Den tidigare Goldman Sachs-råvaruchefen Jeff Currie varnar för att energimarknaden befinner sig i ett betydligt mer utsatt läge än vad många investerare inser. Enligt Currie har marknaden förbrukat de säkerhetsmarginaler som tidigare mildrade effekterna av geopolitiska störningar, samtidigt som flera års underinvesteringar riskerar att skapa ett mer långvarigt underskott på energi och andra råvaror.

Currie pekar på att oljepriset tillfälligt pressades när stora mängder råolja åter blev tillgängliga efter tidigare störningar i Hormuzsundet. Samtidigt har Ukrainas drönarattacker mot ryska raffinaderier slagit ut en stor del av landets raffinaderikapacitet. Resultatet är att råolja finns tillgänglig, men att kapaciteten att omvandla den till diesel, bensin och andra oljeprodukter har försämrats kraftigt. Det är enligt Currie en viktig förklaring till att marginalerna för raffinaderier och priserna på oljeprodukter har stigit betydligt mer än själva råoljan.

Risk för verkliga bristsituationer

Enligt Currie skiljer sig dagens situation från tidigare kriser eftersom de buffertar som tidigare fanns nu i stort sett är uttömda. Lager har redan använts för att balansera marknaden och Kina har tidigare kunnat stabilisera situationen genom att anpassa sin ekonomi. Dessa möjligheter är nu betydligt mindre.

Han menar därför att marknaden riskerar att gå från ett underskott, där lager gradvis minskar, till faktiska bristsituationer där vissa oljeprodukter helt enkelt inte finns tillgängliga i tillräckliga mängder.

Currie lyfter dessutom fram att konflikten kring Röda havet och Houthirörelsens möjligheter att störa Saudiarabiens exportvägar innebär ytterligare en riskfaktor som inte fanns i samma utsträckning tidigare.

En ny era med högre råvarupriser

Jeff Currie anser att utvecklingen inte bara handlar om en tillfällig geopolitisk kris. Han menar att världen befinner sig i början av en längre period där olja, metaller och jordbruksråvaror kommer att handlas till strukturellt högre priser.

Bakom utvecklingen ligger enligt honom flera långsiktiga trender, bland annat avglobalisering, ökad satsning på energisäkerhet, återuppbyggnad av leveranskedjor och ökade försvarsinvesteringar. Samtidigt har kapital under många år sökt sig till tekniksektorn medan traditionella råvaruindustrier fått stå tillbaka. Currie beskriver utvecklingen som ”den gamla ekonomins revansch”, där kapitalintensiva verksamheter åter behöver locka investeringar.

Större hot mot tillväxt än inflation

Currie bedömer att den största ekonomiska risken inte nödvändigtvis är högre inflation utan att faktiska bristsituationer kan bromsa den ekonomiska tillväxten.

Som exempel pekar han på Europa efter energikrisen 2022. Kontinenten klarade sig utan omfattande energibrist, men den energiintensiva industriproduktionen föll kraftigt. Om marknaden denna gång drabbas av verklig brist på raffinerade produkter finns enligt Currie betydligt färre möjligheter att lindra effekterna, inte minst eftersom det saknas strategiska beredskapslager för oljeprodukter.

AI-boomen ökar investeringsbehovet

Utöver geopolitiken ser Currie den snabbt växande AI-industrin som ytterligare en drivkraft bakom ökad råvaruefterfrågan. Datacenter kräver stora mängder elektricitet, metaller, transformatorer, turbiner samt olje- och gasproduktion för att energisystemen ska kunna byggas ut.

Han menar att investeringarna i bland annat gruvor, oljeproduktion och raffinaderier under lång tid varit otillräckliga. För att kapital ska återvända till sektorn krävs enligt Currie högre råvarupriser som ger investerare en attraktiv avkastning. Han noterar också att energisektorns vikt i S&P 500 har minskat från omkring 18 procent under förra råvarucykeln till cirka 3 procent i dag, vilket bidragit till ett lågt investerarintresse.

Sammantaget är Jeff Curries budskap att energimarknaden står inför betydligt större utmaningar än vad dagens oljepris antyder. Kombinationen av ökade geopolitiska risker, begränsad raffinaderikapacitet och flera års underinvesteringar kan enligt honom skapa en miljö där högre energi- och råvarupriser blir det nya normala.