Följ oss

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 18 2012

Publicerat

den

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysSådden av majs går framåt mycket fort i USA. Nu är mer än hälften sått. Höstvetet är i mycket gott skick och det brukar leda till en stor skörd. På torsdag nästa vecka är det dags för WASDE-rapport igen. Den väntas vara ”bullish” sojabönor och ”bearish” vete och majs.

International Grains Council (IGC) skriver i sin senaste rapport att de globala marknaderna för spannmål och oljeväxter har påverkats kraftigt av en rad olika bedömningar av grödorna under april, där osäkerheten kring grödornas tillstånd har hjälpt till att upprätthålla en period av hög prisrörlighet.

Mestadels goda utsikter för den kommande amerikanska vete- och majsskörden tyngde marknaderna, medan resultaten var mer osäkra på andra håll och där det ogynnsamma vädrets effekter och dess påverkan på grödor i Europa och OSS fortfarande håller på att identifieras. Sojabönskomplexet har hållit sig fortsatt starkt allteftersom produktionsestimaten i Sydamerika successivt har justerats ned.

Tendens/Vy på råvarupriser - SEBFör vete, har nedgången i priserna i USA framförallt triggats av gynnsamma växtförhållanden, men det negativa, ”bearish”, sentimentet har mildrats av nedjusteringar i prognoserna för EU’s produktion samt en stark efterfrågan på gammal skörd, speciellt till foder. Den kraftiga ökningen i majspriserna i slutet på förra månaden har urholkats av en ökad optimism över att nästa skörd i USA kommer att bli mycket stor. Nedjusterade estimat över produktionen av i Sydamerika har gett stöd och drivit sojabönsmarknaden högre, med frontkontraktet på CBOT som nu närmar sig 4-års högsta.

Arealen för spannmål under 2012/13 förväntas öka med 1.6% till 539 miljoner hektar, den högsta på 16 år. Den totala vetearealen kommer sannolikt inte att förändras så mycket jämfört med 2011/12, medan arealen för majs och korn kommer att öka, framförallt i Nordamerika och OSS. Baserat på de senaste siffrorna över sådd areal och med hänsyn till visst bortfall av höstvete, justeras prognosen ned för spannmålsproduktionen under 2012/13 med 7 mt till 1 869 mt, vilket dock är en ökning med 1.5% sedan förra året. Veteproduktionen förväntas minska medan produktionen av majs, korn, durra, havre och råg förväntas öka. Den globala konsumtionen av spannmål beräknas öka med 1.5% jämfört med förra året, till rekordhöga 1865 mt, där användning av spannmål som foder beräknas stiga jämförelsevis snabbare än användningen till livsmedel eller till industriell bearbetning. En stigande efterfrågan på kött i utvecklingsländer förväntas vara en bidragande orsak till ökad användning av foder, men det kan däremot komma att bli ett litet skifte från vete till majs. Den globala efterfrågan på industriprodukter, såsom stärkelse, förväntas öka, medan efterfrågan från den amerikanska etanolsektorn kan komma att minska. Utgående lager i slutet på 2012/13 förväntas stiga något till 383 mt, en ökning för andra året i rad, och hos de största exportörerna förväntas den uppgå till 139 mt, främst pga högre amerikanska majslager.

Den globala handeln förväntas öka med 1% till 263 mt, till följd av ökad efterfrågan på kvarnvete och foder. Men en del av foderefterfrågan beräknas skifta tillbaka till majs, och handeln med den grödan förväntas stiga för fjärde året i rad – inklusive en ökad import till Kina – och en ökad konkurrens från majs förväntas begränsa den globala handeln med fodervete. Efter en stark ökning under 2011/12, förväntas inga större förändringar i handeln med korn.

Global prognos

Vi ser i ovanstående tabell, att IGC justerar upp utgående lager. Sammantaget är rapporten alltså ”bearish”.

CME förlänger öppettiderna för spannmåls- och oljeväxt-terminer och optioner. Nuvarande öppettider är från 18:00 – 07:15 och från 9:30 till 13:15 från söndag till måndag, Chicagotid. Från den 14 maj blir öppettiden på söndag till måndag från 17:00 till 16:00 och under måndag till fredag från 18:00 till 16:00. Det är alltså stängt bara två timmar varje dygn. Detta betyder också att det kommer att vara öppet för handel på CBOT när WASDE-rapporterna kommer. Tidigare var det bara Matif som var öppet.

Odlingsväder

UK Met Office förutspådde för drygt en månad sedan en onormalt torr aprilmånad, med allvarliga konsekvenser “…drought impacts in the coming months are virtually inevitable.” Sedan visade det sig att april blev den blötaste aprilmånaden på 100 år. Met Office har gjort sig känt för sina simuleringsmodeller körda genom en superdator som förbrukar lika mycket elektricitet som 1000 normala villor. Även solen har fläckar, som en del ”skeptiker” kanske skulle ha sagt. Så över till andra sidan jorden, till Australiens Met Office: ENSO-förhållandena är fortsatt normala. Southern Oscillation Index (SOI) har hållit sig mellan -7 och -8 den senaste veckan. SOI-värden mellan -8 och +8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.

Odlingsväder - SOI

ENSO går det faktiskt att göra tillförlitliga prognoser på, som sträcker sig upp till sex månader framåt i tiden. Dessa pekar, som vi tidigare sett, på neutrala förhållanden (bra) eller El Niño (bra). I Sydamerika förbereder man sig på att kunna inleda vårbruket om några månader under fuktiga och ideala förhållanden för att skapa en rekordskörd.

Vete

Matifvetet med novemberleverans har som stigit från 170 euro per ton i november till 201.75 euro nu, har tappat momentum i sprisuppgången. Stödet för uppåttrenden ligger nu strax under. Antingen bryts stödet eller så måste uppgången fortsätta. Med så mycket positiva nyheter om väder, stor areal för majs och crop conditions, vore det konstigt om priset fick för sig att stiga ytterligare.

Vore konstigt om vetepriset fick för sig att stiga ytterligare

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Vi skrev för en vecka sedan att det tycks finnas ett tekniskt stöd på 650 cent. Att det nu hållit, kan möjligtvis tolkas som en något ”bullish” indikation.

Chicagovetet med leverans i december

Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats den senaste veckan. Det har varit obetydliga förändringar den senaste veckan. Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls.

På Matif är det nästan ingen förändring alls

Crop condition för höstvetet i USA, som rapporterades i måndags kväll klockan 22, ligger på 64% good / excellent. Ratings över 60% har (nästan) alltid lett fram till stora skördar.

Crop condition för höstvetet i USA

IGC:s prognos för den globala vete produktionen under 2012/13 justeras ned med 5 mt till 676 mt, ungefär 19 mt lägre än förra årets estimerade rekordproduktion. Prognosen för EU sänks kraftigt på grund av rapporter om värre skador än väntat på Europas grödor som en följd av det kalla vädret i februari och den senaste tidens torka, som samtidigt som den lindras på kontinentens västra delar ökar som ett växande hot för grödorna i öster. Lägre skördar innebär också att prognosen för globala lager i slutet på 2012/13 justeras ned med 2 mt till 206 mt från den historiskt höga nivån 210 mt som förväntas uppnås i slutet på denna säsong.

Tillväxten inom livsmedel, industriell användning och ökat antal vete-baserade etanol anläggningar förväntas uppvägas av en minskad foderanvändning, men den totala globala konsumtionen förväntas endast visa en begränsad nedgång. Efter att ha nått en ny topp om 140 mt under föregående år, kan en minskad import till foder användning komma att minska den globala handeln med vete med ca 5 mt, men mycket kommer att bero på prisnivån för fodervete i förhållande till majs.

Uppskattning för vete år 2012 / 2013

Den senaste prognos för 2012 års veteproduktion i OSS Europa från FAO ligger på 73.7 mt, en nedgång med ca 10 procent från förra årets rekordskörd och under genomsnittet för de senaste fem åren. Detta beror främst på dåliga utsikter för Ukraina, där en skarp nedgång i produktionen av vete väntas reflektera ogynnsamma förhållanden denna säsong: vissa större spannmålsproducerande delar av landet har drabbats hårt av torka sedan sådden förra hösten, samtidigt som utvintring har varit högre än normalt på grund av den stränga kylan i kombination med begränsat snötäcke. De värst drabbade områdena förväntas ersättas med andra grödor under våren. Med en kraftigt förväntad minskning av skördad areal och lägre avkastning förväntas produktionen av vete i Ukraina att uppgå till 14 mt, nästan 40 procent under förra årets rekordskörd och väl under genomsnittet de senaste fem åren.

I Ryssland däremot, pekar de senaste indikationerna på en marginell ökning av produktionen av vete under 2012 till följd av ökad sådd areal som ett svar på fortsatt höga priser. De flesta grödorna i Ryssland skyddades också av ett fullgott snötäcke under vintern. Den utvintring som drabbat vissa grödor förväntas vara genomsnittlig, trots perioder av sträng kyla. Utifrån ett antagande om normala förhållanden under resten av växtsäsongen förväntas produktionen uppgå till 56.8 mt, en ökning med ca 1 procent från förra årets skörd.

I Vitryssland är utsikterna också gynnsamma för årets veteproduktion, där vetet står för en fjärdedel av landets årliga spannmålsproduktion.

I Moldavien är utsikterna för höstvete och korn fortfarande osäkra på grund av torka i vissa delar av landet under hösten och sträng kyla under vintern. Sådden av majs förväntas öka under våren för att kompensera bortfallet av vete.

I Ryssland och Ukraina har exportpriserna på kvarnvete stigit med 13 procent under de senaste 4 månaderna, främst på grund av oro för det torra vädrets påverkan på 2012 års vete grödor i Ukraina. På dessa nuvarande nivåer är priserna fortfarande höga, trots ett fall under förra årets andra halva i samband med 2011 års skörd, och påverkar inhemska priser i importländer inom OSS regionen, i synnerhet Kaukasus-länderna som är starkt beroende av import av spannmål från Ryssland och Ukraina.

Exportpriser på vete - Milling wheat

I OSS Asien är vete den huvudsakliga grödan. Kazakstan är den största producenten och merparten av grödan sås i april och maj. Sådden pågår nu för fullt i de södra regionerna och i mitten av april var 29 procent avklarad. Sådd areal beräknas officiellt till 13 500 hektar, en liten minskning mot föregående års nivå. Den siffran kan dock komma att minska ytterligare på grund av dålig jordfuktighet efter det torra vädret under hösten och otillräcklig med snö under vintern, framförallt i landets viktiga spannmålsproducerande centrala delar och vissa delar i norr, särskilt oblasterna Akmola, Karaganda och Pavlodar. Det slutliga utfallet kommer dock att bero på regn under de kommande månaderna. Minskad sådd i kombination med en återgång till en mer genomsnittlig avkastning efter förra årets höga nivåer, kommer sannolikt att resultera i en betydligt lägre produktion den här säsongen.

Kazakhstan crop calendar

Kazakhstan cereal production

På andra håll i regionen visar tidiga prognoser att, trots en lång vinter, att spannmålsproduktionen kommer att öka från förra årets nivåer i nästan alla länder och särskilt i Armenien där spannmålsproduktionen beräknas bli 13 procent högre. Sammantaget så har spannmålsproduktionen under de senaste åren i Kaukasus länderna (Azerbajdzjan, Armenien och Georgien) fått politiskt stöd och gynnats av relativt goda väderförhållanden men trots detta är länderna starkt beroende av import av spannmål, främst vete.

CIS cereal production - Table

ADAS rapporterar att Storbritanniens vetegrödor överlag är i ”mycket bra skick”, tack vare regnet under april. Svalare temperaturer fick grödornas tillväxt att avta något under samma månad och utvecklingen är nu ”normal” för denna tid på året jämfört med slutet av mars när grödorna låg långt före.

Maltkorn

Novemberkontraktet på maltkorn har fortsatt att inte röra sig mycket. Priset håller sig över 220 euro, en nivå som köpare tidigare tyckt varit ”för billigt”.

Pris på maltkorn - Nov12 - Malting barley

Tillståndet för Storbritanniens höstkorn är mycket bra enligt ADAS och sådden av vårkorn är klart till 96% och ser lovande ut. Nedan ser vi utvecklingen / takten i sådden av vårkorn i Storbritannen. Grön stapel är 2012. Som vi ser såddes det mesta i mars. Det fick sedan en ordentlig rotblöta och lite kallare väder i april.

Utvecklingen / takten i sådden av vårkorn i Storbritannen

Potatis

Potatispriset för leverans nästa år, steg oväntat idag. Den senaste veckan har priset stigit från 14 euro per deciton till 14.70 euro.

Potatispriset för leverans nästa år, steg oväntat idag

Majs

Priset på decembermajs har inte haft någon vidare fart nedåt efter andra besöket uppe på 550 cent. Vi noterar också stigande bottnar, som bildar ett stöd. Igår (onsdag) föll priset stadigt ner mot det här stödet. Det drar ihop sig till ett test av det de närmaste dagarna.

Majspriset corn future december 2012

Den 27 april var sådden till 53% klar, vilket är en ökning från 28% för en vecka sedan.

Diagram över majs - USDA - SEB

Nedan ser vi hur långt sådden nått per i måndags i olika delstater i USA:

Hur långt majs-sådden nått per i måndags i olika delstater i USA

IGC skriver i sin nya rapport att en ökad sådd under 2012 förväntas bidra till att global majsproduktion ökar med 4% till 900 mt. Viktigaste faktorn bakom detta är större skördar i USA och Ukraina, den största producenten utanför USA.

Räknar man in de globala (små) majslagren som förväntas uppgå till 129 mt i slutet på innevarande säsong kan det globala utbudet komma att toppa 1 miljard ton för första gången någonsin, med tillhörande goda exportmöjligheter.

Även med en ökad foderanvändning kommer produktionen att vara tillräcklig för att utöka lagren till 3-års högsta på 135 mt, vilket inkluderar en återhämtning i USA. Ingen större förändring förväntas inom industriell användning på grund av minskad efterfrågan i den amerikanska etanolsektorn. Den globala handeln förväntas öka med 6%.

Estimat på majs (maize) - Produktion 2012 / 2013

Sojabönor

Marknaden testade mycket riktigt 1400 cent igen i veckan som gick. Men därefter föll priserna tillbaka under onsdagen (igår). Priset ligger nu precis på stödlinjen. Om den bryts på nedsidan signaleras att den stigande trenden från botten i december är över. Detta återstår att se bekräftas.

Prisutveckling på sojabönor fram till maj 2012

Sådden går fort framåt i USA. Den 20 april var 12% sått i USA. Förra veckan var det 6%. Vi ser noteringarna i diagrammet nedan som med blå kvadrater. Hittills ser det tidigt och bra ut.

Tabell över sådden av sojabönor i USA

Till följd av ytterligare nedjusteringar i Sydamerika, estimerar IGC den globala produktionen av sojabönor för 2011/12 till 238.4 mt, en minskning med 11% från föregående års rekord. Efter en dramatisk tillväxt under tidigare år, förväntas den globala handeln med sojabönor att minska för andra året i rad, om än marginellt, eftersom ökad export till Asien – framförallt Kina – uppvägs av minskad import från andra länder, inklusive EU. Den globala handeln med sojamjöl förväntas öka med ungefär 1% till en historisk högsta nivå om 57.6 mt. Buenos Aires Grain Exchange har återigen sett över sin prognos för Argentinas produktion av sojabönor. De justerar ned den till 43 mt från förra veckans 44 mt, då torkan tidigare under säsongen har skadat grödorna och därmed minskat avkastningen. Nedan ser vi en tabell med de olika prognosmakarnas prognoser för skördarna i Argentina. USDA ligger nu högt, som vi nämnde förra veckan, och väntas justera ner Sydamerikas skörd, i WASDE-rapporten nästa vecka.

Prognoser för skördarna i Argentina

Raps

Priset på novemberterminen har stabiliserat sig strax under 480 euro per ton. Flera försök har gjorts att pressa priset över 480 euro, men säljare har kommit in varje gång.

Raps - prisutveckling - Nov12

Rapsproduktionen i EU är på väg att falla till ett 6-års lägsta på 17.6 mt under 2012 efter att de svåra väderförhållandena under vintern har skadat grödorna, och på så sätt ökat farhågorna för ett begränsat utbud samt gett priserna på oljeväxten en rejäl skjuts uppåt, enligt StrategieGrains. Den stränga kylan har skadat grödorna i flera EU-länder. Torkan i år samt svängningar i temperaturen under april kan ge upphov till ytterligare problem.

Den genomsnittliga avkastningen för årets skörd beräknas uppgå till 2.95 ton per hektar (2.85 ton 2011), men arealen förväntas falla till ett 6-års lägsta på 6 miljoner hektar, en minskning från 6.8 miljoner hektar förra året. OilWorld justerar också ned sin prognos ytterligare för EU’s raps produktion under 2012 till 18.21 mt mot den tidigare uppskattningen på 18.48 mt och jämfört med 19.1 mt under 2011. Imorgon torsdag lanserar Matif ytterligare en kontraktsmånad, november 2014, på raps. Både futures och optioner noteras.

Gris

Majkontraktet fick inte någon rekyl uppåt, utan fallet utlöste rena panikförsäljningen. Priset har nu på bara två månader fallit från nära 100 cent till 81 cent.

Majkontraktet på gris fick inte någon rekyl uppåt

Nedan ser vi terminspriserna på Eurex i euro per kilo och på CME omräknat till euro per kilo. Vi ser att priserna ligger mycket lägre i USA. Det är framförallt de korta terminskontrakten i USA som fallit. En liten effekt av det amerikanska prisfallet har som vi ser flyttat över till Tyskland och påverkat majkontraktet på Eurex. Ytterligare prisfall i Europa ”borde” följa.

Terminspriserna på gris - Lean hogs

Mjölk

Mjölkpriset föll som för en vecka sedan hade fallit under 16 cent, fortsatte fallet i veckan och har nu temporärt i alla fall, stabiliserats på 15.50 ungefär. Senast betalt för decemberleverans är 15.68 cent per pund. Hittills i år har priset fallit från 17:20 cent till 15.68 cent.

Graf på mjölkpriset - Termin

För några dagar sedan var det en artikel i ATL om ”det höga mjölkpriset”. Det verkar som om dagspressen skriver om saker som hände i marknaden för flera månader sedan. Om några månader kanske vi får läsa en artikel om hur det låga mjölkpriset slagit. Vill man hänga med när det händer och innan andra fattar det, bör man kanske hellre läsa det här veckobrevet.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Bearish momentum may return but strategic buying is starting to kick in

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

EUA price action: The seeds of the rally may have come from Red Sea troubles, higher freight rates and higher ARA coal prices. Add in record short positioning in EUAs, nat gas being cheap relative to oil in Asia, participants in the EU ETS purchasing EUAs strategically, rising temperature adj. nat gas demand in Europe (though absolute demand still very, very weak due to warm weather) and lastly a weather forecast pointing to more normal temperatures in North West Europe. And ”Bob’s your uncle”, the EUA Dec-24 price rallied 10.8% from EUR 52.2/ton on Feb 26 to EUR 57.84/ton ydy.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

It is normal with short-covering rallies in bear markets. What puzzled us a little was the involvement of coal prices in the rally together with nat gas and EUAs. Did the upturn in coal prices come from the Chinese market with participants there maybe sniffing out some kind of imminent, large government stimulus package and front-running the market?  No. There has been no rally in iron ore and the upturn in coal prices in Asia have been lagging the upturn in ARA coal prices.

Did the rally come from the Utility side in Europe where Utilities jumped in and bought Coal, Gas and EUAs and selling power against it? Probably not because forward fossil power margins are still very negative.

The most plausible explanation for the upturn in coal prices is thus Red Sea troubles, higher dry freight rates and higher ARA coal prices as a result. ARA coal prices bottomed out on 14 Feb and then started to move higher. The Baltic dry index started to rally already in mid-January. This may have been the seeds which a little later helped to ignite the short-covering rally in nat gas and EUAs. Add in a) Record short positioning in EUA contracts by investment funds with need for short-covering as EUA prices headed higher, b) Japanese LNG trading at only 58% versus Brent crude vs. a 2015-19 average of 73% thus nat gas was cheap vs. oil, c) Participants in the EU ETS starting to buy EUAs strategically because the price was close to EUR 50/ton, d) Gradually improving nat gas demand in Europe in temperature adjusted terms though actual.

Mixed price action this morning. Bearish momentum may return but strategic buying is kicking in. Today the EUA price is falling back a little (-0.3%) along with mixed direction in nat gas prices. The coal-to-gas differential (C-t-G diff) for the front-year 2025 still looks like it is residing at around EUR 47/ton and lower for 2026 and 2027. We expect C-t-G diffs to work as attractors to the EUA price from the power market dynamics side of the equation. Thus if nat gas prices now stabilizes at current levels we should still see bearish pressure on EUAs return towards these C-t-G diff levels. The forward hedging incentive index for power utilities in Germany is still deeply negative with no incentive to lock in forward margins as these largely are negative. Thus no normal purchasing of EUAs for hedging of power margin purposes.

That said however. We do see increasing interest from corporate clients to pick up EUAs for longer-term use and strategic positioning and that will likely be a counter to current bearish power market drivers. Even utilities will likely step in a make strategic purchases of EUAs. Especially those with coal assets. Irrespective of current forward power margins. An EUA price below EUR 60/ton is cheap in our view versus a medium-term outlook 2026/27 north of EUR 100/ton and we are not alone holding the view.

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied. 

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied.
Source: Blbrg graph and data

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb
Source: Blbrg graph, SEB highlights

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short
Source: Blbrg graph and data

Price of Japanese LNG vs price of TTF nat gas as a spread in EUR/MWh. Rising price of Japanese LNG vs. TTF. But this could be coming from changes in LNG freight rates

Price of Japanese LNG vs price of TTF
Source: SEB graph and calculations

Price of Japanese LNG vs. Brent crude traded all the way down to 58% making it cheap in relative terms to oil.

Price of Japanese LNG vs. Brent crude
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative
Source: SEB calculations and graph

Forward EUA prices in green (today’s prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac. The latter is calculated with today’s nat gas prices and closing prices for ARA coal from ydy. In a medium-tight EUA market the Coal-to-Gas differential in lilac will typically be an ”attractor” for the EUA price in terms of power market dynamics.

Forward EUA prices in green (today's prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

A ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

The EUA market rallied 3.4% ydy and is adding another 0.5% this afternoon with EUA Dec-24 at EUR 54.2/ton. Despite the current bounce in prices we think that the ongoing sell-off in EUA prices still has another EUR 10/ton downside from here which will place the low-point of EUA Dec-24 and Dec-25 at around around EUR 45/ton. Rapidly rising natural gas inventory surplus versus normal and nat gas demand in Europe at 23% below normal will likely continue to depress nat gas prices in Europe and along with that EUA prices. The EUA price will likely struggle to break below the EUR 50/ton level, but we think it will break.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

That said, our strong view is still that the deal of the year is to build strategic long positions in EUA contracts. These certificates are ”licence to operate” for all companies who are participants in the EU ETS irrespective whether it is industry, shipping, aviation or utilities. We have argued this strongly towards our corporate clients. The feedback we are getting is that many of them indeed are planning to do just that with board approvals pending. Issuance of EUAs is set to fall sharply from 2026 onward. The Market Stability Reserve (MSR) mechanism will clean out any surplus EUAs above 833 m t by 2025/26. Medium-term market outlook 2026/27 is unchanged and not impacted by current bearish market fundamentals with fair EUA price north of EUR 100/ton by then. Building strategic long position in EUAs in 2024 is not about pinpointing the low point which we think will be around EUR 45/ton, but instead all about implementing a solid strategic purchasing plan for EUAs for 2024.

The ingredients in the bottoming process will be: 1) Re-start of European industry as energy prices come down to normal, 2) Revival in nat gas demand as this happens, 3) Nat gas prices finding a floor and possibly rebounding a bit as this happens, 4) Asian nat gas demand reviving as nat gas now normally priced versus oil, 5) Strategic purchasing of EUA by market participants in the EU ETS, 6) Speculative buying of EUAs, 7) Bullish political intervention in H2-24 and 2025 as EU economies revive on cheap energy and politicians have 2024-elections behind them.

On #1 we now see calculations that aluminium smelters in Europe now are in-the-money but not restarted yet. On #2 we see that demand destruction (temp. adj.) in Europe is starting to fade a bit. On #3 we have not seen that yet. On #4 we see stronger flows of LNG to Asia. On #5 we see lots of our corporate clients planning to purchase strategically and finding current EUA prices attractive.  On #6 it may be a bit early and so as well for #7.  

For EU ETS participants it may be a ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying? Those who wait too long may find the carbon constrained future hard to handle. 

Ydy’s short-covering rally lost some steam this morning before regaining some legs in the afternoon. The EUA Dec-24 ydy rallied 3.4% to EUR 53.97/ton in what looks like a short-covering-rally in both coal, nat gas, power and EUAs. This morning it gave almost all of the gains back again before regaining some strength in the afternoon to the point where it is now up at EUR 54.7/ton which is +1.4% vs. ydy. A weather forecast promising more seasonally normal temperatures and below normal winds could be part of the explanation.

The power market is currently the main driver and nat gas prices the most active agent. The main driver in the EUA market is the power market. When the EUA market is medium-tigh (not too loose and not too tight), then the EUA price will naturally converge towards the balancing point where the cost of coal fired electricity equals the cost of gas fired electricity. I.e. the EUA price which solves the equation: a*Coal_price + b*EUA_price = c*Gas_price + d*EUA_price where a, b, c and d are coefficients given by energy efficiency levels, emission factors and EURUSD fex forward rates. As highlighted earlier, this is not one unique EUA balancing price but a range of crosses between different efficiencies for coal power and gas power versus each other.

Coal-to-gas dynamics will eventually fade as price driver for EUAs but right now they are fully active. Eventually these dynamics will come to a halt as a price driver for the EUA price and that is when the carbon market (EU ETS) becomes so tight that all the dynamical flexibility to flex out of coal and into gas has been exhausted. At that point in time the marginal abatement cost setting the price of an EUA will move to other parts of the economy where the carbon abatement cost typically is EUR 100/ton or higher. We expect this to happen in 2026/27.

But for now it is all about the power market and the converging point where the EUA price is balancing the cost of Coal + CO2 equal to Gas + CO2 as described above. And here again it is mostly about the price of natural gas which has moved most dramatically of the pair Coal vs Gas.

Nat gas demand in Europe is running 23% below normal and inventories are way above normal. And natural gas prices have fallen lower and lower as proper demand recovery keeps lagging the price declines. Yes, demand will eventually revive due low nat gas prices, and we can see emerging signs of that happening both in Europe and in Asia, but nat gas in Europe is still very, very weak vs. normal. But reviving demand is typically lagging in time vs price declines. Nat gas in Europe over the 15 days to 25. Feb was roughly 23% below normal this time of year in a combination of warm weather and still depressed demand. Inventories are falling much slower than normal as a result and now stand at 63.9% vs. a normal 44.4% which is 262 TWh more than normal inventories.

Bearish pressure in nat gas prices looks set to continue in the short term. Natural gas prices will naturally be under pressure to move yet lower as long as European nat gas demand revival is lagging and surplus inventory of nat gas keeps rising rapidly. And falling front-end nat gas prices typically have a guiding effect on forward nat gas prices as well.

Yet lower nat gas prices and yet lower EUA prices in the near term most likely. Nat gas prices in Europe will move yet lower regarding both spot and forwards and the effect on EUA will be continued bearish pressure on prices.

EUA’s may struggle a bit to break below the EUR 50/ton line but most likely they will. EUA prices will typically struggle a bit to cross below EUR 50/ton just because it is a significant number. But it is difficult to see that this price level won’t be broken properly as the bearish pressure continues from the nat gas side of the equation. Even if nat gas prices comes to a halt at current prices we should still see the EUA price break below the EUR 50/ton level and down towards EUR 45/ton for Dec-24 and Dec-25.

The front-year nat gas price is the most important but EUA price should move yet lower even if it TTF-2025 stays unchanged at EUR 27.7/ton. The front-year is the most important for the EUA price as that is where there is most turnover and hedging. The following attractors for the EUA forward prices is with today’s TTF forward price curve (TTF Cal-2025 = EUR 27.7/ton) and today’s forward EURUSD FX curve and with ydy’s ARA coal closing prices. What it shows is that the forward EUA attractors are down at EUR 45/ton and lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important ”attractor” for the EUA price (Cal-2025 = average of Dec-24 and Dec-25) and that is down to around EUR 45/ton with a TTF Cal-2025 price of EUR 27.7/ton. The bearish pressure on EUA prices will continue as long as the forward nat gas prices are at these price levels or lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important "attractor" for the EUA price
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

And if we take the EUA attractors from all the different energy efficiency crosses between coal and gas then we get an average attractor of EUR 44.2/ton for EUA Cal-2025 (= average of Dec-24 and Dec-25) versus a market price today of EUR 53.9/ton.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas for 2025 we get an average of EUR 44.2/ton vs an EUA market price of EUR 53.9/ton. Bearish pressure on EUAs will continue as long as this is the case.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas
Source: SEB graph and calculations, Blgrg data

Utility hedging incentive index still deeply negative: Utilities have no incentive currently to buy coal, gas and EUAs forward and sell power forward against it as these forward margins are currently negative => very weak purchasing of EUAs from utilities for the time being. 

Utility hedging incentive index
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas in Europe for different periods with diff between actual and normal decomposed into ”price effect” and ”weather effect”. Demand last 15 days were 23% below normal!

Natural gas demand in Europe
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year. Depressing spot prices more and more. Nat gas prices are basically shouting: ”Demand, demand, where are you?? Come and eat me!”

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Comfort zone for OPEC+ in 2024 as fundamentals gradually improve in its favor

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Back to its sideways trade range and inching almost unnoticeable higher as the year progresses. Brent crude is up 0.2% this morning to USD 82.7/b along with copper (+0.3%) and Shanghai equities (+1.0%). Brent crude saw some bearish action at the end of last week but it recovered a good portion of that ydy (+1.1%) and then a little more again this morning. With this it has mostly returned back to its sideways trading pattern.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent crude averaged USD 79.1/b in January. So far in February it has averaged USD 81.5/b and at the moment it trades at USD 82.7/b. Typical market comments these days are along the theme ”looking for direction” or ”waiting for new signals on supply or demand”. But other comments are more attuned to a view that the direction is indeed sideways this year. Argus last week describe the outlook for the supply/demand balance for 2024 as ”almost perfectly aligned” and Goldman adds to this view in a note yesterday with ”oil set to extend its tight trading range”.

Cease-fire in Gaza on Monday 4 March may create a buying opportunity. News this morning is Biden expressing hopes that a cease-fire in Gaza may start as soon as Monday next week. In our view there is basically zero risk premium in the current oil price due to Middle East tensions. So if the oil price sells off on firm news of a cease-fire, then it is probably a good buying opportunity in our view.

We maintain our strong view of an average Brent crude oil price of USD 85/b in 2024. Total US crude and product stocks including SPR has gone flat sideways since the end of 2022, all through 2023 and has continued to do so in 2023. US oil inventories are below where they were one year ago both when SPR is included and excluded. This is a reflection of a global oil market in balance though OPEC+ has indeed been the balancing agent.

For the year to come, total US hydrocarbon liquids production is forecast by the US EIA to go flat sideways until October this year and in Q4-24 US production is forecast to be only 0.1 m b/d above Q4-23. So no damaging super-growth from the US to kill the oil party this year. In its last monthly report the US EIA actually reduced its forecast for US production by 100 k b/d to 22.3 m b/d (all liquids included). Russia’s energy minister, Nikolay Shulginov, stated in Tass news agency recently that he expects Russian oil production to decline to 530 mn ton in 2024 from 523 mn ton in 2023. That’s a decline of 1.3% YoY and would equate to a decline of 120-130 k b/d decline YoY. So neither of these oil producing giants are set to unsettle the global oil market this year with too much supply.

Demand growth looks set to be a normal 1.3 m b/d in 2024. The most bearish on oil demand growth is probably the IEA which predicts demand to grow on by 1.2 m b/d YoY in 2024. The US EIA expects demand to grow by 1.4 m b/d. But if we look closer at the numbers from the IEA it expects demand to rise by 1.6 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24. Together with muted supply from both the US and Russia this year this all sums up to a gradually rising need for oil from OPEC through 2024. This made us write the headline ”Better and better every day” in a crude oil comment in late January. Demand for oil from OPEC doesn’t look stellar. But it looks set to be better and better through the year and that is most definitely a great comfort zone for OPEC+.

Sideways, yes, but normal trade range around the mean is still usually +/- USD 20/b. Amid all the current calmness, let us still not forget that Brent crude usually trades in a range through the year of +/- USD 20/b around the mean as there are always some surprises along the way. We don’t think that the situation in the Middle East will spiral out of control into an all-out regional war involving Iran and resulting in large losses of oil supply to the market. And we don’t think there are much risk premium in current oil prices related to this either. But at times in 2024 it may look like it might happen. And that’s probably when you would see the high price point of the year. Maybe as high as USD 105/b. On the bearish we do not think that we’ll have a major economic slowdown or a recession in 2024. But at times in 2024 it may look like we are about to tip into a major slowdown and that would probably be when you’d see the low price point of the year. Maybe as low as USD 65/b.

Total US crude and product stocks incl. SPR has gone sideways since end of 2022, all through 2023 and so far in 2024. Currently it is only 13 m b above the low-point in late 2022!

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph, Blbrg data

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average. Still struggling with a significant deficit of middle distillates.

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg and EIA data

US refinery utilization at very low level vs. normal. Extensive maintenance this spring is expected. Result will be low production of oil products, falling inventories of oil products, higher refining margins but also rising crude stocks.

US refinery utilization at very low level vs. normal.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US EIA forecast for total US liquids production. To go sideways in 2024 to Oct-2024.

US EIA forecast for total US liquids production
Source: SEB graph and calculations, US EIA data STEO

Strong growth in US supply in 2022 and 2023. But 2024 is only set to grow 0.5 m b/d YoY on average. The growth in 2024 is in part a result of production in 2023 starting low and ending high. But from Jan to Oct 2024 US production will go sideways and only rise by 0.1 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24.

YoY change in total US hydrocarbon liquids production
Source: SEB calculations and graph, US EIA data STEO

Global floating crude stocks at 66 m b and not too far above the more normal 50 m b level.

Global floating crude stocks
Source: SEB graph, Blbrg data

IEA Feb-2024 OMR: Call-on-OPEC is rising gradually through 2024. Better and better for OPEC every quarter to Q3-24

Source: SEB graph, IEA data
Fortsätt läsa

Populära