Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 26 2012

Published

11 år ago

26 juni, 2012

Inledning

Utsikterna för årets skörd har drastiskt försämrats den senaste tiden och därför ändrar vi vår marknadstro till positiv för priserna på en rad grödor. Teknisk analys stödjer detta då vi noterar köpsignaler i flera marknader för grödor som skördas nu under sommaren på norra halvklotet.

Odlingsväder

Southern Oscillation Index, ett mått på intensiteten i graden av La Niña eller El Niño, sjunkit lägre. Aktuell notering är -9.5. Ett värde lägre än -8 innebär El Niño. El Niño är bra för globalt odlingsväder.

Det är däremot torrt i USA och i Ryssland just nu och det är det som påverkar priserna uppåt. Nedan ser vi nederbörden i Nordamerika den senaste veckan. Över stora områden har det inte kommit något regn alls.

Nedan ser vi avvikelsen från normal nederbörd för områden i Europa som är relevanta för höstvete.

Källa: Martell Crop projections

Vete

Matifvetet med novemberleverans gjorde ett nytt kliv uppåt från det tekniska stödet på ca 204 – 205 euros nivå. Vid 230 euro, där priset vände ner för ett år sedan, finns ett motstånd.

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Priset har skjutit iväg upp över motståndslinjen och vi har nu en köpsignal. Möjligen kommer en rekyl nedåt och då ska man nog tolka det som ett köptillfälle.

Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats den senaste veckan. Det har varit mycket stora förändringar, uppåt. Matif är nu den blå kurvan. Den har gått ännu mer in i backwardation. Chicago är nu den oranga kurvan. Dess contango har minskat och för september 1014 är det till och med lite backwardation. Alla priser är så klart angivna i euro per ton. Vi ser också för övrigt att priserna för leverans i närtid har gått ihop mellan Chicago och Matif.

Som vi skrev om i förra veckans marknadsbrev så uppgår FAO’s senaste prognos för den globala vete produktionen 2012 till 680 mt, vilket är ca 5 mt högre än för en månad sedan, till följd av ökade estimat för Kina och Indien. Den första officiella prognosen i maj för den totala vete produktionen i USA, som baseras på tillståndet för höstvete och estimat för vårgrödorna, pekar på en högre produktion än vad som tidigare har uppskattats. Dessa uppjusteringar uppvägde mer än väl för nedjusteringar i Europa, däribland några EU-länder men i synnerhet för Ryssland.

Kommentarerna i bilden nedan hänvisar till situationen i juni:

Enligt den nya prognosen, skulle den globala vete produktionen minska med ca 3 procent jämfört med förra året, men fortfarande ligga långt över genomsnittet för de senaste fem åren. Produktionen av vete kvarstår som ett förhållandevis attraktivt alternativ för producenter i världen under 2012, som en följd av höga priser. Ogynnsamma väderförhållanden har dock skadat höstgrödorna i vissa större vete producerande områden och den genomsnittliga avkastningen beräknas bli lägre än förra årets rekord nivåer.

I Nordamerika visar de senaste indikationerna på en stark återhämtning från 2011 och reflekterar ökad sådd och generellt bättre väderförhållanden, som bör leda till högre avkastning, särskilt i de områden som drabbades av torka förra året. I Kanada visar de senaste prognoserna på en ökad produktion genom en ökning av sådd areal under våren i kombination med goda väderförhållanden.

Årets produktion av vete inom EU har äventyrats av en sträng vinter i många delar och prognosen för en genomsnittlig avkastning kan komma att försämras ytterligare om inte tillräckligt med regn kommer snart och lindrar torkan i de centrala EU-länderna, framförallt Ungern och Slovakien. I slutet av maj beräknades EU:s totala vete produktion 2012 att uppgå till 133 mt, en minskning med 3.6 procent jämfört med förra året.

I Ryssland pekar de senaste indikationerna på en 4 procentig minskning av vete produktionen till 54 mt. Mer regn behövs i de södra delarna, i annat fall riskerar avkastningen att sjunka under nuvarande estimerade nivåer.

En kraftig nedgång i produktionen av vete förväntas i Ukraina, framförallt som en följd av ogynnsamma väderförhållanden denna säsong. Genom kraftigt minskad skördad areal och lägre avkastning beräknas produktionen uppgå till 14 mt, vilket är 40 procent lägre än förra årets rekordskörd och långt under genomsnittet för de senaste fem åren.

I Asien är man i slutskedet av 2012 års skörd och de senaste estimaten pekar på en rekordproduktion på 239 mt för Fjärran Östern, en ökning med 2.5 procent från förra årets höga nivåer. Rekordskördar av vete i Kina och Indien återspeglar höga priser för producenterna i kombination med gynnsamma förhållanden och tillräcklig tillförsel av vatten, gödning mm. I den asiatiska delen av OSS så förväntas vete produktionen i Kazakstan att minska kraftigt med ungefär en tredjedel från förra året till 14.7 mt på grund av lägre odlad areal tillsammans med torrt väder och höga temperaturer.

I Mellanöstern, bedöms den sammanlagda veteskörden att uppgå till 44 mt, en minskning med ca 5 procent från förra året. I Nordafrika kvarstår utsikterna som blandade, med sämre prognoser för Marocko där torka har minskat avkastningspotentialen kraftigt, medan det ser bättre ut i Algeriet och Tunisien.

På det södra halvklotet, pågår sådden av höstgrödor i vissa delar av Australien men regn behövs i de nordöstra och östra områdena innan man kan börja. Tidiga indikationer pekar på en minskad vete areal efter förra årets höga nivå, och avkastningen förväntas återgå till genomsnittliga nivåer. I och med det beräknas produktionen preliminärt att sjunka med nästan 12 procent till 26 mt.

I Sydamerika pågår sådden av vete i de flesta länderna och tidiga prognoser pekar på en minskning med 7 procent från förra årets nivå till följd av lägre odlad areal hos de största producenterna, Argentina, Brasilien och Uruguay, där lantbrukare föredrar mer lönsamma grödor.

Strategie Grains, har justerat upp sin prognos för Europas grödor, och höjer sitt estimat för produktionen av vete med 1.5 mt till 124.2 mt som en följd av gynnsamt väder. Revideringen inkluderar högre estimat för Frankrike (+900 000 ton), Tyskland (+500 000 ton), Litauen, (+300 000 ton) och Bulgarien (+300 000 ton), något som uppväger för nedjusteringar i Polen och Rumänien med 300 000 ton för respektive. Beroende på framtida väderförhållanden kan avkastningsprognosen fortfarande öka för länder i de västra och norra delarna av EU, och ytterligare regn kan också generera högra avkastningsprognoser för länder som Tjeckien, Slovakien och Ungern. Prognosen för durumvete höjdes också med 300 000 ton till 7.9 mt, efter rapporter om god kvalitet på i Spanien och södra Italien där skörden har börjat. Export av vete 2012/13 beräknas uppgå till 13.5 mt, en ökning med 2 mt, som en följd av förbättrad produktion samt högre konkurrenskraft gentemot export av amerikanskt vete.

Utsikterna för Rysslands spannmålsskörd justeras ned till följd av ogynnsamma väderförhållanden. Vädret, som fortfarande är varmt och torrt i många regioner, får analysfirman SovEcon att justera ned sin prognos, för andra gången på en månad, från 88.5 mt till 85 mt. Landets produktion av vete justeras ned med 3 mt till 50 mt. Rysslands jordbruksminister justerar också ner sin uppskattning av landets spannmålsproduktion med nästan 10% från 94 mt till 85 mt. Produktionen av vete justeras ned till 46-49 mt, mot tidigare 57 mt och jämfört med USDA’s prognos på 53 mt. Jordbruksministern gjorde ett uttalande häromdagen att det inte finns någon anledning för marknaden att oroa sig för ett ryskt exportstopp. Det är klart han säger det, eftersom det ser ut som det borde komma ett. Efter justeringen av skörden återstår bara 30 mt för inhemsk konsumtion och det brukar alltid konsumeras 38 mt. CNGOIC uppskattar Kinas vete produktion 2012 till 118 mt, en marginell ökning med 0.07% från 2011, men 2.3 mt lägre än deras tidigare prognos från maj och även 2 mt under USDA’s estimat. Produktionen av höstvete beräknas till 111.7 mt mot tidigare 114 mt.

ABARES har justerat ned sin prognos för landets vete produktion 2012/13 med 1.6 mt från tidigare estimat till 24.1 mt, vilket innebär en minskning med 18.3% från förra årets rekordskörd och den lägsta skörden på tre år. Minskningen beror på lägre spannmålspriser som får lantbrukare att avstå från sådd och istället ägna sig åt boskap (får), i kombination med torrt väder under april och maj som försenade sådden.

Den senaste tidens regn har varit gynnsamma men ytterligare nederbörd behövs för att underlätta sådden och grödornas tillväxt för att uppnå genomsnittlig avkastning.

USDA’s estimat från förra tisdagens WASDE-rapport låg kvar på 26 mt för Australien. Arealen för vete har justerats ned med 347 000 hektar till 13.4 miljoner hektar, medan prognosen för landets export av vete har reviderats ned med 500 000 ton till 20.5 mt jämfört med förra årets 22.3 mt.

Buenos Aires Grain Exchange estimerar Argentinas vete areal 2012/13 till 3.8 miljoner hektar, en minskning med 17% från 2011/12, och en fjärdedel av sådden är klar vid det här laget. Argentinas regering har godkänt export av 6 miljoner ton vete under 2012/13. Landet, är världens sjätte största vete exportör och en viktig leverantör till grannlandet Brasilien, men under de senaste åren har lantbrukarna producerat mindre vete som en protest mot regerings export kvotsystem. Det inhemska behovet av vete uppskattas till 6.5 miljoner ton, vilket tyder på att regeringen förväntar sig en skörd på minst 12.5 miljoner ton i år.

USDA sänkte global skörd med 5 mt i junis WASDE och med det väder som varit nu och de rapporter som kommit från olika producentländer, borde julis WASDE innehålla ytterligare en sänkning med 5 mt. Det innebär att skörden ligger 30 mt under förra årets och torkan El Niño, som är positivt för Sydamerika, lär påverka Australien med torka, där det redan är torrt, under hösten.

Maltkorn

Novemberkontraktet på maltkorn har vaknat ur sin slummer och stigit över det prisintervall novemberkontraktet etablerat under våren. Det finns möjligheter för priset att söka sig högre, eventuellt efter en kortare rekyl efter den snabba prisuppgången.

Strategie Grains höjer sin prognos för Europas produktion av korn med 500 000 ton till 53.2 mt, vilket är en ökning med 3% från förra årets 51.6 mt. ABARES justerar ned sitt estimat för Australiens produktion av korn med 1.7 mt från tidigare prognos till 7.3 mt som en följd av lägre förväntad sådd och avkastning.

Potatis

Potatispriset för leverans nästa år, som i slutet av maj var uppe på 17 euro per deciton och sedan såldes ner till 14, tycks vara på väg uppåt igen. Trenden är alltjämt uppåtriktad och vi tror att priset kommer att gå upp.

Majs

Priset på decembermajs bröt den sjunkande trenden, passerade genom 550 cent och stängde ”limit up” ett par dagar i rad. Bakom prisrörelsen ligger den torka och värme som slagit till i USA just när majsen är i pollineringsfas. USDA skar ner crop ratings så att de ligger 10 enheter (good/excellent) under förra årets nivå. Samtidigt har USDA prognosticerat skörden med en avkastning som ligger 19 bushels per acre över förra årets. Nu har USDA väntat sig utgående lager nästa år om 1.88 miljoner bushels, men justerar vi avkastning per acre så att den bättre stämmer med crop ratings hamnar vi på en skörd som är 1.7 miljoner bushels lägre, vilket betyder att det är nära nollan i utgående lager. Vi tar naturligtvis både den ändrade fundamentala situationen och den tekniska styrkan till oss och ändrar vår vy till positiv för priset. På fredag kommer Stocks report från USDA.

Produktionen av majs i Europa beräknas uppgå till 66 mt, upp 400 000 ton sedan förra månaden, och är nästan i linje med förra årets produktion på 66.2 mt enligt Strategie Grains.

Regn under andra hälften av maj har gynnat Brasiliens majsgrödor och 2011/12 års skörd av majs som vintergröda (safrinha) ser mycket bra ut enligt Agroconsult, och beräknas uppgå till 38.8 mt (en ökning med 84% från förra året). Med den siffran beräknas den totala skörden av majs till rekordhöga 73.7 mt , 15 mt mer än det tidigare rekordet som sattes 2007/08 och en bra bit över USDA’s nuvarande prognos på 69 mt.

Buenos Aires Grain Exchange estimerar landets produktion av majs 2012 till 19.3 mt, och 67% procent av skörden är avklarad jämfört med 64.4% för en vecka sedan.

Rosario Grain Exchanges prognos på en produktion om 19 mt är oförändrad från förra månaden.

CNGOIC uppskattar Kinas produktion av majs 2012 till 197.5 mt, oförändrad från tidigare estimat och en uppjustering med 3% från 2011. Prognosen ligger 2.5 mt över USDA’s senaste uppskattning.

Sojabönor

Sojabönorna med novemberleverans bröt oväntat 14 dollar. Det är en stark köpsignal och vi har nu också ett starkt stöd i just 14 dollar.

Buenos Aires Grain Exchange estimerar landets produktion av sojabönor 2011/12 till 39.9 mt, och 96.8% av skörden ör avklarad jämfört med 95% för en vecka sedan.

Rosario Grain Exchange justerar ned sin prognos för Argentinas produktion 2011/12 med 400 000 ton till 40.5 mt. CNGOIC’s senaste prognos för Kinas produktion av sojabönor 2012 är oförändrad och uppgår till 13.0 mt, en minskning med 7.14% från 2011.

ABIOVE uppskattar Brasiliens produktion av sojabönor 2011/12 till 66.2 mt, en ökning från 65.9 mt i april och högre än USDA’s senaste prognos på 65.5 mt. På grund av att den brasilianska valutan, realen, faller, noterar nu det kontantavräknade kontraktet på BM&F i Sao Paulo all-time-high. Nedan ser vi priserna på BM&F angivna i dollar per säck. Pga de höga priserna har bönderna redan säkrat 31% av vinterns kommande skörd. Vanligtvis är det ingen som ens börjat säkra så här års. Liksom med Matif-vetet hösten 2010, där lantbrukarna var snabba med att prissäkra i början på prisuppgången, redan i september, kan det bli brist på osåld vara längre fram på säsongen, som kan få priset att fortsätta stiga.

Raps

Priset på novemberterminen befinner har stigit upp till motståndet på 480 euro per ton. Om 480 euro per ton bryts är det möjligt att vi får se nya kontraktshögsta därefter. Helst skulle vi vilja se att 485.50 bryts som är tidigare kontraktshögsta från den 10 april.

Torka i Australiens östra delar påverkar prognoserna för landet canola produktion, men en ökad canola areal gör att ABARES justerat upp sin prognos för produktionen av canola till 2.94 mt från tidigare 2.93 mt.

AOF (Australian Oilseeds Federation) höjer samtidgt sin prognos för landets canola skörd i år med 231 000 ton till 3.20 mt. Revideringen görs efter en omvärdering av odlingsarealen för canola i New South Wales (NSW), i kombination med att välbehövligt regn i många distrikt har höjt prognosen för areal och avkastning betydligt jämfört med förra månaden.

CNGOIC’s uppskattar Kinas rapsproduktion 2012 till 12.8 mt, ner 4.66% från 2011.

Gris

Decemberkontraktet fortsätter att rekylera nedåt, men ligger nu på låga nivåer, där det bör finnas intresserade köpare.

Mjölk

Mjölkpriset fortsätter sin uppgång från början på maj. Nu ligger priset återigen på toppnivåer. Och gissningsvis finns det en del säljare kvar på den här nivån sedan förra gången priset var uppe här.

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Analys

How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

Published

2 månader ago

31 januari, 2023

Redaktionen

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

What are renewable fuels?

Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.

In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).

Figure 1: Converting waste into energy

Why the excitement?

Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.

This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).

Figure 2: The Circular Economy

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO₂ equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”

The challenge

Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.

So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.

Businesses are acting

Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.

Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.

A final word

Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5^oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

Analys

SEB Metals Weekly: China Covid exit is bullish for metals

Published

2 månader ago

24 januari, 2023

Redaktionen

China Covid exit is bullish for metals

Softer inflation, slight macro-optimism, and China taking a rapid exit from Covid restrictions. Markets have become more optimistic. Inflation indices have eased and that has created some hopes that central banks won’t lift interest to a level that will kill the economy in 2023. Natural gas prices in Europe have fallen sharply. This has suddenly reduced energy-inflationary pressure and removed the direst downside economic risks for the region. But general market optimism is far from super-strong yet. The S&P 500 index has only gained 1.9% since our previous forecast on 1 Nov 2021, and oil prices are down nearly 10% in a reflection of concerns for global growth. China has however removed all Covid-restrictions almost overnight. It is now set to move out of its three years of Covid-19 isolation and lockdowns at record speed. Industrial metals are up 20% and the Hong Kong equity index is up 40% as a result (since 1 Nov-22). China’s sudden and rapid Covid-19 exit is plain and simply bullish for the Chinese economy to the point that mobility indices are already rebounding quickly. SEB’s general view is that inflation impulses will fade quickly. No need then for central banks across the world to kill the global economy with further extreme rate hikes. These developments have removed much of the downside price risks for metals in 2023 and we have to a large degree shifted our 2024 forecast to 2023.

Lower transparency, more geopolitics, more borders, and higher prices and exponential spikes. The first decade of this century was about emerging markets, the BRICs, the commodity price boom, the commodity investment boom, and free markets with free flow of commodities and labor with China and Russia hand in hand with western countries walking towards the future. High capex spending in the first decade led to plentiful supply and low prices for commodities from 2011 to 2020. A world of plenty, friends everywhere, free flow of everything, and no need to worry. The coming decade will likely be very different. Supply growth will struggle due to mediocre capex spending over the past 10 years. Prices will on average be significantly higher. There will be frequent exponential price spikes whenever demand hits supply barriers. Price transparency will be significantly reduced due to borders, taxes, sanctions, geopolitical alignments, and carbon intensities. Prices will be much less homogenous. Aluminium will no longer be just one price and one quality. Who made it, where was it made, where will it be consumed and what the carbon content will create a range of prices. Same for most other metals.

Copper: Struggling supply and China revival propel copper prices higher. Unrest in Peru is creating significant supply risks for copper as the country accounts for 10% of the global supply. Chile accounts for 27% of global production. Production there is disappointing with Codelco, the Chilean state-owned copper mining company, struggling to hit production targets. The Cobre Panama mine in Panama is at risk of being closed over a tax dispute between Quantum and the government. Cobre Panama is one of the biggest new mines globally over the past 10 years. The rapid exit from Covid restrictions in China is bullish for the Chinese economy and thus for copper demand and it has helped to propel prices higher along with the mentioned supply issues. The Chinese property market will continue to struggle, and it normally accounts for 20% of global copper demand while China accounted for 55% of global copper demand in 2021. While China is no longer prioritizing the housing market it is full speed ahead for solar, wind, EVs, and electrification in general. So, weakening Chinese copper demand from housing will likely be replaced by the new prioritized growth sectors. Global supply growth is likely going to be muted in the decade to come while demand growth will be somewhere between a normal 3% pa. to a strong 4% pa. to a very strong 5% pa. Copper prices will be high, and demand will hit the supply barrier repeatedly with exponential spikes as the world is working hard to accelerate the energy transition. Copper prices could easily spike to USD 15-16,000/ton nearest years.

Nickel: Tight high-quality nickel market but a surplus for a low-quality nickel. Nickel production is growing aggressively in Indonesia. The country is projected to account for 60-70% of global supply in 2030. This will become a huge and extremely concentrated geopolitical risk for the world’s consumers of nickel. Indonesia has an abundance of low-grade C2 nickel. The challenge is to convert low-quality C2 nickel to high-quality C1. We are set for a surplus of C2 nickel but the market for C1 nickel will depend strongly on the conversion capacity for C2 to C1. Low price transparency will also help to send prices flying between USD 20,000/ton and USD 30,000/ton. Strong growth in nickel production in Indonesia should initially call for prices down to USD 20,000/ton. But Indonesia is a price setter. It will account for 50% of global supply in 2023. It doesn’t make sense for Indonesia to kill the nickel price. If the nickel price drops, then Indonesia could quickly regulate supply. There should be a premium to nickel due to this. As a result, we expect the nickel price to average USD 24,000/ton in 2023. C2 to C1 conversion capacity may be strained and there should also be a monopoly premium due to the size of Indonesia. Converting C2 to C1 is however extremely carbon intensive and that could be an increasing issue in the years to come.

Zinc: Super-tight global market. European LME inventories are ZERO and zinc smelters there are still closed. European zinc smelters account for 16% of global zinc smelter capacity. Most of this was closed over the past year due to extremely high energy prices. European LME zinc stockpiles are now down to a stunning zero! The global zinc market is extremely tight. Reopening of European zinc smelting seems unlikely in H1-23 with a continued super-tight market as a result both in Europe and globally.

Aluminium: Price likely to be in the range of USD 2400 – 3200/ton and line with coal prices in China. Aluminium prices have historically been tightly tied to the price of coal. But coal prices have been all over the place since the start of 2021 with huge price differences between Amsterdam, Australia, and domestic Chinese coal prices which are now largely state-controlled. China banning imports of Australian coal, the Chinese energy crisis in 2021, and Russia’s invasion of Ukraine in 2022 are ingredients here. This sent aluminium prices flying high and low. Coal prices in China today imply a price of aluminium between USD 2400/ton and 3150/ton with the LME 3mth aluminium price nicely in between at USD 2590/ton. The global coal market should now become more orderly as China now again is accepting Australian coal. Energy costs have fallen sharply in Europe and some producers in the Netherlands have talked about possible restarts of production. China is likely to reduce its exports of primary aluminium. Energy security of supply is high on the agenda in China, and it makes no sense to emit lots of CO2 in China and indirectly export energy in the form of primary aluminium. Growth in non-China aluminium demand in the years to come will have to be covered by non-China producers which have the potential to force prices higher and away from coal as the price driver. While LME has one price for the 3mth aluminium price we’ll likely get larger and larger price differences across the world in the form of possibly extreme price premiums for example in the EU and the US.

SEB Commodities price outlook — **Source: SEB Markets – Commodities. Historical data: Bloomberg**

Analys

Solid demand growth and strained supply to push Brent above USD 100/b

Published

3 månader ago

2 januari, 2023

Redaktionen

Brent crude had a strong end of the year as it traded at the highest level since 1 December. It is a slow start to the new year due to bank holidays and Dated Brent trades close to USD 85/b. It averaged USD 99.9/b in 2022. We expect it to average more than USD 100/b on average for the coming year amid strained supply and rebounding demand. Chinese oil demand is set to recover strongly along with re-openings while non-OECD will continue to move higher. At the moment oil looks absurdly cheap as it is cheaper than natural gas in both EU and Japan and also cheaper than coal in Australia.

Some price strength at the end of the year. The Dated Brent crude oil price index gained 2.3% on Friday with a close at USD 84.97/b. It was the highest close since 1 December. This morning it is trading slightly lower at USD 84.8/b but the market is basically void of action due to bank holidays.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB — Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Gloom and doom but IEA, OPEC and US EIA project global crude oil demand to rise between 1 m b/d and 2.2 m b/d YoY in 2023. They also expect call-on-OPEC to rise between 0.3 m b/d and 1.0 m b/d. The US EIA projects demand to increase 1 m b/d in 2023 on the back of a growth of 1.3 m b/d in non-OECD where demand in India rises by 0.2 m b/d and China by 0.6 m b/d. In China this is of course to a large degree due to re-opening after Covid-19 lock-downs. But it is still a good reminder of the low base of oil demand in non-OECD versus OECD. India last year consumed 5 m b/d which only amounts to 1.3 b/capita/year versus a world average of 4.5 b/capita/year and European demand of 10 b/capita/year. Even China is still below the world average as its demand in 2022 stood at 15.2 m b/d or 4.0 b/capita/yr. Non-OECD oil demand thus still has a long way to go in terms of oil demand and that is probably one of the things we’ll be reminded of in 2023 as Covid-19 lock-downs disappear entirely.

Solid demand growth in the face of strained supply. Important to remember is that the world has lost a huge amount of fossil supply from Russia due to the war in Ukraine. First in terms of natural gas where supply to the EU and thus to the world has declined by some 2.5 m boe/d versus pre-war levels. Secondly in terms of crude and products. The latter is of course a constant guessing game in terms of how much Russian crude and product exports has declined. The US EIA however projects that crude oil production in the Former Soviet Union will be down 2 m b/d in 2023 versus pre-Covid levels and down 1.3 m b/d YoY from 2022 to 2023. We are thus talking up to 4.5 m boe/d of lost supply from Russia/FSU. That is a huge loss. It is the reason why coal prices are still trading at USD 200 – 400/ton versus normal USD 85/ton as coal is an alternative to very expensive natural gas.

Overall for 2023 we are looking at a market where we’ll have huge losses in supply of fossil energy supply from Russia while demand for oil is set to rebound solidly (+1.0 – 2.2 m b/d) along with steady demand growth in non-OECD plus a jump in demand from China due to Covid-19 reopening. Need for oil from OPEC is set to rise by up to 1.0 m b/d YoY while the group’s spare capacity is close to exhausted.

We expect Brent crude to average more than USD 100/b in 2023. Despite all the macro economic gloom and doom due to inflation and rising interest rates we cannot help having a positive view for crude oil prices for the year to come due to the above reasons. The Dated Brent crude oil price index averaged USD 99.9/b in 2022. We think Brent crude will average more than USD 100/b in 2023. Oil is today absurdly cheap at USD 85/b. It is cheaper than both coal in Australia and natural gas both in Japan and the EU. This is something you hardly ever see. The energy market will work hard to consume more what is cheap (oil) and less of what is expensive (nat gas and coal).

Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023. Solid demand growth and rising need for oil from OPEC.

Oil demand projections from the main agencies and estimated call-on-OPEC. More demand and higher need for oil from OPEC

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.

US commercial crude and product stocks still below normal

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.

Brent crude oil is absurdly cheap as it today trades below both Australian coal and natural gas in both Japan and the EU. Coal and natural gas prices should trade lower while oil should trade higher.