Analys
SEB Jordbruksprodukter, 7 oktober 2013

Förra veckans viktigaste rapporter från USA hann bli publicerade. Det var framförallt lagerstatistiken, som var bullish vete, men bearish majs och sojabönor / oljeväxter. Vi ser utfallet jämfört med förväntningarna i tabellen nedan:
Efter att USA:s federala budget överskridits av Obama-administrationen, är nu ”non-essential”, dvs oviktiga, myndigheter stängda. Dit hör USDA och går man in på deras hemsida för att söka såväl ny som gammal information, möts man av nedanstående webbsida:
På grund av att US:s statsförvaltning har stängts, är det olika rapporter som inte publiceras. Här är en kort uppdatering av de som inte kommer ut.
- CFTC commit of traders report –
http://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/reportsannouncement100113 - USDA daily slaughter — no release http://www.usda.gov/fundinglapse.htm
- USDA weekly export sales – no release
- USDA broiler eggs – no release
Crop condition publicerades i måndags kväll, men kommer inte att publiceras i kväll. Det är oklart om det kommer att kunna publiceras en WASDE-rapport den 11 oktober. Enligt lagstiftningen ska rapporten publiceras mellan den 9 och 12 dagen i månaden, men det finns inga analytiker på plats på USDA. Normalt sett börjar de arbeta med datat den första oktober för att färdigställa rapporten en vecka senare.
Förra veckans konstigheter slutar inte med stängningen av USA federala regering. Det skedde även märkliga saker i samband med EU Kommissionens publicering av ett anti-dumping-fall på biodiesel. Marknaden i rapsfrö reagerade nämligen dagen innan publiceringen. Mycket tyder på att vissa aktörer kände till utfallet långt innan, medan andra, som borde känt till den, var totalt överraskade.
Vete
November månads terminskontrakt på Matif studsade först mot motståndet på 194.25, men tog sedan ny fart och bröt igenom. Vi har nu en teknisk köpsignal och trendvändning uppåt även i Matif-vetet. Förra veckan gick vi som bekant över till köprekommendation på spannmål.
Decemberkontraktet på CBOT har brutit motståndet på 676.5 cent och därmed befinner sig marknaden enligt den tekniska analysen, i stigande trend.
Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif. Matif är nu nästan helt i backwardation.
Det är lätt att tro att vetemarknaderna är desamma som Matif och CBOT över hela världen. Det är de inte. I Argentina handlas hard wheat på 335 dollar per ton för gammal skörd, eftersom det är skriande brist på vete i regionen (Argentina – Brasilien). I Kina handlas vete på 414 dollar per ton, vilket är högre än det gamla rekordet på 411 dollar per ton från maj. Räknar man om priserna till euro var priset högre i maj, men i vart fall får man en klar bild av att det inte är några bottennivåer prismässigt. Vi ser detta i prisdiagrammet nedan. Den översta kurvan är priset i Kina per ton. Den Blåa kurvan är priset i Argentina och den röda kurvan är spotkontraktet på Matif. Alla priser är omräknade till dollar per ton. I det här perspektivet ser Matif riktigt billigt ut!
Måndagens Crop Progress från USDA visar att skörden av amerikanskt vårvete går mot sitt slut. För de 6 stater som rapporterar så är nu 95% av skörden avklarad, en ökning från förra veckans 93%. Vid den här tiden förra året var dock skörden avklarad.
Sådden av amerikanskt höstvete går också framåt och 39% av den förväntade arealen var avklarad per den 29 september, upp från förra veckans 23% och marginellt högre än förra året men en hårsmån lägre än det 5-åriga genomsnittet på 40%.
Från och med denna rapport så börjar USDA också att rapportera uppkomsten av höstvete, där siffran nu uppgår till 12% – vilket är i linje med förra året men strax under det 5-åriga genomsnittet på 15%.
FAO / AMIS kom med sin rapport nu i veckan och de justerar ner sin prognos för den globala veteproduktionen 2013/14 med 5 mt till 705 mt, som en följd av något försämrade utsikter för producentländerna på det södra halvklotet och de ihållande regnen i Svarta Havs-regionen.
Utgående lager förväntas återhämta sig, om än något mindre än vad som angetts i tidigare prognoser vilket återspeglar ett lägre produktions estimat i kombination med ökad konsumtion där användningen av vete som foder har ökat snabbt i flera länder.
Veckan avslutades med Statistics Canadas rapport. Det var förväntat att veteskörden (alla sorter) skulle uppgå till 32.7 mt enligt en sammanställning av 11 analytikers estimat gjord av Bloomberg, mot 30.6 mt estimerat i juli månads rapport och 27.21 mt förra året. Rapporten i fredags visade att skörden kan bli 33 mt, alltså en hårsmån högre än estimerat. Detta blir då den största skörden av vete någonsin i Kanada och går förbi rekordet från 1990 på 32.1 mt. Stats Canada intervjuade 10,500 lantbrukare mellan 3 och 10 september för att komma fram till rapporten.
Den genomsnittliga hektarskörden ligger på 48 bu/acre, upp från 42.6 förra året, enligt rapporten. Riklig nederbörd har kompenserat den sena sådden. Den 27 september rapporterade FarmLink Marketing Solutions att avkastningen på vårvete kan bli så hög som 80 bushels per acre.
En viktig faktor, som kan driva pristrenden, är det våta och snöiga vädret i Ryssland och Ukraina. Rysslandn ligger 35% efter i höstsådden och det är oklart om de kommer att hinna ikapp. En vårsådd kommer inte att kompenseras med vårvete, utan med oljeväxter, majs och korn. Situationen ser något värre ut i Ukraina, där jordbruksministeriet estimerar nästa års skörd av vete till 15 mt (22 mt i år).
Problem i Ryssland och Ukraina och priser som rusar i Sydamerika och i Kina, tyder på att en ny uppgångsfas kan bli starkare än vad vi tidigare trott. Vi håller därför fast vid och upprepar köprekommendationen på vete.
Samtidigt vill vi påminna lantbrukare om att situationen med nära backwardation i terminspriserna på Matif inte är en uppmaning att behålla fysiskt vete i lager, utan att sälja detta och köpa terminer istället, om man vill ta del av en prisuppgång och utsätta sig för risken att ha fel.
Maltkorn
För en vecka sedan kunde vi rapportera att terminspriset på maltkorn för leverans i november låg under Matifs vetetermin. Den här veckan är ordningen återställd och vetet är 1 euro dyrare än maltkornet. Förmodligen kommer många lantbrukare att försöka undvika att så maltkorn i vår, vilket bäddar för högre pris nästa år. Om man funderar på att köpa terminer på vete, kan terminer på maltkorn vara ett bättre val. Likviditeten är ett litet hinder, men det finns oftast betydligt fler säljare än köpare.
Terminsstrukturen visar ett litet lagerpåslag för maltkorn för den här skörden, upp till 10 tolv euro fram till mars och maj. Novemberkontraktet för nästa år ligger en euro under Matifs vetekontrakt. Det kontraktet kan vara köpvärt. Det är svårt att tänka sig att maltkorn i november nästa år ska vara billigare än vetet.
Majs
Majspriset (december 2013) gick under det tekniska stödet, men vi tror att detta är en falsk teknisk säljsignal och att priset kommer att vända uppåt. Takten i nedgången har avtagit. Kraften är upphällningen.
Tillståndet för den amerikanska majsen lämnades oförändrat enligt måndagens Crop Progress från USDA. För de 18 stater som rapporterar så klassas fortfarande 55% som ”good/excellent”, vilket är marginellt högre än det 5-åriga genomsnittet på 54%. Tillståndet för grödorna i Illinois förbättrades nämnvärt under förra veckan och andelen ”good/excellent” steg med 4% till 62%. Även tillståndet för grödorna i Indiana förbättrades med 1% till 65%. Iowa ligger fortfarande kvar på en låg nivå, endast 36%, vilket dessutom är en nedjustering med 1% från veckan innan.
Skörden av majs går framåt om än långsamt. Enligt USDA var endast 12% av skörden avklarad per den 29 september, upp från förra veckans 7% och att jämföra med det 5-åriga genomsnittet på 23%. Förra året var mer än hälften av skörden avklarad. Tar man en närmare titt på ”I-staterna” så är bara 5% av Iowas skörd klar jämfört med snittet på 16%, medan endast 13% av skörden i Illinois är klar jämfört med det 5-åriga genomsnittet på 34% vid den här tiden.
FAO / AMIS justerar upp sin prognos för den globala produktionen av majs till 987 mt från den tidigare prognosen på 983 mt, främst på grund av högre estimat för Kina, Indien och USA. Utgående lager beräknas öka med 33% från ingående lager, där en återhämtning av majs lagren i USA står för en stor del av denna förväntan.
Överlag är utsikterna för grödorna goda. I USA klassas strax över hälften av grödorna som ”good/excellent, och trots torrt och varmt väder under sensommaren. En rekordproduktion förväntas, till stor del på grund av utökad areal vilken kompenserar för en något lägre avkastning. Även i Kanada och EU är prognoserna gynnsamma, med undantag av bl.a norra Italien och delar av Balkan där sen sådd och varma temperaturer påverkat grödorna negativt. Även i övriga delar världen, såsom Ryssland, Kina, Ukraina och Brasilien är utsikterna goda.
Jag har lyft fram det låga priset på majs och det höga priset på soja i tidigare veckobrev. Efter den senaste nedgången i majspriset är detta än mer aktuellt. Hur mycket mindre majs kommer amerikanska lantbrukare att så i vår?
Vi håller fast vid vår köprekommendation.
Sojabönor
Novemberkontraktet på sojabönor gjorde precis som vi förutspått. Priset föll ner från ”flaggan” som låg strax över 1300 cent. Priset föll ner mot 1250 och har sedan rekylerat uppåt. Även den aktuella rekylen som tog fredagens stängning upp till 1295 är ett uppenbart säljtillfälle. Priset kommer antagligen att falla tillbaka i veckan som kommer – för att testa 1250 igen.
Sojamarknaden är naturligt uppdelad på sojamjöl och sojaolja och det är två helt olika världar. Sojamjölet är återigen uppe och ”tar farväl” av 420-nivån. Nota bene: skulle priset gå över 420 dollar per short ton, har vi istället en köpsignal.
Och nedan ser vi den mycket baissigare utvecklingen på sojaoljan. Efter ett så kraftigt prisfall som vi hade förra veckan, är det inte ovanligt med en rekyl uppåt – en sådan är dock i regel ett säljtillfälle.
Till skillnad från veckan innan så visade nu måndagens Crop Progress på en förbättring gällande tillståndet för sojabönorna. 53% tillhör nu kategorin ”good/excellent”, en ökning från 50% veckan innan. 56% av grödorna i Illinois klassas som ”good/excellent” – upp 6% från veckan innan – och i Indiana ligger siffran på 60%. För Iowa ligger siffran på blygsamma 35%, en modest ökning med 1%.
Skörden av sojabönor i USA är nu officiellt igång och avklarad till 11%, en ökning från 3% veckan innan. Förra året vid den här tiden var 39% av skörden avklarad men det 5-åriga genomsnittet ligger på 20%.
Mest anmärkningsvärt är Iowa och Minnesota där skörden endast är avklarad till 5% respektive 9%, jämfört med det 5-åriga genomsnittet på 21% respektive 26%. I Indiana och Illinois ligger skördetakten strax under genomsnittet.
FAO / AMIS gör en nedjustering av den globala produktionen av sojabönor 2013/14 med 3 mt till 281 mt på grund av lägre produktionsestimat för Argentina, Indien och USA. I och med detta justeras även utgående ner – framförallt i USA och Argentina.
Strax över hälften av sojabönorna i USA klassas som ”good/excellent” trots att den långvariga torkan har påverkat avkastningen negativt. I Kina är förhållandena överlag positiva med varmare väder som gynnar grödornas utveckling.
Vi behåller säljrekommendation.
Raps
Rapspriset (november 2013) fann återigen stöd på 360 euro per ton. Hur detta skedde är intressant och vi återkommer till det nedan. Tekniskt kanske bilden håller på att ändra sig, men vi rekommenderar fortfarande att man är såld rapsfrö.
Efter lagerstatistiken i måndags, föll priset på rapsfrö abrupt från 366 euro per ton ner till 362, där en stor köpare tog allt som marknaden kastade in i gapet. Sedan, i onsdags, lyfte marknaden. Vi kan se prisrörelserna och omsättningen i antal kontrakt nedan:
Det ser ut som om någon aktör under den 1 oktober förberedde sig inför haussen den 2 oktober.
Den 2 oktober berättade European Biodiesel Board att EU planerar att införa en tull på biodiesel från Argentina och Indonesien, därför att dessa länder har ägnat sig åt olaglig prisdumpning. Strafftullen ska vara på plats i fem år. Beslut i frågan ska tas av EU:s medlemsländer före den 28 november, berättar EBB i ett email den 2 oktober. Indonesien och Argentina står för över 90% av importen av biodisel till Europa. Den 2 oktober stod det klart att strafftullen kan bli dubbelt så hög som den intialt föreslogs bli i maj.
Ett beslut kan fattas på ett sammanträde i EU Anti-dumping Committee den 22 – 24 oktober, när alla EU:s 28 medlemsländer är representerade. Det vanliga är att Kommissionens förslag klubbas igenom. Vi tyckte handeln var märklig den 1 oktober och undrar om någon aktör hade exklusiv kännedom om ärendet innan det offentliggjordes den 2 oktober.
Ärendet går tillbaka till den 28 maj i år, när EU införde strafftullar på biodiesel från Argentina och Indonesien, efter att det hävdats att exportörer i dessa länder sålde biodiesel till EU till ett pris under produktionskostnad. EU-Kommissionen publicerade ett beslut i Official Journal den 28 maj där de skrev att Verbio AG i Tyskland, Diester Industrie SAS i Frankrike och Novaol Srl i Italien drabbats av ”väsentlig skada” (material injury) på grund av prisdumpning från Argentina och Indonesien. Strafftullen som då infördes skulle vara i kraft i sex månader, alltså till den 28 november. Det sades redan då att strafftullen kunde förlängas till fem år.
Det är klart att man undrar om någon aktör den 1 oktober hade kännedom om officiell information som publicerades den 2 oktober? Och vem läckte i så fall? Enligt den fristående analytikern Noel Fryer sade crushers till honom att de visste om detta i två veckor. Indonesiens svar var att de var i chock. De hade trott att dumping-fallet hade avskrivits.
Det verkar med andra ord som det här inte har gått rätt till. Det är strängt förbjudet att läcka insiderinformation och det är förbjudet att handla om man har inser eller borde inse att man har insiderinformation.
Oil World justerar upp sitt estimat för den globala produktionen av raps och canola med 1.5 mt till 65 mt till följd av förbättrade utsikter i Kanada. Prognosen för produktionen i EU-28 justeras också upp till 20.9 mt för 2013/14 då en ökad produktion i Östeuropa uppväger en lägre skörd i Frankrike.
Veckan avslutades med Statistics Canadas rapport. Det var förväntat att rapsskörden skulle uppgå till 16.4 mt mot 14.73 mt i den senaste rapporten från juli och 13.87 mt förra året. Rapsskörden estimerades till 16 mt nu, vilket alltså är lite lägre än förväntat.
Vi behåller säljrekommendationen på raps tills vidare.
Potatis
Potatispriset av årets skörd, som handlas i april-kontraktet på Eurex, har stigit lite till 21.10 euro per son, men det ser ut som om uppgången som började i juni och tog priset från 15 euro till 24 euro som högst har tappat fart.
Gris
Lean hogs tog ett kliv uppåt i förra veckan, men ligger väl inom det prisintervall som varit rådande sedan början på september. Prismönstret av högre toppar och lägre bottnar som vi sett sedan början av september, ser man ofta efter en stor prisrörelse uppåt i samband med att uppgången är över. Det är alltså ett mönster som brukar följas av prisnedgång.
Mjölk
De olika terminsmarknaderna och prisindexen börjar nu falla, men har inte fått upp farten än. Vi gissar att takten i prisfallet kommer att öka. Den som vill prissäkra in dessa höga priser på terminsmarknaden bör skynda sig på.
Socker
Marskontraktet på råsocker har stigit med 10% i veckan som gick. Vi ser nu att den fallande trenden, som pågått sedan februari år 2013 nu är slut.
Den rekordstora leveransen av råsocker på 1.5 mt, som de stora handelshusen tog när oktoberkontraktet förföll, har påverkat marknaden. Först föll priset kraftigt, men sedan började marknaden tolka köpet via terminsmarknaden som en positiv signal.
Rapporter från Brasilien indikerar att skörden av sockerrör varit mindre än vad man hittills trott. Det låga priset har alltså verkligen haft effekt på produktionen och priset nu är väsentligt lägre än det var i våras.
Vi rekommenderar köp av socker.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
A recession is no match for OPEC+

History shows that OPEC cuts work wonderfully. When OPEC acts it changes the market no matter how deep the crisis. Massive 9.7 m b/d in May 2020. Large cuts in Dec 2008. And opposite: No-cuts in 2014 crashed the price. OPEC used to be slow and re-active. Now they are fast and re-active. Latest cut indicates a ”reaction-function” with a floor price of USD 70/b. Price could move lower than that in May, but JMMC meeting on 4 June and full OPEC+ meeting on 5-6 July would then change the course. Fresh cuts now in May will likely drive market into deficit, inventory draws, stronger prices. Sell-offs in May should be a good buying opportunities

Production cuts by OPEC+ do work. They work wonderfully. Deep cuts announced by OPEC in December 2008 made the oil price bottom at USD 33.8/b on Christmas Eve. That is USD 48.3/b adj. for CPI. The oil price then collapsed in 2014 when it became increasingly clear during the autumn that OPEC would NOT defend the oil price with confirmation of no-cuts in December that year. The creation of OPEC+ in the autumn of 2016 then managed to drive the oil price higher despite booming US shale oil production. A massive 9.7 m b/d cut in production in May 2020 onward made the oil price shoot higher after the trough in April 2020.
Historical sequence pattern is first a price-trough, then cuts, then rebound. This history however points to a typical sequence of events. First we have a trough in prices. Then we get cuts by OPEC(+) and then the oil price shoots back up. This probably creates an anticipation by the market of a likewise sequence this time. I.e. that the oil price first is going to head to USD 40/b, then deep cuts by OPEC+ and then the rebound. If we get an ugly recession.
But OPEC+ is faster and much more vigilant today. Historically OPEC met every half year. Assessed the situation and made cuts or no cuts in a very reactive fashion. That always gave the market a long lead-time both in terms of a financial sell-off and a potential physical deterioration before OPEC would react.
But markets are faster today as well with new information spreading to the world almost immediately. Impact of that is both financial and physical. The financial sell-off part is easy to understand. The physical part can be a bit more intricate. Fear itself of a recession can lead to a de-stocking of the oil supply chain where everyone suddenly starts to draw down their local inventories of crude and products with no wish to buy new supplies as demand and prices may be lower down the road. This can then lead to a rapid build-up of crude stocks in the hubs and create a sense of very weak physical demand for oil even if it is still steady.
Deep trough in prices is possible but would not last long. Faster markets and faster OPEC+ action means we could still have a deep trough in prices but they would not last very long. Oil inventories previously had time to build up significantly when OPEC acted slowly. When OPEC then finally made the cuts it would take some time to reverse the inventory build-up. So prices would stay lower for longer. Rapid action by OPEC+ today means that inventories won’t have time to build up to the same degree if everything goes wrong with the economy. Thus leading to much briefer sell-offs and sharper and faster re-bounds.
OPEC+ hasn’t really even started cutting yet. Yes, we have had some cuts announced with 1.5 m b/d reduction starting now in May. But this is only bringing Saudi Arabia’s oil production back to roughly its normal level around 10 m b/d following unusually high production of 11 m b/d in Sep 2022. So OPEC+ has lots of ”dry powder” for further cuts if needed.
OPEC reaction function: ”USD 70/b is the floor”. The most recent announced production cut gave a lot of information. It was announced on 2nd of April and super-fast following the 20th of March when Dated Brent traded to an intraday low of USD 69.27/b.
JMMC on 4 June and OPEC+ meeting on 5-6 July. Will cut if needed. OPEC+ will now spend the month of May to assess the effects of the newest cuts. The Joint Ministerial Monitoring Committee (JMMC) will then meet on 4 June and make a recommendation to the group. If it becomes clear at that time that further cuts are needed then we’ll likely get verbal intervention during June in the run-up to 5-6 July and then fresh cuts if needed.
Oil man Biden wants a price floor of USD 70/b as well. The US wants to rebuild its Strategic Petroleum Reserves (SPR) which now has been drawn down to about 50%. It stated in late 2022 that it wanted to buy if the oil price fell down to USD 67 – 72/b. Reason for this price level is of course that if it falls below that then US shale oil production would/could start to decline with deteriorating energy security for the US. Latest signals from the US administration is that the rebuilding of the SPR could start in Q3-23.
A note on shale oil activity vs. oil price. The US oil rig count has been falling since early December 2022 and has been doing so during a period when the Dated Brent price has been trading around USD 80/b.
IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries. As long as US shale oil production is not booming there should be lots of support within OPEC+ to cut production in order to maintain the oil price above USD 70/b. Thus the ”OPEC+ reaction-function” of a USD 70/b floor price. But USD 80/b would even satisfy Saudi Arabia.

US implied demand and products delivered is holding up nicely YoY and on par with 2019. So far at least. Seen from an aggregated level.

Total US crude and product stocks including SPR. Ticking lower. Could fall faster from May onward due to fresh cuts by OPEC+ of 1.5 m b/d

An oil price of USD 95/b in 2023 would place cost of oil to the global economy at 3.3% of Global GDP which is equal to the 2000 – 2019 average.

Analys
Mixed signals on demand but world will need more oil from OPEC but the group is cutting

A world where OPEC(+) is in charge is a very different world than we are used to during the ultra-bearish 2015-19 period where US shale AND offshore non-OPEC production both were booming. Brent averaged USD 58/b nominal and USD 70/b in real terms that period. The Brent 5yr contract is trading at USD 66/b nominal or USD 58.6/b in real-terms assuming no market power to OPEC+ in 2028. Could be, but we don’t think so as US Permian shale is projected by major players to peak next 5yrs. When OPEC(+) is in charge the group will cut according to needs. For Saudi that is around USD 85/b but maybe as high as USD 97/b if budget costs rise with inflation

No major revisions to outlook by the IEA last week in its monthly Oil Market Report.
Total demand to rise 2 m b/d, 90% of demand growth from non-OECD and 57% from Jet fuel. Total demand to rise by 2 m b/d YoY to 101.9 m b/d where 90% of the gain is non-OECD. Jet fuel demand to account for 57% of demand growth as global aviation continues to normalize post Covid-19. Demand for 2022 revised down by 0.1 m b/d and as a result so was the 2023 outlook (to 101.9 m b/d). Non-OPEC supply for 2023 was revised up by 0.1 m b/d. Call-on-OPEC 2023 was reduced by 0.2 m b/d as a result to 29.5 m b/d. Call-on-OPEC was 28.8 m b/d in Q4-22. The group produced 28.94 m b/d in Mar (Argus).
World will need more oil from OPEC. Call-on-OPEC to rise 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. IEA is forecasting a call-on-OPEC in Q4-23 of 30.4 m b/d. The world will thus need 1.6 m b/d more oil from OPEC YoY in Q4-23 and 0.46 m b/d more than it produced in March. Counter to this though the OPEC group decided to cut production by 1 m b/d from May to the end of the year. So from May onward the group will produce around 28 m b/d while call-on-OPEC will be 29.1 m b/d, 30.3 m b/d and 30.4 m b/d in Q2,3,4-23.
If the IEA is right about demand then the coming OPEC cuts should drive inventories significantly lower and oil prices higher.
But the market doesn’t quite seem to buy into this outlook. If it had then prices would have moved higher. Prices bumped up to USD 87.49/b intraday on 12 April but have since fallen back and Brent is falling back half a percent today to USD 85.9/b.
Market is concerned for declining OECD manufacturing PMI’s. It is of course the darkening clouds on the macro-sky which is making investors concerned about the outlook for oil products demand and thus crude oil demand. Cross-currents in global oil product demand is making the situation difficult to assess. On the one hand there are significant weakening signals in global diesel demand along with falling manufacturing PMIs. The stuff which makes the industrial world go round. Manufacturing, trucking, mining and heavy duty vehicles all need diesel. (Great Blbrg story on diesel here.) Historically recessions implies a cyclical trough in manufacturing activity, softer diesel demand and falling oil prices. So oil investors are naturally cautious about buying into the bull-story based on OPEC cuts alone.
Cross-currents is making demand growth hard to assess. But the circumstances are much more confusing this time around than in normal recession cycles because: 1) Global Jet fuel demand is reviving/recovering post Covid-19 and along with China’s recent reopening. IEA’s assessment is that 57% of global demand growth this year will be from Jet fuel. And 2) Manufacturing PMIs in China and India are rising while OECD PMIs are falling.
These cross-currents in the demand picture is what makes the current oil market so difficult to assess for everyone and why oil prices are not rallying directly to + USD 100/b. Investors are cautious. Though net-long specs have rallied 137 m b to 509 m b since the recent OPEC cuts were announced.
The world will need more oil from OPEC in 2023 but OPEC is cutting. The IEA is projecting that non-OPEC+ supply will grow by 1.9 m b/d YoY and OPEC+ will decline by 0.8 m b/d and in total that global supply will rise 1.2 m b/d in 2023. In comparison global demand will rise by 2.0 m b/d. At the outset this is a very bullish outlook but the global macro-backdrop could of course deteriorate further thus eroding the current projected demand growth of 2 m b/d. But OPEC can cut more if needed since latest cuts have only brought Saudi Arabia’s production down to its normal level.
OPEC has good reasons to cut production if it can. IEA expects global oil demand to rise 2 m b/d YoY in 2023 and that call-on-OPEC will lift 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. I.e. the world needs more oil from OPEC in 2023. But OPEC will likely produce closer to 28 m b/d from May to Dec following latest announced production cuts

Market has tightened with stronger backwardation and investors have increased their long positions

Net long specs in Brent + WTI has bounced since OPEC announcement on coming cuts.

Saudi Arabia’s fiscal cost-break-even was USD 85/b in 2021 projected the IMF earlier. Don’t know when it was projected, but looks like it was before 2020 and thus before the strong rise in inflation. If we add 15% US inflation to the 2021 number we get USD 97/b. Inflation should lift budget costs in Saudi Arabia as it is largely a USD based economy. Though Saudi Arabia’s inflation since Q4-19 is reported as 8% to data while Saudi cost-of-living-index is up by 11%. Good reason for Saudi Arabia to cut if it can cut without loosing market share to US shale.

Adjusting for inflation both on a backward and forward basis. The 5yr Brent price is today at USD 66.3/b but if we adjust for US 5yr inflation it is USD 58.6/b in real terms. That is basically equal to the average Brent spot price from 2015-2019 which was very bearish with booming shale and booming offshore non-OPEC. Market is basically currently pricing that Brent oil market in 5yrs time will be just as bearish as the ultra-bearish period from 2015-2019. It won’t take a lot to beat that when it comes to actual delivery in 2028.

Nominal Brent oil prices and 5yr Brent adj. for 5yr forward inflation expectations only

ARA Diesel cracks to Brent were exceptionally low in 2020/21 and exceptionally high in 2022. Now they are normalizing. Large additions to refining capacity through 2023 will increase competition in refining and reduce margins. Cuts by OPEC+ will at the same time make crude oil expensive. But diesel cracks are still significantly higher than normal. So more downside before back to normal is achieved.

Analys
How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.

What are renewable fuels?
Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.
In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).
Figure 1: Converting waste into energy

Why the excitement?
Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.
This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).
Figure 2: The Circular Economy

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”
The challenge
Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.
So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.
Businesses are acting
Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.
Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.
A final word
Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
-
Nyheter3 veckor sedan
Lundin-familjen har sålt allt i Africa Oil
-
Nyheter2 veckor sedan
Dansk kärnkraft ska producera 1 miljon ton koldioxidfritt gödningsmedel per år i Indonesien
-
Nyheter3 veckor sedan
Guldpriset nära sin högsta nivå någonsin
-
Nyheter3 veckor sedan
Koppar gynnas av den gröna omställningen
-
Nyheter1 vecka sedan
Ryssland förstör Saudiarabiens oljeförsäljning i Asien
-
Nyheter2 veckor sedan
Priset på olivolja det högsta någonsin
-
Nyheter4 dagar sedan
Så ser planen ut för ny kärnkraft i Sverige enligt Vattenfall
-
Nyheter5 dagar sedan
Hedgefonder satsar mot koppar