SEB – Råvarukommentarer, 17 februari 2015

Geopolitisk oro och negativa räntor

MARKNADEN I KORTHET

Veckan som gick präglades i mångt och mycket av makrohändelser och data. Riksbanken sänkte som bekant reporäntan till historiskt låga -0,10 procent och som en följd försvagades kronan ytterligare, statslåneräntor gick ned liksom Stibor, interbankräntan, som antog ett negativt värde. Utvecklingen i Ukraina är också i fokus. Vapenvilan som förhandlades fram i Minsk i torsdags av ledarna för Ukraina, Ryssland, Frankrike och Tyskland mottogs naturligtvis positivt och fick metallpriserna att stiga, men den visade sig vara skör – redan efter några timmar kom rapporter om raketbeskjutningar och det rapporterades om fortsatta strider på söndagen. Ryssland, som fortfarande hävdar att man inte stöder separatisterna, kan drabbas av utökade sanktioner om inte avtalet från Minsk respekteras. Ökad volatilitet är ett sannolikt resultat för råvarumarknaden av att situationen böljar fram och tillbaka och vi skriver om implikationerna både i avsnitten om metaller och sojabönor.

Situationen i Grekland, med diskussioner som också går fram och tillbaka med trojkan, är också ett ämne för oro. Varje gång en förhandling tar en negativ vändning börjar marknaden fundera på sannolikheten för ett Grexit och implikationerna inte minst för guldet är påtagliga. Mot bakgrund av vad vi konstaterar ovan justeras också en del av våra rekommendationer – läs mer i respektive avsnitt!

TRENDER I SAMMANDRAG

• Räntor strävar nedåt
• Geopolitisk oro skapar volatilitet
• Zinklager stora, men minskar snabbt
• Global produktion av vete rekordhög och justeras upp

REKOMMENDATIONER

ZINK

Stämningsläget på metallmarknaden följde i stort sett övriga finansiella marknader under förra veckan. Ukraina och Grekland var i fokus. Miljön med låg inflation är naturligtvis i fokus (något som vi inte minst i Sverige får känna av med en negativ reporänta). Men det är inte bara i vår del av världen som man oroas av den alltför låga inflationen. Kinas KPI kom in lägre än väntat i förra veckan (lägsta på fem år) vilket påminner marknaden om den avmattning som sker i den kinesiska ekonomin. Svaga Kina-siffror har tidigare stärkt metallpriserna på förväntan om ytterligare penningpolitiska stimulanser. Men så blev inte fallet under förra veckan, som inleddes med svaga priser. Vapenvila i Ukraina och positiva signaler från förhandlingarna om Grekland vände stämningsläget åt det positiva hållet mot slutet av veckan, vilket också fick metallpriserna att stiga. Sett över hela veckan slutade dock metallerna överlag marginellt på minus. I veckans brev lyfter vi fram zink som en alternativ köpkandidat vid sidan av aluminium (köpvärd på 3-6 månaders sikt). Den fundamentala situationen för zink påminner om den för aluminium. Lagren är stora, men minskar i snabb takt just nu. Marknader noterade redan under förra året ett underskott, något som förväntas förstärkas under innevarande år. Flera stora gruvor som är uttjänta kommer att stänga i år och under de närmaste åren. I fokus är bl.a. den gigantiska Century-gruvan i Australien. Bortfallet förväntas ersättas av nya gruvor som dock i regel är små vilket gör marknaden mer fragmenterad. Marknaden befarar även att det nya utbudet knappast fullt ut kommer att kunna ersätta bortfallet. Det finns en överhängande risk för brist på zink, om inte i år, så sannolikt nästa år. Frågan är när markandens aktörer börjar diskontera detta. Vi bedömer att detta redan kommer att ske under kv1/kv2 i år. Zink är köpvärd på 3-6 månaders sikt. På lång sikt är prispotentialen mycket stor. För 2015 prognostiserar SEB ett genomsnittligt pris på 2280 US-dollar/ton, och för 2016 2500 US-dollar/ton att jämföra med dagens 2150 US-dollar.

TREND

• I takt med att den fundamentala balansen förbättras bedöms priset successivt stärkas under året.
• Flera gruvstängningar i år och nästa, kommer inte fullt ut att ersättas. Risk för brist 2016.
• Terminskurvan är ovanligt ”billig”, dvs terminspremien (contangon) är endast 1,5 % sett 12 månader framåt.
• Attraktivt tillfälle för investerare att få exponering mot zink.
• Avvaktande inför det kinesiska nyåret.

REKOMMENDATION

• Köp ZINK S och ALUMINIUM S

NORDISK EL

Sedan senaste elkommentaren (två veckor sedan) har marknaden fallit ytterligare. Större delen av fallet var i början av perioden, därefter har det egentligen mest varit sidledes. I stort är fundamental input oförändrad. Spotpriset följer temperaturen och ”svarar” bra med stigande pris så snart temperaturen faller nedåt. Någon långvarig vinterkyla syns däremot inte i prognoserna och för varje dag som passerar minskar risken för ”price spikes”. Den korta änden av kurvan är fortsatt mest påverkad av den i huvudsak milda vintern och god tillgång på snömagasin. Längre ut på kurvan (som inte våra certifikat replikerar) har däremot handlat högre under en period med stöd av högre kontinentala elpriser. Elmarknaden i Tyskland har drivits upp på högre konsumtion som stigit på både bättre industriförbrukning och, under en period, även av kallare väder i Centraleuropa. Dessutom har både kol- och CO2 priser samt US-dollar stärkts. Terminen som SEB:s certifikat följer, Q215, stängde igår på 25,15 euro/MWh

TREND

• Den korta änden av kurvan är i fallande men trend har mattats av. Q215-terminen befinner sig mycket nära tidigare bottnar.

REKOMMENDATION

• I nuläget saknas nödvändiga incitament för en väsentlig/varaktig prisuppgång. Samtidigt handlas terminerna mycket nära gamla bottnar. Brott av dessa öppnar för ytterligare nedsida. Dynamiken i marknaden för den kommande veckan finns därför fortsatt på nedsidan men denna är begränsad. För investerare som redan är korta rekommenderar vi att hålla kvar åtminstone en del av positionen i väntan på brott av stödet. För de som inte redan investerat, så rekommenderar vi neutral position i väntan på nya prissignaler.

GULD

Förra veckan rekommenderade vi våra läsare att gå kort guld. Guld i dollartermer sjönk under veckan. En starkare dollar och uppgångar i aktieindex har lett till en minskad efterfrågan för guld. Efterfrågan på guld från Kina har också minskat i takt med att den kinesiska ekonomin bromsar in. Till exempel föll kinesiska bostadspriser i januari något snabbare jämfört med månaden innan. Det kinesiska nyårsfirandet som inleds denna vecka dämpar också efterfrågan på råvaror. Oron för Grekland har ökat. Grekerna vill inte acceptera de villkor som gäller för fortsatt stöd från euroländerna och IMF. Skulle man gå med på eftergifter till grekerna vad gäller offentliga besparingar och reformer lär ett antal euroländer stå på kö för att bryta mot budgetreglerna framöver. Även om Grekland kan klara sig en viss tid utan ytterligare stödutbetalningar är bankerna beroende av centralbankslikviditet som kan stoppas av ECB om utvecklingen anses ohållbar.

TREND

• Trots Greklandsoro behåller vi vår korta position i guld även under innevarande vecka.

REKOMMENDATION

• Behåll/köp BEAR GULD X2 S

VETE

Vete på Matif inledde veckan svagt. Tisdagens månadsrapport (WASDE) från det amerikanska jordbruksdepartementet USDA fick vete att reagera negativt med fallande priser som följd.

USDA justerade upp utgående lager av vete i USA med 5 miljoner bushel till 692 miljoner bushel till följd av en reducerad export som mer än väl uppväger en lägre import. Exporten väntas minska med 25 miljoner bushel till 900 miljoner bushel som en följd av ökad konkurrens från EU samt den senaste tidens stärkning av dollarn som gör amerikansk export mindre konkurrenskraftig. Marknaden hade dock väntat sig en lagernivå på 694 miljoner bushel vilket begränsade nedsidan.

Den globala produktionen av vete kvarstår på en rekordhög nivå och justeras dessutom upp med ytterligare 1,7 miljoner ton till 725,03 miljoner ton, framförallt till följd av revideringar för Argentina och Kazakstan.

Global konsumtion justeras upp med 1,5 miljoner till följd av ökad human- och foderanvändning, samtidigt som vi noterar att globala utgående lager sakta men säkert närmar sig 200 miljoner ton då de nu justeras upp med ytterligare 1,9 miljoner ton till 197,85 miljoner ton.

Priserna steg dock kraftigt i slutet av veckan till följd av vinsthemtagningar, väderprognoser som indikerar kallare väder i USA samt statistik som visar att Rysslands exportrestriktioner som trädde i kraft per den 1 februari nu ger effekt.

REKOMMENDATION

• Neutral

SOJABÖNOR

Sojabönor startade veckan med högre priser till följd av en fortsatt efterfrågan i kombination med vinsthemtagningar inför tisdagens WASDE-rapport från det amerikanska jordbruksdepartementet USDA.

USDA justerar utgående lager av sojabönor i USA från förra månadens 410 miljoner bushel till 385 miljoner bushel, vilket var lägre än vad marknaden hade förväntat sig.

Den globala produktionen av sojabönor justeras upp med 0,7 miljoner ton till rekordhöga 315,1 miljoner ton. Utsikterna för skörden i Argentina har förbättrats som ett resultat av milda temperaturer och nederbörd vilket gör att produktionen justeras upp med 1 miljon ton till sy mycket som 56 miljoner ton. Produktionen revideras även upp för Kina, Ryssland och Ukraina. Brasiliens produktion justeras ner med 1 miljon ton sedan förra månaden till 94,5 miljoner ton då alltför lite regn i landets östra delar påverkar avkastningen negativt. Globala utgående lager justerades ner från 90,78 miljoner ton till 89,26 miljoner, vilket var mer än vad marknaden hade förväntat sig.

Även om produktionen av sojabönor i Brasiliens fortfarande förväntas bli rekordhög så är det flera privata analytiker som justerar ner sina produktionsestimat.

Veckan avslutades med en kraftig prisuppgång drivet av starka amerikanska exportsiffror, uppgången i råolja liksom en svagare dollar. Priserna fick också stöd av annonserade privata försäljningar av sojabönor till Kina.

REKOMMENDATION

• Det något stramare utbudet som visades i tisdagens WASDE-rapport gör att vi går ur vår korta position tillfälligt då priserna nu står och väger. Vi håller oss neutrala tills vi får en teknisk köp-eller säljsignal bekräftad.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande.

Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Villkor

För varje enskilt certifikat finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.

Risker

En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat som är tillgängligt på www.seb.se/cert. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert.