Analys
SEB – Jordbruksprodukter, vecka 18 2012
Sådden av majs går framåt mycket fort i USA. Nu är mer än hälften sått. Höstvetet är i mycket gott skick och det brukar leda till en stor skörd. På torsdag nästa vecka är det dags för WASDE-rapport igen. Den väntas vara ”bullish” sojabönor och ”bearish” vete och majs.
International Grains Council (IGC) skriver i sin senaste rapport att de globala marknaderna för spannmål och oljeväxter har påverkats kraftigt av en rad olika bedömningar av grödorna under april, där osäkerheten kring grödornas tillstånd har hjälpt till att upprätthålla en period av hög prisrörlighet.
Mestadels goda utsikter för den kommande amerikanska vete- och majsskörden tyngde marknaderna, medan resultaten var mer osäkra på andra håll och där det ogynnsamma vädrets effekter och dess påverkan på grödor i Europa och OSS fortfarande håller på att identifieras. Sojabönskomplexet har hållit sig fortsatt starkt allteftersom produktionsestimaten i Sydamerika successivt har justerats ned.
För vete, har nedgången i priserna i USA framförallt triggats av gynnsamma växtförhållanden, men det negativa, ”bearish”, sentimentet har mildrats av nedjusteringar i prognoserna för EU’s produktion samt en stark efterfrågan på gammal skörd, speciellt till foder. Den kraftiga ökningen i majspriserna i slutet på förra månaden har urholkats av en ökad optimism över att nästa skörd i USA kommer att bli mycket stor. Nedjusterade estimat över produktionen av i Sydamerika har gett stöd och drivit sojabönsmarknaden högre, med frontkontraktet på CBOT som nu närmar sig 4-års högsta.
Arealen för spannmål under 2012/13 förväntas öka med 1.6% till 539 miljoner hektar, den högsta på 16 år. Den totala vetearealen kommer sannolikt inte att förändras så mycket jämfört med 2011/12, medan arealen för majs och korn kommer att öka, framförallt i Nordamerika och OSS. Baserat på de senaste siffrorna över sådd areal och med hänsyn till visst bortfall av höstvete, justeras prognosen ned för spannmålsproduktionen under 2012/13 med 7 mt till 1 869 mt, vilket dock är en ökning med 1.5% sedan förra året. Veteproduktionen förväntas minska medan produktionen av majs, korn, durra, havre och råg förväntas öka. Den globala konsumtionen av spannmål beräknas öka med 1.5% jämfört med förra året, till rekordhöga 1865 mt, där användning av spannmål som foder beräknas stiga jämförelsevis snabbare än användningen till livsmedel eller till industriell bearbetning. En stigande efterfrågan på kött i utvecklingsländer förväntas vara en bidragande orsak till ökad användning av foder, men det kan däremot komma att bli ett litet skifte från vete till majs. Den globala efterfrågan på industriprodukter, såsom stärkelse, förväntas öka, medan efterfrågan från den amerikanska etanolsektorn kan komma att minska. Utgående lager i slutet på 2012/13 förväntas stiga något till 383 mt, en ökning för andra året i rad, och hos de största exportörerna förväntas den uppgå till 139 mt, främst pga högre amerikanska majslager.
Den globala handeln förväntas öka med 1% till 263 mt, till följd av ökad efterfrågan på kvarnvete och foder. Men en del av foderefterfrågan beräknas skifta tillbaka till majs, och handeln med den grödan förväntas stiga för fjärde året i rad – inklusive en ökad import till Kina – och en ökad konkurrens från majs förväntas begränsa den globala handeln med fodervete. Efter en stark ökning under 2011/12, förväntas inga större förändringar i handeln med korn.
Vi ser i ovanstående tabell, att IGC justerar upp utgående lager. Sammantaget är rapporten alltså ”bearish”.
CME förlänger öppettiderna för spannmåls- och oljeväxt-terminer och optioner. Nuvarande öppettider är från 18:00 – 07:15 och från 9:30 till 13:15 från söndag till måndag, Chicagotid. Från den 14 maj blir öppettiden på söndag till måndag från 17:00 till 16:00 och under måndag till fredag från 18:00 till 16:00. Det är alltså stängt bara två timmar varje dygn. Detta betyder också att det kommer att vara öppet för handel på CBOT när WASDE-rapporterna kommer. Tidigare var det bara Matif som var öppet.
Odlingsväder
UK Met Office förutspådde för drygt en månad sedan en onormalt torr aprilmånad, med allvarliga konsekvenser “…drought impacts in the coming months are virtually inevitable.” Sedan visade det sig att april blev den blötaste aprilmånaden på 100 år. Met Office har gjort sig känt för sina simuleringsmodeller körda genom en superdator som förbrukar lika mycket elektricitet som 1000 normala villor. Även solen har fläckar, som en del ”skeptiker” kanske skulle ha sagt. Så över till andra sidan jorden, till Australiens Met Office: ENSO-förhållandena är fortsatt normala. Southern Oscillation Index (SOI) har hållit sig mellan -7 och -8 den senaste veckan. SOI-värden mellan -8 och +8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.
ENSO går det faktiskt att göra tillförlitliga prognoser på, som sträcker sig upp till sex månader framåt i tiden. Dessa pekar, som vi tidigare sett, på neutrala förhållanden (bra) eller El Niño (bra). I Sydamerika förbereder man sig på att kunna inleda vårbruket om några månader under fuktiga och ideala förhållanden för att skapa en rekordskörd.
Vete
Matifvetet med novemberleverans har som stigit från 170 euro per ton i november till 201.75 euro nu, har tappat momentum i sprisuppgången. Stödet för uppåttrenden ligger nu strax under. Antingen bryts stödet eller så måste uppgången fortsätta. Med så mycket positiva nyheter om väder, stor areal för majs och crop conditions, vore det konstigt om priset fick för sig att stiga ytterligare.
Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Vi skrev för en vecka sedan att det tycks finnas ett tekniskt stöd på 650 cent. Att det nu hållit, kan möjligtvis tolkas som en något ”bullish” indikation.
Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats den senaste veckan. Det har varit obetydliga förändringar den senaste veckan. Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls.
Crop condition för höstvetet i USA, som rapporterades i måndags kväll klockan 22, ligger på 64% good / excellent. Ratings över 60% har (nästan) alltid lett fram till stora skördar.
IGC:s prognos för den globala vete produktionen under 2012/13 justeras ned med 5 mt till 676 mt, ungefär 19 mt lägre än förra årets estimerade rekordproduktion. Prognosen för EU sänks kraftigt på grund av rapporter om värre skador än väntat på Europas grödor som en följd av det kalla vädret i februari och den senaste tidens torka, som samtidigt som den lindras på kontinentens västra delar ökar som ett växande hot för grödorna i öster. Lägre skördar innebär också att prognosen för globala lager i slutet på 2012/13 justeras ned med 2 mt till 206 mt från den historiskt höga nivån 210 mt som förväntas uppnås i slutet på denna säsong.
Tillväxten inom livsmedel, industriell användning och ökat antal vete-baserade etanol anläggningar förväntas uppvägas av en minskad foderanvändning, men den totala globala konsumtionen förväntas endast visa en begränsad nedgång. Efter att ha nått en ny topp om 140 mt under föregående år, kan en minskad import till foder användning komma att minska den globala handeln med vete med ca 5 mt, men mycket kommer att bero på prisnivån för fodervete i förhållande till majs.
Den senaste prognos för 2012 års veteproduktion i OSS Europa från FAO ligger på 73.7 mt, en nedgång med ca 10 procent från förra årets rekordskörd och under genomsnittet för de senaste fem åren. Detta beror främst på dåliga utsikter för Ukraina, där en skarp nedgång i produktionen av vete väntas reflektera ogynnsamma förhållanden denna säsong: vissa större spannmålsproducerande delar av landet har drabbats hårt av torka sedan sådden förra hösten, samtidigt som utvintring har varit högre än normalt på grund av den stränga kylan i kombination med begränsat snötäcke. De värst drabbade områdena förväntas ersättas med andra grödor under våren. Med en kraftigt förväntad minskning av skördad areal och lägre avkastning förväntas produktionen av vete i Ukraina att uppgå till 14 mt, nästan 40 procent under förra årets rekordskörd och väl under genomsnittet de senaste fem åren.
I Ryssland däremot, pekar de senaste indikationerna på en marginell ökning av produktionen av vete under 2012 till följd av ökad sådd areal som ett svar på fortsatt höga priser. De flesta grödorna i Ryssland skyddades också av ett fullgott snötäcke under vintern. Den utvintring som drabbat vissa grödor förväntas vara genomsnittlig, trots perioder av sträng kyla. Utifrån ett antagande om normala förhållanden under resten av växtsäsongen förväntas produktionen uppgå till 56.8 mt, en ökning med ca 1 procent från förra årets skörd.
I Vitryssland är utsikterna också gynnsamma för årets veteproduktion, där vetet står för en fjärdedel av landets årliga spannmålsproduktion.
I Moldavien är utsikterna för höstvete och korn fortfarande osäkra på grund av torka i vissa delar av landet under hösten och sträng kyla under vintern. Sådden av majs förväntas öka under våren för att kompensera bortfallet av vete.
I Ryssland och Ukraina har exportpriserna på kvarnvete stigit med 13 procent under de senaste 4 månaderna, främst på grund av oro för det torra vädrets påverkan på 2012 års vete grödor i Ukraina. På dessa nuvarande nivåer är priserna fortfarande höga, trots ett fall under förra årets andra halva i samband med 2011 års skörd, och påverkar inhemska priser i importländer inom OSS regionen, i synnerhet Kaukasus-länderna som är starkt beroende av import av spannmål från Ryssland och Ukraina.
I OSS Asien är vete den huvudsakliga grödan. Kazakstan är den största producenten och merparten av grödan sås i april och maj. Sådden pågår nu för fullt i de södra regionerna och i mitten av april var 29 procent avklarad. Sådd areal beräknas officiellt till 13 500 hektar, en liten minskning mot föregående års nivå. Den siffran kan dock komma att minska ytterligare på grund av dålig jordfuktighet efter det torra vädret under hösten och otillräcklig med snö under vintern, framförallt i landets viktiga spannmålsproducerande centrala delar och vissa delar i norr, särskilt oblasterna Akmola, Karaganda och Pavlodar. Det slutliga utfallet kommer dock att bero på regn under de kommande månaderna. Minskad sådd i kombination med en återgång till en mer genomsnittlig avkastning efter förra årets höga nivåer, kommer sannolikt att resultera i en betydligt lägre produktion den här säsongen.
På andra håll i regionen visar tidiga prognoser att, trots en lång vinter, att spannmålsproduktionen kommer att öka från förra årets nivåer i nästan alla länder och särskilt i Armenien där spannmålsproduktionen beräknas bli 13 procent högre. Sammantaget så har spannmålsproduktionen under de senaste åren i Kaukasus länderna (Azerbajdzjan, Armenien och Georgien) fått politiskt stöd och gynnats av relativt goda väderförhållanden men trots detta är länderna starkt beroende av import av spannmål, främst vete.
ADAS rapporterar att Storbritanniens vetegrödor överlag är i ”mycket bra skick”, tack vare regnet under april. Svalare temperaturer fick grödornas tillväxt att avta något under samma månad och utvecklingen är nu ”normal” för denna tid på året jämfört med slutet av mars när grödorna låg långt före.
Maltkorn
Novemberkontraktet på maltkorn har fortsatt att inte röra sig mycket. Priset håller sig över 220 euro, en nivå som köpare tidigare tyckt varit ”för billigt”.
Tillståndet för Storbritanniens höstkorn är mycket bra enligt ADAS och sådden av vårkorn är klart till 96% och ser lovande ut. Nedan ser vi utvecklingen / takten i sådden av vårkorn i Storbritannen. Grön stapel är 2012. Som vi ser såddes det mesta i mars. Det fick sedan en ordentlig rotblöta och lite kallare väder i april.
Potatis
Potatispriset för leverans nästa år, steg oväntat idag. Den senaste veckan har priset stigit från 14 euro per deciton till 14.70 euro.
Majs
Priset på decembermajs har inte haft någon vidare fart nedåt efter andra besöket uppe på 550 cent. Vi noterar också stigande bottnar, som bildar ett stöd. Igår (onsdag) föll priset stadigt ner mot det här stödet. Det drar ihop sig till ett test av det de närmaste dagarna.
Den 27 april var sådden till 53% klar, vilket är en ökning från 28% för en vecka sedan.
Nedan ser vi hur långt sådden nått per i måndags i olika delstater i USA:
IGC skriver i sin nya rapport att en ökad sådd under 2012 förväntas bidra till att global majsproduktion ökar med 4% till 900 mt. Viktigaste faktorn bakom detta är större skördar i USA och Ukraina, den största producenten utanför USA.
Räknar man in de globala (små) majslagren som förväntas uppgå till 129 mt i slutet på innevarande säsong kan det globala utbudet komma att toppa 1 miljard ton för första gången någonsin, med tillhörande goda exportmöjligheter.
Även med en ökad foderanvändning kommer produktionen att vara tillräcklig för att utöka lagren till 3-års högsta på 135 mt, vilket inkluderar en återhämtning i USA. Ingen större förändring förväntas inom industriell användning på grund av minskad efterfrågan i den amerikanska etanolsektorn. Den globala handeln förväntas öka med 6%.
Sojabönor
Marknaden testade mycket riktigt 1400 cent igen i veckan som gick. Men därefter föll priserna tillbaka under onsdagen (igår). Priset ligger nu precis på stödlinjen. Om den bryts på nedsidan signaleras att den stigande trenden från botten i december är över. Detta återstår att se bekräftas.
Sådden går fort framåt i USA. Den 20 april var 12% sått i USA. Förra veckan var det 6%. Vi ser noteringarna i diagrammet nedan som med blå kvadrater. Hittills ser det tidigt och bra ut.
Till följd av ytterligare nedjusteringar i Sydamerika, estimerar IGC den globala produktionen av sojabönor för 2011/12 till 238.4 mt, en minskning med 11% från föregående års rekord. Efter en dramatisk tillväxt under tidigare år, förväntas den globala handeln med sojabönor att minska för andra året i rad, om än marginellt, eftersom ökad export till Asien – framförallt Kina – uppvägs av minskad import från andra länder, inklusive EU. Den globala handeln med sojamjöl förväntas öka med ungefär 1% till en historisk högsta nivå om 57.6 mt. Buenos Aires Grain Exchange har återigen sett över sin prognos för Argentinas produktion av sojabönor. De justerar ned den till 43 mt från förra veckans 44 mt, då torkan tidigare under säsongen har skadat grödorna och därmed minskat avkastningen. Nedan ser vi en tabell med de olika prognosmakarnas prognoser för skördarna i Argentina. USDA ligger nu högt, som vi nämnde förra veckan, och väntas justera ner Sydamerikas skörd, i WASDE-rapporten nästa vecka.
Raps
Priset på novemberterminen har stabiliserat sig strax under 480 euro per ton. Flera försök har gjorts att pressa priset över 480 euro, men säljare har kommit in varje gång.
Rapsproduktionen i EU är på väg att falla till ett 6-års lägsta på 17.6 mt under 2012 efter att de svåra väderförhållandena under vintern har skadat grödorna, och på så sätt ökat farhågorna för ett begränsat utbud samt gett priserna på oljeväxten en rejäl skjuts uppåt, enligt StrategieGrains. Den stränga kylan har skadat grödorna i flera EU-länder. Torkan i år samt svängningar i temperaturen under april kan ge upphov till ytterligare problem.
Den genomsnittliga avkastningen för årets skörd beräknas uppgå till 2.95 ton per hektar (2.85 ton 2011), men arealen förväntas falla till ett 6-års lägsta på 6 miljoner hektar, en minskning från 6.8 miljoner hektar förra året. OilWorld justerar också ned sin prognos ytterligare för EU’s raps produktion under 2012 till 18.21 mt mot den tidigare uppskattningen på 18.48 mt och jämfört med 19.1 mt under 2011. Imorgon torsdag lanserar Matif ytterligare en kontraktsmånad, november 2014, på raps. Både futures och optioner noteras.
Gris
Majkontraktet fick inte någon rekyl uppåt, utan fallet utlöste rena panikförsäljningen. Priset har nu på bara två månader fallit från nära 100 cent till 81 cent.
Nedan ser vi terminspriserna på Eurex i euro per kilo och på CME omräknat till euro per kilo. Vi ser att priserna ligger mycket lägre i USA. Det är framförallt de korta terminskontrakten i USA som fallit. En liten effekt av det amerikanska prisfallet har som vi ser flyttat över till Tyskland och påverkat majkontraktet på Eurex. Ytterligare prisfall i Europa ”borde” följa.
Mjölk
Mjölkpriset föll som för en vecka sedan hade fallit under 16 cent, fortsatte fallet i veckan och har nu temporärt i alla fall, stabiliserats på 15.50 ungefär. Senast betalt för decemberleverans är 15.68 cent per pund. Hittills i år har priset fallit från 17:20 cent till 15.68 cent.
För några dagar sedan var det en artikel i ATL om ”det höga mjölkpriset”. Det verkar som om dagspressen skriver om saker som hände i marknaden för flera månader sedan. Om några månader kanske vi får läsa en artikel om hur det låga mjölkpriset slagit. Vill man hänga med när det händer och innan andra fattar det, bör man kanske hellre läsa det här veckobrevet.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden