Analys
SEB Jordbruksprodukter, 4 oktober 2012
Veckan har varit relativt lugn efter att aktiviteten i spåren av förra fredagens lagerstatistik från USDA. Idag och imorgon äger den stora spannmålsmässan European Bourse rum i Edinburgh. Även vi har två representanter där. Nästa vecka återkommer vi de med rapport därifrån.
El Niño-tendensen har minskat rejält och ENSO är nu neutral med vissa tecken som tyder på La Niña.
Vi ändrar rekommendationen för majs från negativ till neutral och för sojabönor från neutral till negativ.
Nu skriver vi återigen om gödsel och det är något som vi faktiskt handlar på termin nu. Utvecklingen har gått framåt där.
Odlingsväder
El Niño-signalerna har försvagats så mycket den senaste tiden, att väderförhållandena påminner allt mer om La Niña. Nedan ser vi Southern Oscillation Index (”SOI”), som stigit från El Niño-nivåer till neutral nivå.
Temperaturerna har sjunkit i Stilla Havet och gått till för ENSO neutrala värden. Nedan ser vi en bild på förändringen i temperatur mellan 29 augusti och 26 september.
Nedan ser vi hur temperaturförändringen i havet hänger ligger I förhållande till ENSO.
Nedan ser vi ökad nederbörd I Ryssland (grönt, blått), som förbättrar situationen för höstvetet.
Väderleksprognosen visar fortsatt torrt väder på norra Prärien i USA och i den östra Mellanvästern. I Europa håller sig nederbörden fokuserad till Nordeuropa. Södra och Östra Europa missar nederbörden. Australien är totalt torrt. Den rikliga nederbörd som fallit i norra Argentina och södra Brasilien har utvidgat sitt område något.
IGC / Copa-Cogecas / Coceral
IGC justerar ned sitt estimat för den globala spannmålsproduktionen 2012/13 med ytterligare 9 mt denna månad till 1,767 mt, framförallt pga nedrevideringar för ryskt och australiensiskt vete samt vete och majs i EU. Den totala produktionen beräknas nu att sjunka med 4% på årsbasis. Den globala produktionen av vete justeras ned 5 mt till 657 mt, en nedgång med 6% på årsbasis, och den globala konsumtionen beräknas minska med 2% till 679 mt, då höga priser minskar efterfrågan på foder. Den globala produktionen av majs justeras ned med 5% på årsbasis till 833 mt, då bl.a produktionen i EU förväntas sjunka med 4.9 mt. Däremot lämnas produktionen i USA oförändrad från förra månaden på 275 mt. Stora skördar på det södra halvklotet bör bidra till utbudet under andra halvan av 2012/13, men det förutsättergynnsamma väderförhållanden. Efterfrågan kommer dock sannolikt att minska i takt med ett höga priser och ett begränsat utbud, där användningen, både foder och industriell, förväntas sjunka.
Globala lager för spannmål har justerats ned med ytterligare 6 mt för 2012/13, vilket är en nedgång med 40 mt på årsbasis till den lägsta nivån på 5 år. Majs lagren beräknas sjunka med 17 mt på årsbasis till ettsex-års-lägsta. Även korn lagren minska för tredje året i rad. Utgående lager för vete 2012/13 justeras nedfrån 180 mt till 175 mt, där utsikterna för de största exportörerna blir alltmer tighta.
Sådden av höstgrödor på norra halvklotet är i full gång och arealen för vete 2013/14 beräknas preliminärt att öka med 2% som en följd av höga priser och en återhämtning från väder relaterade skador på grödor under 2012/13.
b) Argentina, Australia, Canada, EU, Kazakhstan, Russia, Ukraine, US
c) Argentina, Brazil, Ukraine, US
Källa: IGC
Copa-Cogecas, som företräder EUs lantbrukare och lantbrukskooperativ i Bryssel, kom med sin slutliga uppskattning för EU-27 spannmålsproduktion för 2012/13 och säger där att produktionen förväntas minska med 2,2%, vilket visar på behovet av att bibehålla full produktionskapacitet i framtiden för att möta en växande efterfrågan.
Källa: Coceral
Cocerals senaste prognos visar på en nedjustering av vete 2012 till 124,69 mt mot tidigare estimat på 125.51 mt. Den totala produktionen av vete (inkl durum) uppskattas till 132.66 mt, vilket är i linje med USDA’s prognos. Även prognosen för majs och justeras ned till 55.98 mt (att jämföra med tidigare estimat på 65.73 mt) medan estimatet för korn justeras upp till 53.9 mt från tidigare 52.57 mt.
Källa: Coceral
Vete
Vetemarknaden har fortsatt att röra sig väldigt lite. Tekniskt är den gamla triangeln ett motstånd för prisuppgångar. Det finns uppenbarligen gott om säljare i Matifs novemberkontrakt på nivåer nära 270 euro per ton. Det är osäkert om den här ”sidledes” rörelsen är en konsolidering inför ytterligare en prisuppgång – eller en toppformation. Tekniskt ser det ut att vara högre sannolikhet för att det är en topp-formation.
Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. 55-dagars glidande medelvärde är brutet och marknaden står och väger.
Nedanför ser vi prisdiagrammet för Matifs november 2013-kontrakt. Priset har de senaste dagarna fallit av och ligger nu under toppformationens stödlinje och under 55-dagars glidande medelvärde. Det ser ut som om trenden håller på att vända ner. Och naturligtvis, för många spannmålsodlare är det attraktivt att låsa in ett pris för nästa år på en förhållandevis hög prisnivå. Varför ta risken, är det säkert många som tänker, när priserna ändå är på mycket höga nivåer.
Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att sådden av amerikanskt höstvete nu är avklarad till 40%, vilket är strax under det femåriga genomsnittet på 43%, och att jämföra med 25% veckan innan.
Egyptens GASC bekräftar idag att man har köpt ytterligare 240 000 to vete för december leverans (11- 20), Vad vi kunde så fanns inga offerter på vete från Ryssland / Svarta Havs-regionen med, utan merparten av vetet var franskt. Fördelningen av köpet ser ut enligt följande:
(60 000 ton franskt vete från Venus för 342.50 usd/ton – 60 000 ton franskt vete från Granit för 345.30 usd/ton – 60 000 ton franskt vete från Nidera för 345.30 usd/ton – 60 000 ton argentinskt vete från Glencore för 333.68 usd/ton)
Utsikterna för Australiens vete har inte direkt förbättrats då nederbörden i september låg under genomsnittet i merparten av fastlandets södra delar och framförallt i New South Wales och Victoria.
Sådden av höstgrödor i Ukraina går framåt och 5.1 miljoner hektar var avklarad per i måndags enligt landets jordbruksminister, vilket är att jämföra med förra årets 4.7 miljoner hektar vid denna tid. Höstvete står för 4.6 miljoner hektar (jämfört med 4.3 året innan). Den totala sådden av vintergrödor förväntas uppgå till 8.2 millioner hektar, samma siffra som förra året.
Rysslands biträdande jordbruksminister säger att landet överväger att sälja 500 000 ton spannmål från statliga interventionslager till Sibirien, Ural och Fjärran Östern regionerna i landet, för att dämpa de stigande inhemska priserna. Även president Putin uttryckte sin oro och sade att inflationen – nu över 6 procent – delvis hade stigit som ett resultat av det ökade trycket på livsmedelspriser som en följd av årets dåliga skörd i Ryssland och utomlands. Per den 28 september uppgick den ryska spannmålsskörden till 66.4 mt, vilket är en minskning med 23% från 86.5 mt vid den här tiden förra året.
Vi avslutar med att visa priserna från Egyptens senaste tender för vete:
– 60,000 Soft Red Winter at $349 from Venus International
– 60,000 French wheat at $342.50 from Venus International
– 60,000 French wheat at $345.94 from Nidera International
– 55,000 Argentine wheat at $334.98 from Nidera International
– 60,000 French wheat at $348.65 a ton from Noble
– 60,000 Soft Red winter at $354.70 a ton from Cenex Harvest
– 60,000 French at $346.88 a ton from Cargill Inc.
– 60,000 Soft Red Winter at $346.91 a ton from Cargill Inc.
– 60,000 French wheat at $350.85 a ton from Bunge Ltd.
– 60,000 French wheat at $349.94 a ton from Soufflet
– 60,000 French at $347.74 a ton from Louis Dreyfus
– Two cargoes of 55,000 Hard Red Winter at $378.50 from Louis Dreyfus
– 60,000 Canadian Soft Red Winter at $349.97 from Louis Dreyfus
– 60,000 French wheat at $350.70 from Toepfer International
– 60,000 French wheat at $346.89 and $351 from In-Vivo
– 60,000 Argentine wheat at $334.68 from Glencore International
– 60,000 French wheat at $349.91 from Glencore International
– 60,000 French wheat at $345.80 from Granit
Maltkorn
Novemberkontraktet på maltkorn har fortsatt att falla. Priset har nu nästan hunnit ner mot 240 euro, där vi ser att det tidigare funnits köpare. Priset på maltkorn kan fortsatta falla lite till, men det borde finnas köpare som stoppar fallet vid eller strax under 240 euro per ton.
Nedan ser vi priset för maltkornterminen med leverans i november 2013. Vi skrev om det märkliga – att dessa priser ligger högre än 2012 års, när vetepriset ligger lägre för 2013 än för 2012. 260 euro per ton för maltkorn måste väl rimligen vara ett bra pris att låsa in?
Potatis
Som vi skrev förra veckan, brukar ett brott uppåt ur en konsolideringsfas som den vi såg mellan 20 och 24 euro leda till ytterligare uppgång. En tumregel är att prisuppgången bli lika lång som uppgången mellan 16 och 22 (mitt i konsolideringsområdet). Potatispriset har nu alltså nästan nått till sitt tekniska prisobjektiv, 28 euro. Den som legat köpt terminer på potatis bör alltså fundera på att ta hem vinsterna – och den som legat köpt den här sortens potatis bör kanske överväga att sälja den.
Majs
Marknaden tvärvände efter fredagens lagerstatistik från USDA. Som vi skrivit tidigare var den senaste WASDE-rapporten ganska ”skum” när det gällde lager i majs. Och det visade sig i lagerstatistiken att den var det. Köparna triumferade. Att marknaden tvärvände från negativ till positiv på så kort tid får vi ta som ett observandum. Möjligen finns nu ännu mer prisuppgång att vänta. För närvarande får vi lov att gå över till neutral rekommendation från negativ.
Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att skörden av amerikansk majs är avklarad till 54% per den 30 september, vilket är en ökning från 39% veckan innan och väl över det femåriga genomsnittet på 20%. Vid samma tid förra året låg siffran på 18%. Både majs och sojabönor har utvecklats tidigare än någonsin i år efter en snabb vårsådd och höga temperaturer under sommaren. Dessutom är bägge skördarna mindre än väntade på grund av den kraftiga torkan som drabbade centrala produktionsområden, vilket också gör att skörden av grödorna går fort framåt. Det torra vädret som nu främjar en snabb skörd kan dock bli till ett stort bekymmer för nästa års majsgrödor om det håller i sig.
Celeres justeras ned sitt estimat för Brasiliens majs produktion 2012/13 till 76.05 mt, en minskning med 400 000 ton från prognosen i september och som en följd av minskad areal då lantbrukare föredrar att så sojabönor istället som ger en högre intjäning.
Efter rapporter om nedjusteringar av Europas majsskördar så höjer flera olika analysfirmor sina prognoser för EU’s import av majs 2012/13. IGC höjde sitt estimat till 8.0 mt, medan Strategie Grains, som efter en nedjustering med 19% av produktionen, reviderar upp importen till 8.2 mt. Den Europeiska unionen uppskattat importen till 6.5 mt medan USDA i senaste WASDE rapporten har en siffra på 3 mt. Frågan är också om dessa prognoser är i underkant med dåliga skördar i delar av unionen, framförallt i Ungern och Rumänien – se nedan.
Majsproduktionen i Rumänien förväntas uppgå till 4.7 mt, en minskning med 60% jämfört med 11.7 mt under rekordåret 2011, enligt de första officiella uppskattningarna gjorda av landets jordbruksministerium (MADR) och bygger på att lantbrukare tidigare har aviserat stora förluster av grödan till följd av torka och höga temperaturer. Emellertid, så indikerar andra källor en lägre minskning mellan 35% och 50%. Den Europeiska Kommissionen uppskattar produktionen till 7 mt, en minskning med 30% och Coceral estimerar skörden till 5.2 mt, ner 55%.
Priset på ett ton majs under hösten förra året var 800 lei/ton (ca 1500 kr/ton). Priset på ett ton majs i slutet på september 2012 var 1,100 lei/ton (ca 2,250 kr/ton).
Frankrike är på väg att exportera majs till Sydkorea för första gången, och det verkar också bli den hittills största transporten (55 000 ton) av majs någonsin, enligt statistik från hamnen La Pallice. Frankrike är den största producenten av majs i EU, men överskottet efter inhemskt bruk exporteras vanligtvis till andra länder inom EU.
Sojabönor
Novemberkontraktet har brutit alla stöd innan 1400 cent. Vi är negativa till prisutvecklingen framöver.
Sojabönor fortsätter att falla för tredje dagen i rad och noterar nu ett 3-månaders lägsta, på nya rapporter om högre produktion i USA och rapporter om regn i södra Brasilien och Argentina.
Palmolja i Malaysia noterade det största dagliga prisfallet sedan oktober 2008 och föll till den lägsta nivån sedan 2009 som en följd av lägre efterfrågan, höga lager och det pågående kinesiska helgfirandet av nationaldagen (30 sept – 7 okt).
Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att skörden av amerikanska sojabönor är avklarad till 41% jämfört med 22% veckan innan. Det femåriga genomsnittet i slutet på september ligger på 19%.
Inga större förändringar har gjorts i ratingen och sojabönor klassade som ”good/excellent” var oförändrade från veckan innan, medan sojabönor klassade som ”poor” sjönk från 20% till 19%. Väderprognoserna visar på fortsatt torrt väder i Mellanvästern kommande dagar och skapar förutsättningar för ytterligare en aktiv vecka på fälten.
Regnet som föll sporadiskt över Brasilien under september väntas öka och sprida sig över de viktigaste produktionsområdena fr.o.m mitten av oktober, vilket banar väg för sådden av det som förväntas bli en rekordskörd. Kallfronter från Argentina i söder som blandar sig med fukten från Amazonas väntas ge omfattande regn över Mato Grosso do Sul och Goias.
Celeres säger dessutom att skörden 2012/13 förväntas bli ännu större än vad som estimerades i september och justerar upp sin prognos till 79.08 mt, en ökning med nästan 1 mt från estimatet på 78.1 mt i början på september. Anledningen till den reviderade prognosen är bl.a en ökning av arealen för sojabönor, delvis på bekostnad av majs, och där den största ökningen förväntas i Mato Grosso (+11%).
IGC skriver i sin senaste rapport att priset på sojabönor har sjunkit på månadsbasis som en följd av den pågående skörden och indikationer på en högre avkastning är förväntat. De justerar upp sin prognos för den globala produktionen av sojabönor 2012/13 med 8% till 256 mt, som en följd av en förväntad rekordskörd i Sydamerika där bl.a Brasilien kan komma att uppgå till 75-80 mt om vädret samarbetar.
Raps
Vi skrev förra veckan om den tekniska säljsignalen som utlöstes när priset gick under bottennoteringen från början på augusti. Nu är dock priset nere på den nivå där marknaden uppehöll sig länge under maj och juni, vid 460 euro. Vi tror på ”sidledes” rörelse nu och att prisfallet alltså tar en paus.
Priset på raps noterar nu den lägsta nivån sedan juni.
Copa-Cogeca’s senaste estimat för EU-27 visar på en ökning av rapsproduktionen 2012/13 med 364 400 ton jämfört med 2011/12. Den totala produktionen av oljeväxter i EU-27 förväntas dock minska med 2%.
Statistics Canada kommer med sin rapport under eftermiddagen idag och enligt en undersökning bland handlare och analytiker förväntas skörden av canola att uppgå till ca 14.6 mt, vilket är en minskning från StatCan’s tidigare estimat i slutet på augusti men fortfarande en rekordnivå.
Coceral har justerat upp sin prognos för EU’s produktion av oljeväxter med 970 000 ton till 28.1 mt. Revideringen beror framförallt på förbättrade utsikter för raps, som estimeras till 20.5 mt vilket överstiger förra årets skörd som drabbades av väderrelaterade problem.
Gris
Grispriset har förmodligen nått så långt upp som den orkar. Den långsiktiga trenden är nedåtriktad och den kortsiktiga rekylen uppåt är antagligen slut eller nära slutet.
Mjölk
Priset på mjölkpulver i Nordeuropa noteras 25 euro per ton högre än förra veckans 2700 euro.
Nedan ser vi priset på smör, ligger kvar på samma pris som förra veckan.
På den amerikanska börsen CME i Chicago testar priset på Klass 3 mjölk nu högstanoteringen. Ett brott uppåt öppnar för ytterligare uppgång, men den relativt kraftiga rekylen i september ger en varningssignal om att uppåttrenden är ifrågasatt av somliga på marknaden.
Socker
Nedan ser vi priset för leverans i mars nästa år. Trots ett starkt stöd vid 20 cent, ser vi tydligt att den långsiktiga trenden är nedåtriktad.
Gödsel
Veckan startade relativt starkt med Yuzhnyy mid-nivåer från 400 $/mt för oktober 12 upp mot 410 $/mt för Q1-13, Samma starka start gällde även för Egypt. Sedan dess har marknaden försvagats med lägre bid-nivåer och ni noterar att Yuzhnyy midpriser för 2012 nu ligger under 400 $/mt strecket. Egyptennoteringen å andra sidan har hållit sig stabil runt 460 $/mt. Urea NOLA håller sig relativt oförändrad och handlas i contango från 430 $/st för oktober upp till 455 $/st för Q1-13.
EURSEK
EURSEK-trenden pekar uppåt. Det talas i pressen om att kronan är den mest övervärderade valutan av alla OECD-valutor. Att Sverige skulle klara sig jättebra, när resten av Europa har problem, och flera länder i södra Europa egentligen varit i konkurs i två år, är inte sannolikt.
USDSEK
Dollarn som fallit mot kronan ser ut att ha funnit en botten. Kursen testar nu ett trendbrott uppåt. Ytterligare kursuppgång de närmaste dagarna bekräftar att ett trendbrott skett och då bör man vara köpt dollar.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Very relaxed at USD 75/b. Risk barometer will likely fluctuate to higher levels with Brent into the 80ies or higher coming 2-3 weeks

Brent rallied 12% last week. But closed the week below USD 75/b and it is still there. Very relaxed. Brent crude rallied 12% to USD 78.5/b in the early hours of Friday as Israel attacked Iran. The highest level since 27 January this year. The level didn’t hold and Brent closed the day at USD 74.23/b which was up 5.7% on the day and 11.7% on the week. On Friday it was still very unclear how extensive and lasting this war between Iran and Israel would be. Energy assets in Iran had still not been touched and Iran had not targeted other Middle East countries’ energy assets or US military bases in the region. As such, the Brent crude closed the week comfortably at around USD 75/b. Which one cannot argue is very much of a stressed price level.

Israel is targeting Iran’s domestic energy infrastructure. Not its energy export facilities. For now. Over the weekend Israel has widened its targets to include fuel depots in Tehran, refineries supplying Iran domestically and also a processing plant at Iran’s South Pars gas field – the world’s largest. So far it appears that Israel has refrained from hurting Iranian oil and gas export facilities. Maybe adhering to Trump’s whish of low oil prices. Trump has been begging for a lower oil price. Would be very frustrating for him if Israel started to blow up Iran’s export facilities. Focus instead looks to be on Iran’s domestic energy supply and infrastructure. To weaken and disable the operations of Iran as a country while leaving Iran’s energy export facilities intact for now at least. That is probably why Brent crude this morning is only trading at USD 74.9/b with little change from Friday. An incredible relaxed price level given what is going on in the Middle East.
Israel seems to try to do to Iran what Israel recently did to Lebanon. Israel now seems to have close to total control of the Iranian air space. So called ”Air Supremacy” something which is rarely achieved according to Phillips P. O’Brian (see comment on this below with link). This is giving Israel close to total freedom in the airspace over Iran. Israel now seems to try to do to Iran what Israel recently did to Lebanon. Take out military and political commanders. Take out the air defenses. Then grind the rest of its defensive capacities to the ground over some time.
Continuous pressure. No rest. No letting up for several weeks seems likely. The current situation is a very rare opportunity for Israel to attack Iran with full force. Hamas in Gaza, Hezbollah in Lebanon, Iranian strongholds in Syria, are all severely weakened or disabled. And now also Air Supremacy of the airspace over Iran. It is natural to assume that Israel will not let this opportunity pass. As such it will likely continue with full force over several weeks to come, at least, with Israel grinding down the rest of Iran’s defensive capabilities and domestic energy supply facilities as far as possible. Continuous pressure. No rest. No letting up.
What to do with Fordow? Will Iran jump to weapons grade uranium? The big question is of course Iran’s nuclear facilities. Natanz with 16,000 enrichment centrifuges was destroyed by Israel on Friday. It was only maximum 20 meters below ground. It was where Iran had mass enrichment to low enrichment levels. Fordow is a completely different thing. It is 500 meters deep under a mountain. It is where enrichment towards weapons grade Uranium takes place. Iran today has 408 kg of highly enriched uranium (IAEA) which can be enriched to weapons grade. It is assumed that Iran will only need 2-3 days to make 25 kg of weapons grade uranium and three weeks to make enough for 9 nuclear warheads. How Israel decides to deal with Fordow is the big question. Ground forces? Help from the US?
Also, if Iran is pushed to the end of the line, then it might decide to enrich to weapons grade which again will lead to a cascade of consequences.
Brent is extremely relaxed at USD 75/b. But at times over coming 2-3 weeks the risk barometer will likely move higher with Brent moving into the 80ies or higher. The oil price today is extremely relaxed with the whole thing. Lots of OPEC+ spare capacity allows loss of Iranian oil exports. Israeli focus on Iran’s domestic energy systems rather than on its exports facilities is also soothing the market. But at times over the coming two, three weeks the risk barometer will likely move significantly higher as it might seem like the situation in the Middle East may move out of control. So Brent into the 80ies or higher seems highly likely in the weeks to come. At times at least. And if it all falls apart, the oil price will of course move well above 100.
Phillips P. OBrien on ”Air Supremacy” (embedded link): Air power historian Philip Meilinger: ”Air Superiority is defined as being able to conduct air operations “without prohibitive interference by the opposing force.” Air Supremacy goes further, wherein the opposing air force is incapable of effective interference.”
Thus, air supremacy is an entirely different beast from air superiority. It occurs when one power basically controls the skies over an enemy, and can operate practically anywhere/time that it wants without much fear of enemy interference in its operations.
The US had Air Supremacy over Germany in the second World War, but only at the very end when it was close to over. It only had Air Superiority in the Vietnam war, but not Supremacy. During Desert Storm in 1990-1991 however it did have Supremacy with devastating consequences for the enemy. (last paragraph is a condensed summary).
Analys
Brent needs to fall to USD 58/b to make cheating unprofitable for Kazakhstan

Brent jumping 2.4% as OPEC+ lifts quota by ”only” 411 kb/d in July. Brent crude is jumping 2.4% this morning to USD 64.3/b following the decision by OPEC+ this weekend to lift the production cap of ”Voluntary 8” (V8) by 411 kb/d in July and not more as was feared going into the weekend. The motivation for the triple hikes of 411 kb/d in May and June and now also in July has been a bit unclear: 1) Cheating by Kazakhstan and Iraq, 2) Muhammed bin Salman listening to Donald Trump for more oil and a lower oil price in exchange for weapons deals and political alignments in the Middle East and lastly 3) Higher supply to meet higher demand for oil this summer. The argument that they are taking back market share was already decided in the original plan of unwinding the 2.2 mb/d of V8 voluntary cuts by the end of 2026. The surprise has been the unexpected speed with monthly increases of 3×137 kb/d/mth rather than just 137 kb/d monthly steps.

No surplus yet. Time-spreads tightened last week. US inventories fell the week before last. In support of point 3) above it is worth noting that the Brent crude oil front-end backwardation strengthened last week (sign of tightness) even when the market was fearing for a production hike of more than 411 kb/d for July. US crude, diesel and gasoline stocks fell the week before last with overall commercial stocks falling 0.7 mb versus a normal rise this time of year of 3-6 mb per week. So surplus is not here yet. And more oil from OPEC+ is welcomed by consumers.
Saudi Arabia calling the shots with Russia objecting. This weekend however we got to know a little bit more. Saudi Arabia was predominantly calling the shots and decided the outcome. Russia together with Oman and Algeria opposed the hike in July and instead argued for zero increase. What this alures to in our view is that it is probably the cheating by Kazakhstan and Iraq which is at the heart of the unexpectedly fast monthly increases. Saudi Arabia cannot allow it to be profitable for the individual members to cheat. And especially so when Kazakhstan explicitly and blatantly rejects its quota obligation stating that they have no plans of cutting production from 1.77 mb/d to 1.47 mb/d. And when not even Russia is able to whip Kazakhstan into line, then the whole V8 project is kind of over.
Is it simply a decision by Saudi Arabia to unwind faster altogether? What is still puzzling though is that despite the three monthly hikes of 411 kb/d, the revival of the 2.2 mb/d of voluntary production cuts is still kind of orderly. Saudi Arabia could have just abandoned the whole V8 project from one month to the next. But we have seen no explicit communication that the plan of reviving the cuts by the end of 2026 has been abandoned. It may be that it is simply a general change of mind by Saudi Arabia where the new view is that production cuts altogether needs to be unwinded sooner rather than later. For Saudi Arabia it means getting its production back up to 10 mb/d. That implies first unwinding the 2.2 mb/d and then the next 1.6 mb/d.
Brent would likely crash with a fast unwind of 2.2 + 1.6 mb/d by year end. If Saudi Arabia has decided on a fast unwind it would meant that the group would lift the quotas by 411 kb/d both in August and in September. It would then basically be done with the 2.2 mb/d revival. Thereafter directly embark on reviving the remaining 1.6 mb/d. That would imply a very sad end of the year for the oil price. It would then probably crash in Q4-25. But it is far from clear that this is where we are heading.
Brent needs to fall to USD 58/b or lower to make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. To make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. Kazakhstan is currently producing 1.77 mb/d versus its quota which before the hikes stood at 1.47 kb/d. If they had cut back to the quota level they might have gotten USD 70/b or USD 103/day. Instead they choose to keep production at 1.77 mb/d. For Saudi Arabia to make it a loss-making business for Kazakhstan to cheat the oil price needs to fall below USD 58/b ( 103/1.77).
Analys
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday

Tariffs or no tariffs played ping pong with Brent crude yesterday. Brent crude traded to a joyous high of USD 66.13/b yesterday as a US court rejected Trump’s tariffs. Though that ruling was later overturned again with Brent closing down 1.2% on the day to USD 64.15/b.

US commercial oil inventories fell 0.7 mb last week versus a seasonal normal rise of 3-6 mb. US commercial crude and product stocks fell 0.7 mb last week which is fairly bullish since the seasonal normal is for a rise of 4.3 mb. US crude stocks fell 2.8 mb, Distillates fell 0.7 mb and Gasoline stocks fell 2.4 mb.
All eyes are now on OPEC V8 (Saudi Arabia, Iraq, Kuwait, UAE, Algeria, Russia, Oman, Kazakhstan) which will make a decision tomorrow on what to do with production for July. Overall they are in a process of placing 2.2 mb/d of cuts back into the market over a period stretching out to December 2026. Following an expected hike of 137 kb/d in April they surprised the market by lifting production targets by 411 kb/d for May and then an additional 411 kb/d again for June. It is widely expected that the group will decide to lift production targets by another 411 kb/d also for July. That is probably mostly priced in the market. As such it will probably not have all that much of a bearish bearish price impact on Monday if they do.
It is still a bit unclear what is going on and why they are lifting production so rapidly rather than at a very gradual pace towards the end of 2026. One argument is that the oil is needed in the market as Middle East demand rises sharply in summertime. Another is that the group is partially listening to Donald Trump which has called for more oil and a lower price. The last is that Saudi Arabia is angry with Kazakhstan which has produced 300 kb/d more than its quota with no indications that they will adhere to their quota.
So far we have heard no explicit signal from the group that they have abandoned the plan of measured increases with monthly assessments so that the 2.2 mb/d is fully back in the market by the end of 2026. If the V8 group continues to lift quotas by 411 kb/d every month they will have revived the production by the full 2.2 mb/d already in September this year. There are clearly some expectations in the market that this is indeed what they actually will do. But this is far from given. Thus any verbal wrapping around the decision for July quotas on Saturday will be very important and can have a significant impact on the oil price. So far they have been tightlipped beyond what they will do beyond the month in question and have said nothing about abandoning the ”gradually towards the end of 2026” plan. It is thus a good chance that they will ease back on the hikes come August, maybe do no changes for a couple of months or even cut the quotas back a little if needed.
Significant OPEC+ spare capacity will be placed back into the market over the coming 1-2 years. What we do know though is that OPEC+ as a whole as well as the V8 subgroup specifically have significant spare capacity at hand which will be placed back into the market over the coming year or two or three. Probably an increase of around 3.0 – 3.5 mb/d. There is only two ways to get it back into the market. The oil price must be sufficiently low so that 1) Demand growth is stronger and 2) US shale oil backs off. In combo allowing the spare capacity back into the market.
Low global inventories stands ready to soak up 200-300 mb of oil. What will cushion the downside for the oil price for a while over the coming year is that current, global oil inventories are low and stand ready to soak up surplus production to the tune of 200-300 mb.
-
Nyheter4 veckor sedan
Förenade Arabemiraten siktar på att bygga ett datacenter på 5 GW, motsvarande fem stora kärnkraftsreaktorer
-
Analys4 veckor sedan
A lower oil price AND a softer USD will lift global appetite for oil
-
Nyheter4 veckor sedan
Samtal om när oljepriserna vänder och gruvindustrins största frågor
-
Analys3 veckor sedan
Brent steady at $65 ahead of OPEC+ and Iran outcomes
-
Analys4 veckor sedan
An Israeli attack on Iran moves closer as Trump’s bully-diplomacy has reach a dead end
-
Nyheter2 veckor sedan
USA slår nytt produktionsrekord av naturgas
-
Analys4 veckor sedan
A shift to surplus will likely drive Brent towards the 60-line and the high 50ies
-
Analys3 veckor sedan
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday