Följ oss

Analys

SEB Råvarubrev 14 november 2017

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityBörstrubbel och oljekorrektion.

MARKNADEN I KORTHET.

Geopolitiken har fortsatt spela första fiolen i oljemarknaden. För det första så är den uppkomna situationen i Saudiarabien långt ifrån klar. I och med moderniseringsplanen av landet (kvinnliga bilförare, ev. avskaffande av kvinnligt förmyndarskap osv.) så har man utmanat starka religiösa krafter (Wahab-klanen) dessutom har man i och med fängslandet av prinsar/ministrar/företagsledare utmanat både andra klaner och affärsintressen. Hur detta slutar är en öppen fråga. Det är även utländska investerares framtida intresse för investeringar. Konflikten med Iran är en annan oroande faktor. Dessutom har nu Venezuela ställt in betalningarna och förhandlar om ned/omskrivningar, ytterligare en geopolitisk risk.

Anders Söderberg, SEB

Anders Söderberg, Redaktör

Råvaror: Oljeprisuppgången har sedan förra veckan tagit en paus men fortsatt geopolitisk oro (Saudiarabien, Iran, Venezuela) bör se till att vi håller oss kvar på en relativt hög nivå eller till och med orkar ta oss upp på nytt årshögsta. Dock vill vi höja en varningsflagga då vi har OPEC mötet den 30/11 och skulle det inte komma ut något om en förlängning av innevarande produktionsbegränsningar (som förfaller 31/3) så finns helt klart en risk besvikelse och ett prisfall. Ett lägre pris bör också komma som ett brev på posten om den geopolitiska situationen lättar något. OPEC har även höjt sin prognos för amerikansk skifferoljeproduktion nästa år och med 18-månaders terminen nu vid $53/54 så bör också vi se en ökande aktivitet i framför allt Permian. De stigande WTI priserna ser nu ut att locka till förnyade borrningar då antalet riggar förra veckan åter ökade. Metallerna har haft det lite motigt den senaste veckan men den allmänt lite svagare riskaptitet bör fortsätta lägga ett lock på för kommande vecka/veckor. Håll ett öga på aluminium då den 15/11 markerar starten för den kinesiska uppvärmningssäsongen och därmed möjligheten att stänga ned produktion med tvång om luftkvaliteten blir för dålig. S&P höjer vikten för energi (och sänker jordbruksprodukter) i sitt S&P GSCI råvaruindex för 2018. Utsläppsrätterna föll efter den senaste EU överenskommelsen som ansågs något mjuk. Elpriserna, framför allt på kontintenten, har stigit givet det kallare än normalt vädret. Kakao har brutit upp över sitt 55v mv band.

Valuta: Dollarn har den senaste veckan mer eller mindre konsoliderat tidigare uppgångar. Kronan fick sig igen en tryckare efter svagare KPI statistik på tisdagsförmiddagen. Fortsatt fallande lägenhets/huspriser gör utländska placerare oroligare. PPM-flöden om några veckor kan också pressa kronan ytterligare.

Börser: Som sagt var, vi var något tidiga att ropa på vargen men nu är korrektionen i full swing. Vi tror inte sättningen är klar utan efter en mindre rekyl bör vi se ytterligare lägre kurser. T.ex DAX fick förra veckan en veckosäljsignal (går den över i en månadsdito talar vi om ytterligare nedåtpotential).

Räntor: De långa räntorna har åter börjat stiga något och mer är på väg, tror vi.

OBSERVATIONER I SAMMANDRAG

  • Olja – positiv acceleration upp ur den stigande kanalen.
  • Aluminium – korrektionen rycker allt närmare.
  • Guld – fortsatt nedåtrisk.
  • DAX – når vi upp till kanaltaket innan nästa paus.
  • USD/SEK – bör ha mer att ge på uppsidan.
  • OMX30 – nya toppar men med fortsatt vissa svaghetstecken.

En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini

OLJA BRENT

Brentolja, dagsgraf, $63.13/fat.Sedan arresteringsvågen i Saudiarabien för cirka tio dagar sedan så har oljepriset mer eller mindre handlat sidledes, smältandes den högre riskpremien. Även utvecklingen i Jemen, Bahrain och Venezuela har hjälpt till att lyfta den geopolitiska riskpremien. Så här stor påverkan är det flera år sedan vi såg. OPEC mötet den 30/11 närmar sig med stormsteg och frågan är vad vi kommer att få ut av mötet. Rysslands signaler är att avvakta och förlänga produktionsbegränsningarna vid ett senare tillfälle. Sannolikt får vi ett besked om att följa utvecklingen noga och att en förlängning kommer vid ett senare tillfälle. Venezuelas konkurs är ett kanske underskattat hot om högre oljepris.

Konklusion: Troligen högre efter återtestet av kanalutbrottet.

OBSERVATIONER

+ Geopolitikens återkomst (Saudi, Iran, Bahrain, Jemen, Venezuela).
+ Dollarkorrektionen har tappat fart.
+ Kurvans negativa lutning (backwardation) då det lättare att ligga lång.
+ Långa spekulativa nettopositioner fortsätter att öka och har nått ett nytt rekord (Brent).
+ Lagren faller nu snabbare (bara råoljelager har nu överskott).
+ Ryssland o Saudi fortsätter diskutera en förlängning av produktionsbegränsningarna bortom 31/3 2018.
+ Både IEA och OPEC har nu uppgraderat prognoserna för efterfrågan på olja (OPEC ser nu ett underskott 20185).
+ Situationen i Venezuela är kaotisk.
+ Tekniskt har brottet av $61.70 utlöst ytterligare en köpsignal.
– Om den geopolitiska situationen lugnar sig.
– Antalet oljeriggar i USA ökade förra veckan (är priset (18m terminen) nu tillräckligt hög?).
– EIA och OPEC justerar upp amerikansk skifferoljeproduktion för 2018.
– Antalet borrade men inte igångsatta oljebrunnar, s.k. DUC’s (Drilled but UnCompleted) bara ökar.
– Den långa spekulativa nettopositioneringen är väldigt stor (tänk framtida försäljningar).
– Tekniskt är marknaden fortsatt, men något mindre, överköpt.

Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S

ALUMINIUM

Aluminium LME dagsgraf, $2105/tonSå då är den då här, korrektionen. Trots att det nu bara är en dag kvar till den officiella uppvärmningssäsongen (15/11- 15/3) så har marknaden den senaste veckan handlat ned aluminiumpriset. Håll ögonen på hur smogen utvecklar sig i framför allt nordöstra Kina http://aqicn.org/map/world/#@g/2.882/66.6211/2z då allt för höga partikelhalter riskerar att skapa prisspikar. Dock så länge vi inte ser påtvingade neddragningar kvarstår fortsatt korrektionsrisk på nedsidan.

Konklusion: Siktet inställt på kanalgolvet?

OBSERVATIONER

+ Dollarkorrektionen har tappat ordentlig fart.
+ Global efterfrågeökning är fortsatt stark (troligen den starkaste av de vanliga basmetallerna kommande år).
+ Den kinesiska kampen för en bättre miljö är mycket allvarlig menad.
+ Kostnadsgolvet har flyttats upp med nästan 25 % i år.
+ Risken för temporära framtvingade stängningar av smältverk och kolkraftverk under den kinesiska vintersäsongen (15/11-15/3).
+ Tekniskt fortsatt i den stigande trendkanalen.
– Ökad produktion (från statliga bolag) i pipen för nästa år.
– Kinesisk skulduppbyggnad oroande snabb/hög.
– Lägre infrastruktur och bostadsinvesteringar i Kina.
– Tekniskt så har vi brutit ut ur den stigande kilen (en vanlig trendändande formation) samt bekräftat den negativa divergensen.

Tillgängliga certifikat:
BULL ALUMINIUM X1, X2 & X4 S
BEAR ALUMINIUM X1, X2 & X4 S

GULD

GULD spot dagsgraf, $1272/uns.Riktigt dålig prisutveckling för guld och silver. Trots fallande dollar sedan förra veckan så har guldet fortsatt att vara under press. En större säljpost gick tydligen igenom förra veckan så fort vi närmade oss 55dagars bandet, vilket fortsätter att utgöra tak för närvarande. Vi håller också kvar vår negativa vy så länge vi befinner oss under medelvärdesbandet. Det faktum att uppblossande Mellanösternproblematik inte lett till något guldköpande visar att stressen inte är akut. Dock kan Venezuela tänkas behöva sälja av sitt guld för att få tillgång till någon form av hårdvaluta.

Konklusion: Fortsatt under press.

OBSERVATIONER

+ Amerikanskt skuldtak kommer åter i fokus nästa månad.
+ Tyskarna numera de största privatköparna av guld.
+ Nordkoreaproblemet kvar men lite mindre i fokus.
+ Ökad geopolitisk risk i Mellanöstern
+ Om det kommande kinesiska oljekontraktet i CNY, konvertibelt till guld.
+ Asiatisk fysisk import fortsatt stark.
+ SPDR guld ETF godkända enligt den nya Shariastandarden.
– Dålig gensvar på spänningarna Saudiarabien/Iran.
– Venezuelas konkurs kan tvinga fram försäljningar (om de nu har något guld kvar?).
– Utsikterna till en skattereform i USA är i stigande.
– Säsongsmönstret talar för fallande guldpris.
– Den spekulativa positioneringen är fortsatt relativt stor varför en nedgång i pris riskerar att tvinga fram stopp försäljningar.
– Realräntorna är i stigande.
– Tekniskt negativt med bortstötning från 55d mv bandet

Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S

DAX

DAX dagsgraf, €13041Svaret på förra veckans fråga, huruvida vi skulle nå upp till kanaltaket innan nästa korrektionsförsök skulle inledas, besvarades med ett rungande nej! Förra veckan slutade med en veckosäljsignal varför vi räknar med att hittillsvarande nedgång bara är en del av en lite större korrektion. Vi har hittills hittat stöd vid den förra toppen men efter en mindre reaktion (13192?) är risken stor att vi faller ytterligare, ned mot härnäst 55dagars bandet.

Konklusion: Nere vid första viktiga stöd.

OBSERVATIONER

+ Stigande toppar och bottnar.
+ Euron har börjat försvagas (dock för tidigt att säga permanent eller tillfälligt).
+ Tysk arbetslöshet oförändrat väldigt låg (3.6%) i oktober.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ Den långa vågräkningen är fortsatt positiv (så länge inte 10474 passeras på nedsidan).
+ Åtminstone temporärt stöd vid den tidigare toppen, 12952.
– Industriproduktionen för september minskade (1,6 %)mer än förväntat (-0,9 %). Senast 2,6 %.
– Producentpriserna ökade med 3.1% i september.
– Katalonien (avklingande risk).
– Tysk regeringsbildning fortsätter att dra ut på tiden.
– Nordkorea.
– IFO föll senast mer än förväntat (ligger dock kvar på hög nivå).
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– Den starka euron utgör en motvind för hela eurozonen.
– Säljsignaler i dag o veckograferna.
– Bekräftad negativ divergens.
– Negativ kortsiktig vågräkning.

Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S

USD/SEK

USD/SEK daglig graf, 8,4245Dagens svaga svenska KPI försvagade kronan och trots att dollarn tappat mot euron räckte SEK försvagningen till att trycka upp USD/SEK till högsta på en vecka. Fortsatt oro dvs. nedgång på bostadsmarknaden i Sverige bör även det fortsätta ge negativa implikationer för kronan varför vi bör se USD/SEK fortsätta lite högre. Kom även ihåg den tekniska formationen, inverterad huvud/skuldra botten som har sitt teoretiska mål vid 8.5275, ett mål inte långt härifrån. Dessutom kommer i början av december PPM flödet som också brukar rendera ett utflöde på 10/15 miljarder SEK då en betydande del av pensionspengarna placeras utomlands.

Konklusion: Kronan bör försvagas mer.

OBSERVATIONER

+ Svagare svensk KPI dvs. risk för räntehöjning mindre.
+ Hopp om en amerikansk skattereform.
+ Allt fler signaler om fallande lägenhetspriser.
+ PPM pengarna är om några veckor på väg.
+ Svårt att bilda en stark regering i Tyskland.
+ Hökaktigare FED, höjning trolig i december.
+ FED har börjat minska sin balansräkningen.
+ Kronindex, KIX, har vänt upp från en viktig teknisk nivå.
+ Korträntedifferensen har fortsatt att öka.
+ Hösten är säsongsmässigt en bättre dollarperiod med framför allt november som en stark månad för USD/SEK.
+ Tekniskt levererar nu den inverterade huvud/skuldra formationen den förväntade uppgången.
– ECB & Riksbanken är fortsatt duvaktiga.
– Synkroniserad global tillväxt är bra för små exportländer.
– Om Riksbanken snabbare än förväntat blir mer hökaktig vilket vi inte tror sker förrän ECB visar vägen.
– Marknaden börjar bli överköpt dollar.

Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X1 & X4 S

OMXS30

OMX30 daglig graf, 1626Till slut så tog ett allt sämre moment, dvs. mindre och mindre uppgång efter varje ny topp, ut sin rätt och korrektionen var ett faktum. Den nu bekräftade negativ divergensen (ny topp i pris, lägre topp i indikator) bekräftar också att vi nu har äntrat en något kraftigare korrektionsfas. Vi söker en studs från 55d mv bandet men därefter ytterligare nedgång. Det återstår att se om de annalkande PPM pengarna kan ha en positiv påverkan när vi kommer en bit in i december. En stängning i november under 1634 skapar en månadssäljsignal likt den som skapades i juni och skulle i sådana fall ytterligare förlänga nedgångsfasen/potentialen.

Konklusion: Studs men sedan lägre igen.

OBSERVATIONER

+ PPM köpen om en månad.
+ Rapportperioden avklarad med en positiv touch.
+ Mjuk Riksbank väntar med första höjningen.
+ Svagare svensk inflation.
+ Starkare dollar bör fortsätta (KIX index har vänt upp = svagare SEK).
+ Ekonomisk statistik fortsätter att vara positiv.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
+ Tillbaka över det positivt lutande 233d mv.
+ Positiv 50/200d korsning (det blev alltså inget av det tidigare s.k. dödskorset).
– PMI vände åter ned under 60.
– Bostadsbyggnadsbolag allt svagare.
– Lägenhetsmarknaden faller.
– Svenska 5 & 10-års räntor bör snart fortsätta att stiga.
– Falska brott över tidigare toppar = svaga köpare.
– Veckovändningssignal förra veckan.
– Negativ divergens nu bekräftad.
– En möjlig stigande kilformation, ett vanligt avslutningsmönster

Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S

UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN

Prisutveckling

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

KÄLLOR

Bloomberg, Reuters, SEB

VILLKOR

För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.

RISKER

En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.

DISCLAIMER

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.

Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Brent gains on positive China data and new attacks on Russian oil processing

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Positive China data and further attacks on Russian oil processing facilities lifts Brent yet higher. Brent crude gained 4.1% last week with a close on Friday 15 March at USD 85.3/b. Continued declines in US inventories, a bullish oil market outlook from the IEA and damages on Russia’s Rosneft Ryazan oil processing plant by Ukrainian drones helped Brent crude to break above the USD 85/b level. This morning Brent is adding another 0.4% to USD 85.7/b driven by a range of additional attacks on Russian refineries over the weekend and positive Chinese macro data also showing Chinese apparent oil demand  up 6.1% YoY for Jan+Feb.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent crude is getting a steady tailwind from declining US oil inventories. Steady and continued declines in US inventories since the start of the year has been nudging the oil price steadily higher but there has clearly been some resistance around the USD 85/bl level. US inventories continued that decline in data also last week with commercial crude and product stocks down 4.7 m b. Total US stocks including SPR declined 4.1 m b to 1580 m b which is now only 2 m b above the low point on 30 December 2022 at 1578 m b. These persistent declines in US oil inventories is a clear reflection of the global market in deficit where demand is sufficiently strong, cuts by OPEC+ are sufficiently deep while US shale oil production is close to muted with hardly any growth projected from Q4-23 to Q4-24.

Bullish report from IEA last week indicates that further inventory declines is to be expected. The monthly report from IEA last week gave an additional boost to this picture as it lifted projected oil demand for 2024 by 0.2 m b/d, reduced non-OPEC production by 0.2 m b/d and thus increased its estimated call-on-OPEC by 0.4 m b/d for 2024. The world will need steadily more oil from OPEC every quarter to Q3-24 and by Q4-24 the world will need 0.8 m b/d more from the group than it did in Q4-23. That is great news for OPEC+. There is no way that they’ll move away from current strategy of ”Price over volume” with this backdrop. The report from IEA last week is indicating that the gradual declines in US inventories we have seen so far this year will likely continue. And such a trend will give continued support for oil prices in the coming quarters. Oil price projections are lifted in response to this and last out is Morgan Stanley which raises its Q3-24 Brent forecast by US 10/b to USD 90/b.

SEB’s Brent crude forecast for 2024 is USD 85/b (average year) which implies that we’ll likely see both USD 70/b as well as USD 100/b some times during the year.

Attacks on Russian oil processing will mostly impact refining margins and crude grade premiums as crude supply is unlikely to be disrupted. The Ukrainian drone attacks on Russian oil infrastructure has surprised the market as many of them are deep within Russia. Facilities in Russia’s Samara region which is more than 1,000 km away from the Ukrainian border were attacked on Saturday. Oil processing plants and oil refineries are highly complex structures. If damaged by drones they can potentially be out of operation for extended periods. Plain oil transportation systems are much simpler and easier and faster to repair. The essence here is that we’ll likely not lose any oil supply while we might lose oil refining capacity due to these attacks. Most of the impact from these attacks should thus be on refining margins and not so much on crude oil prices. But when diesel cracks, gasoil cracks and gasoline cracks goes up then typically also light sweet crude prices goes up. As such there is a spillover effect from damages to Russian oil refineries to Brent crude oil prices even if we don’t lose a single drop of Russian crude oil production and supply.

Total US crude and product stocks incl. SPR has been ticking lower and lower so far this year and are now only 2 m b/d above the low-point in late December 2022. This is a solid indication that the global oil market is running a deficit.

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Total commercial crude and product stocks (excl. SPR) has been ticking lower and lower so far this year. This has helped to nudge oil prices steadily higher. 

Total commercial crude and product stocks (excl. SPR)
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Brent crude looks very fairly priced at around USD 85/b versus current US commercial oil inventories

Brent crude looks very fairly priced at around USD 85/b versus current US commercial oil inventories
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Call-on-OPEC by IEA: World will need more and more oil from OPEC through the year. In Q4-24 the world will need 0.8 m b/d more oil from OPEC in Q4-24 than in Q4-23.  

World will need more and more oil from OPEC through the year.
Source: SEB graph, IEA data

ARA refining margins have moved up so far this year => Refineries want to process more crude oil and thus they want to buy more crude oil.

ARA refining margins
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

When affordable gas and expensive carbon puts coal in the corner

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Coal and nat gas prices are increasingly quite normal versus real average prices from 2010 to 2019 during which TTF nat gas averaged EUR 27/MWh and ARA coal prices averaged USD 108/ton in real-terms. In the current environment of ”normal” coal and nat gas prices we now see a darkening picture for coal fired power generation where coal is becoming less and less competitive over the coming 2-3 years with cost of coal fired generation is trading more and more out-of-the money versus both forward power prices and the cost of nat gas + CO2. Coal fired power generation will however still be needed many places where there is no local substitution and limited grid access to other locations with other types of power supply. These coal fired power-hubs will then become high-power-cost-hubs. And that may become a challenge for the local power consumers in these locations.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

When affordable gas and expensive carbon puts coal in the corner. The power sector accounts for some 50% of emissions in the EU ETS system in a mix of coal and nat gas burn for power. The sector is also highly dynamic, adaptive and actively trading. This sector has been and still is the primary battleground in the EU ETS where a fight between high CO2 intensity coal versus lower CO2 intensity nat gas is playing out.

Coal fired power is dominant over nat gas power when the carbon market is loose and the EUA price is low. The years 2012, 2013, 2014, 2015 were typical example-years of this. Coal fired power was then in-the-money for around 7000 hours (one year = 8760 hours) in Germany. Nat gas fired power was however only in the money for about 2500 hours per year and was predominantly functioning as peak-load supply.

Then the carbon market was tightened by politicians with ”back-loading” and the MSR mechanism which drove the EUA price up to EUR 20/ton in 2019 and to EUR 60/ton in 2021. Nat gas fired power and coal fired power were then both in-the-money for almost 5000 hours per year from 2016 to 2023. The EUA price was in the middle-ground in the fight between the two. In 2023 however, nat gas was in-the-money for 4000 hours while coal was only in-the-money for 3000 hours. For coal that is a dramatic change from the 2012-2015 period when it was in the money for 7000 hours per year.

And it is getting worse and worse for coal fired generation when we look forward. That is of course the political/environmental plan as well. It is still painful of course for coal power.

On a forward basis the cost of Coal+EUA is increasingly way, way above the forward German power prices. Coal is basically out-of-the money for more and more hours every year going forward. It may be temporary, but it fits the overall political/environmental plan and also the increasing penetration of renewable energy which will push aside more and more fossil power as we move forward. 

But coal power cannot easily and quickly be shut down all over the place in preference to cheaper nat gas based power. Coal fired power will be the primary source of power in many places with no local alternative and limited grid capacity to other sources of power elsewhere.

The consequence is that those places where coal fired power generation cannot be easily substituted and closed down will be ”high power price hubs”. If we imagine physical power prices as a topological map, geographically across Germany then the locations where coal fired power is needed will rise up like power price hill-tops amid a sea of lower power prices set by cheaper nat gas + CO2 or power prices depressed by high penetration of renewable energy.

Coal fired power generation used to be a cheap and safe power bet. Those forced to rely on coal fired power will however in the coming years face higher and higher, local power costs both in absolute terms and in relative terms to other non-coal-based power locations.

Coal fired power in Germany is increasingly very expensive both versus the cost of nat gas + CO2 and versus forward German power prices. Auch, it will hurt more and more for coal fired power producers and more and more for consumers needing to buy it.

Coal fired power in Germany is increasingly very expensive
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

And if we graph in the most efficient nat gas power plants, CCGTs, then nat gas + CO2 is today mostly at the money for the nearest three years while coal + CO2 is way above both forward power prices and forward nat gas + CO2 costs. 

EUR/MWh
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Number of hours in the year (normal year = 8760 hrs) when the cost of coal + CO2 and nat gas + CO2 in the German spot power market (hour by hour) historically has been in the money. Coal power used to run 7000 hours per year in 2012-2016, Baseload. Coal in Germany was only in-th-money for 3000 hours in 2023. That is versus the average, hourly system prices in Germany. But local, physical prices will likely have been higher where coal is concentrated and where there is no local substitution for coal in the short to medium term. Coal power will run more hours in those areas and local, physical prices need to be higher there to support the higher cost of coal + CO2.

Number of hours in the year
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

War-premium back on the agenda?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

During yesterday’s trading session, Brent Crude made significant gains, marking the largest increase in global oil prices in approximately five weeks. The front-month contract is presently trading at USD 84.3 per barrel, reflecting a robust increase of USD 2.55 per barrel (above 3%) compared to Monday morning’s opening price.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Furthermore, US crude inventories, excluding those held in the Strategic Petroleum Reserve (SPR), experienced a notable decline for the first time in seven weeks. This decline suggests a heightened global demand for crude oil, which has played a pivotal role in driving up prices (further details below).

Additionally, of considerable significance is Ukraine’s unexpected success in executing precise drone strikes targeting key Russian oil infrastructure. Yesterday, Ukrainian drone strikes triggered a fire at Rosneft’s Ryazan plant, which has a daily production capacity of 340,000 barrels near Moscow. This facility is a significant provider of motor fuels for the capital region and stands as one of Russia’s largest crude-processing facilities. Notably, this incident marks the third Ukrainian drone attack on Russian refineries this week, following similar incidents at the Novoshakhtinsk and Norsi refineries.

Ukrainian strikes in Russian territories ”appear to aim at disrupting, if not influencing, the Russian elections,” Putin stated in an interview with the RIA Novosti news service released Wednesday. He added, ”Another objective seems to be securing leverage for potential negotiation purposes.”

i.e., we believe the statements suggest that Ukrainian strikes in Russian regions are perceived by Putin as strategic moves with dual purposes. Firstly, they are seen as attempts to disrupt or influence the upcoming elections in Russia, potentially destabilizing the political landscape or casting doubt on the legitimacy of the electoral process. Secondly, they are interpreted as efforts to gain leverage in possible negotiation scenarios, implying that Ukraine seeks to strengthen its bargaining position by demonstrating its capability to inflict economic and strategic damage on Russia.

From a market perspective, it’s crucial to highlight the escalating conflict between Ukraine and Russia, which poses a significant threat to global energy markets. Russia’s role as a major oil and gas supplier is paramount, and any disruptions in its energy infrastructure could lead to widespread supply shortages and price volatility worldwide. The recent drone strikes are a clear reminder that geopolitical tensions continue to impact global oil markets. The fading ”war-premium” should now be factored in more significantly, indicating a need to brace for increased volatility ahead.


An overall significant drawdown of US inventories. In the U.S., commercial crude oil inventories, excluding those in the Strategic Petroleum Reserve, dropped by 1.5 million barrels from the prior week to 447.0 million barrels, about 3% below the five-year average. Total motor gasoline inventories fell by 5.7 million barrels, also about 3% below the five-year average. Distillate fuel inventories rose by 0.9 million barrels, approximately 7% below the five-year average. Propane/propylene inventories increased by 0.7 million barrels, marking an 8% rise compared to the five-year average.

Overall commercial petroleum inventories decreased by 4.7 million barrels. Over the past four weeks, total products supplied averaged 19.9 million barrels per day, up by 1.0% from the same period last year. Motor gasoline product supplied averaged 8.7 million barrels per day, down by 1.3% from the same period last year. Distillate fuel product supplied averaged 3.7 million barrels per day over the past four weeks, up by 0.5% from the same period last year. Jet fuel product supplied increased by 2.0% compared to the same four-week period last year.

Fortsätt läsa

Populära