of the year as it traded at the highest level since 1 December. It is a slow start to the new year due to bank holidays and Dated Brent trades close to USD 85/b. It averaged USD 99.9/b in 2022. We expect it to average more than USD 100/b on average for the coming year amid strained supply and rebounding demand. Chinese oil demand is set to recover strongly along with re-openings while non-OECD will continue to move higher. At the moment oil looks absurdly cheap as it is cheaper than natural gas in both EU and Japan and also cheaper than coal in Australia.

Some price strength at the end of the year. The Dated Brent crude oil price index gained 2.3% on Friday with a close at USD 84.97/b. It was the highest close since 1 December. This morning it is trading slightly lower at USD 84.8/b but the market is basically void of action due to bank holidays.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Gloom and doom but IEA, OPEC and US EIA project global crude oil demand to rise between 1 m b/d and 2.2 m b/d YoY in 2023. They also expect call-on-OPEC to rise between 0.3 m b/d and 1.0 m b/d. The US EIA projects demand to increase 1 m b/d in 2023 on the back of a growth of 1.3 m b/d in non-OECD where demand in India rises by 0.2 m b/d and China by 0.6 m b/d. In China this is of course to a large degree due to re-opening after Covid-19 lock-downs. But it is still a good reminder of the low base of oil demand in non-OECD versus OECD. India last year consumed 5 m b/d which only amounts to 1.3 b/capita/year versus a world average of 4.5  b/capita/year and European demand of 10 b/capita/year. Even China is still below the world average as its demand in 2022 stood at 15.2 m b/d or 4.0 b/capita/yr. Non-OECD oil demand thus still has a long way to go in terms of oil demand and that is probably one of the things we’ll be reminded of in 2023 as Covid-19 lock-downs disappear entirely.

Solid demand growth in the face of strained supply. Important to remember is that the world has lost a huge amount of fossil supply from Russia due to the war in Ukraine. First in terms of natural gas where supply to the EU and thus to the world has declined by some 2.5 m boe/d versus pre-war levels. Secondly in terms of crude and products. The latter is of course a constant guessing game in terms of how much Russian crude and product exports has declined. The US EIA however projects that crude oil production in the Former Soviet Union will be down 2 m b/d in 2023 versus pre-Covid levels and down 1.3 m b/d YoY from 2022 to 2023. We are thus talking up to 4.5 m boe/d of lost supply from Russia/FSU. That is a huge loss. It is the reason why coal prices are still trading at USD 200 – 400/ton versus normal USD 85/ton as coal is an alternative to very expensive natural gas.

Overall for 2023 we are looking at a market where we’ll have huge losses in supply of fossil energy supply from Russia while demand for oil is set to rebound solidly (+1.0 – 2.2 m b/d) along with steady demand growth in non-OECD plus a jump in demand from China due to Covid-19 reopening. Need for oil from OPEC is set to rise by up to 1.0 m b/d YoY while the group’s spare capacity is close to exhausted.

We expect Brent crude to average more than USD 100/b in 2023. Despite all the macro economic gloom and doom due to inflation and rising interest rates we cannot help having a positive view for crude oil prices for the year to come due to the above reasons. The Dated Brent crude oil price index averaged USD 99.9/b in 2022. We think Brent crude will average more than USD 100/b in 2023. Oil is today absurdly cheap at USD 85/b. It is cheaper than both coal in Australia and natural gas both in Japan and the EU. This is something you hardly ever see. The energy market will work hard to consume more what is cheap (oil) and less of what is expensive (nat gas and coal).

Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023. Solid demand growth and rising need for oil from OPEC. 

Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023.
Source: IEA, EIA, OPEC, SEB graph

Oil demand projections from the main agencies and estimated call-on-OPEC. More demand and higher need for oil from OPEC

Oil demand projections
Source: IEA, EIA, OPEC, SEB table

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023
Source: US EIA, SEB graph

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.
Source: US EIA data and projection. SEB graph

US commercial crude and product stocks still below normal

US commercial crude and product stocks still below normal
Source: US EIA, SEB graph

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.
Source: US EIA, SEB graph

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.
Source: US EIA, SEB graph

Brent crude oil is absurdly cheap as it today trades below both Australian coal and natural gas in both Japan and the EU. Coal and natural gas prices should trade lower while oil should trade higher.

Source: Blbrg data, SEB graph

EU diesel prices versus natural gas prices. Could start to move towards a more natural price-balance in terms of substitution.

EU diesel prices versus natural gas prices. Could start to move towards a more natural price-balance in terms of substitution.
Source: Blbrg data, SEB graph and calculations
Continue Reading

Populära