Analys
SEB Jordbruksprodukter, 4 oktober 2012
Veckan har varit relativt lugn efter att aktiviteten i spåren av förra fredagens lagerstatistik från USDA. Idag och imorgon äger den stora spannmålsmässan European Bourse rum i Edinburgh. Även vi har två representanter där. Nästa vecka återkommer vi de med rapport därifrån.
El Niño-tendensen har minskat rejält och ENSO är nu neutral med vissa tecken som tyder på La Niña.
Vi ändrar rekommendationen för majs från negativ till neutral och för sojabönor från neutral till negativ.
Nu skriver vi återigen om gödsel och det är något som vi faktiskt handlar på termin nu. Utvecklingen har gått framåt där.
Odlingsväder
El Niño-signalerna har försvagats så mycket den senaste tiden, att väderförhållandena påminner allt mer om La Niña. Nedan ser vi Southern Oscillation Index (”SOI”), som stigit från El Niño-nivåer till neutral nivå.
Temperaturerna har sjunkit i Stilla Havet och gått till för ENSO neutrala värden. Nedan ser vi en bild på förändringen i temperatur mellan 29 augusti och 26 september.
Nedan ser vi hur temperaturförändringen i havet hänger ligger I förhållande till ENSO.
Nedan ser vi ökad nederbörd I Ryssland (grönt, blått), som förbättrar situationen för höstvetet.
Väderleksprognosen visar fortsatt torrt väder på norra Prärien i USA och i den östra Mellanvästern. I Europa håller sig nederbörden fokuserad till Nordeuropa. Södra och Östra Europa missar nederbörden. Australien är totalt torrt. Den rikliga nederbörd som fallit i norra Argentina och södra Brasilien har utvidgat sitt område något.
IGC / Copa-Cogecas / Coceral
IGC justerar ned sitt estimat för den globala spannmålsproduktionen 2012/13 med ytterligare 9 mt denna månad till 1,767 mt, framförallt pga nedrevideringar för ryskt och australiensiskt vete samt vete och majs i EU. Den totala produktionen beräknas nu att sjunka med 4% på årsbasis. Den globala produktionen av vete justeras ned 5 mt till 657 mt, en nedgång med 6% på årsbasis, och den globala konsumtionen beräknas minska med 2% till 679 mt, då höga priser minskar efterfrågan på foder. Den globala produktionen av majs justeras ned med 5% på årsbasis till 833 mt, då bl.a produktionen i EU förväntas sjunka med 4.9 mt. Däremot lämnas produktionen i USA oförändrad från förra månaden på 275 mt. Stora skördar på det södra halvklotet bör bidra till utbudet under andra halvan av 2012/13, men det förutsättergynnsamma väderförhållanden. Efterfrågan kommer dock sannolikt att minska i takt med ett höga priser och ett begränsat utbud, där användningen, både foder och industriell, förväntas sjunka.
Globala lager för spannmål har justerats ned med ytterligare 6 mt för 2012/13, vilket är en nedgång med 40 mt på årsbasis till den lägsta nivån på 5 år. Majs lagren beräknas sjunka med 17 mt på årsbasis till ettsex-års-lägsta. Även korn lagren minska för tredje året i rad. Utgående lager för vete 2012/13 justeras nedfrån 180 mt till 175 mt, där utsikterna för de största exportörerna blir alltmer tighta.
Sådden av höstgrödor på norra halvklotet är i full gång och arealen för vete 2013/14 beräknas preliminärt att öka med 2% som en följd av höga priser och en återhämtning från väder relaterade skador på grödor under 2012/13.
b) Argentina, Australia, Canada, EU, Kazakhstan, Russia, Ukraine, US
c) Argentina, Brazil, Ukraine, US
Källa: IGC
Copa-Cogecas, som företräder EUs lantbrukare och lantbrukskooperativ i Bryssel, kom med sin slutliga uppskattning för EU-27 spannmålsproduktion för 2012/13 och säger där att produktionen förväntas minska med 2,2%, vilket visar på behovet av att bibehålla full produktionskapacitet i framtiden för att möta en växande efterfrågan.
Källa: Coceral
Cocerals senaste prognos visar på en nedjustering av vete 2012 till 124,69 mt mot tidigare estimat på 125.51 mt. Den totala produktionen av vete (inkl durum) uppskattas till 132.66 mt, vilket är i linje med USDA’s prognos. Även prognosen för majs och justeras ned till 55.98 mt (att jämföra med tidigare estimat på 65.73 mt) medan estimatet för korn justeras upp till 53.9 mt från tidigare 52.57 mt.
Källa: Coceral
Vete
Vetemarknaden har fortsatt att röra sig väldigt lite. Tekniskt är den gamla triangeln ett motstånd för prisuppgångar. Det finns uppenbarligen gott om säljare i Matifs novemberkontrakt på nivåer nära 270 euro per ton. Det är osäkert om den här ”sidledes” rörelsen är en konsolidering inför ytterligare en prisuppgång – eller en toppformation. Tekniskt ser det ut att vara högre sannolikhet för att det är en topp-formation.
Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. 55-dagars glidande medelvärde är brutet och marknaden står och väger.
Nedanför ser vi prisdiagrammet för Matifs november 2013-kontrakt. Priset har de senaste dagarna fallit av och ligger nu under toppformationens stödlinje och under 55-dagars glidande medelvärde. Det ser ut som om trenden håller på att vända ner. Och naturligtvis, för många spannmålsodlare är det attraktivt att låsa in ett pris för nästa år på en förhållandevis hög prisnivå. Varför ta risken, är det säkert många som tänker, när priserna ändå är på mycket höga nivåer.
Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att sådden av amerikanskt höstvete nu är avklarad till 40%, vilket är strax under det femåriga genomsnittet på 43%, och att jämföra med 25% veckan innan.
Egyptens GASC bekräftar idag att man har köpt ytterligare 240 000 to vete för december leverans (11- 20), Vad vi kunde så fanns inga offerter på vete från Ryssland / Svarta Havs-regionen med, utan merparten av vetet var franskt. Fördelningen av köpet ser ut enligt följande:
(60 000 ton franskt vete från Venus för 342.50 usd/ton – 60 000 ton franskt vete från Granit för 345.30 usd/ton – 60 000 ton franskt vete från Nidera för 345.30 usd/ton – 60 000 ton argentinskt vete från Glencore för 333.68 usd/ton)
Utsikterna för Australiens vete har inte direkt förbättrats då nederbörden i september låg under genomsnittet i merparten av fastlandets södra delar och framförallt i New South Wales och Victoria.
Sådden av höstgrödor i Ukraina går framåt och 5.1 miljoner hektar var avklarad per i måndags enligt landets jordbruksminister, vilket är att jämföra med förra årets 4.7 miljoner hektar vid denna tid. Höstvete står för 4.6 miljoner hektar (jämfört med 4.3 året innan). Den totala sådden av vintergrödor förväntas uppgå till 8.2 millioner hektar, samma siffra som förra året.
Rysslands biträdande jordbruksminister säger att landet överväger att sälja 500 000 ton spannmål från statliga interventionslager till Sibirien, Ural och Fjärran Östern regionerna i landet, för att dämpa de stigande inhemska priserna. Även president Putin uttryckte sin oro och sade att inflationen – nu över 6 procent – delvis hade stigit som ett resultat av det ökade trycket på livsmedelspriser som en följd av årets dåliga skörd i Ryssland och utomlands. Per den 28 september uppgick den ryska spannmålsskörden till 66.4 mt, vilket är en minskning med 23% från 86.5 mt vid den här tiden förra året.
Vi avslutar med att visa priserna från Egyptens senaste tender för vete:
– 60,000 Soft Red Winter at $349 from Venus International
– 60,000 French wheat at $342.50 from Venus International
– 60,000 French wheat at $345.94 from Nidera International
– 55,000 Argentine wheat at $334.98 from Nidera International
– 60,000 French wheat at $348.65 a ton from Noble
– 60,000 Soft Red winter at $354.70 a ton from Cenex Harvest
– 60,000 French at $346.88 a ton from Cargill Inc.
– 60,000 Soft Red Winter at $346.91 a ton from Cargill Inc.
– 60,000 French wheat at $350.85 a ton from Bunge Ltd.
– 60,000 French wheat at $349.94 a ton from Soufflet
– 60,000 French at $347.74 a ton from Louis Dreyfus
– Two cargoes of 55,000 Hard Red Winter at $378.50 from Louis Dreyfus
– 60,000 Canadian Soft Red Winter at $349.97 from Louis Dreyfus
– 60,000 French wheat at $350.70 from Toepfer International
– 60,000 French wheat at $346.89 and $351 from In-Vivo
– 60,000 Argentine wheat at $334.68 from Glencore International
– 60,000 French wheat at $349.91 from Glencore International
– 60,000 French wheat at $345.80 from Granit
Maltkorn
Novemberkontraktet på maltkorn har fortsatt att falla. Priset har nu nästan hunnit ner mot 240 euro, där vi ser att det tidigare funnits köpare. Priset på maltkorn kan fortsatta falla lite till, men det borde finnas köpare som stoppar fallet vid eller strax under 240 euro per ton.
Nedan ser vi priset för maltkornterminen med leverans i november 2013. Vi skrev om det märkliga – att dessa priser ligger högre än 2012 års, när vetepriset ligger lägre för 2013 än för 2012. 260 euro per ton för maltkorn måste väl rimligen vara ett bra pris att låsa in?
Potatis
Som vi skrev förra veckan, brukar ett brott uppåt ur en konsolideringsfas som den vi såg mellan 20 och 24 euro leda till ytterligare uppgång. En tumregel är att prisuppgången bli lika lång som uppgången mellan 16 och 22 (mitt i konsolideringsområdet). Potatispriset har nu alltså nästan nått till sitt tekniska prisobjektiv, 28 euro. Den som legat köpt terminer på potatis bör alltså fundera på att ta hem vinsterna – och den som legat köpt den här sortens potatis bör kanske överväga att sälja den.
Majs
Marknaden tvärvände efter fredagens lagerstatistik från USDA. Som vi skrivit tidigare var den senaste WASDE-rapporten ganska ”skum” när det gällde lager i majs. Och det visade sig i lagerstatistiken att den var det. Köparna triumferade. Att marknaden tvärvände från negativ till positiv på så kort tid får vi ta som ett observandum. Möjligen finns nu ännu mer prisuppgång att vänta. För närvarande får vi lov att gå över till neutral rekommendation från negativ.
Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att skörden av amerikansk majs är avklarad till 54% per den 30 september, vilket är en ökning från 39% veckan innan och väl över det femåriga genomsnittet på 20%. Vid samma tid förra året låg siffran på 18%. Både majs och sojabönor har utvecklats tidigare än någonsin i år efter en snabb vårsådd och höga temperaturer under sommaren. Dessutom är bägge skördarna mindre än väntade på grund av den kraftiga torkan som drabbade centrala produktionsområden, vilket också gör att skörden av grödorna går fort framåt. Det torra vädret som nu främjar en snabb skörd kan dock bli till ett stort bekymmer för nästa års majsgrödor om det håller i sig.
Celeres justeras ned sitt estimat för Brasiliens majs produktion 2012/13 till 76.05 mt, en minskning med 400 000 ton från prognosen i september och som en följd av minskad areal då lantbrukare föredrar att så sojabönor istället som ger en högre intjäning.
Efter rapporter om nedjusteringar av Europas majsskördar så höjer flera olika analysfirmor sina prognoser för EU’s import av majs 2012/13. IGC höjde sitt estimat till 8.0 mt, medan Strategie Grains, som efter en nedjustering med 19% av produktionen, reviderar upp importen till 8.2 mt. Den Europeiska unionen uppskattat importen till 6.5 mt medan USDA i senaste WASDE rapporten har en siffra på 3 mt. Frågan är också om dessa prognoser är i underkant med dåliga skördar i delar av unionen, framförallt i Ungern och Rumänien – se nedan.
Majsproduktionen i Rumänien förväntas uppgå till 4.7 mt, en minskning med 60% jämfört med 11.7 mt under rekordåret 2011, enligt de första officiella uppskattningarna gjorda av landets jordbruksministerium (MADR) och bygger på att lantbrukare tidigare har aviserat stora förluster av grödan till följd av torka och höga temperaturer. Emellertid, så indikerar andra källor en lägre minskning mellan 35% och 50%. Den Europeiska Kommissionen uppskattar produktionen till 7 mt, en minskning med 30% och Coceral estimerar skörden till 5.2 mt, ner 55%.
Priset på ett ton majs under hösten förra året var 800 lei/ton (ca 1500 kr/ton). Priset på ett ton majs i slutet på september 2012 var 1,100 lei/ton (ca 2,250 kr/ton).
Frankrike är på väg att exportera majs till Sydkorea för första gången, och det verkar också bli den hittills största transporten (55 000 ton) av majs någonsin, enligt statistik från hamnen La Pallice. Frankrike är den största producenten av majs i EU, men överskottet efter inhemskt bruk exporteras vanligtvis till andra länder inom EU.
Sojabönor
Novemberkontraktet har brutit alla stöd innan 1400 cent. Vi är negativa till prisutvecklingen framöver.
Sojabönor fortsätter att falla för tredje dagen i rad och noterar nu ett 3-månaders lägsta, på nya rapporter om högre produktion i USA och rapporter om regn i södra Brasilien och Argentina.
Palmolja i Malaysia noterade det största dagliga prisfallet sedan oktober 2008 och föll till den lägsta nivån sedan 2009 som en följd av lägre efterfrågan, höga lager och det pågående kinesiska helgfirandet av nationaldagen (30 sept – 7 okt).
Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att skörden av amerikanska sojabönor är avklarad till 41% jämfört med 22% veckan innan. Det femåriga genomsnittet i slutet på september ligger på 19%.
Inga större förändringar har gjorts i ratingen och sojabönor klassade som ”good/excellent” var oförändrade från veckan innan, medan sojabönor klassade som ”poor” sjönk från 20% till 19%. Väderprognoserna visar på fortsatt torrt väder i Mellanvästern kommande dagar och skapar förutsättningar för ytterligare en aktiv vecka på fälten.
Regnet som föll sporadiskt över Brasilien under september väntas öka och sprida sig över de viktigaste produktionsområdena fr.o.m mitten av oktober, vilket banar väg för sådden av det som förväntas bli en rekordskörd. Kallfronter från Argentina i söder som blandar sig med fukten från Amazonas väntas ge omfattande regn över Mato Grosso do Sul och Goias.
Celeres säger dessutom att skörden 2012/13 förväntas bli ännu större än vad som estimerades i september och justerar upp sin prognos till 79.08 mt, en ökning med nästan 1 mt från estimatet på 78.1 mt i början på september. Anledningen till den reviderade prognosen är bl.a en ökning av arealen för sojabönor, delvis på bekostnad av majs, och där den största ökningen förväntas i Mato Grosso (+11%).
IGC skriver i sin senaste rapport att priset på sojabönor har sjunkit på månadsbasis som en följd av den pågående skörden och indikationer på en högre avkastning är förväntat. De justerar upp sin prognos för den globala produktionen av sojabönor 2012/13 med 8% till 256 mt, som en följd av en förväntad rekordskörd i Sydamerika där bl.a Brasilien kan komma att uppgå till 75-80 mt om vädret samarbetar.
Raps
Vi skrev förra veckan om den tekniska säljsignalen som utlöstes när priset gick under bottennoteringen från början på augusti. Nu är dock priset nere på den nivå där marknaden uppehöll sig länge under maj och juni, vid 460 euro. Vi tror på ”sidledes” rörelse nu och att prisfallet alltså tar en paus.
Priset på raps noterar nu den lägsta nivån sedan juni.
Copa-Cogeca’s senaste estimat för EU-27 visar på en ökning av rapsproduktionen 2012/13 med 364 400 ton jämfört med 2011/12. Den totala produktionen av oljeväxter i EU-27 förväntas dock minska med 2%.
Statistics Canada kommer med sin rapport under eftermiddagen idag och enligt en undersökning bland handlare och analytiker förväntas skörden av canola att uppgå till ca 14.6 mt, vilket är en minskning från StatCan’s tidigare estimat i slutet på augusti men fortfarande en rekordnivå.
Coceral har justerat upp sin prognos för EU’s produktion av oljeväxter med 970 000 ton till 28.1 mt. Revideringen beror framförallt på förbättrade utsikter för raps, som estimeras till 20.5 mt vilket överstiger förra årets skörd som drabbades av väderrelaterade problem.
Gris
Grispriset har förmodligen nått så långt upp som den orkar. Den långsiktiga trenden är nedåtriktad och den kortsiktiga rekylen uppåt är antagligen slut eller nära slutet.
Mjölk
Priset på mjölkpulver i Nordeuropa noteras 25 euro per ton högre än förra veckans 2700 euro.
Nedan ser vi priset på smör, ligger kvar på samma pris som förra veckan.
På den amerikanska börsen CME i Chicago testar priset på Klass 3 mjölk nu högstanoteringen. Ett brott uppåt öppnar för ytterligare uppgång, men den relativt kraftiga rekylen i september ger en varningssignal om att uppåttrenden är ifrågasatt av somliga på marknaden.
Socker
Nedan ser vi priset för leverans i mars nästa år. Trots ett starkt stöd vid 20 cent, ser vi tydligt att den långsiktiga trenden är nedåtriktad.
Gödsel
Veckan startade relativt starkt med Yuzhnyy mid-nivåer från 400 $/mt för oktober 12 upp mot 410 $/mt för Q1-13, Samma starka start gällde även för Egypt. Sedan dess har marknaden försvagats med lägre bid-nivåer och ni noterar att Yuzhnyy midpriser för 2012 nu ligger under 400 $/mt strecket. Egyptennoteringen å andra sidan har hållit sig stabil runt 460 $/mt. Urea NOLA håller sig relativt oförändrad och handlas i contango från 430 $/st för oktober upp till 455 $/st för Q1-13.
EURSEK
EURSEK-trenden pekar uppåt. Det talas i pressen om att kronan är den mest övervärderade valutan av alla OECD-valutor. Att Sverige skulle klara sig jättebra, när resten av Europa har problem, och flera länder i södra Europa egentligen varit i konkurs i två år, är inte sannolikt.
USDSEK
Dollarn som fallit mot kronan ser ut att ha funnit en botten. Kursen testar nu ett trendbrott uppåt. Ytterligare kursuppgång de närmaste dagarna bekräftar att ett trendbrott skett och då bör man vara köpt dollar.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden